<<
>>

2.1.4. Учет факторов риска и неопределенности при принятии решений

Этот вопрос излагается в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов [6).

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта (решения), в том числе о вызванных этим затратах и результатах.

Неопределен­ность, проистекающая из возможности возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в рас­четах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценивании проектов с этой позиции наиболее суще­ственными представляются следующие виды неопределенности инвестиционных рисков:

• риск, вызванный нестабильностью экономического за­конодательства и текущей экономической ситуации, ус­ловий инвестирования и использования прибыли;

• внешнеэкономический риск (возможность введения ог­раничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

• неопределенность политической ситуации, риск небла­гоприятных социально-политических изменений в стра­не или регионе;

• неполнота или неточность информации о динамике тех­нико-экономических показателей, параметрах новой тех­ники и технологии;

• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных кур­сов ит.

п.;

• неопределенность природно-климатических условий, воз­можность стихийных бедствий;

• производственно-технологический риск (аварии и отка­зы оборудования, производственный брак и т. п.);

• неопределенность целей, интересов и поведения участ­ников;

. неполнота или неточность информации о финансовом по­ложении и деловой репутации предприятии-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договор­ных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации проек­та сопряженного с риском, должен включать специфические элементы, позволяющие снизить риск или уменьшить вызван­ные им неблагоприятные последствия.

В этих целях используются:

. разработанные заранее правила поведения участников в определенных "нештатных" ситуациях (сценарии, пре­дусматривающие соответствующие действия участников при тех или иных изменениях условий реализации про-

• управляющий (координационный) центр, осуществля­ющий синхронизацию действий участников при значи­тельных изменениях условий реализации проекта.

В проектах могут предусматриваться также специфические механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализа­ции проекта (в том числе в случаях, когда цели проекта будут достигнуты не полностью или не достигнуты вообще) и пре­дотвращающие возможные действия участников, ставящие под угрозу его успешную реализацию. В одном случае может быть снижена степень самого риска (за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствования техноло­гий, уменьшения аварийности производства, материального стимулирования повышения качества продукции). В другом — риск перераспределяется между участниками (индексирование цен, предоставление гарантий, различные формы страхования, залог имущества, система взаимных санкций).

Как правило, применение в проекте стабилизационных ме­ханизмов требует от участников дополнительных затрат, раз­мер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожи­даний и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты подлежат обязательному учету при опре­делении эффективности проекта.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является величиной постоянной. По мере осуществ­ления проекта участникам поступает дополнительная инфор­мация об условиях реализации и ранее существовавшая нео­пределенность "снимается".

С учетом этого система управления реализацией инвестици­онного проекта должна предусматривать сбор и обработку ин­формации о меняющихся условиях его реализации и соответ­ствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся инфор­мация об условиях его реализации, в том числе и не выражаю­щаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределе­ния. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке повышения точности):

• проверка устойчивости;

• корректировка параметров проекта и экономических нор­мативов;

• формализованное описание неопределенности.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наи­более "опасных" для каких-либо участников условиях. По каж­дому сценарию исследуется, как будет действовать в соответ­ствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государ­ства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого первого года его реализации определяется как такое значение этого параметра в первом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж[2], при котором выручка от реализации продукции совпадает с издерж­ками производства.

При определении этого показателя принимается, что из­держки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объе­ма производства) издержки Зс и условно-переменные, изме­няющиеся прямо пропорционально объему производства Зу

Точка безубыточности (Тп) определяется по формуле

Т.-ц^З/ (1И)

где Ц — цена единицы продукции.

Для подтверждения работоспособности проектируемого про­изводства (на данном шаге расчета) необходимо[3], чтобы зна­чение точки безубыточности было меньше значений номиналь­ных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отноше­нии), тем устойчивее проект.

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или, что то же, при изменении уровня использо­вания производственной мощности величина издержек изме­няется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров про­екта и применяемых в расчете экономических нормативов, за­мены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:

• сроки строительства и выполнения других работ увели­чиваются на среднюю величину возможных издержек;

• учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пере­смотром проектных решений в ходе строительства и не­предвиденными расходами;

• учитываются запаздывание платежей, неритмичность по­ставок сырья и материалов, внеплановые отказы обору­дования, допускаемые персоналом нарушения техноло­гии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;

• в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного рис­ка, в состав его затрат включаются ожидаемые потери от этого риска.

Аналогично в составе косвенных финансовых результатов;

• учитывается влияние инвестиционных рисков на сторон­ние предприятия и население;

• увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД\

Наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зрения) является метод формализованного описания нео­пределенности. Применительно к видам неопределенности, наи­более часто встречающимся при оценке инвестиционных про­ектов, этот метод включает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условий реализа­ции проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т. п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возмож­ные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффектив­ности;

• преобразование исходной информации о факторах нео­пределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эф­фективности или об интервалах их изменения;

• определение показателей эффективности проекта в це­лом с учетом неопределенности условий его реализации — показателей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого ин­тегрального эффекта Эож (экономического — на уровне народ­ного хозяйства, коммерческого — на уровне отдельного участ­ника).

Эти же показатели используются для обоснования рацио­нальных размеров и форм резервирования страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчиты­вается по формуле математического ожидания

Э„а=ЕЭг^ (2.12)

где Эож — ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э°ж— интегральный эффект при /-м условии реализации; Р — вероятность реализации этого условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле

Э = А.-Эмп + (1-Л)-Эгап1> (2.13)

где Э и Э — наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероят­ностным распределениям,

А. — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответству­ющего хозяйствующего субъекта в условиях неопределен­ности. При определении ожидаемого интегрального эко­номического эффекта этот норматив рекомендуется принимать на уровне 0,3.

В настоящее время весьма актуальным является повышение качества и эффективности управленческих решений в области управления ценными бумагами.

Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране сопро­вождается многими рисками. Риск портфеля — понятие агре­гированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный риск, ка­питальный риск и т. п.

В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств — спе­циальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного ка­чества, классифицируя их, например, на бумаги "высшего ка­чества", "высокого качества", "выше среднего уровня каче­ства", "среднего уровня качества", "спекулятивные ценные бумаги". В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока в реальности нет.

Инвестиционное качество ценной бумаги понимается как оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низкориско­ванна при стабильной курсовой стоимости, способна прино­сить проценты, превышающие или находящиеся на уровне сред­нерыночного процента.

По мере снижения рисков, которые несет данная бумага, растет ее ликвидность и падает доходность. Графически это изоб­ражается следующим образом (рис. 2.7). 62

Указанное правило проявляется лишь при усреднении на значительной массе случаев. Однако оно дает возможность со­здать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам цен­ных бумаг, позволяющую инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестици­онный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются (облигации, обеспеченные залогом; обли­гации, не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы).

Рис. 2.7. Зависимости риска от доходности и ликвидности

Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и вы­бирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски: капитальный риск — общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Ана­лиз капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вооб­ще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например, в прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т. д.

Селективный риск — риск неправильного выбора ценных бу­маг при формировании портфеля для инвестирования по срав­нению с другими видами бумаг. Это риск зависит от точной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг.

Временной риск — риск покупки или продажи ценной бума­ги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, а те, кто опоздал, испытывают до сих пор значитель­ные затруднения в реализации своих бумаг.

Риск законодательных изменений — риск, который может при­водить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вы­зывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора Эмиссия ценных бумаг может ока­заться недействительной, возможно неблагоприятное измене­ние правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т. п.

Риск ликвидности — риск, вызываемый возможностью по­терь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г в разгар ажиотажа по ценам, в 1,5—2 раза (и более1) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким кур­сам, либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за эго время был весьма значителен

Кредитный риск — риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачи­вать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее ха­рактерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание вып­лат по внутреннему займу для населения в 1982 г.; неподтвер­жденное™ до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения в 1990 г. и т. п ) Инфляционный риск — риск того, что при инфляции дохо­ды, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Процентный риск — риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рын­ке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению кур­совой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фикси­рованным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низ­кие (фиксированные) проценты, которые могут быть по усло­виям выпуска досрочно возвращены эмитенту.

Отзывной риск — риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксиро­ванного уровня процентных выплат по ним над текущим ры­ночным процентом.

По мере увеличения уязвимости бизнеса от финансовых рис­ков многие компании признают, что поиск решений проблем 64 риска может быть поставлен на профессиональную основу, т. е. риск может быть профессионально управляем Это обстоятель­ство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведую­щего финансовым отделом (финансиста) компании и ради­кальным образом изменить его финансовые функции.

<< | >>
Источник: Фатхутдинов Р.А.. Стратегический менеджмент. 7-е изд., испр. и доп. - М.: — 448 с.. 2005

Еще по теме 2.1.4. Учет факторов риска и неопределенности при принятии решений:

  1. Учет фактора риска при принятии решений по инвестициям Риски инвестирования
  2. МОДЕЛИРОВАНИЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
  3. Учет инфляции, риска и неопределенности
  4. 14 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ О ПОКУПКЕ
  5. 22.1. Учет фактора риска
  6. 8.1.Понятие риска и неопределенности
  7. 52. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О НЕОБХОДИМОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ (БИЗНЕС‑ПЛАНОВ) ПО ПОКАЗАТЕЛЯМ ЭФФЕКТИВНОСТИ. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ АНАЛИЗА С ЦЕЛЬЮ ОПТИМИЗАЦИИ ДОХОДОВ, ЗАТРАТ
  8. 6.5.Анализ денежного потока при принятии инвестиционных решений
  9. Поведение потребителя в условиях неопределенности и риска
  10. 2. ОСНОВЫ, ТЕХНИКА И ПРАКТИЧЕСКОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МАРЖИНАЛЬНОГО АНАЛИЗА ПРИ ПРИНЯТИИ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ
  11. 52. Сущность финансовой диагностики в области принятия управленческих решений при планировании
  12. 52. Сущность финансовой диагностики в области принятия управленческих решений при планировании
  13. 2.7. Экономика неопределенности и риска
  14. 6.4. АНАЛИЗ РЫНОЧНОГО РИСКА 6.4.1. Понятие риска на рынке товаров и его типы и факторы