<<
>>

ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Для завершения исследования вопроса о том, каким образом финансовые рын­ки выполняют важную роль канала для перелива средств от кредиторов-сберегателей к заемщикам-расходователям, необходимо рассмотреть ценные бумаги (инструмен­ты), которыми торгуют на финансовых рынках. Сначала рассмотрим инструменты денежного рынка, а затем обратимся к анализу инструментов рынка капитала.

Инструменты денежного рынка

В силу своей краткосрочности долговые инструменты, которыми торгуют на рынке денег, претерпевают наименьшие колебания цен и, следовательно, представ­ляют собой наименее рискованные вложения.

На денежном рынке за последние три десятилетия происходили значительные перемены — объемы вложений в одни фи­нансовые инструменты увеличивались быстрее, чем объемы вложений в другие. Ис­следование причин этого явления будет предметом увлекательной дискуссии в главе 10, где анализируется быстрое развитие финансовых нововведений в последние годы.

Основные инструменты денежного рынка перечислены в табл. 2.1 с указани­ем суммы, на которую было выпущено тех или иных ценных бумаг к концу 1970, 1980, 1990 и 1993 гг.

Векселя Казначейства США Эти краткосрочные долговые обязательства аме­риканского правительства выпускаются со сроками погашения 3, 6 и 12 месяцев. Цель их выпуска — финансирование бюджетных дефицитов. По ним выплачивается установленная сумма в момент погашения и не производится никаких процентных выплат, однако на самом деле процентный доход по ним существует, поскольку

37

Таблица 2.1

Основные инструменты денежного рынка

rowspan=2 bgcolor=white>Вид инструмента
Объем выпуска (в млрд. долл., на конец года)
1970 1980 1990 1993
Векселя Казначейства США 81 216 527 715
Банковские переводные 55 317 543 381
депозитные сертификаты
(крупного достоинства)
Коммерческие ценные бумаги 33 122 557 550
Банковские акцепты 7 42 52 32
РЕПО-соглашения 3 57 144 168
Средства рынка 16 18 61 62
межбанковских кредитов
Евродоллары 2 55 92 63

Цифры после 1970 г.

относятся только к крупным банкам.

Источники: Federal Reserve Flow of Funds Accounts; Federal Reserve Bulletin; Banking and

Monetary Statistics, 1945-1975; Economic Report of the President; Board of Governors of the

Federal Reserve System, Statistical Release. H. 6. April 1994.

изначально они продаются со скидкой, т.е. по цене меньше суммы, которая должна быть уплачена в момент погашения. К примеру, вы могли бы купить одногодичные казначейские векселя в мае 1995 г. за 9 тыс. долл., а погашаться они будут за 10 тыс. долл. в мае 1996 г.

Из всех инструментов денежного рынка векселя Казначейства США наиболее ликвидны, поскольку торги по ним проводятся чаще, чем по другим. Причем эти векселя самые надежные ввиду невозможности дефолта, т.е. ситуации, когда сторо­на, выпустившая долговое обязательство (в данном случае федеральное правитель­ство), не может осуществить процентные платежи или выплатить нужную сумму в момент погашения долга. Федеральное правительство всегда в состоянии отвечать по своим долговым обязательствам, поскольку может либо увеличить налоги, либо выпустить наличные деньги (бумажные деньги или монеты) для оплаты своих дол­говых обязательств. Казначейские векселя обычно приобретают банки, хотя в не­больших объемах они могут принадлежать другим финансовым посредникам, а так­же домохозяйствам и корпорациям.

