<<
>>

КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Воспользуемся теперь моделью спроса и предложения для ответа на вопрос, почему изменяются ставки процента. Во избежание недоразумений крайне важно четко понимать разницу между движением вдоль кривой спроса (или предложе­ния) и сдвигом кривой спроса (или предложения).
Когда величина спроса (или предложения) изменяется в результате изменения цены облигации (или, что то же самое, изменения ставки процента), мы говорим о движении вдоль кривой спроса (или предложения). Изменение объема спроса при движении из точки А в точку В и из точки В в точку С на рис. 6.1 или на рис. 6.2 представляет собой движение вдоль кривой спроса. Сдвиг кривой спроса (или предложения), напро­тив, происходит тогда, когда величина спроса (или предложения) станет иной при каждом заданном значении цены (или процентной ставки) в ответ на измене­ние какого-либо другого фактора, помимо цены облигации и ставки процента. Когда один из таких факторов изменяется, приводя к сдвигу кривой спроса или предложения, устанавливается новое равновесное значение ставки процента.

На следующих страницах мы рассмотрим, каким образом кривые спроса и предложения сдвигаются в ответ на изменения таких переменных, как ожидаемая инфляция и богатство, и какое влияние оказывают эти изменения на равновесное значение ставки процента.

Сдвиг кривой спроса на облигации

Теория спроса на финансовые активы, которую мы изучали в главе 5, по­зволяет нам выделить факторы, приводящие к сдвигу кривой спроса на облига­ции. Эти факторы сводятся к изменениям четырех параметров:

1. Богатство.

2. Ожидаемая доходность облигаций в сравнении с другими активами.

3. Риск облигаций по сравнению с другими активами.

4. Ликвидность облигаций по сравнению с другими активами.

Для того чтобы увидеть, как изменение одного из этих факторов (при неиз­менных остальных) может повлиять на кривую спроса, рассмотрим несколько примеров. (В учебных целях в табл. 6.1 кратко описано, как действуют изменения рассматриваемых факторов на кривую спроса на облигации.)

Богатство В период стремительного роста экономики, когда повышается уро­вень благосостояния людей, объем спроса на облигации при любой цене (или ставке процента) возрастает, как показано на рис. 6.3. Для того чтобы увидеть, как это происходит, рассмотрим точку В на исходной кривой спроса на облигации В'[. Эта точка на кривой говорит о том, что при цене облигации 900 долл. и процентной ставке 11,1% величина спроса на облигации составит 200 млрд. долл. При более

125

- КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Таблица 6.1

Факторы, сдвигающие кривую спроса на облигации

Переменная Изменение переменной Изменение величины спроса Сдвиг кривой спроса
Благосостояние т т Р

(возрастает Т)

\\

в\ в"2

/

(возрастает 1)

В
Ожидаемая ставка процента т Р

(возрастает Т)

\\

К оси, в то время как /' на правой вертикальной оси возрастает при движении вниз вдоль оси).

зависеть от степени, в которой облигации представляют собой роскошь, а не необходимые блага. Рассуждая подобным образом, можно показать, что в период экономического спада, когда доход и благосостояние падают, спрос на облигации тоже снижается, и кривая спроса сдвигается влево.

Ожидаемая доходность Что касается годовых дисконтных облигаций с пе­риодом владения ими, равным одному году, то в этом случае ожидаемая доход­ность и ставка процента совпадают. Все составляющие ожидаемой доходности свя­заны с ценой облигации и ставкой процента.

Для облигаций со сроком погашения более одного года ожидаемая доход­ность может отличаться от ставки процента. Например, в главе 4 (табл. 4.2) мы видели, что рост ставки процента по долгосрочным облигациям с 10 до 20% при­водит к резкому снижению их цены и сильно отрицательной доходности. Значит, как только люди начинают думать, что ставки процента в следующем году ока­жутся выше, чем предполагалось ранее, ожидаемая доходность долгосрочных об­лигаций снижается, и объем спроса сокращается для каждого значения ставки процента. Более высокие ставки процента в будущем понизят спрос на долгосрочные облигации и сдвинут кривую спроса влево.

