<<
>>

Глава 6. КОЛЕБАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

В начале 50-х гг. номинальные процентные ставки по трехмесячным казна­чейским векселям составляли около 1% годовых, к 1981 г. они выросли до 15% и выше, затем в середине 80-х гг. упали ниже 7%, в 1990 г.
Превысили 7% и упали до 3% в 1993 г. •

Чем объяснить такие значительные колебания процентных ставок? Одна из причин, по которым мы взялись за изучение денег, банковского дела и финансо­вых рынков, состоит в поиске ответов именно на этот вопрос. В данной главе мы рассмотрим, как определяется общий уровень номинальных процентных ставок (которые мы будем называть просто процентными ставками) и какие факторы влияют на их колебания, а также исследуем рынок заемных средств, предложение и спрос на рынке облигаций.

РЫНОК ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ: СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ

Мы начнем исследование факторов, определяющих уровень процентных ставок, с изучения предложения и спроса на облигации. Поскольку процентные ставки по различным ценным бумагам совершают примерно одинаковые колеба­ния, постольку в своих рассуждениях мы будем исходить из предположения, что во всей экономике страны существует лишь одна ценная бумага и только один вид процентной ставки. В следующей главе мы распространим наш анализ на несколь­ко ценных бумаг и рассмотрим, почему процентные ставки по разным ценным бумагам отличаются друг от друга.

Прежде всего для проведения анализа нам потребуется при помощи теории спроса на финансовые активы, рассмотренной в предыдущей главе, вывести кри­вую спроса на них, которая показывает взаимосвязь их желаемого количества и цены при сохранении неизменными прочих экономических переменных (т.е. зна­чения других переменных считаются заданными). Из предыдущих курсов по эко­номике вы, вероятно, помните, что предположение о сохранении неизменными остальных экономических переменных принято называть ceteris paribus, что в пере­воде с латинского означает «при прочих равных условиях».

КРИВАЯ СПРОСА

Для проведения анализа рассмотрим спрос на годовые дисконтные об­лигации, по которым не производятся купонные платежи, но владельцу через год выплачивается 1 тыс. долл. номинальной стоимости. Если период владения облигацией равен одному году, то, как мы выяснили в главе 4, доходность таких облигаций абсолютно определенна и равна процентной ставке или до­ходности к погашению. Это значит, что ожидаемая доходность по облигации равна процентной ставке г, которая согласно уравнению (6) из главы 4 со­ставляет:

F - Р,

i = RETe —-4-, Р"

где i — процентная ставка = доходность к погашению; RET' — ожидаемая доход­ность; F — номинальная стоимость дисконтной облигации; Pd — начальная цена покупки дисконтной облигации.

Согласно этой формуле, значение ставки процента однозначно соотносится с ценой облигации. Если облигация продана за 950 долл., то ставка процента и ожидаемая доходность составят:

1000 долл. - 950 долл.

----------- 950 додл. --------- = °.°53 = 5-3%-

Предположим, что При ставке процента и ожидаемой доходности 5,3%, которые соответствуют цене облигации на уровне 950 долл., спрос на облигации составит 100 млрд. долл. Это соответствует точке А на рис. 6.1.

Для одновременного отображения и цены облигации, и соответствующей ставки процента на рис.

6.1 обозначены две вертикальные оси. Левая вертикаль­ная ось соответствует ценам на облигации, причем цена изменяется от 750 долл. в нижней части оси до 1 тыс. долл. в верхней ее части. Правая вертикальная ось соответствует ставке процента, которая возрастает в противоположном направле­нии — от 0% в верхней части оси до 33% у ее основания. Правая и левая верти­кальные оси противоположно направлены, поскольку, как нам известно из гла­вы 4, цена облигации и процентная ставка всегда связаны обратной зависимо­стью. Если цена облигации растет, то процентная ставка должна обязательно снизиться.

При цене 900 долл. ставка процента и ожидаемая доходность составят

1000 долл.-900 долл. - ■ ■ 900 долл. = 0,111 = 11,1%.

900 долл.