Банковские переводные депозитные сертификаты (certificate of deposit, CD) Депозитный сертификат — это долговое обязательство, которое банк продает вклад­чикам и по которому выплачивается оговоренный ежегодный процент, а в момент погашения — исходная цена покупки. До 1961 г. депозитные сертификаты не б^ли переводными, т.е. их нельзя было продать кому-то другому, и до наступления даты погашения они выкупались только самим банком с взиманием с него существен­ного штрафа. В 1961 г. для того, чтобы сделать депозитные сертификаты более лик­видными и привлекательными для инвесторов, Ситибанк (Citibank) ввел первые переводные депозитные сертификаты крупного достоинства (номиналом свыше 100 тыс. долл.), которые можно было перепродавать на вторичном рынке. Теперь такие сертификаты выпускаются практически всеми крупными банками. Они хорошо за­рекомендовали себя, и сумма выпущенных на сегодняшний день депозитных сер­тификатов превышает 350 млрд. долл. Депозитные сертификаты являются чрезвы­чайно важным источником средств для коммерческих банков, которые получают их таким образом от корпораций, взаимных (паевых) фондов денежного рынка, благотворительных организаций и правительственных органов.

Коммерческая ценная бумага Коммерческая ценная бумага — это краткосроч­ное долговое обязательство, выпускаемое крупными банками и хорошо известны­ми корпорациями, такими, как GM (General Motors) или AT&T (American Telegraph and Telephone). До 60-х гг. корпорации обычно занимали средства на короткий срок у банков, но с тех пор для удовлетворения своих краткосрочных потребностей в сред­ствах они чаще стали полагаться на продажу коммерческих ценных бумаг другим финансовым посредникам и корпорациям, тем самым вовлекая их в прямое финан­сирование. Рост рынка коммерческих ценных бумаг очень заметен: за период с 1970 по 1993 г. объем выпущенных ценных бумаг возрос более чем на 1500% (с 33 до 550 млрд. долл.). В главе 10, посвященной финансовым нововведениям, мы обсудим, почему рынок коммерческих ценных бумаг рос такими невероятными темпами.

Банковские акцепты Эти инструменты денежного рынка создаются в процес­се международной торговли и используются уже сотни лет.

Банковский акцепт есть банковский переводной вексель (платежное обязательство, подобное чеку), выпу­щенный фирмой, которая должна осуществить платеж в будущем, под гарантии банка, который в свою очередь получает определенную плату и ставит на векселе штамп «акцептовано». От фирмы, выпускающей такой вексель, для его погашения требуется поместить необходимую сумму на свой счет. Если фирма отказывается сделать это, то гарантии банка означают, что он обязан уплатить по векселю. Пре­имущество для фирмы состоит в том, что переводной вексель с большей вероятно­стью будет принят при покупке товаров за границей, поскольку иностранный экс­портер знает, что даже если компания-покупатель товара окажется банкротом, бан­ковский вексель все равно будет оплачен. Такие «акцептованные» векселя зачастую перепродаются на вторичном рынке со скидкой и, значит, похожи по своему дей­ствию на казначейские векселя. Обычно их держат те же лица, которые имеют и казначейские векселя. С 1970 по 1993 г. общий объем банковских акцептов также значительно вырос, увеличившись на 400% (с 7 до 32 млрд. долл.).

Соглашения об обратном выкупе Соглашения об обратном выкупе (репо-согла- шения[) представляют собой краткосрочные ссуды (обычно срок их погашения не превышает двух недель), для которых казначейские векселя выступают обеспече­нием, т.е. активом, который кредитор получает в свое владение, если заемщик не возвращает сумму займа. Крупная корпорация, такая, как General Motors, может иметь на своем счету некоторую свободную сумму, скажем, 1 млн. долл., который она хотела бы отдать в долг на один день. На этот миллион GM приобретает у банка казначейские векселя, которые банк согласен выкупить обратно на следующее утро по цене, немного превышающей цену покупки. Смысл такого соглашения заклю­чается в том, что GM выдает банку ссуду размером в 1 млн. долл., а в обмен полу­чает на ту же сумму (1 млн. долл.) казначейские векселя, принадлежащие банку, и держит их у себя до тех пор, пока банк не выкупит эти векселя обратно, погашая заем. Соглашения об обратном выкупе — довольно недавняя инновация на финан­совых рынках; они были введены в 1969 г. В настоящий момент они являются важ­ным источником банковских средств (свыше 160 млрд. долл.), а основными креди­торами на этом рынке выступают крупные корпорации.

Средства на рынке межбанковских кредитов (федеральные резервные фонды) Это часть средств банков, размещенных на депозитах в Федеральной Резервной

ИЗУЧАЕМ ФИНАНСОВЫЕ НОВОСТИ

СТАВКИ ПРОЦЕНТА НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ

Wall Street Journal в колонке Мопеу Rates ежедневно публикует листинги процентных ставок по различным фи­нансовым инструментам (для того что­бы найти эту колонку, см. рубрику Today 's Contents на стр. 1 газеты)

Четыре процентные ставки, публи­куемые в данной колонке, чаще всего обсуждаются в средствах массовой ин­формации

базисная ставка (Prime rate) — про­центная ставка по банковским ссудам для компаний; индикатор стоимости за­имствования у банков на предприни­мательские цели;

ставка по межбанковским кредитам (Federal Funds Rate) — процентная став­ка, устанавливаемая по однодневным займам на рынке федеральных резерв­ных фондов; чувствительный индика­тор стоимости заимствования банками средств у других банков, и ориентир для денежно-кредитной политики;

ставка по казначейским векселям ( Treasury bill rate) — процентная ставка по векселям Казначейства США; инди­катор общих колебаний процентных ста­вок;

ставка по кредитам на жилищное строительство (Federal Ноте Loan Mortgage Corporation rate) — процентная ставка по гарантированным закладным Федеральной корпорации жилищного ипотечного кредита, индикатор стоимо­сти целевых займов для покупки жилых домов.

Источник: Wall Street Journal. 1994. Wednesday. March 2. P. 21.

MONEY RATES

Tuesday, March 1994

The key U.S. and foreign annual interest rates below are a guide to general levels but don't always represent actual transactions.

PRIME RATE: 6%. The base rate on corporate loans posted by at least 75% of the nation's 30 largest banks.

FEDERAL FUNDS: 3%% high, ;№% low, 3 3/16% Hear closing bid, 3V4% offered. Reserves traded among commercial banks for overnight use In amounts of SI million or more. Source: Prebon Yamane (U.S.A.) inc.

DISCOUNT RATE: 3%. The charge on loans to depository Institutions by the Federal Reserve Banks.

CALL MONEY: 5%. The charge on loans to brokers on stock exchange collateral. Source: Dow Jones Telerate l nc.

COMMERCIAL PAPER placed directly by General Elec­tric Capital Corp.: 3.48% 30 to 5» days; 3.55% «0 to 8» days; 3.60% 90 to 129 days; 3.68% 130 to 179 days; 3.78% 180 to 239 days; 3.85% 240 to 270 days.

COMMERCIAL PAPER: High-grade unsecured notes sold through dealers bv ma lor corporations: 3.52% 30 days; 3.67% 60 days; 3.74% 90 days.

CERTIFICATES OF DEPOSIT: 2.84% one month; 2.93% two months; 3.04% three months; 3.20% six months; 3.46% one year. Average of top rates paid by ma|or New York banks on primary new Issues of negotiable C.D.s, usually on amounts of SI million and more. The minimum unltts $100,000. Typical rates in the secondary market: 3.45% one month; 3.63% three months; 3.85% six months.

BANKERS ACCEPTANCES: 3.43% 30days; 3.50% 60 days; 3.55% 90 days; 3.70% 120days; 3.67% 150 days; 3.73% 180 days. Offered rales of negotiable, bank-backed business credit in­struments typically financing an Import order.

LONDON LATE EURODOLLARS: 3 9/16% - 3 7/16% one month; 3 11/16% - 3 9/16% two months; 3%% - 3*k% three months; 3%% - 3%% four months; 3 15/16% - 313/16% five months; 4% - 3[7]/>% six months.