1000 г-
Ставка процента, / (%) (/ возрастает 4-)

— 0,0

800
950
750
900
850
33,0
25,0
5,3
17,6
100 200 300 400 500 600 700
11,1
1

Напротив, пересмотр ожиданий относительно будущих процентных ставок в сторону их понижения будет означать, что цены на долгосрочные облигации должны вырасти сильнее, чем предполагалось поначалу. Это приведет к более высокой ожидаемой доходности, которая будет повышать объем спроса при лю­бом значении ставки процента и цены облигации. Более низкие ставки процента в

будущем увеличат спрос на долгосрочные облигации и сдвинут кривую спроса вправо

(как показано на рис. 6.3).

Изменение ожидаемых доходностей других активов также может сдвинуть кривую спроса на облигации. Если люди неожиданно стали более оптимистичны в своих прогнозах относительно событий на фондовом рынке и надеются на более высокие цены акций в будущем, то и ожидаемые прибыли от прироста капитала, и ожидаемая доходность акций возрастут. При неизменной доходности облигаций их ожидаемая доходность относительно ожидаемой доходности акций неминуемо упадет, что приведет к понижению спроса на облигации и сдвигу кривой спроса влево.

Изменение ожидаемой инфляции способно изменить ожидаемую доходность физических активов (которые называют также реальными активами), таких, как автомобили и дома, что приведет к изменению спроса на облигации. Рост ожида­емой инфляции, скажем, с 5 до 10%, вызовет повышение цен на автомобили и дома в будущем, а значит, и более высокие доходы от прироста капитала. Это означает рост ожидаемых доходностей данных реальных активов, что в свою оче­редь приведет к падению ожидаемой доходности облигаций по сравнению с ожи­даемой доходностью реальных активов и, таким образом, вызовет снижение спроса на облигации. Вместе с тем мы можем говорить, что рост ожидаемой инфляции снижает реальные процентные ставки по облигациям, а снижающаяся по этой причине относительная ожидаемая доходность облигаций приводит к падению спроса на облигации. Рост ожидаемого темпа инфляции приводит к снижению спроса на облигации, и кривая спроса сдвигается влево.

Риск Если цены на рынке облигаций становятся более подвижными (т.е. чаще и сильнее меняются. — Прим. перев.), то риск, присущий облигациям, возрастает, а сами облигации становятся менее привлекательным активом. Повышение риска обли­гаций вызывает падение спроса на облигации, и кривая спроса сдвигается влево.

Увеличение подвижности цен на рынке другого финансового актива, на­пример на фондовом рынке, наоборот, сделает облигации более привлекательны­ми. Повышение степени риска альтернативных активов приведет к росту спроса на облигации, и кривая спроса сдвинется вправо (как показано на рис. 6.3).

Ликвидность Если большее число людей станет торговать на рынке облига­ций и в результате этого облигации будут продаваться легче и быстрее, то рост их ликвидности приведёт к тому, что объем спроса на облигации при любом уровне ставки процента повысится. Увеличение ликвидности облигаций приводит к увели­чению спроса на облигации, и кривая спроса сдвигается вправо (см. рис. 6.3). Анало­гично этому возросшая ликвидность альтернативных активов снижает спрос на облигации и сдвигает кривую спроса влево. Например, снижение брокерского ко­миссионного вознаграждения за сделки с обыкновенными акциями, произошед­шее после отмены структуры фиксированных комиссионных ставок в 1975 г., уве­личило ликвидность акций по сравнению с облигациями, в силу чего снизивший­ся спрос на облигации сдвинул кривую спроса влево.

Сдвиг кривой предложения облигаций

К. сдвигу кривой предложения облигаций может приводить ряд факторов, среди которых следует назвать такие:

1. Ожидаемая прибыльность потенциальных инвестиций.

2. Ожидаемая инфляция.