Поскольку ожидаемая доходность по этим облигациям выше при прочих равных условиях (т.е. при неизменном уровне дохода, ожидаемой доходности дру­гих активов, неизменном риске и ликвидности), величина спроса на такие обли­гации тоже будет выше, что следует из теории спроса на финансовые активы. Точка В на рис. 6.1 показывает, что величина спроса на облигации по цене 900 долл. возросла до 200 млрд. долл. Рассуждая дальше таким же образом, получим, что при цене облигации в 850 долл. (ставка процента и ожидаемая доходность равны 17,6%) величина спроса на облигации (точка Q будет выше, чем в точке В. Ана­логично при более низких ценах 800 долл. (ставка процента 25%) и 750 долл. (став­ка процента 33,3%) величина спроса на облигации будет возрастать (точки D и Е). Кривая Bd, соединяющая эти точки, и есть кривая спроса на облигации. Она име- 120

Цена облигации, Р (долл.) (Рвозрастает Т)

Ставка процента, і (%) (і возрастает,, 4-)

-і 0,0

В'

1000 г-'



100 200 300 400 500

950

900

Р*= 850

800

750

І

В-

5,3

11,1

17,6 = і*

25,0

33,0



Количество облигаций, В (щрд. долл.)

Рис. 6.1. Предложение и спрос на облигации.

Равновесие на рынке облигаций устанавливается на пересечении кривой спроса Bd и кри­вой предложения В' в точке С. Равновесная цена Р* — 850 долл., а равновесная ставка процента /'* = 17,6%. (Заметьте, что Р и i возрастают в противоположных направлениях. Р на левой вертикаль­ной оси возрастает от 750 долл. у основания оси до 1 тыс. долл. в верхней части оси, в то время как /' на правой вертикальной оси возрастает при движении сверху вниз от 0% вверху до 33% внизу.)

ет обычный отрицательный наклон, указывающий, что при более низких ценах на облигации (при прочих равных условиях) величина спроса на них должен быть выше[25].

Кривая предложения

При выводе кривой спроса, представленной на рис. 6.1, особо важную роль играло предположение о том, что все остальные экономические переменные, за исключением цены облигации и ставки процента, остаются неизменными. Мы воспользуемся тем же предположением и при выведении кривой предложения, которая показывает взаимосвязь количества предлагаемых к продаже облигаций и цены на них в условиях, когда все остальные экономические переменные остают­ся неизменными.

Когда цена облигации равна 750 долл. (ставка процента 33,3%), что на рис. 6.1 соответствует точке F, количество предлагаемых к продаже облигаций составит 100 млрд. долл. Если цена равна 800 долл., то ставка процента понизится до 25%. При такой ставке процента заимствование средств путем выпуска облигаций становится менее дорогим, поэтому фирмы будут стремиться осуществлять заимствование пу­тем выпуска облигаций, и количество предлагаемых к продаже облигаций устано­вится на более высоком уровне 200 млрд. долл. (точка G). Еще более высокая цена
850 долл., соответствующая более низкой ставке процента 17,6%, приводит к даль­нейшему росту количества предлагаемых облигаций до величины 300 млрд. долл. (точка С). Дальнейшее повышение цены до 900 и 950 долл. способствует еще больше­му росту величины предложения облигаций (точки Н и I). Кривая В\ соединяющая эти точки, и есть кривая предложения облигаций. У нее обычный положительный наклон, свойственный любой кривой предложения и означающий, что рост цены (при прочих равных условиях) соответствует росту величины предложения.

Рыночное равновесие .

В экономике рыночное равновесие наступает тогда, когда объем благ, кото­рые одни люди желают приобрести (величина спроса), совпадает при заданной цене с объемом благ, которые другие люди желают продать (величиной предложе­ния). На рынке облигаций оно возникает тогда, когда величина спроса на облига­ции равна величине предложения облигаций:

Б" = Bs.

На рис. 6.1 равновесие достигается в точке С, в которой кривые спроса и предложения пересекаются на уровне цены облигации 850 долл. (ставка процента 17,6%) и количества облигаций 300 млрд. долл. Цена Р* = 850, при которой спрос равен предложению, называется равновесной ценой. Аналогично процентная ставка i*~ = 17,6%, соответствующая этой цене, называется равновесной ставкой процента.