LONDON INTERBANK OFFEREO RATES (LIBOR): 39/16% one month; 311/16% three months; 315/16% six months; 4 5/16% one year. The average of Interbank offered rates for dollar deposits In the London market based on quotations at five ma lor banks. Effective rate for contracts entered into two days from date appearing at top of this column.

FOREIGN PRIME RATES: Canada 5.50%; Germany 5.93%; Japan 3%; Switzerland 7.50%; Britain 5.25%. These rate Indications aren't directly comparable; lending practices vary widely by location.

TREASURY BILLS: Results of the Monday, February 28, 1994, auction of short-term U.S. government bills, sold at a discount from face value In units of »10,000 to »1 million: 3.40% 13 weeks; 3.61% 26 weeks.

FEDERAL HOME LOAN MORTGAGE CORP. (Freddie Mac): Posted yields on 30-year mortgage commitments. De­livery within 30 days 7.42%, 60 days 7.47%, standard conven­tional fixed-rate mortgages; 3.875%, 2% rate capped one-year adiustable rate mortgages. Source: Dow Jones Telerate Inc.

FEDERAL NATIONAL MORTGAGE ASSOCIATION (Fannie Mae): Posted yields on 30 year mortgage commit­ments (priced at par) for delivery withln30days7.41%,60days 7.50%, standard conventional flxedrate-mortgages; 5.50%, 6/1 rate capped one-year adiustable rate mortgages. Source: Dow Jones Telerate I nc.

MERRILL LYNCH READY ASSETS TRUST: 2.75%. An­nualized average rate of return after expenses for the past 30 days; not a forecast of future returns.

отвечает установленным требованиям. Данный банк может позаимствовать нужную сумму у другого банка, который пересылает ее через электронную систему ФРС. Этот рынок очень чувствителен к кредитным нуждам банков, поэтому ставка про­цента по таким кредитам, называемая ставкой по межбанковским кредитам, служит очень чутким барометром напряженности ситуации на межбанковском кредитном рынке и одновременно индикатором для денежно-кредитной политики: если она высока, то это означает, что банки стеснены в средствах, низкая же ставка по межбанковским кредитам указывает на то, что банки не испытывают большой нужды в кредитах.

Евродоллары Американские доллары, помещенные в иностранные банки, расположенные вне США, или в иностранные филиалы американских банков, на­зываются евродолларами. Когда американские банки нуждаются в средствах, они могут заимствовать такие средства в иностранных банках или в своих иностранных филиалах. Евродоллары стали важным источником банковских ресурсов (их объем превышает 60 млрд. долл.). і

Инструменты рынка капитала

Основные инструменты рынка капитала

К инструментам рынка капитала относятся долговые обязательства и акции со сроком погашения более одного года. Колебания цен на них характеризуются гораздо большей амплитудой, чем колебания цен на инструменты денежного рын­ка, поэтому они (инструменты рынка капитала) считаются довольно рискованным направлением вложений. Основные инструменты рынка капитала перечислены в табл. 2.2, в которой указаны объемы выпуска на конец 1970, 1980, 1990 и 1993 гг.

Таблица 2.2
Вид инструмента Объем выпуска (в млрд. долл., на конец года)
1970 1980 1990 1993
Корпоративные акции 906 1601 4146 7548
(рыночная стоимость)
Закладные под жилищное 355 1106 2886 3403
строительство
Корпоративные облигации 167 366 1008 1226
Ценные бумаги правительства 160 407 1653 " 2260
США (долгосрочные)
Облигации штатов и 146 310 870 1057
местных органов власти
Ценные бумаги органов 51 193 435 545
правительства США
Банковские коммерческие 152 459 818 781
ссуды
Потребительские ссуды 134 355 813 858
Коммерческие 116 352 829 771
и сельскохозяйственные
закладные

Источники: Federal Reserve Flow of Funds Accounts; Federal Reserve Bulletin; Banking and Monetary Statistics (1941-1970).