3. Деятельность правительства.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Таблица 6.2

Факторы, приводящие к сдвигу кривой предложения облигаций

Переменная Изменение переменной Изменение величины предложения Сдвиг кривой предложения
Прибыльность инвестиций т т р

(возрастает Т)

я; в"2

/

(возрастает 4)

в
Ожидаемая инфляция т т Р

(возрастает Т)

\\

в\ л;

г

(возрастает А)

в
Бюджетный дефицит . т т Р

(возрастает Т)

\\

в\, в\

/

(возрастает 4)

В

Примечание. Показаны следствия только увеличения (Т) переменных. Влияние их уменьше­ния на изменение предложения будет противоположным указанному в таблице.

Мы рассмотрим, как сдвигается кривая предложения облигаций при изме­нении каждого из этих факторов (когда остальные остаются неизменными). (В учеб­ных целях в табл. 6.2 вкратце описано, как воздействуют изменения в этих факто­рах на кривую предложения облигаций.)

Ожидаемая доходность потенциальных инвестиций Чем более прибыльны инвестиции, которые может осуществить фирма, тем более она будет заинтересо­вана в заимствовании средств (и, естественно, увеличении своей задолженности) с целью финансирования этих инвестиций. Когда экономика развивается быстро, что происходит обычно в периоды экономического подъема, тогда инвестицион­ных возможностей, считающихся прибыльными, становится все больше и боль­ше, и объем предложения облигаций для любого заданного значения цены обли­гации и ставки процента будет расти (см. рис. 6.4). Вот почему в период экономи­ческого подъема предложение облигаций увеличивается, и кривая предложения облигаций сдвигается вправо. Аналогично этому в период рецессии (экономичес­кого спада), когда возможности прибыльного инвестирования резко сужаются, предложение облигаций снижается, и кривая предложения сдвигается влево.

Ожидаемая инфляция Как мы видели в главе 4, реальные издержки заим­ствования более точно измеряются реальной процентной ставкой, которая равна (номинальной) процентной ставке за вычетом ожидаемого темпа инфляции. При данной процентной ставке, когда ожидаемая инфляция увеличивается, реальные издержки заимствования снижаются, следовательно, объем предложения облига-

5 -1457

Ставка процента, і (%) (і возрастает 4-)



0,0

1000



В\



25,0
33,0
5,3
17,6
100 200 300 400 500 600 700
11,1

950

900

850

800

750

t



Количество облигаций, В (млрд. долл.)

Рис. 6.4. Сдвиг кривой предложения облигаций.

Когда предложение облигаций увеличивается, кривая предложения сдвигается вправо. (За­метьте: Р и /' возрастают в противоположных направлениях. Р на левой вертикальной оси возрастает при движении вверх вдоль оси, в то время как /' на правой вертикальной оси возрастает при движе­нии вниз вдоль оси.)

ций возрастает для любого значения ставки процента и цены облигации. Рост ожидаемой инфляции приводит к росту предложения облигаций, и кривая предло­жения сдвигается вправо (см. рис. 6.4).

УЧИСЬ УЧИТЬСЯ

Модель спроса и предложения, построенную для рынка облигаций, легче всего усвоить на примерах ее практического использования. Когда в тексте встречается приложение и мы рассматриваем, как ставка процента изменяется вследствие роста каких-либо экономических переменных, подумайте, можете ли вы нарисовать соответствующий сдвиг кривой спроса или предложения для случая снижения той же экономической переменной. Практикуясь в приме­нении модели, ПОМНИТЄ:

1. Когда вы изучаете эффект изменения переменной, не забывайте о нашем условии: все остальные переменные мы считаем как неизменными, т.е. пользуемся предположением ceteris paribus.

2. Ставка процента связана с ценой облигации отрицательной зависимостью: когда рав: новесная цена облигации растет, равновесная ставка процента падает. И наоборот, снижение равновесной цены облигации соответствует росту равновесной ставки процента.

