КАК ОБЪЯСНИТЬ ИЗМЕНЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ?

Сдвиг кривой ожидаемой доходности депозитов

в иностранной валюте

Как мы видели, ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте (во франках) зависит от ставки процента за рубежом 1Г за вычетом ожидаемого темпа удорожания доллара Е1)/Е1. Так как изменение текущего обменного курса Е1

соответствует движению вдоль кривой ожидаемой доходности депозитов во фран­ках, факторы, сдвигающие кривую, должны действовать через ставку процента за рубежом и ожидаемый в'будущем обменный курс Ес,+Мы изучим влияние этих факторов на кривую ожидаемой доходности депозитов во франках КЕТ ¥ при про­чих равных условиях.

УЧИСЬ УЧИТЬСЯ

Для того чтобы усвоить, как сдвигается кривая ожидаемой доходности депозитов во франках, .представьте себе всего лишь, что вы инвестор, решающий, не положить ли ему день­ги на вклад в иностранной валюте.

Рост ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте, происходящий лйбо в резуль­тате роста ставки процента за рубежом, либо в результате снижения ожидаемого в будущем валютно­го курса, сдвигает график ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте из положения RETFt в положение RETFr Обменный курс при этом снижается от значения до значения Ет

и продавать доллары, из-за чего стоимость доллара должна упасть. Отсюда следует вывод: увеличение ставки процента за рубежом iF сдвигает кривую RET* вправо и приводит к удешевлению национальной валюты (Ei).

И наоборот, если f падает, то ожидаемая доходность депозитов во франках падает, кривая RETF сдвигается влево, и обменный курс растет. Это позволяет сделать следующее заключение: уменьшение iF сдвигает кривую RETF влево и приво­дит к удорожанию национальной валюты (£Т).

Колебания ожидаемого в будущем валютного курса Любой фактор, ко­торый приводит к снижению ожидаемого в будущем обменного курса, уменьшает ожидаемый темп удорожания доллара и, значит, увеличивает ожидаемый темп удорожания франка. В итоге ожидаемая доходность депозитов во франках увеличи­вается, что сдвигает кривую ожидаемой доходности депозитов во франках вправо и приводит к снижению обменного курса, как показано на рис. 8.4. И наоборот, рост £,L+I увеличивает ожидаемый темп удорожания доллара, снижает ожидаемую доходность депозитов за рубежом, сдвигает кривую RET' влево и увеличивает обменный курс. Таким оброазом, рост ожидаемого в будущем обменного курса сдви­гает кривую RET F влево и приводит к удорожанию национальной валюты; снижение ожидаемого в будущем обменного курса сдвигает кривую RETF вправо и приводит к удешевлению национальной валюты.

Согласно анализу факторов, определяющих валютный курс в долгосроч­ном периоде, на ожидаемый в будущем обменный курс влияют: относитель­ный уровень цен, относительные тарифы и квоты, спрос на импортные блага, спрос на экспортные блага и относительная производительность (табл.

ожидаемого относительного уровня цен в США должно привести к росту ожида­емой доходности депозитов во франках, сдвинуть кривую ЯЕТГ вправо и понизить текущий обменный курс.

Аналогично этому и другие факторы, определяющие валютный курс в дол­госрочном периоде, которые мы обсуждали ранее, могут повлиять на ожидаемую доходность депозитов во франках и текущий обменный курс. Вкратце можно ска­зать, что к росту ожидаемой доходности депозитов во франках, сдвигу кривой ЯЕТ г вправо и удешевлению национальной валюты (доллара) приведут следую­щие изменения:

1) ожидаемый рост уровня цен в США относительно уровня цен за рубе­жом;

2) ожидаемое снижение американских тарифов и квот относительно тари­фов и квот за рубежом;

3) ожидаемое повышение спроса на импорт в США;

4) ожидаемое снижение спроса за рубежом на экспорт из США;

5) ожидаемое снижение производительности в США относительно произ­водительности за рубежом.

Сдвиг кривой ожидаемой доходности депозитов

в национальной валюте

Ожидаемая доходность депозитов в долларах равна ставке процента по этим депозитам поэтому она (процентная ставка) является единственным факто­ром, способным сдвинуть кривую ожидаемой доходности депозитов в долларах.

Рис. 8.5. Сдвиг кривой ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте RET*,

Колебания ставки процента внутри страны Рост /$ увеличивает ожидаемую доходность депозитов в долларах, сдвигает кривую ЯЕТ1 вправо и приводит к уве­

личению обменного курса, как показано на рис.

УЧИСЬ УЧИТЬСЯ

В учебных целях все факторы, сдвигающие кривые /іЕҐп !ІЕТ% и приводящие к измене­нию текущего обменного курса Еґ представлены в табл. 8.2. В таблице показано, что про­изойдет с валютным курсом при увеличении каждой из указанных переменных при прочих равных условиях. Подумайте над таким вопросом: что произойдет с кривьімСі /?ЕТги ЙЕТ% и с обменным курсом, если значение каждого из этих факторов будет не увеличиваться, а уменьшаться. Проверьте себя: у вас должно получиться изменение валютного курса, об­ратное указанному в табл. 8.2.

Колебания равновесного обменного курса: два примера

Проводя анализ, мы выявили факторы, влияющие на величину равновесно­го обменного курса. Теперь воспользуемся полученными результатами, чтобы под­робно изучить влияние на валютный курс изменений ставки процента и темпов роста денежной массы.

Колебания процентных ставок Колебания внутренней ставки процента і% ча­сто считаются основным фактором, влияющим на валютный курс. В финансовой прессе можно встретить заголовки примерно такого типа: «Рост процентных ста­вок укрепляет доллар». Но всегда ли это верно?

Анализируя влияние процентных ставок на валютный курс, мы должны чет­ко разграничивать источники происходящих изменений. Согласно уравнению Фи­шера (гл. 4), (номинальная) ставка процента равна реальной ставке процента плюс ожидаемый темп инфляции: і — іг + [лс]. Уравнение Фишера показывает, что про­центная ставка і может изменяться по двум причинам: если меняется либо реаль­ная ставка процента іг, либо ожидаемый темп инфляции яс. Ответная реакция ва­лютного курса может быть разной, в зависимости от того, какой из этих факторов является источником изменения номинальной ставки процента.

Предположим, увеличивается реальная ставка процента внутри страны. Тогда номинальная процентная ставка при неизменной ожидаемой инфляции возрастет. В таком случае логично предположить, что ожидаемый темп удорожания доллара не изменится, поскольку не меняется ожидаемый темп инфляции. Следовательно, ожи­даемая доходность депозитов в иностранной валюте останется неизменной при лю­бом заданном значении валютного курса. В итоге кривая КЕТ е остается на месте, а кривая ЯЕТ$ сдвигается вправо, и мы приходим к ситуации, представленной на рис. 8.5, на котором изображен результат увеличения /$ при прочих равных условиях. Модель валютного рынка приводит нас к выводу: когда растет ставка процента внутри страны, национальная валюта укрепляется (дорожает). 200

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ

Таблица 8.2

Факторы, сдвигающие кривые ПЕТ'н^йЕТ[41] и влияющие этим на валютный курс

Реакция валютного курса Е:

Ожидаемый спрос на импортные блага

Обменный курс

Е, (долл.) (франк/долл.)

Ожидаемая доходность (в пересчете на долл.)

Рис. 8.6. Результат роста номинальной процентной ставки внутри страны, причиной которого явилось ожидаемое ускорение инфляции.

Увеличение ожидаемого темпа инфляции внутри страны снижает ожидаемый темп удорожа­ния доллара сильнее, нежели увеличивает внутреннюю процентную ставку, поэтому ожидаемая до­ходность депозитов за рубежом возрастает на большую величину, чем ожидаемая доходность депози­тов в национальной валюте (в долларах). Кривая RETF сдвигается вправо сильнее, чем кривая ЛЕТ1, и равновесный обменный курс падает со значения Ё до значения F.