Акции Акции представляют собой титул собственности на долю чистого до­хода и активов корпорации. Совокупная стоимость акций, превысившая на конец 1993 г. 7 млрд. долл., больше, чем любых других ценных бумаг на рынке капитала. Объем ежегодного выпуска новых акций, как правило, сравнительно мал, меньше 1% от общего объема уже размещенных акций. Во владении физических лиц нахо­дится примерно половина всех акций, остальные принадлежат пенсионным фон­дам, взаимным фондам и страховым компаниям.

Закладные Закладные — это ссуды гражданам или фирмам на приобретение домов, земли или других объектов недвижимости. Причем обеспечением займа служит сам объект: земля и др. Рынок закладных является в США крупнейшим рынком долговых обязательств, а объем ипотечных ссуд на покупку жилых домов более чем в 4 раза превосходит объем коммерческих или фермерских закладных. Основными источниками ссуд на рынке закладных под недвижимость выступают ссудо-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, хотя коммер­ческие банки ведут себя довольно агрессивно, стремясь завоевать этот рынок. Боль­шинство коммерческих и фермерских закладных оформляются коммерческими бан­ками и компаниями по страхованию жизни. Федеральное правительство играло ак­тивную роль на рынке закладных через посредство трех правительственных агентств: Федеральной национальной ипотечной ассоциации (Federal National Mortgage Association, FNMA; «Fannie Мае»), Государственной национальной ассоциации ипо­течного кредита (Government National Mortgage Association, GNMA; «Ginnie Mae»), Федеральной корпорации жилищного ипотечного кредита (Federal Ноше Loan Mortgage Corporation, FHLMC; «Freddie Mac»), которые размещали средства на рынке закладных, продавая облигации и на вырученные деньги покупая закладные. В последние годы рынок закладных под недвижимость получил новое развитие за счет появления ценных бумаг, обеспеченных закладными (см. Сюжет 2. /).

Корпоративные облигации Речь идет о долгосрочных облигациях, выпускае­мых корпорациями с высоким местом в рейтинге надежности. Обычно корпоратив ная облигация обеспечивает своему владельцу процентные выплаты дважды в год, а также выплату номинальной стоимости в момент погашения. Некоторые корпора­тивные облигации, называемые конвертируемыми, помимо этого, позволяют вла­дельцу обменять их на определенное число акций в любой момент до наступления даты погашения. Такая возможность делает конвертируемые облигации более при­влекательными для потенциальных покупателей по сравнению с обычными обли­гациями. Кроме того, она позволяет корпорации сократить процентные выплаты, поскольку эти облигации могут расти в цене, если стоимость активов фирмы суще­ственно увеличивается. Коль скоро объем выпуска и конвертируемых, и неконвер­тируемых облигаций каждой отдельно взятой корпорации мал, то они далеко не так ликвидны, как другие ценные бумаги, например государственные облигации.

Несмотря на то что размер рынка корпоративных облигаций существенно меньше размера фондового рынка (объем выпущенных корпоративных облигаций не превышает '/5 объема акций), объем ежегодно выпускаемых новых корпоратив­ных облигаций существенно больше суммы вновь эмитируемых акций. Вероятно, поэтому поведение рынка корпоративных облигаций оказывает на принятие фир­мой решений о финансировании гораздо более заметное влияние, чем поведение рынка акций. Основными покупателями корпоративных облигаций выступают стра­ховые компании; большое количество облигаций находится во владении пенсион­ных фондов и домохозяйств.

Ценные бумаги правительства США Они представляют собой долгосрочные долговые инструменты, которые выпускаются Казначейством США для финанси-

