<<
>>

3.7. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенно­стей, основные из которых:

• сравнительная простота формирования базового показателя оцен­ки стоимости заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям.

Данный показатель преду­сматривается условиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговых обязательств предприятия;

• учет в процессе оценки стои]мости заемного капитала налого­вого корректора (щита). Это связано с тем, что выплаты по об­служиванию долга (проценты за банковский и коммерческий Кредит, проценты по облигационным займам и т. п.) относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга;

• стоимость привлечения заемного капитала всегда связана С оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора (банка).

Высокий уровень кредитоспособности организации- заемщика, по оценке кредитора, обеспечивает возможность привлечения заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала опре­деляется отношением расходов, связанных с привлечением фи­нансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотрим некоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

1. Стоимость банковского кредита (Сбк) определяется на осно­ве процентной ставки по нему, обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга.

Она определяется по формуле: г ПСбк(1-Нп) 1_урбк .

где ПС — ставка процента за банковский кредит, %; Нп — став­ка налога на прибыль, доли единицы; УРбк — уровень расходов за­емщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлече­нию банковских кредитов или они минимальны по отношению к сумме заемных средств, то приведенная формула используется без учета знаменателя (принимается равным единице).

Рассмотрим пример. Предприятие берет кредит в банке в разме­ре 1 200 ООО руб. на один год под 14% годовых. Банк требует обе­спечение в размере 10% от суммы испрашиваемой ссуды. Кроме того, на ведение переговоров по привлечению банковского креди­та затрачено 1100 руб. Определите стоимость банковского кредита для предприятия с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 24%.

Рассчитаем уровень расходов по привлечению банковского кре­дита: [120 000 (стоимость обеспечения) + 1100 (издержки по при­влечению кредита)]: 1 200 000 = 121 100 руб.: 1 200 000 руб. = 0,1.

Далее определим стоимость банковского кредита Сбк по выше­приведенной формуле: С = ^оГ = И»82% . Таким об­разом, с учетом эффекта налогообложения и дополнительных расхо­дов, связанных с привлечением банковского кредита, его стоимость оказывается ниже номинальной процентной ставки (11,82 < 14).

2. Стоимость финансового лизинга как одна из форм привлече­ны* кредита (в товарной форме) определяется на основе ставки 1И1ИНГ0ВЫХ платежей. Данная ставка включает в себя постепен­ный возврат суммы основного долга (годовая норма амортизации мпитального актива-оборудования) и стоимость непосредствен­ного обслуживания долга по лизингу, которая включает в себя та- М1С элементы, как: а) плата за используемые кредитные ресурсы илингодателем на приобретение имущества; б) комиссионное ►»«награждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; в) плата за дополнительные услуги, предусмот- (ч иные договором лизинга; г) сумма налогов, выплачиваемых ли­зингодателем.

Принципиальная формула по определению стоимости финан- Ю1ЮГ0 лизинга (Сф1) следующая:

' _ = ПСл (1-Нп) ф" 1 - УРфл ' (дс ПСЛ — годовая ставка лизинговой платы, %; УРфл — уровень |мсходов по привлечению капитала на основе договора финансо­вого лизинга, доли единицы.

3* Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купон­ного процента, формирующего сумму периодических купонных ►И плат. Если облигация продается на иных условиях, то базой опенки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая При погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого * счет эмиссии корпоративных облигаций (Ско), определяется по исдуюшей формуле:

г = ПСкп-Р-НГ1) КО 1 - Уэз '

ПС^ — ставка купонного процента по облигации, %; Уэз — уро- КИЬ эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли ІAИHИЦЫ.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по фор­муле _

Ско~ (Н — Д) • (1 — Уэз)

1псД — среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; II номинал облигации, руб.; У — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоратив ных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с по­зиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме крат­косрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выгля­дит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетом за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается разме­ром скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (С ), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки плате­жа, осуществляется по формуле

с • 360) • (1 — Нп)

Скк - п

о

где Цс — размер ценовой скидки от первоначальной суммы или до­платы к ней (в зависимости от условий договора), %; По — период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя фор­мируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (1 - Цс). Числитель фор­мулы по определению стоимости коммерческого кредита с офор­млением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в ка­честве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Таким образом, если стоимость такого источника финанси­рования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером пре­доставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как за­долженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величи­ной штрафных санкций в случае нарушения сроков уплаты налогов # Налоговых платежей. Попутно заметим, что именно этот источ­ник путем его реструктуризации можно использовать для финан- мрования как текущей (налоговый кредит), так и инвестици­онной деятельности организаций (инвестиционный налоговый кредит).