При росте номинальной ставки процента из-за увеличения ожидаемого темпа инфляции результат будет отличаться от того, который показан на рис. 8.5. Рост ожидаемой инфляции в стране приводит к снижению ожидаемого темпа удорожа­ния доллара (повышению темпа удорожания франка), и этот эффект обычно счи­тается более значительным, чем эффект увеличения внутренней процентной ставки is 5. В результате при любом заданном значении валютного курса ожидаемая доход­ность депозитов в иностранной валюте увеличивается в большей степени, чем ожидаемая доходность долларовых депозитов. Значит, как видно из рис. 8.6, кри­вая RET F сдвигается вправо на большую величину, чем кривая RET%, и обменный курс падает. Из этого следует вывод: когда ставка процента внутри страны рас­тет вследствие роста ожидаемой инфляции, национальная валюта дешевеет.

Этот вывод совершенно отличается от того, к которому мы пришли ранее, связывая рост номинальной ставки процента внутри страны исключительно с ростом реальной процентной ставки. Поэтому при изучении влияния процентных ставок на валютный курс нужно всегда разграничивать реальные и номинальные величины.

Колебания предложения денег Предположим, что ФРС приняла решение увеличить предложение денег с целью сокращения безработицы, уровень которой

Обменный курс

Е, (долл.) (франк/долл.)

Ожидаемая доходность (в пересчете на долл.)

Рис. 8.7. Влияние роста предложения денег.

Рост предложения денег приводит к повышению уровня цен внутри страны в долгосрочном периоде, что в свою очередь вызывает снижение ожидаемого в будущем обменного курса. В итоге снижение ожидаемого темпа удорожания доллара увеличивает ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте, сдвигая кривую RETF вправо из положения RET ^ п положение RET Fr В крат­косрочном периоде внутренняя ставка процента F снизится, сдвигая кривую RET1 из положения RET\ в положение RET\. В краткосрочном периоде результатом явится снижение валютного курса со значения до значения Ег Однако в долгосрочном периоде ставка процента вернется к значению i а кривая RETs — в положение RET [42]Г Таким образом, обменный-курс возрастет в;долгосрочном периоде со значения Е'2 до значения Еу ,

считается чересчур высоким. Рост предложения денег приведет к повышению уровня цен в США в долгосрочном периоде (как это будет показано в гл. 23 и 26) и, значит, к снижению ожидаемого будущего обменного курса. В итоге уменьшение ожидаемого удорожания доллара повышает • ожидаемую доходность депозитов за рубежом при любом заданном значении текущего обменного курса, а значит, сдвигает кривую RET F вправо из положения RET Ft в положение RET F2 на рис. 8.7. Кроме того, рост предложения денег приведет к увеличению реального предложе­ния денег М/Р, поскольку уровень цен не возрастает в краткосрочном периоде мгновенно. Как следует из главы 6, рост реального предложения денег приведет к падению ставки процента в стране с i\ до i\, что снизит ожидаемую доходность долларовых депозитов, сдвинув кривую RETS из положения RETs, в положение RET\. Как видно на рис. 8.7, в итоге обменный Курс сокращается со значения Et до значения Ег Отсюда вывод: рост предложения денег внутри страны Приводит к удешевлению национальной валюты.

Чрезмерная реакция валютного курса

Исследование того, как рост предложения денег влияет на валютный курс, еще не окончено; теперь мы Должны рассмотреть, что происходит с валютным кур­сом в долгосрочном периоде! Одним из основных положений монетарной теории является принцип нейтральности денег, согласно которому в долгосрочном периоде однократный рост предложения денег сопровождается таким же однократным по­

вышением уровня цен, а реальное предложение денег и остальные экономические переменные, в том числе процентные ставки, остаются неизменными. Для того что­бы уяснить это положение, достаточно представить, что произошло бы, если бы правительство США объявило назавтра, что отныне один старый доллар будет равен 100 новым. Предложение денег в новых долларах в 100 раз превысило бы прежний уровень предложения денег, и уровень цен также повысился бы в 100 раз, но реаль­но в экономике ничего бы не изменилось; процентные ставки и реальное предложе­ние денег остались бы прежними. Принцип нейтральности денег гласит: в долгосрочном периоде рост предложения денег не приводит к изменению, процентной ставки в стра­не, которая в долгосрочном периоде должна вернуться к исходному значению / * (график ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте вернется в исходное положение ЯЕТ%). Как видно на рис. 8.7, это означает, что валютный курс в дол­госрочном периоде вырастет со значения Ег до значения Еу

Явление, описанное нами и заключающееся в том, что валютный курс при увеличении предложения денег в краткосрочном периоде падает больше, чем в долгосрочном, называется чрезмерной реакцией валютного курса. Это явление имеет довольно важное значение, поскольку именно с его помощью можно пояснить, почему валютные курсы меняются так часто, как это будет показано в разделе «Применение теории».

Вместе с тем объяснить чрезмерную реакцию валютных курсов можно и та­ким фактом: при снижении ставки процента внутри страны в краткосрочном пери­оде для сохранения равновесия на валютном рынке потребуется снижение ожидае­мой доходности депозитов в иностранной валюте. При заданной ставке процента за рубежом такое снижение ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте означает, что должно произойти удорожание (укрепление) доллара или, что то же самое, удешевление (ослабление) франка с тем, чтобы ожидаемая доходность ино­странных депозитов снизилась при падении ставки процента внутри страны. Это может произойти только в том случае, если текущий обменный курс окажется ниже значения, которое будет достигнуто в долгосрочном периоде.

ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ

ПОЧЕМУ ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ ТАК ЧАСТО МЕНЯЮТСЯ?

$ Высокая волатильность (подвижность) обменных курсов удивляет многих. Примерно 30 лет назад экономисты в большинстве своем полагали, что валютные курсы на свободном рынке не будут сильно колебаться. Однако недавний опыт показал, что эта идея неверна. Если вернуться к рис. 8.1, то можно увидеть, что валютные курсы за период 1980—1993 гг. колебались очень сильно.

Модель формирования валютных курсов с позиции теории рынка финансо­вых активов предлагает простое объяснение подвижности валютных курсов. Так как ожидаемое удорожание национальной валюты влияет на ожидаемую доходность де­позитов в иностранной валюте, ожидания относительно уровня цен, инфляции, тарифов и квот, производительности, спроса на импортные блага, спроса на экс­портные блага и предложения денег играют важную роль в формировании валютно­го курса. Когда ожидания относительно какой-либо из этих переменных меняются, согласно нашей модели, это немедленно влияет на ожидаемую доходность депози­тов в иностранной валюте и, следовательно, на валютный курс. Коль скоро ожидае­мые величины всех этих переменных меняются при появлении даже самой незначи­тельной новости на рынке, то неудивительно, что валютный курс столь подвижен. 204

МЕЖДУНАРОДНАЯ ПАНОРАМА

Прогнозирование валютных курсов

Фирмам и финансовым учреждениям крайне важно знать, каким будет валютный курс в будущем, поскольку он определяет стоимость средств в иностранной валюте, отражаемых в балансовой ведомости. Кроме того, фи­нансовые учреждения часто вовлечены в торговлю иностранной валютой как для самих себя, так и для своих клиентов. Таким образом, фирмы и финансо­вые учреждения заинтересованы в точных прогнозах валютных курсов.

Финансовые учреждения и фирмы получают прогнозы, либо специаль­но нанимая для этого экономистов, либо приобретая прогнозы, которые составляют другие финансовые учреждения или фирмы, занимающиеся эко­номическим прогнозированием. При прогнозировании колебаний валютно­го курса аналитики следят за отмеченными в этой главе факторами. К при­меру, если они ожидают повышения процентных ставок в стране, то со­гласно нашей модели они предскажут укрепление национальной валюты; и наборот, если они ожидают роста инфляции внутри страны, то скорее все­го предскажут ослабление национальной валюты. Прогнозы валютных кур­сов не более и не менее точны, чем любые другие экономические прогно­зы, — в них часто содержатся существенные ошибки. Материалы, посвя­щенные прогнозам валютных курсов и тому, насколько точны эти прогнозы, время от времени публикуются в Wall Street Journal и в коммерческом жур­нале Еиготопеу.

Кроме того, мы видели, что, согласно нашей модели, происходит чрезмерная реак­ция валютного курса на увеличение предложения денег, представляющая собой допол­нительную причину высокой волатильности валютных курсов.

В более ранних моделях поведения валютного курса основное внимание уде­лялось главным образом товарным рынкам, а не рынкам финансовых активов, и меняющиеся ожидания в них не выделялись в качестве источника колебаний об­менного курса. Вот почему с помощью более ранних моделей невозможно было предсказать существенные колебания валютных курсов. Этот недостаток явился одной из причин падения их популярности. Более современный подход, представ­ленный здесь, делает акцент на том, что валютный рынок похож на другие рынки финансовых активов, на которых важную роль играют ожидания. Валютный ры­нок, как и другие рынки финансовых активов, например, фондовый, характери­зуется существенной подвижностью цен, и валютные курсы крайне трудно про­гнозировать (см. Сюжет 8.1).

ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ

ДОЛЛАР И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В 1973-1993 гг.

«р» В прологе к этой главе мы обратили внимание на то, что в конце 70-х гг. доллар был довольно слаб, в период с 1980 по 1985 г. существенно вырос и потом

Источники: International Financial Statistics; рис. 4.3 в главе 4 этой книги.

снова упал. Воспользуемся нашей моделью валютного рынка с тем, чтобы понять колебания валютного курса и объяснить подъемы и падения доллара в 80-х гг.

Некоторые важные данные об изменениях стоимости доллара приведены на рис. 8.8, на котором представлены показатели реальной и номинальной процентных ставок и стоимость доллара в пересчете на корзину иностранных валют[43] (так на­зываемый эффективный индекс валютного курса). Как можно видеть, стоимость доллара и показатель реальных процентных ставок растут и падают одновременно. В конце 70-х гг. реальные процентные ставки были довольно низки и стоимость доллара тоже была невысокой. Однако начиная с 1980 г. реальные процентные ставки в США стали резко расти, и в то же время отмечался рост курса доллара. После 1984 г. реальные процентные ставки существенно упали, и то же самое произошло с долларом.

С помощью нашей модели формирования валютного курса можно дать объяс­нение подъемам и падениям курса доллара в 80-х гг. Как показано на рис. 8.5, рост реальной ставки процента в США увеличивает ожидаемую доходность долларовых депозитов, в то время как ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте остается неизменной. Возрастающий в результате этого спрос на долларовые де­позиты стимулирует приобретение долларовых депозитов (и продажи депозитов в иностранной валюте), что повышает валютный курс. Именно это происходило в

период с 1980 по 1984 г. Последовавшее падение реальных процентных ставок в США снизило ожидаемую доходность долларовых депозитов относительно депо­зитов в иностранной валюте и повлекло за собой рост продажи долларовых депо­зитов (покупки депозитов в иностранной валюте), что и снизило валютный курс.

График номинальных процентных ставок на рис. 8.8 показывает также, что соответствие между колебаниями номинальных процентных ставок и валютного курса далеко не такое точное, как между колебаниями реальных процентных ста­вок и валютного курса. Именно это было предсказано нашей моделью. Рост номи­нальных процентных ставок в конце 70-х гг. не привел к соответствующему росту стоимости доллара: на самом деле в конце 70-х гг. курс доллара упал. С помощью рис. 8.8 можно объяснить, почему рост номинальных ставок в конце 70-х гг. не породил роста курса доллара. Как следует из сравнения реальных и номинальных процентных ставок в конце 70-х, гг., рост последних отразил рост ожидаемой ин­фляции, а не повышение реальных процентных ставок. Из рис. 8.6 следует, что рост номинальных процентных ставок, вызванный ростом ожидаемой инфляции, должен привести к падению курса доллара, что и произошло на самом деле.

Если и можно сделать вывод из всего этого, то он заключается в том, что ошибка в разграничении реальных и номинальных процентных ставок может при­вести к плохим прогнозам валютного курса: ослабление доллара в конце 70-х гг. и укрепление доллара в начале 80-х гг. можно объяснить колебаниями реальных, а не номинальных процентных ставок. ,

ПРИМЕНЕНИЕ ТЕОРИИ ЧИТАЕМ WALL STREET JOURNAL

КОЛОНКА «ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК»

ДОЛЛАР ПАДАЕТ ПО ОТНОШЕНИЮ К ОСНОВНЫМ ВАЛЮТАМ ВСЛЕДСТВИЕ ОБЕСПОКОЕННОСТИ ПОВЕДЕНИЕМ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И ТОРГОВОЙ ПОЛИТИКОЙ США

Гари Розенбергер специально для Wall Street Journal

Нью-Йорк. В этом году доллар упал до самой низкой отметки относитель­но йены в связи с тем, что появились свежие известия о будущих изменени­ях процентных ставок в США и пре­кращении торговых переговоров с Японией.

Доллар сильно упал по отношению к большинству других ведущих валют, но есть надежда на его восстановле­ние в связи с новыми экономически­ми данными по США, активизацией спекулятивных операций на финансо­вых рынках.

На последних торгах в Нью-Йорке доллар стоил 1,7320 марки вместо 1,7345 в понедельник. Курс американ­ской валюты дошел до 107,7 йены, упав с отметки 108,7 йены. Фунт стер­лингов продавался за 1,501 долл. вмес­то 1,506 долл.

В середине дня в среду в Токио дол­лар продавали за 108,2 йены и за 1,7336 марки.

Неожиданное прошение об отстав­ке вице-председателя ФРС Дэвида Маллинза (David Mullins) вчера по­родило высказывания, будто процен­тные ставки, которые, как долго счи­талось, идут на повышение, останутся низкими.

Уход Маллинза, которого называ­ли не иначе как борцом против инф­ляции, дает возможность президенту Клинтону назначить на его место при­верженца инфляционных мер.

Движение на рынке было в какой- то степени обусловлено высказывани­ями Председателя ФРС Алана Гринс- пэна (Alan Greenspan) о том, что крат­косрочные ставки будут повышены с целью предотвращения инфляции.

Г-н Маллинз, уходящий в отстав­ку 14 февраля, заявил, что не будет присутствовать на собрании Федераль­ного комитета по операциям на от­крытом рынке ни завтра, ни в пятни­цу. Трейдеры считают, что это умень­шит вероятность голосования списком за повышение ставок на собрании, ко­торое состоится на этой неделе.

Кроме того, уход г-на Маллинза совпадает с уходом 10 февраля Управ­ляющего ФРС Уэйна Энджелла (Wayne Angell), еще более решительного бор­ца с инфляцией.

«Два человека, боровшихся с инф­ляцией, уходят одновременно», — ска­зал главный экономист Нью-Йоркской Дискаунт Корпорейшн (Discount Corp.) Алан Лесли (Alan Leslie).

«Оба они были назначены более консервативными администрациями, и теперь ожидается, что Клинтон на­значит на их место людей, в большей степени ориентированных на эконо­мический рост, нежели на борьбу с инфляцией, что означает понижение процентных ставок и ослабление дол­лара», — сказал он.

Заявление Маллинза привело к то-му, что курс доллара опустился до промежу­точной дневной отметки 107,55 йены, т.е. до самого низкого уровня с 8 декабря.

По мнению трейдеров, причиной падения явилось и беспокойство, свя­занное с тем, что поездка торгового представителя США Микки Кантора (Mickey Kantor) в Японию на торго­вые переговоры окажется безуспешной и запоздалой.

«Курс доллар—йена реагирует на Микки Кантора, — говорит трейдер Кемикл Банка Карл Форчески (Carl Forcheski, Chemical Bank)». — «Есть опасения, что из этого визита ничего не выйдет».

Действительно, Япония фактичес­ки под дулом пистолета готовит при­емлемое торговое соглашение к началу встречи премьер-министра Морихиро Хосокавы с г-ном Клинтоном 11 фев­раля. Трейдеры полагают, что при от­сутствии такого соглашения США много потеряют от укрепления йены.

В то же время подмоченную паде­нием относительно марки репутацию доллара несколько укрепляет активи­зация операций на финансовых рын­ках и обнадеживающая экономическая статистика по США.

Как стало известно из январского доклада Национальной Ассоциации Управления покупками, общий (гене­ральный) индекс деловой активности вырос до 57,7% по сравнению с де­кабрьскими 57,1%. Экономисты же предсказывали его падение до 56%.

__________ FOREIGN EXCHANGE____________

Dollar Falls Against Major Currencies On Concern Over U.S. Rates and Trade

By Gary Rosenberger

Special to Thk Wall Strrf.t Journal

NEW YORK - The dollar tumbled to new lows for this year against the yen on fresh concerns over the future direction of U.S. interest rates and over stalled trade negotiations with Japan.

The dollar fell heavily against most other major currencies, but recovered some tost ground on promising new U.S. economic data and a spate of short-cover­ing and bargain-hunting.

Late in New York, the dollar was quoted at 1.7320 marks, down from 1.7345 marks late Monday in New York. The U.S. cur­rency also was changing hands at 107.70 yen. down from 108.70 yen. Sterling was trading at $1.5010, down from $1.5060.

About midday Wednesday in Tokyo, the dollar was trading at 108.20 yen and at 1.7336 marks.

The surprise resignation of David Mul­lins, vice chairman of the Federal Reserve, yesterday roused speculation that U.S. in­terest rates, long thought to be headed for higher ground, will stay flat.

The departure of Mullins, considered an anti-inflation hawk, opens the way for President Clinton to appoint an inflation dove as his successor.

The move also countered somewhat warnings on Monday by Alan Greenspan, the Fed's chairman, that short-term U.S. fates will move higher eventually in order to prevent any return of inflation.

• Mr. MulUns, who will resign Feb. 14, said he won't attend the meeting of the Federal Open Market Committee tomor­row and Friday. Traders said that may diminish the likelihood of a panel vote in favor of higher rates at this week's meet­ing.

In addition. Mr. Mullins' leave-taking coincides with the departure Feb. 10 of Federal Reserve Governor Wayne Angel!, a far more resolute anti-inflation hawk.

"You have two people that historically have been inflation fighters leaving at the same time," said Alan Leslie, chief econo­mist for Discount Corp. of New York.

"They were both appointed by more conservative administrations, and expec­tations are that Clinton will appoint more growth-oriented people as opposed to anti- inflation people-whlch means lower inter­est rates and a lower dollar," he said.

The Mullins announcement brought the dollar to its intraday low of 107.55 yen, the lowest level since Dec. 8.

Traders also said the slide was pushed along by concerns that U.S. trade repre­sentative Mickey Kantor's trip to Japan to further trade negotiations will be too little, too late.

"The dollar-yen is reacting to Mickey Kantor," said Carl Forcheski, a trader at Chemical Bank. "There are worries that nothing will come of his visit."

Indeed, Japan is under the gun to produce a viable trade agreement prior to Prime Minister Morihiro Hosokawa's meeting with Mr. Clinton Feb. 11, and traders fear that lack of an agreement will prompt more U.S. pressure for a strong yen.

Meanwhile, the dollar made a partial recoveiy from its fall against the mark on a combination of short-covering and promis­ing U.S. economic data.v

The National Association of Purchasing Management's January report showed its overall index of business activity rose to 57.7% from 57.1% in December, Economists had predicted a decline to 56%.

Источник: Wall Street Journal, Wednesday. February 2. 1994. P. C18.

в будущем — это еще одна причина падения доллара. Снижение процентных ста­вок сдвинет кривую КЕТ 5 влево и станет, таким образом, причиной будущего падения валютного курса. Ожидаемое вследствие этого удешевление доллара, эк­вивалентное удорожанию других валют, увеличивает ожидаемую доходность депо­зитов в иностранной валюте и снова сдвигает кривую ЛЕТ* вправо, как показано на рис. 8.4. Следовательно, снижение процентных ставок в США служит дополни­тельной причиной снижения стоимости доллара.

В материале приводится и третья причина падения доллара. Пессимизм от­носительно результатов торговых переговоров с Японией заставляет трейдеров ожидать усиления давления США с целью увеличения стоимости йены. Наша мо­дель показывает, почему такое развитие событий ведет к падению доллара. Ожи­дание более высокого будущего курса йены означает рост ожидаемого темпа удо­рожания йены. В итоге увеличение ожидаемой доходности депозитов в йенах сдви­гает кривую ЛЕТ г вправо и приводит к падению доллара.