Ценные бумаги, обеспеченные закладными

Основным новшеством на рынке закладных под недвижимость за пос­ледние годы явилось создание активного вторичного рынка для закладных. Зак­ладные имеют разную длительность и процентные ставки, поэтому они были недостаточно ликвидны для торговли ими на вторичных рынках наравне с другими ценными бумагами. В 1970 г. для того чтобы стимулировать выдачу ссуд под закладные, Государственная национальная ассоциация ипотечного кредита (СИМА, прозванная «Джинни Мэй») разработала концепцию пере­водной ценной бумаги, обеспеченной закладными. Эта концепция сформиро­валась тогда, когда Ассоциация начала осуществлять программу, в которой гарантировались процентные платежи и выплата номинала по пакетам стан­дартизованных закладных. В рамках данной программы такие частные финан­совые учреждения, как ссудо-сберегательные ассоциации и коммерческие бан­ки, могли составить из гарантированных Ассоциацией закладных пакет сто­имостью, скажем, 1 млн. долл., а затем продать этот пакет третьему лицу как ценную бумагу (обычно крупному институциональному инвестору, например пенсионному фонду). Когда заемщики платят финансовому учреждению по закладным, гарантированным Ассоциацией, оно переводит этот платеж вла­дельцу ценной бумаги, высылая ему чек на общую сумму платежа. В силу того что GNMA гарантирует оплату этих переводных ценных бумаг, они характе­ризуются очень низким риском и весьма популярны. Их выпущено более чем на 400 млрд. долл.

Ценные бумаги, обеспеченные закладными, выпускаются не только орга­нами правительства, но и частными финансовыми учреждениями. Действи­тельно, ценные бумаги, обеспеченные закладными, были настолько успеш­ны, что полностью преобразовали рынок закладных под недвижимость. В тече­ние всех 70-х гг. свыше 80% закладных под недвижимость находились в непосредственном владении ссудо-сберегательных ассоциаций, взаимно-сбе- регательных и коммерческих банков. Теперь лишь треть их находится во владе­нии этих учреждений, а остальные две трети переоформлены в ценные бума­ги, обеспеченные закладными.

рования дефицита федерального бюджета. Именно этими облигациями наиболее широко торгуют в США (общая сумма сделок по ним в среднем превышает 100 млрд. долл. в день), поэтому они являются наиболее ликвидными ценными бумагами рынка капиталов. Их владельцами выступают ФРС, банки, домохозяйства и иностранные инвесторы.

Ценные бумаги органов правительства США К ним относятся долгосрочные облигации, выпускаемые различными государственными органами. Большая часть этих ценных бумаг гарантирована федеральным правительством. Они функциониру­ют подобно правительственным облигациям и принадлежат тем же участникам рынка.

Облигации штатов и местных органов власти Облигации штатов и местных ор­ганов власти, называемые также муниципальными облигациями, представляют собой долгосрочные инструменты, выпускаемые правительствами штатов и местными орга­нами власти для финансирования расходов по содержанию школ, дорог и осуще­ствления других крупномасштабных программ. Важная особенность этих облигаций заключается в том, что процентные платежи по ним не облагаются федеральным подоходным налогом и, как правило, налогами того штата, в котором они были выпущены. Крупнейшими покупателями этих ценных бумаг, владеющими более чем половиной всех выпущенных муниципальных облигаций, являются коммер­ческие банки, доходы которых облагаются налогами по высокой ставке. Следующая по величине группа покупателей этих облигаций — состоятельные граждане с вы­сокими доходами, а затем — страховые компании.

Потребительские и банковские коммерческие ссуды Это ссуды потребителям и бизнесменам, выдаваемые преимущественно банками, а в случае потребительс­ких ссуд — еще и финансовыми компаниями. Зачастую вторичного рынка для тако­го рода ссуд просто не существует, что делает их наименее ликвидными среди всех инструментов рынка капитала, перечисленных в табл. 2.2.

<< | >>
Источник: Мишкин Ф.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов/Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. — М.: Аспект Пресс,— 820 с.. 1999

Еще по теме ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ:

  1. ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  2. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  3. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  4. Особенности формирования финансовых рынков в России
  5. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  6. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  7. 10.3. Анализ финансовой деятельности как инструмент управления финансовым планированием
  8. Глобализация мировых финансовых рынков
  9. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  10. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  11. КООРДИНАЦИЯ РЕГУЛИРОВАНИЯ БАНКОВСКИХ И ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  12. 3.3. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