<<
>>

14.3. Определение весов для расчета средневзвешенной стоимости капитала

Определив стоимость отдельных элементов капитала, далее следу­ет найти те веса, на которые надо взвесить каждую из индивидуальных стоимостей, чтобы найти в итоге средневзвешенную стоимость всего инвестируемого капитала.
Теория финансового менеджмента реко­мендует формировать инвестируемый капитал таким образом, чтобы прирост капитала не нарушал оптимальной его структуры (т.е. опти­мального соотношения между заемным капиталом, собственным ка­питалом и прочими источниками средств), сформированной фирмой ранее.

Конечно, эта рекомендация не может рассматриваться как абсо­лютное правило, и в реальной действительности подобная оптималь­ная пропорция источников капитала в любой фирме постоянно ко­леблется. Причина этого — необходимость рационально организовы­вать привлечение средств с учетом влияния на стоимость капитала уже упоминавшегося нами выше «эффекта масштаба», который проявля­ется не только в динамике издержек производства, но и в формирова­нии стоимости инвестиционных ресурсов.

Например, когда фирме нужна относительно небольшая сумма средств (скажем, 20 млн руб.), а в структуре капитала у нее до сих пор 30% приходилось на кредиты и 70% на собственный капитал, то было бы неразумно ради сохранения этой ранее сложившейся доли органи­зовывать эмиссию акций на сумму 14 млн руб. Дело в том, что при таком догматичном подходе может возникнуть ситуация, когда затра­ты на организацию и размещение эмиссии превысят выручку от про­дажи акций.

Самая сложная проблема при определении средневзвешенной сто­имости капитала состоит в том, как рассчитывать веса, а точнее, на какой базе их определять: исходя из рыночной или из бухгалтерской стоимости каждого элемента капитала?

Теория инвестиционного анализа однозначно рекомендует поль­зоваться рыночной оценкой, что опирается на следующую логику рас­суждений. Прежде всего основная концепция этой теории — чистая текущая стоимость измеряет прирост ценности фирмы и потому бо­гатства ее владельцев — опирается на постулат о том, что инвестирова­ние не меняет структуру капитала фирмы; предполагается, что эта структура близка или тождественна оптимальной. Отсюда делается предположение о том, что доля ценности каждого компонента капита­ла в общей ценности капитала фирмы остается также постоянной. Эта общая ценность капитала, в свою очередь, равна дисконтированной текущей стоимости всех будущих денежных поступлений фирмы от ее инвестиций.

Соответственно ценность каждого из компонентов капитала равна стоимости всех будущих денежных поступлений в прирост этого ком­понента. При этом, если мы имеем дело с эффективно функциониру­ющим рынком, рыночные стоимости всех компонентов будут равны именно текущей (дисконтированной) стоимости этих денежных по­ступлений.

Напротив, бухгалтерские оценки компонентов капитала характе­ризуют их «историческую» стоимость, т.е. фактические затраты на привлечение. И потому такие бухгалтерские оценки являются, конеч­но, менее обоснованной мерой, чем рыночные оценки. И тем не ме­нее многие фирмы для расчета средневзвешенной стоимости капитала пользуются именно бухгалтерскими данными, обосновывая это сооб­ражениями большей практичности такого подхода.

Действительно, рыночные цены меняются ежедневно и ежечас­но — вслед за колебаниями курсов ценных бумаг, банковских про­центных ставок и валютных курсов, а менеджерам, естественно, хо­чется иметь для своих решений более стабильную основу, и бухгалтер­ские данные, при всей своей теоретической несостоятельности, дают именно такую стабильность. И все же, как определить рыночную сто­имость отдельных элементов капитала?

Рыночная стоимость акций и облигаций обычно определяется на основе биржевых и внебиржевых котировок, публикуемых в финансо­вых изданиях. Если же речь идет об облигациях, которые не котиру­ются на рынке, или долгосрочных заимствованиях, которые не имеют формы рыночных ценных бумаг, то их рыночная стоимость может быть найдена путем расчета текущей стоимости еще не погашенной суммы основного долга и процентных выплат. При этом коэффици­ент дисконтирования для подобного расчета может быть определен

исходя из реальной доходности для их владельцев аналогичных фи­нансовых инструментов, которые реально обращаются на финансо­вом рынке. При этом для большей надежности стоит увеличить коэф­фициент дисконтирования на величину некоей надбавки, которую можно назвать «компенсацией за нерыночность». Величину такой компенсации обычно определяют экспертно.

Рыночная стоимость обыкновенных акций представляет собой ве­личину общих претензий владельцев таких акций. В бухгалтерском учете такие претензии обычно можно проследить через несколько от­дельных счетов (стоимость обыкновенных акций, доходы, удержан­ные от распределения на дивиденды, и др.). Суммирование этих сче­тов и дает основу для дальнейшей оценки стоимости обыкновенных акций. Сама же эта оценка для акций, не котирующихся на открытом рынке, проводится такими методами, как расчет текущей (дисконти­рованной) стоимости ожидаемого потока будущих дивидендов при коэффициенте дисконтирования на уровне требуемой акционерами доходности или просто методом аналогии на основе соотношений цена — доходность для акций сходных фирм, котирующихся на от­крытом рынке.

Ну, а если фирма еще не добилась оптимальной структуры капита­ла, рекомендуемой теорией финансового менеджмента, и только дви­гается к этой цели? В этом случае рекомендуется проводить оценку стоимости капитала для новых проектов исходя из весов (структуры), соответствующих именно такому оптимальному варианту.

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2006
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме 14.3. Определение весов для расчета средневзвешенной стоимости капитала:

  1. Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала)
  2. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала
  3. 3.1.5. Средневзвешенная стоимость капитала
  4. 105. Средневзвешенная стоимость капитала
  5. § 13.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  6. СрЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПуТИ ЕЕ УМЕНЬШЕНИЯ
  7. 59 СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  8. 3.4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА
  9. 4.6.1. Расчет поэлементной стоимости капитала
  10. 6.3. ПОДХОДЫ И МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  11. 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  12. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  13. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА