<<
>>

Вопрос 3 Оптимизация структуры капитала

При выборе источников финансирования и расширения деятельности своего предпри­ятия руководство заинтересовано в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии:

♦ опережающего роста показателя EPS;

♦ рыночной оценки стоимости капитала предприятия.

Эти показатели выступают основными критериями оптимизации структуры капитала.

Выбор альтернативных источников финансирования может опираться также на так называемую модель точек безразличия. В этой модели устанавливается зависимость пока­зателя прибыли на акцию (EPS) от прибыли от продаж (EBIT) при различных сочетаниях долгосрочных источников финансирования.

Основной целью анализа в данной модели является определение величины прибыли от продаж, при которой достигается равенство показателя прибыли на акцию для альтерна­тивных источников. Точка равновесия находится по следующей формуле:

где N1 - количество акций с учетом нового выпуска; N2 - прежнее количество акций в обращении; D" - величина заемного капитала с учетом привлечения новых кредитов, обли­гационных займов; Dпр - дивиденды по привилегированным акциям; kз - цена заемного капитала после налогообложения.

Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции интересов держателей обыкновенных акций, основываются на теории структуры капитала. Основоположники теории структуры капитала Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования в условиях идеального рынка капитала. Идеальный рынок основан на следующих допущениях:

♦ все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного количества по безриско­вой процентной ставке;

♦ все инвесторы имеют равный доступ к информации и могут одинаково оценить ожи­даемую величину дохода;

♦ все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны;

♦ не существует трансакционных затрат;

♦ количество финансовых активов заранее определено и фиксировано;

♦ не учитывается налогообложение;

♦ инвесторы принимают цену как заданную величину.

Миллер и Модильяни математически обосновали, что в результате арбитражных опе­раций инвесторов рыночная стоимость фирм выравнивается независимо от структуры источников капитала.

В последующих исследованиях они ввели в модель налог на прибыль, который позволил выявить преимущество заемного финансирования.

Научные построения Миллера и Модильяни подвергались критике со стороны прак­тических работников, которые выдвигали следующие соображения.

Существует так называемый эффект банкротства - при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий, требуе­мых кредиторами, и соответственно ряд дополнительных затрат. Таким образом, стоимость фирмы увеличивается до установленного предела, после чего возможные затраты, связан­ные с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти.

Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, в реальности существуют трансакционные затраты. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретного предприятия зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели при­роста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Комбинация различных факторов приводит к тому, что предприятия далеко не всегда стремятся использовать вышеназванные преимущества заемного финансирования, а пред­почитают прибегать к другим источникам увеличения их капитала. Исследования в этой области позволили профессору Гарвардского университета Г. Дональдсону сформулировать ряд выводов, которые отчасти находят подтверждение на примере отдельных отечественных предприятий.

Наиболее значимые положения из выводов Г. Дональдсона:

♦ фирмы предпочитают финансироваться за счет нераспределенной прибыли и амор­тизационных отчислений;

♦ в случае нехватки собственных средств фирмы лишь в крайнем случае прибегают к выпуску акций, пытаясь сначала решить проблемы с помощью продажи ценных бумаг, при­надлежащих фирме, а только затем использовать кредиты банков и конвертируемые долго­вые обязательства.

<< | >>
Источник: Попова Р. Г. , СамоноваИ. Н. , Добросердова И. И.. Финансы предприятий. -208с (сер. Звтра экзамен). 2010

Еще по теме Вопрос 3 Оптимизация структуры капитала:

  1. 1.9.3. Оптимизация структуры капитала
  2. Вопрос 3 Состав и структура оборотного капитала организации
  3. 3.2. Леверидж и структура капитала 3.2.1. Факторы оптимальной структуры капитала
  4. 3.1. Структура и стоимость капитала компании 3.1.1. Состав и структура капитала компании
  5. Вопрос 1 Собственный капитал и его роль в формировании капитала предприятия
  6. Математическое приложение 1: Оптимизация структуры портфеля из п разновидностей рисковых ценных бумаг
  7. Средства решения задач, связанных с оптимизацией структуры баланса
  8. Управление структурой капитала
  9. 13.3. ПОКАЗАТЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  10. Теория структуры капитала
  11. Вопрос 5 Оптимизация производственных запасов
  12. 9.2.3. Оптимальная структура капитала
  13. 61 ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  14. 1.5. Рациональная структура капитала
  15. Управление структурой капитала
  16. § 11.2. СТРУКТУРА КАПИТАЛА
  17. 4.Концепция структуры капитала
  18. Динамика и структура нормы прибыли на капитал
  19. 8.Концепция структуры капитала.