\

Когда ожидаемый темп инфляции растет, кривая предложения сдвигается из положения В\ в положение В\, а кривая спроса — из положения В* в положение В\. Равновесие смещается из точки 1 в точку 2, при этом равновесная цена облигации (левая ось) снижается с Р1 до Р2, а равновесная ставка процента (правая ось) возрастает с /', до 12. (Заметьте: Р и г возрастают в проти­воположных направлениях. Р на левой вертикальной оси возрастает при движении вверх вдоль оси, в то время как /' возрастает при движении вниз вдоль правой вертикальной оси.)

Деятельность правительства Деятельность правительства может влиять на предложение облигаций различным образом. Казначейство США выпускает обли­гации для финансирования бюджетного дефицита — разницы между государствен­ными расходами и доходами. Когда бюджетный дефицит велик, как это было не­давно, Казначейство продает больше облигаций и объем предложения облигаций возрастает для любого значения ставки процента и цены облигаций. Более высокий государственный дефицит увеличивает предложение облигаций и сдвигает кривую предложения вправо (см. рис. 6.4).

Правительства штатов и местные органы власти, как и другие правитель­ственные органы, также выпускают облигации для финансирования своих затрат, и это тоже может влиять на предложение облигаций. Далее мы увидим, что осуще­ствление денежно-кредитной политики включает в себя покупку и продажу обли­гаций, что в свою очередь ведет к изменению предложения облигаций.

Изменение равновесной ставки процента

Теперь для анализа изменений равновесной ставки процента мы можем вос­пользоваться сведениями о том, как сдвигаются кривые спроса и предложения. Лучше всего сделать это, изучая реальные ситуации, которые помогут нам разоб­раться в том, как денежно-кредитная политика влияет на ставки процента.

Ставка процента, < (%) (/' возрастает 4)

Количество облигаций, В

Рис. 6.5. Реакция на изменение инфляционных ожиданий.

Л
Л

Изменение ожидаемого темпа инфляции: эффект Фишера Мы уже проде­лали основную часть работы для того, чтобы понять, как изменение ожидае­мого темпа инфляции воздействует на номинальную процентную ставку; для этого нам требуется знать, как сдвигаются кривые спроса и предложения. На

Источник: ожидаемая инфляция рассчитана по методике, предложенной в работе: Mishkin F. The Real Interest Rate. An Empirical Investigation//Camegie-Rochester Conference Series on Public Policy. 1981. № 15. P. 151-200. При этом ожидаемая инфляция оценивается как функция от предшествовав­ших процентных ставок, уровня инфляции и временных трендов.

рис. 6.5 показано влияние роста инфляционных ожиданий на равновесную ставку процента.

Предположим, что изначально ожидалась инфляция на уровне 5%, а кри­вые спроса и предложения В* и В] пересекались в точке 1, в которой равновесная цена облигации составляла Pv а равновесная ставка процента — /,. Если ожидае­мый темп инфляции возрастет до 10%, то ожидаемая доходность облигаций отно­сительно реальных активов снизится для любой заданной ставки процента и цены облигации. В итоге спрос на облигации упадет и кривая спроса сдвинется влево — из положения В\ в Bdr Рост ожидаемого темпа инфляции сдвигает и кривую пред­ложения. При любом значении цены облигации и ставки процента реальные из­держки заимствования снижаются, в силу чего объем предложения возрастает и кривая предложения сдвигается вправо из положения fijefij.

Когда кривые спроса и предложения сдвинутся в ответ на изменения ожи- > даемой инфляции, равновесие смещается из точки 1 в точку 2, в которой пересе­каются новые кривые спроса и предложения В'1 и В1'Т Равновесная цена при этом падает с Рх до Р2, а поскольку цена облигации связана со ставкой процента отри­цательной зависимостью (почему ставка процента и увеличивается при движении по правой вертикальной оси вниз), то это значит, что ставка процента возрастает от до г2. Заметьте, что в ситуации, изображенной на рис. 6.5, равновесное коли­чество облигаций остается практически неизменным. Однако в зависимости от того, насколько сильно сдвигаются кривые спроса и предложения, равновесное количество облигаций может при росте ожидаемого темпа инфляции как увели­чиваться, так и сокращаться.