Понятия рыночного равновесия и равновесной цены, или равновесной про­центной ставки, крайне полезны, поскольку рынок обычно стремится к равно­весному состоянию. Это можно увидеть на рис. 6.1, рассмотрев, что произойдет в том случае, если цена облигации окажется выше равновесной. Когда цена облига­ции установится на слишком высоком уровне, скажем, на уровне 950 долл., вели­чина предложения облигаций в точке I окажется выше, чем величина спроса на облигации в точке А. Такая ситуация, когда объем предложения превышает объем спроса, называется ситуацией избыточного предложения. В силу того что в этой ситуации желающих продать больше, чем желающих купить, цена на облигации упадет, о чем говорит стрелка на графике, направленная вниз из точки, соответ­ствующей цене облигации в 950 долл. До тех пор пока цена облигации остается выше равновесной, рынок будет находиться в ситуации избыточного предложе­ния облигаций, и цена будет продолжать снижаться. Этот процесс остановится лишь тогда, когда цена достигнет равновесного уровня 850 долл., т.е. когда исчез­нет избыточное предложение.

Теперь рассмотрим, что произойдет, когда цена облигаций окажется ниже равновесной. Если цена на облигации установится на слишком низком уровне, скажем, на уровне 750 долл., то величина спроса в точке Е окажется выше, чем величина предложения в точке F. Такая ситуация называется ситуацией избыточ­ного спроса. Теперь желающих купить облигации больше, чем желающих их про­дать, и потому цена будет подниматься. Это иллюстрируется на рис. 6.1 направлен­ной вверх стрелкой, которая исходит из точки, соответствующей цене 750 долл. Только тогда, когда избыточный спрос на облигации будет ликвидирован в ре­зультате роста цены до равновесного уровня 850 долл., цена перестанет стремить­ся к увеличению.

Как мы можем видеть, понятие равновесной цены играет важную роль, поскольку указывает, когда устанавливается рыночное равновесие. Так как цены на левой вертикальной оси рис. 6.1 взаимно однозначно соответствуют значениям ставки процента на правой вертикальной оси, из того же самого рисунка следу- 122 ет, что процентная ставка будет тяготеть к равновесному уровню 17,6%. Если ставка процента станет ниже равновесной (скажем, 5,3%), то цена облигации оказывается выше равновесной, что соответствует избыточному предложению облигаций. В этом случае цена облигации падает, приводя к росту ставки процен­та до равновесного уровня. Аналогично, когда ставка процента находится выше равновесного значения (например, 33,3%), наблюдается избыточный спрос на облигации, цена облигации растет и приводит к падению ставки процента до равновесного уровня 17,6%.

Модель спроса и предложения

На рис. 6.1 мы построили условную диаграмму спроса и предложения, на которой цена откладывается по левой вертикальной оси, а количество — по го­ризонтальной оси. Так как ставка процента, соответствующая цене, отмечена на правой вертикальной оси, эта диаграмма дает нам возможность узнать и равно­весную ставку процента, являя собой модель, описывающую формирование про­центных ставок. Очень важно помнить, что диаграмму, представленную на рис. 6.1, можно нарисовать для любого типа облигаций, поскольку ставка процента и цена облигации всегда связаны обратной зависимостью для любого типа облигаций — и дисконтных, и купонных.

Недостаток диаграммы на рис. 6.1 состоит в.том, что правая вертикальная ось, на которой откладываются процентные ставки, имеет необычное направле­ние: при движении вверх по этой оси процентные ставки падают. Ввиду того что экономисты чаще работают с процентными ставками, а не с ценами облигаций, мы можем изобразить спрос и предложение облигаций на диаграмме, в которой будет только одна левая вертикальная ось, и на ней процентные ставки будут меняться в привычном направлении, возрастая при движении вверх по оси. На рис. 6.2 приведена такая диаграмма: на ней все точки от А до I соответствуют точкам на рис. 6.1.

