<<
>>

16.2. Внешние источники финансирования

При разработке инвестиционного проекта важно также рацио­нально выбрать формы привлечения капитала. Практически в боль­шинстве случаев можно рассматривать следующие формы:

1) обычные акции;

2) привилегированные акции;

3) долговые обязательства с варрантами;

4) конвертируемые облигации;

5) субординированные конвертируемые облигации;

6) облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции.

Напомним суть каждого из этих инструментов финансирования, чтобы было яснее, как заемщик и потенциальный инвестор подходят к выбору и оценке различных вариантов финансирования инвестици­онного проекта.

1. Обычные акции — это ценные бумаги, оформляющие права на собственный капитал компании и потому имеющие особое значение для оценки его бухгалтерской стоимости. Когда капитал впервые вкладывается в компанию, то принято говорить не просто об обычных акциях, но об ее акционерном капитале или капитале в форме акций как сумме их номинальных стоимостей. Именно путем анализа поло­жения дел с обычными акциями легче всего составить представление об истинном положении дел с собственностью у данной компании.

2. Привилегированные акции — ценные бумаги, обладающие рядом преимуществ для инвестора по сравнению с обычными акциями, на­пример гарантированными дивидендами и преимущественным пра­вом на погашение при ликвидации компании.

3. Долговые обязательства с варрантами (долг компании) — это, в конечном счете, всего лишь ее обязательство возвратить кредитору определенную сумму денежных средств через фиксированный срок времени и с согласованной премией в виде процентного дохода. Иными словами, это ссуда. Однако в некоторых случаях такие ссуды столь рискованны, что даже повышенная ставка процентного дохода не способна сделать их финансово привлекательными.

В этом случае к долговым обязательствам могут быть добавлены варранты (англ. war­rant — гарантировать), чтобы сделать условия инвестирования более приемлемыми. Варранты (в российской практике их чаще называют опционами) — это документы, гарантирующие инвестору право или привилегию приобретения акций компании по фиксированной (на момент оформления варранта) цене, но в пределах фиксированного срока.

И если в течение этого фиксированного срока курс акций подни­мется выше стоимости, зафиксированной в варранте, то его владелец может реализовать свое право и приобрести акции по цене ниже ры­ночной, чтобы потом продать их, получив в результате дополнитель­ную выгоду от такой разницы курсов покупки-продажи. Естественно, такая выгода извлекается только в случае реализации варранта, а глав­ное, при условии, что для этого складываются соответствующие пред­посылки.

4. Конвертируемые облигации — это документы, оформляющие долг, и потому могут рассматриваться как одна из разновидностей ссуд. Конвертируемость облигаций позволяет кредитору по своему желанию конвертировать оставшуюся часть задолженности перед ним в акции (по определенной цене) или не делать этого. Иными словами, если это оказывается ему выгодно, кредитор может приобрести у

должника его акции по заранее оговоренной цене, но в пределах еще не погашенной суммы задолженности. Отсюда легко увидеть разницу между этой формой привлечения средств и долговыми обязательства­ми с варрантами:

в первом случае (конвертируемые облигации) кредитор не может рассчитывать на получение назад всей суммы ссуды до реализации права на покупку акций;

во втором случае (долговые обязательства с варрантами) кредитору должна быть возвращена вся сумма заимствованных у него средств и плюс к тому он может (или нет) еще реализовать свои варранты.

Нетрудно догадаться, что большинство инвесторов предпочитает долговые обязательства с варрантами конвертиуемым облигациям.

5. Субординированные конвертируемые облигации — это особый тип долговых обязательств.

Прилагательное «субординированные» обо­значает ранг этих обязательств при погашении всех обязательств ком­пании в случаее ее ликвидации. Субординированные облигации в такой ситуации погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее других типов долгов, особенно банковских кредитов. Таким образом, субординированные конвертируемые облигации при бан­кротстве или ликвидации компании оплачиваются после погашения всех остальных долгов, включая обычно и кредиторскую задолжен­ность. В очереди за деньгами позади владельцев субординированных конвертируемых облигаций стоят лишь держатели обычных акций. Что касается конвертируемости таких облигаций, то ее условия анало­гичны правилам для обычных конвертируемых облигаций.

6. Облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции — эта форма заимствования фиксирует самую простую ситуацию одалживания: когда заемщик обязан просто воз­вратить полученную денежную сумму через фиксированный период времени и с фиксированной суммой доплаты, образующей процент­ный доход кредитора. При этом такой долг может иметь две формы: застрахованную и незастрахованную.

Застрахованная задолженность подкрепляется адресной привяз­кой к определенным активам, которые могут быть проданы для гаран­тирования выплаты долга (практически эти активы становятся зало­гом). В случае неудачи заемщика застрахованный кредитор имеет право конфисковать эти активы и продать для возмещения задолжен­ности. Собственного говоря, именно таким случаем оформления за­страхованной задолженности является договор ипотечного кредитова­ния, по которому обеспечением кредита выступает само жилье, при­обретаемое с помощью кредита.

Любой долг, по которому не оговорена такая привязка к залоговым активам, рассматривается как незастрахованный и погашается в обыч­ном порядке.

Если проранжировать вышеназванные источники финансирова­ния по их доле в инвестиционных операциях, то обнаружим, что в мировой практике наиболее существенную роль среди внешних ис­точников играют:

• расширение акционерного капитала,

• займы,

• выпуск облигаций.

Расширение акционерного капитала является главной формой привлечения средств для развития рыночной экономики.

Достоинства и недостатки привлечения средств за счет увеличения акционерного капитала можно обобщить (табл. 16.2).

Таблица 16.2. Достоинства и недостатки акционерного капитала
Достоинства Недостатки
Доход на акцию зависит от результата ра­боты предприятия

С помощью акций капитал привлекается на неопределенный срок и без обяза­тельств по возврату

Выпуск акций в открытую продажу повы­шает их ликвидность

Открытое акционерное общество облада­ет большими возможностями для привле­чения капитала, чем закрытое

Расширение числа акционеров затрудняет управление

Выпуск акций приводит к дроблению до­хода между большим числом участников

АО открытого типа должны систематиче­ски составлять отчеты, что связано с до­полнительными затратами

АО открытого типа более ограничено в возможностях объявления информации коммерческой тайной

Открытая продажа акций может привести к утрате контроля за собственностью

При расчете потребности в акционерном капитале следует учиты­вать, что от принятия решения о дополнительной эмиссии акций до поступления средств пройдет 6^8 месяцев, а кроме того, не существу­ет гарантии того, что эти средства будут собраны за это время в пол­ном объеме. Ускорение процесса сбора можно обеспечить с помощью рекламы, однако надо хорошенько взвесить, окажутся ли эти допол­нительные расходы оправданными. Кроме того, следует считаться и с психологией людей: рассчитывать на успех можно только тогда, когда выгодность проекта очевидна для неспециалиста. В связи с этим при планировании эмиссии акций следует ориентироваться на сумму, превышающую потребность в средствах примерно на 20%. Эти на пер-

вый взгляд избыточные средства необходимы для придания проекту дополнительной финансовой прочности, в том числе и как страховка (по крайней мере, на некоторое время) оборотных средств от ин­фляции.

В табл. 16.3 показаны примерные мотивы, которыми могут руко­водствоваться потенциальные акционеры.

Таблица 16.3. Возможная мотивация при покупке акций
Потенциальные инвесторы Мотивы для покупки акций1
А Б В Г
Местная администрация Потенциальные потребители Потенциальные поставщики Коммерческие структуры Население + + + + + + + + +

А — доход, Б — гарантированная поставка произведенной по проекту продукции по согласованным ценам: образование своего рода картеля, В — то же в отношении необходимых для проекта сырья и материалов, Г — решение социальных проблем.

Мотив, обозначенный буквой А, подразумевает не только получе­ние дохода в форме дивидендов, но и дохода от курсовой акции, когда при хорошей организации дела отмечается быстрый рост курсовой стоимости акций, так что акции, полученные по первичной подписке, могут быть в дальнейшем перепроданы (примерно через 2^3 года после выхода проекта на полную мощность) с большой выгодой.

Мотивы А и Б особенно существенны в условиях инфляции и оз­начают по существу своеобразную форму картеля, образованного по принципу производственной вертикали. В связи с этим целесообразно продумать и согласовать с потенциальными акционерами особый по­рядок назначения цен и расчетов, привязанный к пакету купленных акций. Примерная схема расчета такова: чем больший пакет акций проекта приобретает смежник (обязательно по перечислению, а не в обмен на свои акции), тем большие льготы предоставляются ему в отношении цены и условий поставки. Все эти положения должны быть оформлены договором.

Проект, особенно реализуемый в средних и малых городах, может оказаться весьма привлекательным для местного населения как источ­ник помещения средств при условии, если ожидаемые дивиденды превысят ставку по депозиту. Однако в этом случае необходимо, чтобы первые дивиденды выплачивались не позднее года после внесе­ния человеком своих денег. Привлекательным моментом для населе­ния в проекте может оказаться недоверие к «чужакам» и большая уве­ренность в «своих».

Потребность в кредите возникает для покрытия временной нехват­ки капитала в связи, например, с тем, что сбор средств от реализации акций занимает значительное время. Центральный вопрос для нужда­ющегося в кредите заключается в расчете предельной процентной ставки, при которой кредит остается эффективным. Расчет может быть проведен по схеме (цифры условные), в которой предполагается, что кредит выдан на два года и погашается равными долями (табл. 16.4 относится к первому году).

Таблица 16.4. Влияние процентной ставки на эффективность проекта bgcolor=white>2. Кредит
Показатели Ставки процента, %
20 100 200
0. Собственные средства 10 10 10
1. Акционерный капитал 170 170 170
20 20 20
3. Инвестиции — всего 200 200 200
4. Выручка от реализации 100 100 100
5. Затраты на производство 60 60 60
6. Проценты за кредит 4 20 40
7. Прибыль 36 20 0
8. Налог на прибыль (при ставке 32%) 8,3 3,2 0
9. Возврат кредита (50%) 10 10 10
10. Чистая прибыль 17,7 6,8 -10

Из расчета (см. табл. 16.4) видно, что ставка в 200% неприемлема, поскольку в этом случае предприятие лишается прибыли. Другой во­прос заключается в том, а предоставят ли заявителю кредит? Если предприятие уже обременено долгами, то шансов получить еще один кредит у него совсем немного. Кроме того, возможность выдачи бан­ком ссуд одному заемщику также ограничена рядом условий (прежде всего — допустимым риском концентрации банковских активов).

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2006

Еще по теме 16.2. Внешние источники финансирования:

  1. Внешние источники финансирования инвестиций
  2. 42 ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  3. Классификация источников внешнего финансирования дефицитов федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ
  4. 16.1. ВНУТРЕННЕЕ ИЛИ ВНЕШНЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  5. 9.5. Источники финансирования капитальных вложений
  6. Источники финансирования инвестиций
  7. 7.1. Источники финансирования
  8. КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТОВ БЮДЖЕТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  9. 87. Источники финансирования региональных бюджетов
  10. 3.9. РАСТУЩИЙ БИЗНЕС: ПОТРЕБНОСТЬ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ
  11. §1. Классификация источников финансирования капитальных вложений
  12. 3.1. Выбор источника краткосрочного финансирования
  13. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХВЛОЖЕНИЙ
  14. Международные источники финансирования капитала
  15. Источники и методы финансирования инвестиций