<<
>>

КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ РЫНКОВ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Даже с учетом описанных преимуществ долговые обязательства все же со­пряжены с риском недобросовестного поведения. Согласно долговым соглашени­ям, заемщики должны уплатить фиксированную сумму, а оставшуюся часть при­были могут оставить в своем распоряжении.
Однако у заемщиков может возникнуть желание осуществить такой инвестиционный проект, который окажется более рис­ковым, чем того хотели бы кредиторы.

Например, предположим, что, не желая связываться с проблемами провер­ки и контроля кафе-мороженого Стива, вы отказываетесь от намерения стать его совладельцем. Вместо этого вы предоставляете Стиву 9 тыс. долл., необходимые ему для начала дела, под долговое обязательство со ставкой процента 10%. Для вас это надежное помещение капитала, поскольку в вашем районе существует стойкий спрос на мороженое. Однако после того как вы отдали Стиву деньги, он может использовать их вовсе не так, как вы того ожидали. Вместо того чтобы открыть кафе-мороженое, Стив может инвестировать полученные в долг 9 тыс. долл. в хими­ческую лабораторию, будучи уверен, что у него есть один шанс из десяти изобре­сти диетическое мороженое, не отличающееся по вкусу от самых популярных сортов, но не содержащее жиров и калорий.

Разумеется, такое вложение средств крайне рискованно, но если Стиву по­везет, то он станет мультимиллионером. Желание Стива очень велико, поскольку в случае успеха его доходы резко возрастут. Вас же совершенно очевидно, подобное использование предоставленных вами денег вовсе не обрадует, ибо в случае неуда­чи, что скорее всего и произойдет, вы потеряете большую часть (если не все) денег, отданных Стиву. А если ему и повезет, то успех вы с ним не разделите, потому что вам достанутся лишь 10% по предоставленному вами Стиву кредиту, так как номинал ссуды и процентные платежи по ней строго фиксированы. Ввиду того что здесь присутствует риск недобросовестного поведения (опасность того, что Стив использует ваши деньги для финансирования рискованного предприятия), вы, вероятнее всего, не пожелаете предоставить Стиву ссуду даже несмотря на то, что открытие кафе-мороженого в вашем районе было бы удачным вложением средств, и все от этого только выиграли бы.

Решение проблемы риска недобросовестного поведения, связанного с долговыми обязательствами

Собственный капитал Если доля средств, принадлежащих самим заемщи­кам, в капитале предприятия высока, т.е. размер собственного капитала (разницы между величиной активов и суммой обязательств) достаточно велик, то риск недо­бросовестного поведения — намерения действовать вопреки интересам кредито­ров — будет намного ниже, поскольку самим заемщикам есть что терять. Вернемся к Стиву и его кафе-мороженому. Предположим, что расходы на открытие кафе- мороженого или организацию лаборатории составляют не 10 тыс. долл., а 100 тыс. долл. При этом Стив должен вложить в дело 91 тыс. долл. своих денег (а не 1 тыс. долл., как ранее), и 9 тыс. он получает в виде кредита. Теперь, если Стиву не удастся изобрести нежирное мороженое, он сам может потерять много — 91 тыс. долл. собственного капитала (100 тыс. долл. активов за вычетом 9 тыс. долл., полу­ченных от вас в виде кредита). И он уже дважды подумает, прежде чем начать рискованное дело, а вероятнее всего, вложит деньги в создание кафе-мороженого, что существенно надежнее. Следовательно, в том случае, когда Стив вкладывает в дело больше своих денег (собственного капитала), вероятность того, что вы предо­ставите ему кредит, будет существенно выше.

Можно сказать, что решение проблемы риска недобросовестного поведения путем увеличения собственного капитала придает долговому обязательству свой­ства гаранта совпадения стимулов, т.е. благодаря этому и после заключения сделки намерения заемщика будут совпадать с желаниями кредитора. Чем больше соб­ственный капитал заемщика, тем больше его желание действовать в соответствии с ожиданиями и желаниями кредитора, тем меньше риск недобросовестного пове­дения и тем легче заемщику получить кредит. И наоборот, при малом размере собственного капитала заемщика риск того, что он поведет себя недобросовестно после выдачи ему денег, усиливается, и получение кредита осложняется.

Мониторинг и ограничения На примере Стива мы видим, как уверенность в том, что Стив не вложит деньги во что-либо более рискованное, чем кафе-моро­женое, делает кредитование этого предприятия более выгодным.

А чтобы быть еще более уверенным в том, что Стив потратит ваши деньги так, как вы этого хотите, можно вписать в долговое соглашение особые условия (ограничения), лимитиру­ющие виды возможной деятельности фирмы. Контролируя работу Стива (осуществ­ляя мониторинг его деятельности), вы будете знать, действуеу ли он в рамках наложенных на него ограничений, и сможете ужесточить их, если он переступил эти рамки. Благодаря этому вы будете уверены в том, что он не рискует за ваш счет.

Сдерживающие требования направлены на снижение риска недобросовест­ного поведения либо путем запрещения нежелательных видов деятельности, либо путем поощрения желательных. Существуют четыре типа ограничений, позволяю­щих добиться этой цели:

1. Ограничения могут минимизировать риск недобросовестного поведения, удерживая заемщика от нежелательных действий и инвестирования в рискованные проекты. В одних случаях указывается, например, что ссуда может использоваться исключительно для финансирования определенных видов деятельности, напри­мер для приобретения особого оборудования или инвентаря. В других случаях фир­ме-заемщику запрещается осуществлять определенные рискованные действия, к примеру приобретение других компаний.

2. Установлением ограничений можно добиться того, чтобы заемщик занял­ся теми видами деятельности, которые повышают вероятность возврата получен­ной ссуды. Одно из подобных условий гласит, что кормилец семьи должен быть застрахован таким образом, чтобы закладная могла быть погашена и в случае его смерти. Требования такого рода для фирм проистекают из необходимости поддер­живать размер собственного капитала фирмы-заемщика на высоком уровне, по­скольку крупный собственный капитал сокращает риск недобросовестного пове­дения и уменьшает вероятность того, что кредитор понесет убытки. В подобных случаях обычно требуется, чтобы фирма поддерживала долю вложений в опреде­ленные активы на уровне не Менее установленного относительно размеров фирмы.

3. Обеспечение служит своего рода защитой для кредитора,, поэтому в числе особых условий может быть требование, обязывающее заемщика поддерживать обеспечение в хорошем состоянии и не передавать объект, служащий обеспечени­ем, в собственность кому-либо другому. Именно с ограничением такого рода чаще всего сталкиваются обычные люди. Например, при предоставлении кредита на приобретение автомобиля от владельца автомобиля требуют застраховать его от аварии и угона на сумму не менее установленного минимума, а также не продавать его до полного погашения ссуды. Аналогичным образом лицо, которому предос­тавляется ссуда под залог недвижимости, должно обеспечить адекватное страхова­ние дома и полностью оплатить закладную при его продаже.

4. Ограничения также обязывают фирму-заемщика периодически предостав­лять информацию о своей деятельности в виде квартальных бухгалтерских отчетов (балансовых сводок) и отчетов о прибылях и убытках. Благодаря этому кредитору легче контролировать фирму, и тем самым снижается риск недобросовестного поведения. При этом может также оговариваться, что кредитор имеет право в лю­бое время осуществлять аудит и проверку бухгалтерской отчетности фирмы.

Теперь понятно, почему долговые обязательства зачастую очень сложны и в них устанавливается множество требований, ограничивающих свободу действий заемщика (особенность 8): все эти ограничения направлены на снижение риска недобросовестного поведения.

финансовое посредничество Несмотря на то что ограничения, введенные в долговые обязательства, позволяют снизить риск недобросовестного поведения, они не избавляют от него полностью. Практически невозможно оговорить все мыс­лимые и немыслимые рискованные действия. Более того, заемщики могут быть достаточно умны и находить лазейки в договоре, а потому налагаемые ограничения могут оказаться неэффективными.

Другая проблема, связанная с введением ограничений, заключается в том, что за их исполнением необходимо следить. Введение ограничений бессмысленно, если заемщик сможет их нарушать, будучи абсолютно уверен, что кредитор не станет проводить никаких проверок или не захочет тратиться на аудиторов. По­скольку мониторинг и отслеживание исполнения введенных ограничений связаны с определенными издержками, постольку мы вновь сталкиваемся с проблемой «безбилетника», как и в случае рынка акций. Если вам известно, что другие вла­дельцы облигаций следят за исполнением всех особых условий и проводят мони­торинг, то вы можете бесплатно воспользоваться результатами их деятельности. Но такая мысль может прийти в голову не только вам одному, поэтому, вероятнее

всего, на мониторинг и проверки будет выделяться недостаточная сумма. А значит,

риск недобросовестного поведения будет оставаться серьезной проблемой и на рынке долговых обязательств.

Как мы убедились ранее, финансовые посредники, в частности банки, могут избежать проблемы «безбилетника» в том случае, если будут выдавать в основном частные ссуды. Частные ссуды не размещаются на рынке, по ним не проводятся торги, поэтому никто другой не сможет бесплатно воспользоваться результатами мониторинга и проверок, проводимых банком. Посредник, предоставляющий ссу­ды, получает максимум выгоды от осуществления мониторинга и контроля и своей работой сокращает риск недобросовестного поведения, присущий долговым обя­зательствам. Таким образом, концепция риска позволяет объяснить, почему в про­цессе перераспределения средств от кредиторов к заемщикам финансовые посред­ники играют более важную роль, нежели ценные бумаги, с чем и связаны особен­ности 1—4.

Краткие выводы

Наличие асимметричной информации на финансовых рынках ведет к воз­никновению проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения, ко­торые тесно связаны с эффективностью функционирования этих рынков. Решение данных проблем состоит в производстве и продаже информации, в государствен­ном регулировании, направленном на увеличение информационной прозрачности финансовых рынков, в необходимости предоставления обеспечения при заключе­нии долгового обязательства или наличия значительного собственного капитала фирмы, а также в проведении мониторинга и введении ограничений на возможные виды деятельности. Основная идея рассуждений заключается в том, что наличие проблемы «безбилетника» для обращающихся на рынке ценных бумаг (акций, облигаций и др.) обусловливает существенное повышение роли финансовых по­средников, в частности банков, в финансировании бизнеса по сравнению с цен­ными бумагами. Экономический анализ последствий ложного выбора и недобросо­вестного поведения помогает объяснить основные свойства финансовой системы и позволяет прокомментировать 8 особенностей финансовой структуры, обозначен­ные нами в начале этой главы.

ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ

ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС И МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКТИВНОСТЬ

Щ Проведенный нами анализ проблемы ложного выбора и риска недобросове­стного поведения может помочь понять феномен финансового кризиса — главного зла финансовых рынков, характеризующегося резким падением цен финансовых активов и банкротством многих финансовых (и не только финансовых) компаний. Феномен финансового кризиса знаком многим странам мира. В США финансовые кризисы имели место в 1819, 1837, 1873, 1884, 1893, 1907 гг. и в период с 1929 по 1933 г., однако после этого не наблюдались ни разу[50]. Познакомиться с феноменом финансового кризиса полезно по той причине, что в прошлом он всегда приводил к серьезному экономическому спаду и вполне может иметь такие же последствия в будущем.

Финансовый кризис возникает, когда проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках обостряются настолько, что рынки оказываются не способными обеспечить эффективное перемещение средств от кредиторов к заемщикам. На эту неспособность финансовых рынков к эффектив­ному функционированию быстро реагирует уровень экономической активности в стране в целом.

Причины финансового кризиса

Пять экономических факторов могут способствовать существенному обостре­нию проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения и привести к финансовому кризису: рост процентных ставок, падение цен на фондовом рынке, неожиданное снижение общего уровня цен, рост неопределенности и банковская паника.

Рост процентных ставок Как мы уже видели, именно те люди и фирмы, чьи инвестиционные проекты характеризуются наибольшим риском, готовы заплатить самый высокий процент за кредит. Если рыночная ставка процента существенно растет ввиду увеличения спроса на кредит или из-за снижения предложения де­нег, то надежные заемщики вряд ли станут запрашивать кредит, в то время как заемщики, характеризующиеся высоким риском, по-прежнему будут стремиться получить его. В результате проблема ложного выбора только усугубится, и у креди­торов пропадет желание предоставлять ссуды. Значительное снижение объемов кредитования приведет к столь же значительному падению уровня инвестиций и совокупной экономической активности.

Падение цен на фондовом рынке Резкое падение цен на фондовом рынке может обострить проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках и также спровоцировать финансовый кризис. Падение цен на фондовом рынке означает, что собственный капитал коргЛраций сокращается, поскольку он оценивается именно рыночной стоимостью акций. Вызванное этим снижение размеров собственного капитала приводит к ослаблению желания кре­диторов предоставлять ссуды, поскольку,* как мы видели,-собственный капитал фирмы играет ту же роль, что и обеспечение. Когда стоимость обеспечения падает, оно меньше защищает кредиторов от потерь, что заставляет их опасаться серьезных убытков. Коль скоро защищенность кредиторов от последствий ложного выбора снижается, они сокращают и объемы кредитования, что в свою очередь приводит к снижению уровня инвестиций и совокупного объема выпуска.

Кроме того, уменьшение размеров собственного капитала корпораций из-за падения цен на фондовом рынке повышает риск недобросовестного поведения, потому что у заемщиков появляется стимул осуществлять рисковые-вложения, ибо теперь они в случае провала потеряют гораздо меньше. Увеличение риска недобро­совестного поведения снижает привлекательность кредитных операций, а это еще одна причина, по которой падение цен на фондовом рынке и связанное с этим сокращение размеров собственного капитала приводят к снижению объемов кре­дитования и спаду деловой активности.

Неожиданное снижение общего уровня цен Неожиданное снижение общего уровня цен также уменьшает размеры собственного капитала фирм. Так как долго­вые выплаты фиксированы соглашением в номинальном выражении, неожидан­ное снижение общего уровня цен увеличивает обязательства фирмы в реальном выражении (рост долгового бремени), но не увеличивает реальной стоимости ее активов. По этой причине собственный капитал в реальном выражении (разница между активами фирмы и ее обязательствами в реальном выражении) сокращается. В итоге резкое падение уровня цен приводит к значительному сокращению реаль­ного собственного капитала и обострению проблем ложного выбора и риска недо­бросовестного поведения, с которыми сталкиваются кредиторы. Следовательно, неожиданное снижение общего уровня цен приводит к падению объемов кредито­вания и спаду экономической активности.

Рост неопределенности Резкий рост неопределенности на финансовых рын­ках, который может быть связан с банкротством какого-либо крупного финансово­го или нефинансового учреждения, с экономическим спадом или с крахом фон­дового рынка, затрудняет выбор кредиторами заемщиков с малым риском. Неспо­собность кредиторов решить проблему ложного выбора снижает их желание предоставлять ссуды, что ведет к снижению объемов кредитования, падению уров­ня инвестиций и спаду экономической активности.

Банковская паника Роль банков как финансового посредника примечательна тем, что банки Занимаются производством информации, которая облегчает про­цесс эффективного инвестирования. Следовательно, финансовый кризис, при ко­тором многие банки прекращают свое существование (что и называется банковской паникой), снижает объемы финансового посредничества, осуществляемого банка­ми, а значит, ведет к снижению уровня инвестиций и спаду экономической актив­ности. Сокращение числа банков в период финансового кризиса ведет также к сокращению объема предложения средств заемщикам, а следовательно, и к повы­шению процентных ставок. Поскольку рост процентных ставок тоже обостряет про­блемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на кредитных рын­ках, банковская паника еще более усиливает падение экономической активности.

Анатомия финансового кризиса

Теперь, когда мы знаем пять причин серьезных нарушений в работе финан­совых рынков, мы можем рассмотреть й анатомию самого финансового кризиса.

УЧИСЬ УЧИТЬСЯ

Для того чтобы полностью разобраться в том, что происходит во время финансового кризиса, постройте собственные рассуждения о том, почему каждый из пяти факторов — рост процентных ставок, падение цен на фондовом рынке, неожиданное снижение общего уровня цен, рост неопределенности и банковская паника — обостряет проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения, которые в свою очередь ведут к снижению экономи­ческой активности. С этой целью вы можете воспользоваться диаграммой Аа рис. 9.3, отража­ющей последовательность развития событий во время финансового кризиса.

В большинстве своем финансовые кризисы в США начинались с резкого повышения ставок процента, умеренного падения цен на фондовом рынке и роста неопределенности из-за банкротства важнейших финансовых и нефинансовых фирм. Например, в 1857 г. обанкротилась Компания по страхованию жизни и доверительно­му управлению штата Огайо (Ohio Life Insurance & Trust Company); в 1873 г. — Севе­ротихоокеанская железная дорога (Northern Pacific Railroad) и Компания Джея Кука (Jay Cooke & Company); в 1884 г. — Компания Гранта и Варда (Grant & Ward); в 1893 г. — Национальная такелажная компания (National Cordage Company); в 1907 г. — Трастовая компания Никкербоккера (Knickerbocker Trust Company), а в 1930 г. — Банк Соединенных Штатов (Bank of the United States). В период кризиса рост неопре­деленности, увеличение процентных ставок и падение цен на фондовом рынке резко обостряют проблему ложного выбора на кредитном рынке, а из-за падения цен на фондовом рынке усиливается и риск недобросовестного поведения. Обострение этих проблем сделало кредитование менее привлекательным и привело к снижению уровня инвестиций и спаду экономической активности.

Ухудшение экономических условий и рост неопределенности относительно будущего банков (а вдруг банк обанкротится?) побудили вкладчиков изъять свои средства из банков. Как мы увидим в главе 17, такое массовое изъятие депозитов ведет к банковской панике. Вследствие этого число банков уменьшилось, что при­вело к еще большему повышению процентных ставок и сокращению посредничес­ких услуг, оказываемых банками. Усугубление ситуации из-за обострения проблей ложного выбора и риска недобросовестного поведения способствовало дальней­шему падению экономической активности.

И наконец, после возбуждения дел о банкротстве безнадежные фирмы (аб­солютные банкроты) были «отбракованы» и выведены из числа устойчивых. То же самое происходило и в банковской сфере, зачастую с помощью государственных органов и частных компаний. Как только эта «сортировка» завершилась, неопреде­ленность на финансовых рынках снизилась, фондовый рынок начал восстанавли­ваться, а процентные ставки — падать. В итоге наблюдалось смягчение проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения, и финансовый кризис заканчивался. С восстановлением способности финансовых рынков функциониро­вать эффективно начинался рост экономической активности.

Однако, если падение экономической активности приводило к резкому сни­жению цен, то процесс восстановления оказывался затруднительным. В этой ситу­ации возникала долговая дефляция — явление, при котором значительное сниже­ние уровня цен приводит к дальнейшему сокращению собственного капитала фирм по причине возросшего бремени задолженности. В условиях долговой дефляции оставались насущными также проблемы ложного выбора и риска недобросовестно-

Рост процентных ставок

Упадок фондового рынка

Рост

неопределенности

Усугубление проблем ложного выбора и недобросовестного поведения
1
Спад экономической активности
V
Банковская

паника

\
Усугубление проблем ложного; выбора и недобросовестного : поведения
V
Спад экономической активности
1
Внезапное снижение уровня цен

Усугубление проблем ложного выбора и недобросовестного : поведения

' —-------------------------- 1—"

Типичный финансо­вый

кризис

____________

Факторы, ведущие к финансовому кризису:
Последствия изменения этих факторов:
Усугубление проблем ложного выбора и недобросовестного поведения
г
Спад экономической активности

Спад экономической активности

Рис. 9.3. Анатомия финансового кризиса.

Обозначения:

— последовательность событий при типичном финансовом кризисе; - - » —

дополнительная цепочка событий, происходящих при перерастании кризиса в долговую дефляцию

Финансовый кризис: Великая депрессия

Представители ФРС считали бум на фондовом рынке в 1928 и 1929 гг., когда цены на фондовом рынке удвоились, следствием широкомасштабных спе­куляций. Для борьбы с этим явлением они проводили жесткую денежно-кредит­ную политику, направленную на повышение процентных ставок. Крах фондово­го рынка в октябре 1929 г. показал, что ФРС добилась большего, чем ожидала.

Несмотря на то что крах 1929 г. оказал сильнейшее влияние на умы целого поколения, большинство людей забыло, что к середине 1930 г. падение цен более чем половины акций было приостановлено. То, что могло было бы стать обычной рецессией, превратилось, однако, в нечто совсем иное, включившее в себя потрясения в сельскохозяйственном секторе, возобновившееся после сере­дины 1930 г. снижение цен на фондовом рынке и череду банковских крушений с октября 1930 г. по март 1933 г. Тогда прекратили свое существование более трети американских банков (подробнее эти события описаны в главе 17).

Продолжившееся после середины 1930 г. падение цен на фондовом рын­ке (к середине 1932 г. они составили 10% от уровня 1929 г.), рост неопределен­ности, порожденной неустойчивыми хозяйственными условиями ввиду эко­номического спада, обострили проблемы ложного выбора и риска недобросове­стного поведения на кредитных рынках. Ликвидация трети банков снизила объем предоставляемых посреднических услуг. Это обострило проблемы ложного вы­бора и риска недобросовестного поведения, ослабив тем самым способность финансовых рынков обеспечивать перекачку средств к фирмам с хорошими инвестиционными возможностями. Как и следует из наших рассуждений, объем выдаваемых коммерческих ссуд за период с 1929 по 1933 г. снизился, а поток инвестиций практически иссяк, упав на 90% от уровня 1929 г.

Стагнация, не дававшая экономике быстро восстановиться, как это обыч­но происходит в период рецессии, произошла из-за падения уровня цен в период 1930-1933 гг. примерно на 25%. Такое значительное падение цен вызвало долго­вую дефляцию, при которой собственный капитал фирм сократился вследствие роста бремени задолженности. Сокращение собственного капитала и порожден­ное им обострение проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведе­ния на кредитных рынках привели к удлинению периода экономического спада, за время которого уровень безработицы вырос до 25%. Финансовый кризис эпохи Великой депрессии был самым сильным за всю историю США, и. это объясняет, почему экономический спад в тот период тоже был самым серьезным из всех, которые пришлось когда-либо испытать государству*.

* Роль проблем асимметричной информации в период Великой депрессии обсуждается в статье: Bernanke В. Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression//American Economic Review. 1983. № 73. P. 257-276.

го поведения, в результате чего кредитование, инвестирование и совокупная эко­номическая активность оказывались подавленными на долгое время. Наиболее глу­боким финансовым кризисом, сопровождавшимся долговой дефляцией, была Великая депрессия — период самого мощного экономического спада за всю исто­рию США (см. Сюжет 9.1). ||

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ РЫНКОВ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ:

  1. КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ РЫНКОВ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
  2. КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ВЫБОР МЕЖДУ ДОЛГОВЫМИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ И АКЦИЯМИ
  3. КАК РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ ВЛИЯЕТ НА ВЫБОР МЕЖДУ ДОЛГОВЫМИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ И АКЦИЯМИ
  4. АСИММЕТРИЧНОСТЬ ИНФОРМАЦИИ: ЛОЖНЫЙ ВЫБОР И РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ
  5. АСИММЕТРИЧНОСТЬ ИНФОРМАЦИИ: ЛОЖНЫЙ ВЫБОР И РИСК НЕДОБРОСОВЕСТНОГО ПОВЕДЕНИЯ
  6. ПРОБЛЕМА «ЛИМОНОВ»: КАК ПРОБЛЕМА ЛОЖНОГО ВЫБОРА ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ
  7. ПРОБЛЕМА «ЛИМОНОВ»: КАК ПРОБЛЕМА ЛОЖНОГО ВЫБОРА ВЛИЯЕТ НА ФИНАНСОВУЮ СТРУКТУРУ
  8. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  9. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  10. Недостатки долгосрочных долговых обязательств:
  11. Преимущества долгосрочных долговых обязательств:
  12. 3.3. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
  13. Государственные долговые обязательства
  14. 14.5.2. Особенности отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам
  15. Новация государственных долговых обязательств РФ
  16. 7.2. Проценты по долговым обязательствам
  17. Расходы на уплату процентов по долговым обязательствам
  18. Статья 269. Особенности отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам
  19. Проверка реальности долговых обязательств и операций с ценными бумагами
  20. 4.1. Финансовый риск как объект управления