Проценты в годовом исчисле- 20 НИИ (%)
16
12
4
8
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
Рис. 6.6. Ожидаемая инфляция и процентные ставки (трехмесячные казначейские век­селя), 1953-1993 гг.
О

Модель спроса и предложения привела нас к следующему заключению: с ростом ожидаемого темпа инфляции растут и процентные ставки. Данный вывод получил название эффекта Фишера, в честь экономиста Ирвинга Фишера, кото­рый первым указал на такую зависимость между ожидаемой инфляцией и процент­ными ставками. О точности этого вывода можно судить по рис. 6.6. Ставка процента 132

Р.

Л

•Количество облигаций, В

Рис. 6.7. Реакция на экономический подъем.

В период экономического подъема, когда доход и благосостояние растут, кривая спроса сдвигается вправо — из положения В\ в В''г, кривая предложения при этом тоже сдвигается впра­во — из положения В\ в В[. Если кривая предложения сдвинется вправо больше, чем кривая спроса, как на этом рисунке, то равновесная цена облигации (левая ось) понизится со значения Р1 до Р2, а равновесная ставка процента (правая ось) возрастет с /, до /2. (Заметьте: Р и / возрастают в противоположных направлениях. Р на левой вертикальной оси возрастает при движении вверх вдоль оси, в то время как / на правой вертикальной оси возрастает при движении вниз вдоль оси.)

по трехмесячным казначейским векселям обычно была близка к ожидаемому темпу инфляции. Следовательно, вполне понятно, почему многие экономисты рекоменду­ют для снижения процентных ставок в первую очередь бороться с инфляцией.

Экономический подъем На рис. 6.7 показано влияние-экономического подъема на процентные ставки. В период экономического подъема объем товаров и услуг, производимых в стране, увеличивается, поэтому возрастает и национальный до­ход. Когда это происходит, фирмы и предприятия более заинтересованы в получе­нии ссуд, поскольку перед ними открываются различные прибыльные инвестици­онные возможности, для финансирования которых нужны дополнительные сред­ства. Значит, при данной цене облигации и ставке процента количество облигаций, « которые фирмы желают продать (т.е. предложение облигаций), возрастет. Это зна­чит, что в период экономического подъема кривая предложения облигаций (см. рис. 6.7) из положения В\ сдвигается вправо в В\.

Экономический подъем изменит и спрос на облигации. Согласно теории спроса на финансовые активы, в период экономического роста происходит уве­личение благосостояния людей, которое ведет к тому, что спрос на облигации также начинает расти. Это отражено на рис. 6.7: кривая спроса сдвигается вправо из положения Влх в Влг.

Ставка процента, I (%) (/ возрастает 4)

При том что и спрос, и предложение сдвигаются вправо, можно с уверен­ностью утверждать, что и новое равновесие, устанавливаемое на пересечении кривых В6г и В*2, тоже сдвинется вправо. Однако в зависимости от того, сдвиг какой из этих двух кривых будет значительнее, новая равновесная ставка процента мо­жет как понизиться, так и повыситься.


Проценты

В ГОДОВОМ ' 6

исчислении (%) 14


1950 1955

1960 1965 1970 1975

1980

1985

1990 1995

Рис. 6.8. Экономические циклы и ставки процента (трехмесячные казначейские вексе­ля), 1951-1993 гг.

Затененные участки соответствуют периодам рецессии. Источники: Federal Reserve Bulletin; Citibase Databank.