Между тем в западной практике кредиторскую задолженность 1*СТ0 вообще не рассматривают при анализе цены капитала, так СС доля относительно невелика и оплачивается она в сжатые *р0КИ благодаря эффективно действующей процедуре банкротства ^действующей системе скидок за быструю оплату.

Рассмотрим пример. Условиями договора предусмотрено, что Покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере до- (инорной цены на продукцию — при оплате в течение двух недель 4 момента выставления счетов (отгрузки); договорной цены плюс 10% — через три месяца. Фактически расчеты предприятием были произведены через три месяца (90 дней). Определите стоимость кредита поставщика с учетом фактора налогообложения, если Онька по налогу на прибыль составляет 24%.

Для определения цены коммерческого кредита (Цск), предо- {ШШяемого поставщиками, используем известную формулу

П , ,•360 10 •360 3600

ц = _ощ------------------ =---------------- =---------- = 4? 4%

То 90-14 76

| к П^ — процент скидки от первоначальной суммы или доплаты К МеЙ (в зависимости от условий договора); То — период предостав- кния скидки (отсрочки) платежа за продукцию, дни.

Таким образом, в рассматриваемом случае предприятие пере­числило поставщику сверх договорной цены сумму согласно пре­дусмотренным условиям расчетов в размере 10% от договорной Йены, которая представляет собой упущенную выгоду и определяет ||сну кредита поставщика. Что же касается периода сокращения (►Нашем случае задержки) расчетов, то он определяется как раз- Ммца в сроках расчетов, а именно: 90 - 14 = 76 дней.

Еще важно, что при определении цены заемных средств следует ^читывать влияние на нее фактора налогообложения. Не принимая

внимание ограничений, связанных с включением процентов по коммерческому кредиту в расходы для целей налогообложения, Имеем

47,4 • (1 - 0,24) = 36%. Таким образом, с учетом налогообложе­ния стоимость товарного кредита составляет 36% годовых.

<< | >>
Источник: Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г.. Финансы организаций (предприятий): Учебник. — М.: ИНФРА-М, - 575 с.. 2008

Еще по теме 3.7. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА:

  1. 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  2. 58 СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ЭТАПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ
  3. 4.6.2. Оценка общей стоимости капитала
  4. 1.3.4.Концепция оценки стоимости капитала
  5. 1.9.2. Стоимость (цена) капитала и принципы его оценки
  6. 2.4. Рыночная оценка взносов в уставный капитал малого предприятия. Оценка стоимости малого бизнеса
  7. Оценка стоимости капитала, привлекаемого из различных источников
  8. 103. Основные источники собственного и заемного капитала
  9. Заемный капитал.
  10. Понятие основного капитала. Виды основных средств и способы оценки их стоимости
  11. Вопрос 2 Цена заемного капитала
  12. Определение стоимости заемных средств
  13. Заемный капитал
  14. Вопрос 1 Заемный капитал и характеристика его составляющих
  15. Вопрос 3 Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала
  16. 117. Состав и структура заемных средств предприятий. Роль банковского кредита в составе заемных средств. Организация и принципы кредитования. Порядок оформления кредитов на ссудных счетах. Процентные ставки за пользование банковским кредитом. Методы оценки кредитоспособности клиентов банками
  17. источники средств:заемный капитал
  18. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  19. Тема 5 Заемный капитал и эффект финансового рычага
  20. 4.2. Политика привлечения заемных средств. Оценка финансового левериджа