Однако «обычная» направленность процентных ставок ставит перед нами новую проблему. Наша кривая спроса, проходящая через точки А и Е, теперь выглядит несколько странно — имеет положительный наклон. Но этот наклон тем не менее полностью согласуется с обычной моделью спроса, из которой следует отрицательная взаимосвязь цены и количества. Обратная зависимость между ценами облигаций и процентными ставками означает, что при движении от точ­ки А к точке В, от точки В к точке С и т.д. цены облигаций падают, и, согласно обычной модели спроса, количество облигаций, которое люди желают приобре­сти, возрастает. Аналогично выведенная нами кривая предложения облигаций, проходящая через точки Б и I, имеет необычный отрицательный наклон, но пол­ностью согласуется со стандартным взглядом на то, что цена и предлагаемое ко­личество облигаций положительно взаимосвязаны.

Кривой спроса можно придать обычный отрицательный наклон, а кривой предложения — привычный положительный, переименовав горизонтальную ось и сами кривые спроса и предложения. Поскольку фирма, предлагающая к прода­же собственные облигации, на самом деле получает ссуду от лица, купившего ее облигацию, постольку «предложение облигаций» по существу эквивалентно «спро­су на ссуду». Таким образом, мы теперь можем сказать, что кривая предложения облигаций показывает, каков объем спроса на ссуды при данной ставке процента. Если считать, что по горизонтальной оси откладывается сумма заемных средств, т.е. объем ссуд или кредитов, то предложение облигаций может толковаться как

Ставка процента,

(/ возрастает Т)

І* =
Предложение облигаций, В' (спрос на заемные средства, 1'/)
100 200 300 400 500
Количество облигаций, В (заемные средства, Ь) (млрд. долл.)
0,0

Спрос на облигации, б[26] (предложение заемных средств, !."')



Рис. 6.2. Сравнение моделей спроса и предложения для рынка заемных средств и рын­ка облигаций.

Спрос на облигации эквивалентен предложению заемных средств, а предложение облига­ций эквивалентно спросу на заемные средства. (Заметьте: спроса) облигаций эквивалентно предложению ссуды или кредита. На рис. 6.2 в скобках даны альтернативные (в терминах заемных средств) названия кривых и горизонтальной оси. Теперь переименованная кривая спроса на заемные средства имеет привычный отрицательный наклон, а переименованная кривая предложе­ния заемных средств — привычный положительный.

В силу того что в графиках спроса и предложения, объясняющих поведение процентных ставок на рынке облигаций, чаще всего используется терминология заемных средств, анализ такого рода получил название модели рынка заемных средств. Однако в главах, посвященных осуществлению денежно-кредитной политики, осо­бое внимание будет уделяться влиянию политики на спрос и предложение облига­ций, поэтому мы по-прежнему будем пользоваться моделью спроса и предложения облигаций, а не заемных средств. Независимо от того, какой рынок исследуется — рынок облигаций или рынок заемных средств, результат будет всегда один и тот же: эти два способа исследования ставок процента совершенно эквивалентны.

Важной особенностью проведенного нами анализа является то, что предло­жение и спрос мы рассматривали как запасы (количество в данный момент вре­мени) активов, а не как потоки средств. Такой подход несколько отличается от
некоторых других видов анализа заемных средств, проводимых в терминах пото­ков (ссуд, выданных за год). В теории рынка финансовых активов, созданной для изучения поведения агентов финансовых рынков, при определении цен на фи­нансовые активы основное внимание уделяется их запасам, а не потокам. В насто­ящее время экономисты используют этот подход чаще всего, поскольку коррект­ный анализ в терминах потоков (приростных величин) довольно затруднителен, особенно в условиях инфляции. (См. в приложении к этой главе применение тео­рии рынка финансовых активов к рынку другого типа.)

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999 {original}

Еще по теме Глава 6. КОЛЕБАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК:

  1. Глава 6. КОЛЕБАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  2. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  3. КОЛЕБАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  4. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  5. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  6. Глава 2. КОРИДОР ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА
  7. 15.4. Виды номинальных процентных ставок
  8. S 2.2. Коридор процентных ставок в России
  9. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ИЗМЕНЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  10. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ИЗМЕНЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  11. 45. СИСТЕМА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  12. 45. СИСТЕМА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  13. ВЫРАВНИВАНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  14. 2.5. Эквивалентность процентных ставок различного типа
  15. ДРУГИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  16. ДРУГИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  17. 2.6.6. Выравнивание процентных ставок
  18. Наращение с учетом простых процентных ставок