Использованная нами модель спроса и предложения не дает однозначного ответа на вопрос о том, что произойдет с процентной ставкой в период экономи­ческого подъема. В ситуации, показанной на рис. 6.7, кривая предложения сдвигается больше, чем кривая спроса, и по этой причине равновесная цена облигации падает до уровня Р2, что приводит к росту ставки процента до значения /,. Мы не случайно выбрали вариант повышения ставки процента в период экономического подъема и роста дохода, поскольку эмпирические данные свидетельствуют именно о таком развитии событий. На рис. 6.8 представлены данные о колебаниях ставки процента по трехмесячным векселям Казначейства США за период с 1951 по 1993 г. с указанием периодов рецессии (затененные участки диаграммы). Легко видеть, что в периоды экономического подъема ставка процента растет, а в периоды рецессии падает, что соответствует ситуации, изображенной на диаграмме спроса и предложения.

ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ ЧИТАЕМ WALL STREET JOURNAL

КОЛОНКА «КРЕДИТНЫЕ РЫНКИ»

$ Теперь, когда мы знаем, каким образом предложение и спрос определяют цены и ставки процента на рынке облигаций, можно воспользоваться нашей мо­делью для того, чтобы разобраться в информации о ценах и процентных ставках по облигациям, публикуемой в финансовых изданиях. Ежедневно в Wall Street Journal в колонке «Кредитные рынки» приводятся сведения о переменах на рынке обли­гаций в предыдущий деловой день. Пример материала из этой колонки вы найдете в разделе «Изучаем финансовые новости». Посмотрим, как можно объяснить ин­формацию, публикуемую в колонке «Кредитные рынки», с помощью модели спроса и предложения. 134

ИЗУЧАЕМ ФИНАНСОВЫЕ НОВОСТИ



КОЛОНКА «КРЕДИТНЫЕ РЫНКИ»



Колонка «Кредитные рынки» пуб­ликуется ежедневно в Wall Street Journal. Ниже приведен пример материала, опубликованного в этой колонке под рубрикой «Деньги и инвестиции».



РЕЗКИЙ РОСТ ИНДЕКСА NAPM ПОДОГРЕВАЕТ ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ,

СНИЖАЯ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИЙ

Томас Д. Лориселла, репортер Wall Street Journal

align=left>


Нью-Йорк. Распродажа на рынке об­лигаций обернулась вчера погромом, как только котировки казначейских ценных бумаг упали на рекордно большую за последние месяцы величину. Причиной тому были безрадостные вести об инф­ляции.

Сокрушительный обвал оставил ин­весторов без всяких надежд на выгоду от участия в распродаже. Трейдеры ждут от ФРС мер по борьбе с инфляцией в виде повторного повышения краткос­рочных ставок процента.

«До тех пор, пока рынок не стаби­лизируется, ... покупок не будет», — го­ворит Мид Бриггс (Mead Briggs), глава отдела рисковых операций корпорации Deutche Bank Securities Corp. — «А ста­бильности не будет до тех пор, пока ФРС не поступит так, как должна по­ступить». В начале февраля ФРС уже уве­личивала краткосрочные ставки.

Падение цен на короткое время уве­личило доходность 30-летних облигаций с 6'/4 до 6,81%, наивысшего значения с июня. Доходность 10-летних векселей до­стигла рекордно высокого уровня за пос­ледние 12 месяцев. Что касается крат­косрочной доходности, сравнивать при­дется с еще'более давними временами. Доходность новых двухлетних векселей достигла 4,82% — невиданный прыжок с начала декабря 1992 г.

Однако цены медленно выправля­лись. Котировки 30-летних казначейс­ких облигаций упали лишь на 1'/2 пун­кта, т.е. на 15 долл., что для облигаций номиналом 1000 долл. свидетельствует о повышении доходности с 6,65 до 6,77%.

Причиной вчерашнего переполоха явились статистические данные об ин­фляции, обнародованные вчера утром в отчете Национальной ассоциации по управлению покупками (ЫАРМ). Ин­декс цен, рассчитываемый ассоциаци­ей, возрос до 67 в феврале против 59,8 в январе. Совокупный индекс ЫАРМ упал до 56,6 в феврале против 57,7 в январе, причиной чему была суровая зимняя погода. На рынок облигаций повлиял также и рост индекса занято­сти ЫАРМ, достигшего, пожалуй, наи­высшей за последние 5 лет отметки 50 против 48,3.

