13.5. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует: • отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;

• использования коэффициентов дисконтирования, учитываю­щих инфляционные ожидания инвесторов.

При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания и потому они по при­роде ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на кото­рые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупатель­ной способности. В этом просто нет необходимости, так как требуе­мые инвестором уровни доходности уже включают в себя подстрахов­ку денежными средствами на случай потери вследствие инфляции их покупательной способности.

Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционно­го проекта в условиях высокой инфляции — правильно учесть инфля­цию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно не­приемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единствен­ное, что может сделать в связи с этим добросовестный разработчик инвестиционного проекта — попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из эле­ментов денежных поступлений.

При этом, конечно, надо понимать, что прогноз самой инфля­ции — дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. В соответствующей литературе можно найти описание множества мето­дов прогнозирования цен — от простейших, экспертных, до сложней­ших, основанных на макромоделях и изощренных математических приемах. При этом, как показывает практика, надежность и точность прогнозов крайне слабо связана со сложностью моделей прогнозиро­вания и порой экспертные прогнозы оправдываются не хуже, чем ре­зультаты сложных имитационных расчетов. Лучше всего не углублять­ся в эти дебри самим, а принять за основу прогнозы инфляции из нескольких независимых друг от друга источников, включая прави­тельство и Центральный банк. Это даст тот диапазон возможных тем­пов инфляции, на который, скорее всего, ориентируются в своих ин­фляционных ожиданиях и инвесторы.

Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестицион­ного проекта должен сделать следующий шаг — классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их «отзывчи-

вости» на инфляционные процессы. Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по-своему, но тем не менее можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с раз­личной реакцией на инфляцию.

Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисле­ния и во всяком случае это влияние носит не непрерывный, а дис­кретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, кото­рые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвард­ных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки.

С этой точки зрения развитие в России фьючерс­ной биржевой торговли имеет огромное значение и для улучшения инвестиционного климата.

Некоторые элементы затрат, завися от инфляции, меняются тем не менее по несколько иным закономерностям. Например, обширная мировая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной ин­фляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции. Причина этого — объективная протяженность во времени процессов переговоров об изменении оп­латы труда.

И наконец, есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это прежде всего цены тех ресурсов, кото­рые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую про­дукцию.

Но если инфляция столь существенно сказывается на элементах расчетов при анализе инвестиций, то естественно возникает вопрос: а не надо ли менять в условиях высокой инфляции и сами методы оцен­ки приемлемости инвестиций?

Выше (в гл. 10) мы говорили об удобстве использования при оцен­ке взаимоисключающих инвестиций такого инструмента, как эквива­лентный аннуитет. Этот метод можно использовать и в условиях инфляции, если имеются основания полагать, что существенная ин­фляция сохранится на протяжении ряда лет. Напомним, что эквива­лентный аннуитет можно определить как ежегодные денежные по­ступления в условиях перпетуитета (т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен, как бы условно бесконечен), который будет иметь ту же чистую текущую стоимость (МРУ), что и оцениваемый инвестиционный проект, если бы инвестиции по этому проекту повторялись в конце его реализации, и так до бесконечности.

По-иному эквивалентный аннуитет можно определить как теку­щую (современную) стоимость при постоянном повторении инвести­ций, умноженную на требуемый уровень окупаемости А;.

1 +-
(13.18)

Путем преобразований, на которых мы не будем здесь останавли­ваться, можно показать, что при предпосылке стабильности темпа ин­фляции метод эквивалентного аннуитета остается приемлемым, хотя сама формула его определения изменится и примет вид

1

ЕА = N14'

(1 + кгеад"

где кгеа1 — это необходимая отдача инвестиций в реальных условиях инфляции, так как

кгеа1={\+к)/{\+п)-\ . (13.19)

Опираясь на этот показатель, можно точно так же сравнивать вза­имоисключающие инвестиции в условиях инфляции, как и при ста­бильности цен.

Раздел IV

ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2006

Еще по теме 13.5. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе:

  1. Глава 4. Методы выбора и анализа товаров и рынков при селекции инвестиционных проектов и разработке бизнес-плана
  2. 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
  3. 6.5.Анализ денежного потока при принятии инвестиционных решений
  4. Методы учета и способы снижения риска инвестиционных проектов
  5. 97. Основные методы анализа инвестиционных проектов
  6. 9.3. Методы анализа инвестиционных качеств ценных бумаг
  7. 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ: КЛАССИФИКАЦИЯ, ПУТИ СНИЖЕНИЯ И МЕТОДЫ УЧЕТА
  8. 16. КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММНЫЕ ПРОДУКТЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ПОДГОТОВКЕ И АНАЛИЗЕ БИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  10. Анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  11. Статья 327. Порядок организации налогового учета по срочным сделкам при применении кассового метода