<<
>>

Мотивы выкупа акций.

Выкуп акций является частью дивидендной политики и способом размещения избыточных средств компании. Другой мотив выкупа акций состоит в том, чтобы иметь в наличии акции для поглощения других компаний.
Выкуп акций осуществляется на вторичном рынке или посредством тендерной сделки.
Тендер — предложение, адресованное акционерам компании, о покупке их акций по договорной цене.
Такое предложение может осуществляться как самой компанией, так и другими. Тендер предпочтителен при покупке крупных пакетов акций.
Если у компании есть избыточные средства и она испытывает недостаток выгодных возможностей для их инвестирования, то размещение этих средств происходит в интересах ее акционеров. Средства могут быть размещены как через выкуп, так и через выплату излишка в форме дивидендов. В отсутствии налога на доход физических лиц и трансакционных издержек эти альтернативы равноценны для акционеров. При выкупе уменьшается количество акций и растет прибыль на одну акцию (и соответственно растут дивиденды на акцию). В результате роста прибыли и дивидендов должна увеличиваться и рыночная стоимость акций компании. Капитал, полученный в результате выкупа, должен быть равен дивидендам, которые были бы выплачены, если бы выкупа не было.
ПРИМЕР. Пусть прибыль и рыночная стоимость акций компании таковы:
Чистая прибыль после уплаты налогов, руб 20 000 000
Число акций 500 000
Прибыль в расчете на одну акцию, руб .40
Рыночная цена акции после распределения, руб. 600 Отношение рыночной цены к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию 15
Компания решает вопрос о том, каким образом разместить 15 млн. руб. — потратить средства на выплату дивидендов или на выкуп собственных акций. Если инвесторы ожидают, что компания выплатит дивиденды, то стоимость одной акции до выплаты составит 630 руб., что складывается из 30 руб. ожидаемых дивидендов (15 млн. руб. : 500 000) плюс 600 руб. — рыночная цена акции. Однако фирма принимает решение о выкупе акций и предлагает акционерам тендер по цене 630 руб. за акцию. В этом случае она сможет выкупить: 15 млн. руб. : 630 руб., то есть 23810 акций. Прибыль на акцию составит: 20 000 000 руб. : 476 190 = 42 руб.
Если соотношение рыночной цены акции и чистой прибыли компании остается на уровне 15, то общая рыночная стоимость акции составит 630 руб. (42 X 15), значит, она равна стоимости акции при выборе другой альтернативы, то есть выплаты дивидендов. Таким образом, суммарный объем размещенных среди акционеров средств составляет 30 руб. на одну акцию независимо от того, какой из двух альтернативных способов размещения был избран.
При различном уровне налога на дивидендный доход и доход с капитала предпочтителен вариант, облагаемый по более выгодной ставке налога. При равном уровне налога предпочтение может быть отдано выкупу акций, так как в этом случае выплата налога откладывается, пока акции не будут проданы, а при выплате дивидендов налог должен выплачиваться сразу.
Только при избытке денежных средств решение о выкупе акций можно рассматривать как элемент дивидендной политики фирмы. Если такого избытка нет, то выкуп акций представляет собой решение о финансировании, так как, выкупая акции, фирма изменяет структуру капитала — соотношение задолженности и собственного капитала в сторону увеличения задолженности.
Альтернативой является решение о невыплате дивидендов.
Примеры дивидендной политики
ПРИМЕР 1. Акционерный капитал компании состоит из 1 млн. акций, и она выплачивает в настоящее время дивиденды в размере 10 руб. на акцию. Компания ожидает на протяжении следующих 5 лет получить чистую прибыль и произвести капитальные расходы в следующих размерах:
(тыс. руб.) год 1 2 3 4 Б Чистая прибыль 20 000 15 000 25 000 23 000 18 000 Капитальные расходы 10 000 15 000 20 000 15 000 20 000
Варианты дивидендной политики
1-й вариант: дивидендная политика строится по остаточному принципу. Ожидаемые дивиденды на акцию и необходимый объем внешнего финансирования в каждом году составят: Прибыль на выплату Дивиденды Внешнее Год дивидендов на акцию финансирование <тыс.руб.) (руб.) {тыс. руб.) 1 10 000 10 0 2 0 0 0 3 5 000 5 0 4 8 000 8 0 5 0 0 2 000 Всего 23 000 2 000 2-й вариант: выплата дивидендов остается на прежнем уровне. Объем внешнего финансирования в каждом году составит:
(тыс. руб.) (0 (2) (3) (Ч) Год Дивиденды Капитальные Внешнее прибыль расходы финансирование (2) + (3)-(1) 1 20 000 10 000 10 000 0 2 15 000 10 000 15 000 10 000 3 25 000 10 000 20 000 5 000 4 23 000 10 000 15 000 2 000 5 18 000 10 000 20 000 12 000 Всего 50 000 29 000
3-й вариант: показатель дивидендного выхода равен 50%. Размер дивиденда на акцию и необходимый объем внешнего финан-сирования в каждом году составят: (1) (2) (3) (4) (5) Внешнее Год Чистая Дивиденды Дивиденды Капитальные финанси прибыль на акцию расходы рование {тые.руб.) (тыс. руб.) <РУЙ.) (тыс.руб.) <тыс.руб.) 1 20 000 10 000 10,0 10 000 0 2 15 000 7 500 7,5 15 000 7 500 3 25 000 12 500 12,5 20000 7 500 4 23 000 11 500 11,5 15 000 3 500 5 18 000 9 000 9,0 20 000 11 000 Всего 50 500 29 500
Как видно из таблиц, общая сумма выплачиваемых дивидендов максимизируется при выборе варианта 3, в котором соответ-ствующее значение дивидендного выхода составляет 50%. Однако эта сумма ненамного превышает ту, которая достигается, если прибегнуть к варианту 2. Внешнее финансирование минимизируется при выборе варианта 1, в котором дивидендная политика строится на остаточном принципе.
ПРИМЕР 2. Компания имеет следующую структуру собственного капитала:
(руб.)
Обыкновенные акции (номинал 80 руб.) 20 000 000
Оплаченный капитал 16 000 000
Нераспределенная прибыль 84 000 000
Собственный капитал 120 000 000
„ 20 000 000 руб. 250 000.
Число акций равно: - 80 руб 250 000'
Рыночная цена акции составляет 600 руб.
Рассмотрим: а. Что произойдет с собственным капиталом и числом акций компании при выплате дивидендов акциями в размере 20% ?
б. При дроблении акций в соотношении 2:1?
в. При обратном сплите в соотношении 1:2?
г. По какой цене акционерам следует продавать свои акции после выплаты акциями 20-процентного дивиденда (информационный эф-фект отсутствует)? Что могло бы произойти при наличии информационного эффекта?
Доход по акциям составляет 20%. Для оплаты этого дохода акциями необходимо выпустить 0,2 X 250 000 = 50 000 дополнительных акций. Их номинальная стоимость составит: 50 000 X 80 руб. = 4 000 000 руб. На эту сумму увеличится акционерный капитал. Рыночная стоимость дополнительных акций составит 50 000 X 600 руб. = 30 000 000 руб. На эту сумму уменьшится нераспре-деленная прибыль. Разница между рыночной стоимостью дополнительных акций и увеличением акционерного капитала будет: 30 000 000 руб. - 4 000 000 руб. = 26 000 000 руб. На эту сумму увеличится оплаченный капитал. Собственный капитал компании в данном случае не изменится.
б. При дроблении акций в соотношении 2:1 число акций ком-пании увеличится вдвое и составит 500 000. При этом номинал акции уменьшится вдвое и составит 40 руб.
в. При консолидации в соотношении 1:2 число акций сократится в 2 раза и составит 125 000. Номинал акции увеличится вдвое и будет равен 160 руб.
Изменение структуры собственного капитала компании показано в таблице. Параметры структуры Варианты дивидендной политики Выплата дивидендов акциями Дробление акций Консолидация акций Акционерный капи-тал (номинальная стоимость акций), руб. 24 000 000 (80) 20 000 000 (40) 20 000 000 (160) Оплаченный капитал, руб. 42 000 000 1 и 000 000 16 000 000 Нераспределенная прибыль, руб. 54 000 000 84 000 000 84 000 000 Итого собственный капитал, руб. ! 000 000 120 000 000 120 000 000 Число акций, ед. 300 000 500 000 125 000
г. Общая рыночная оценка стоимости компании до выплаты дивидендов акциями составила: 600 руб. X 250 000 акций = 150 ООО 000 руб.
Если стоимость компании останется неизменной, то рыночная цена акции после выплаты дивидендов акциями уменьшится и составит: 150 000 000 руб. : 300 000 акций - 500 руб. При наличии сигнального эффекта общая стоимость компании может увеличиться и рыночная цена акции в этом случае превысит 500 руб.
<< | >>
Источник: Круглова Н. Ю. . Основы бизнеса. Учебник для вузов. — М.: Издательство РДЛ,2005. — 560 с.. 2005

Еще по теме Мотивы выкупа акций.:

  1. Выкуп акций
  2. Выкуп акций обществом по требованию акционеров
  3. Методика выкупа акций.
  4. Выкуп организациями-эмитентами собственных акций у акционеров
  5. Приобретение и выкуп обществом размещенных акций
  6. 9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
  7. Выкуп избыточного количества акций.
  8. Выкуп паев (акций)
  9. III. Продажа акций (доли акций) в капитале предприятия.
  10. Финансирование поглощений и выкупа.
  11. ПРИОБРЕТЕНИЕ И ВЫКУП АКЦИИ
  12. ВЫКУП ОБЛИГАЦИЙ
  13. 4.4. Выкупы с долговым финансированием: содержание и оценка эффективности
  14. Выплата цены выкупа инвестиционных паев фонда
  15. Мотив
  16. 44 СТРУКТУРА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ МОТИВОВ
  17. 69. Структура мотивов трудового поведения
  18. Возврат арендодателю и выкуп арендованного имущества.
  19. 40. Гарантия прав землепользователей при изъятии (выкупе) земельных участков
  20. Мотивы и установки.