«Притчей во языцех был индекс цен и в какой-то степени индекс занятос­ти», — продолжает г-н Бриггс.

Значения индекса цен выше 50 от­ражают рост цен: чем выше индекс, тем быстрее рост цен. Инвесторы на рынке облигаций опасаются инфляции, по­скольку она приведет к сокращению доходов от вложений с фиксирован­ной доходностью.

Чуть раньше, тем же днем, Депар­тамент коммерции объявил, что, по уточненным оценкам, рост ВВП за чет­вертый квартал составил не 5,9%, как сообщалось ранее, а целых 7,5%. Ана­
литики полагают, что страна вступает в новый год с мощным импульсом.

Помимо обсуждения экономичес­ких новостей, наблюдатели на рынке отмечали распространение беспокой­ства относительно ослабления круп­нейших мировых рынков облигаций. Во многих случаях причиной тому была озабоченность происходящим с про­центными ставками в США. Участни­ки рынка говорят также и о том, что сам рынок уже в той стадии, когда одна волна продаж лишь порождает другую волну продаж. В особенности это верно для трейдеров, которые зак­рывают короткие позиции по казна­чейским векселям, открытые ранее для хеджирования операций с другими ценными бумагами. Продажа с корот­ких позиций сводится к продаже за­имствованной ценной бумаги в надеж­де купить ее позже по более низкой цене, вернуть владельцу, а разницу ос­тавить в своем кармане.

ИЗУЧАЕМ ФИНАНСОВЫЕ НОВОСТИ
КОЛОНКА «КРЕДИТНЫЕ РЫНКИ» {продолжение)

К тому моменту, когда был обна­родован вчерашний отчет НАРМ, ры­нок уже успел расстаться с частью до­ходов, полученных в понедельник. Как только трейдеры и инвесторы ознако­мились с подробностями отчета, у рынка облигаций «почва ушла из-под ног».



CREDIT MARKETS

Sharp Increase in National Purchasing Index Fuels Inflation Fears, Pushing Down Bond Prices



By Thomas D. Laueiceua

Staff Reporter o/ The Wall Stkbet Joumtal

NEW YORK - The bond market sell-off turned into a rout yesterday as prices ol Treasury securities suffered their big­gest losses in months on worrisome infla­tion news.

The violent downdraft left investors unwilling to take advantage of the higher yields resulting from the sell-off. Traders are looking to the Federal Reserve to signal Its resolve against inflation by raising short-term interest rates a second time.

"Until we get the market to stabilise ... customers won't buy," said Mead Briggs, head of risk trading at Deutsche Bank Securities Corp. "And you won't get some stability until the Fed does what it has to do." The Fed raised short-term rates in early February.

The collapse in prices briefly took the yield on the 6 "4% 30-year bond to 6.81%, its highest level since June. The yield on the 10-year note reached a 12-month high. For short-term yields, one has to look even further back. The yield on the new two- year note reached 4.82%, Its loftiest perch since early December 1993.

Prices managed to creep back from their worst levels, however. The bench­mark 30-year Treasury bond dropped 1H points, or (IS for a bond with SI,000 face value, to yield 6.77%, up from 6.65% on Monday.

The bulk of yesterday's selling was caused by troublesome data on inflation contained in a National Association of Purchasing Management report released at mldmorning. The association said its prices-paid index jumped to 67 in February from 59.8 In January. The overall NAPM index slipped to 56.6 in February from 57.7, depressed by harsh winter weather. Also troubling for the bond market was a rise in the NAPM employment index to an Imost five-year high of 50 from 48.3.

"The story of the day was the price index and a little bit the employment index," said Mr. Briggs.

A reading above 50 on the price index reflects rising prices-the higher the index level, the faster the Increase in prices. Bond investors fear inflation because It reduces the value of investments with a fixed rate of return.

Earlier in the day, the Commerce De­partment revised fourth-quarter gross-do mestic-product growth up sharply to a 7.5% rate from an originally reported 5.9% pace. Analysts said the fourth-quarter data indi­cate the economy began the current year with a great deal of momentum.

In addition to the economic news, mar ket watchers also reported widespread nervousness over weakness in other major bond markets around the world. Many of those declines were actually sparked by concerns over what was happening with U.S. Interest raizs. Participants also say the market has reached a stage where selling only breeds more selling, especially by traders who end up making short sales of Treasurys as a hedge against losses on holdings of other securities. A trader exe­cutes a short sale by selling a borrowed security in hopes of buying tt back at a later date at a lower price and pocketing the difference.

By the time the NAPM report was released yesterday, the market had al­ready given up a portion of the gains it eked out Monday. And once traders and investors saw the details of the report, the floor fell out from underneath the bond market.



Источник Wall Street Journal. 1994. Wednesday. March 2. P. 21.

Материал начинается с сообщения о резком увеличении объема продаж, при­чиной чего явилось беспокойство относительно инфляции. Это в точности соответ­ствует тому, что предсказывает наша модель спроса и предложения. Скачок индекса цен Национальной ассоциации по управлению покупками (КАРМ) привел к тому, что оценка ожидаемой инфляции действующими лицами рынка облигаций резко повысилась. Как мы уже видели в этой главе, рост ожидаемого темпа инфляции приводит к тому, что ожидаемая доходность облигаций падает по сравнению с до­ходностью реальных активов, что сдвигает кривую спроса влево. Более того, повы­шение инфляционных ожиданий снижает реальные издержки заимствования при любом фиксированном уровне процентных ставок, что приводит к увеличению пред­ложения облигаций и сдвигает кривую предложения вправо. В итоге мы наблюдаем ситуацию, в точности соответствующую изображенной на рис. 6.5, согласно которой цены на облигации падают, а процентные ставки растут.

В материале сообщается также, что и КАРМ, и Департамент коммерции опубликовали данные, свидетельствующие об улучшении ситуации в экономике. Индекс занятости ЫАРМ достиг отметки, самой высокой за предыдущие пять лет, в то время как рост валового внутреннего продукта составил (по уточненным данным) 7,5% против предварительной оценки его в 5,9%. Пересмотр показателей в сторону их увеличения свидетельствует об улучшении инвестиционных возмож­ностей, и, значит, фирмы более заинтересованы в выпуске облигаций. В итоге объем предложения облигаций с разными ставками процента возрастает, что при­водит к сдвигу кривой предложения вправо. Между тем с укреплением экономи­ческой конъюнктуры возрастает и уровень благосостояния, и следовательно, уве­личивается спрос на облигации, что соответствует сдвигу кривой спроса вправо. Ввиду того что сдвиг вправо кривой предложения скорее всего будет больше, чем сдвиг вправо кривой спроса (как на рис. 6.7), равновесные цены облигаций долж­ны упасть. Таким образом, согласно нашей модели, известия о подъеме экономи­ки тоже послужили толчком к увеличению объемов продаж на рынке облигаций.

<< | >>

Еще по теме КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК:

  1. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  2. Глава 6. КОЛЕБАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  3. Глава 6. КОЛЕБАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  4. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНОЙ СТАВКИ ПРОЦЕНТА
  5. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНОЙ СТАВКИ ПРОЦЕНТА
  6. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНОЙ ЦЕНЫ ЗОЛОТА
  7. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНОЙ ЦЕНЫ ЗОЛОТА
  8. Воздействие колебаний спроса и предложения на равновесный обменный курс
  9. Колебания равновесного уровня выпуска вокруг экономического потенциала. Мультипликатор автономных расходов. Рецессионный и инфляционный разрывы
  10. 15.4. Виды номинальных процентных ставок
  11. S 2.2. Коридор процентных ставок в России
  12. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ИЗМЕНЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  13. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ИЗМЕНЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  14. 45. СИСТЕМА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  15. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  16. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  17. 45. СИСТЕМА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК