<<
>>

4.5. Фондовая биржа

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья, и свое под линное значение они проявили в XVI—XVII вв., когда началось созда ние крупных торговых компаний: английских голландских, испан ских для торговли с Индией, Америкой, Африкой.
Это потребовало привлечения капиталов с помощью ценных бумаг. В те времена лон донские брокеры заключали сделки прямо на улице, что и обозначало

«уличный рынок». Первая постоянная биржа возникла в 1406 г. в гол ландском городе Брюгге. Однако это была скорее товарная биржа, а первая фондовая биржа возникла в 1531 г. в Антверпене. В 1556 г. лон донские брокеры откупили часть королевской меняльни, и так появи лась «Лондонская фондовая биржа». В России первая товарная биржа была открыта по указу Петра 1 в Санкт-Петербурге в 1703 г.

Биржа в переводе с латыни — «кожаный кошелек». И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Вместе с банками и государ-ственными налогами биржи превратились в основной регулятор со-временного рыночного хозяйства.

К началу 1990-х гг.

в мире насчитывалось около 200 бирж. Наибо лее крупные Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, а самая малень кая — в г. Хогарте в Австралии. Торговля ценными бумагами получила широкое распространение: инвестиции в ценные бумаги во много раз превышают инвестиции в реальное производство.

На бирже определяется доходность или убыточность как отдель ных компаний, так и целых отраслей. Биржа — чуткий барометр, фик сирующий любые изменения рынка. На бирже каждый день устанав ливается «планка эффективности», которую могут поддерживать только те, кто рационально ведет дело и реагирует на любые новше ства.

Биржа выполняет ряд функций:

создает цивилизованную торговлю ценными бумагами с фикси рованным местом для торговли;

устанавливает котировки ценных бумаг и публикует их;

разрабатывает правила торговли ценными бумагами, обеспечи-вает гласность, создает методические материалы и контролирует за-конность сделок;

осуществляет централизованную регистрацию сделок с ценны ми бумагами и расчетов по ним;

обеспечивает информационную открытость финансового рынка.

Фондовые биржи могут быть государственными (Франция, Италия,

Испания) и акционерными (США, Англия, Япония).

В России фон довая биржа создается в форме акционерного общества закрытого типа.

Современная биржа — это большое здание, нередко построенное еще в прошлом веке, но оснащенное новейшей телекоммуникацион ной аппаратурой, что обеспечивает быструю связь с любым лицом или учреждением, выступающим на бирже.

Одна или несколько фондовых бирж имеются в каждой стране с развитой рыночной экономикой. На бирже идет торговля ценными бу магами наиболее крупных корпораций. Так, в США на самой крупной

из шести имеющихся фондовых бирж — Нью-Йоркской — идет тор говля ценными бумагами порядка 1700 крупнейших корпораций. Для того чтобы компания была зарегистрирована на этой бирже (внесена в каталог биржи), она должна иметь не менее 2000 различных акцио неров.

Биржа не просто технический механизм торговли ценными бума гами. Традиционно это — учреждение, которое определяет и создает основы индустрии рынка ценных бумаг, создает правила, определяет политику на рынке капиталов. Биржа становится своеобразным цент ром руководства рыночной экономикой; она возникает там, где есть достаточно много компаний, фирм, которые занимаются финансовой деятельностью.

Спекуляция — исторически сложившаяся форма существования биржевого механизма, что считается в рыночной экономике нормаль ным и даже необходимым. Однако спекуляция как нормальный ры ночный процесс на бирже легко перерастает в рыночный ажиотаж, массовый азарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому именно биржа обычно становится эпицентром денежно-финансовых кризи сов, способных вызвать разорение мелких и не только мелких держа телей акций, цепную реакцию банкротств.

Биржевое законодательство в развитых странах предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания биржевой игры до состояния лихорадки, в том числе путем преследования в уголовном порядке инициаторов биржевого ажиотажа. Тем не менее время от вре мени все-таки случаются так называемые биржевые крахи, что выра жается в стремительном и неуправляемом падении курсов акций.

Иног да этот процесс охватывает одновременно многие биржи. Обвальный Процесс стремительного падения курсов акций, охвативший одновре менно все ведущие биржи развитых стран, наблюдался осенью 1987 г.

Последние 10-15 лет — это период реформ, серьезных технических преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено электронное (компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвы-чайно ускорило операции по купле-продаже акций, и по их биржевой котировке.

Появились параллельные, так называемые междилерские биржи, которые работают по свои котировкам. В брокерских фирмах установ лены телевизионные экраны, где брокеры постоянно отслеживают цены, чтобы непрерывно продавать и покупать ценные бумаги; их при казы немедленно реализуются через крупные биржи с использовани ем современных систем связи.

Установлена компьютерная связь между биржами не только в отдель ных странах, но и связь между всеми основными биржами мира, что позволяет одновременно следить за движением цен на всех биржах.

Управлением биржи занимается правление или совет, во главе сто ит президент. При правлении создаются различные комитеты: бюд жетный, информационный, аудиторский и др. Бюджет биржи скла дывается из ежегодных взносов, сборов за сделки. Членами биржи выступают профессионалы: маклеры, брокеры, дилеры. Все они рабо тают за вознаграждение. На современных биржах маклеры, брокеры объединяются в мощные брокерские фирмы. В отличие от биржевых маклеров (брокеров), которые лишь сводят продавца с покупателем, главная фигура фондовой биржи — дилер. Кроме посреднической деятельности он имеет право покупать ценные бумаги на свое имя и за свой счет для их перепродажи. Доходы дилера складываются за счет выгодной продажи. Основные клиенты фондовых бирж — акцио нерные компании, инвестиционные фонды, банки, страховые компа нии и др.

Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял свои функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг. В настоящее время профессиональными участниками фондового рын ка по видам своей деятельности являются:

брокерская;

дилерская;

клиринговая;

депозитарная.

В России работа профессиональных участников фондового рынка регулируется ФКЦБ.

Все участники фондового рынка получают ли цензию на свою деятельность.

Брокерская деятельность заключается в проведении операций с цен ными бумагами в интересах клиента по договору поручения или дого вору комиссии.

Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицам от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.

Дилером может быть, по российскому законодательству, только юридическое лицо. На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Дилер обязан действовать исключительно в интересах клиента и обеспечивать своему клиенту наилучшие условия исполнения сделок.

Клиринговая деятельность направлена на определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг и их зачету по поставке ценных бумаг по-купателям и денежных средств продавцу.

Депозитарная деятельность -- это комплекс мероприятий по ока занию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и уче том перехода прав на ценные бумаги.

Появление фондовых бирж в России относится к началу 1990-х гг. К этому времени появилась Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, Южно-Уральская, Си бирская фондовая биржа и др. Сейчас в крупных городах России по явились еще 10 фондовых бирж. По своим объемам они занимают скромное место и во многом уступают крупным биржам мира. Тем не менее финансовый рынок России сформировался и действует по всем сегментам:

торговли валютой;

государственных ценных бумаг;

ценных бумаг крупных корпораций и банков;

производственных ценных бумаг;

межбанковских кредитов.

Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии станов ления. Наиболее развитым в настоящее время является рынок ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и валютный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг, то из 100 тысяч крупных российских предприятий на рынке ко тируются акции сотни корпораций. Рассматривая перспективы раз вития организованной торговли ценными бумагами в Российской Фе дерации необходимо учитывать международную практику.

На основе глобального технологического перевооружения наблю дается интернационализация деятельности бирж, нарастание процес сов слияния и взаимного доступа.

Значение интеграции фондовых площадок для экономики нашей страны заключается в создании возможности беспрепятственной ми грации капиталов, обеспечения реального сектора экономики финан-совыми ресурсами, повышении инвестиционной активности юриди ческих и физических лиц.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага ми в нашей стране должно учитывать ряд специфических обстоя тельств:

финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность, и он крайне неоднороден;

капитализация большинства эмитентов и финансовых институ тов низка;

наблюдается диспропорциональность объемов ценных бумаг;

акции большого количества региональных акционерных обществ практически неликвидны.

Проблемы развития акционерного капитала и вовлечение инвес тиций делают необходимым формирование фондового рынка на реги ональном уровне. Можно предположить, что построение эффектив ных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное развитие, поэтому необходимо в ближайшее время уделить серьезное внимание развитию региональной торговли ценными бумагами. Одно из условий нормального функционирования регионального фондово го рынка — наличие профессиональных участников. В настоящее вре мя региональные фондовые рынки либо вообще неразвиты, либо во многом монополизированы. Система торговли ценными бумагами так же должна быть многоуровневой. Сегодня существенным недостатком работы российских бирж является ограниченность состава эмитентов, что приводит к практическому отсутствию ликвидности акций десят ков тысяч российских предприятий и препятствует привлечению пря мых инвестиций.

Анализ работы организаторов торговли зарубежных стран показы вает, что они осуществляют сегментацию рынка по уровню капитали зации компаний, по отраслям экономики. Так, например, в ежемесяч ном статистическом издании Лондонской фондовой биржи «Market Statistics» приводятся данные по компаниям 37 отраслей экономики и 10 уровней капитализаций.

Сегодня становится актуальным вопрос унификации и стандарти зации деятельности организаторов торговли. Положение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 января 2002г. № 1-пс «О требо ваниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг» лишь устанавливает минимальные требования к эмитентам и их ценным бумагам для прохождения процедуры листинга. Следует учесть зарубежный опыт, который показывает, что на развитых рынках про исходит унификация критериев листинга, что существенно расширяет рыночное пространство. Активное внедрение компьютерных техно логий в торговлю ценными бумагами позволяет уравнивать возмож ности всех участников рынка, вовлекать большее количество регио нальных участников, уменьшить издержки при совершении операций с ценными бумагами, значительно увеличить ликвидность фондового рынка.

Работа по созданию межрегиональной системы торгов по корпора-тивным и субфедеральным ценным бумагам ведется всеми организа-торами торговли, в частности на базе Московской межбанковской ва

лютной биржи и семи региональных участников рынка работу выпол-няет Российская торговая система (далее — РТС), использующая ком-пьютерные методы торговли.

К позитивным результатам развития российского фондового рын ка относится рост индекса РТС с 570 пунктов до 650 пунктов в 2004 г.

Стоимость активов российских паевых фондов по итогам 2004 г. пре высила 97,7 млрд руб. Прирост активов за год был почти двукратный, что является, безусловно, позитивным результатом. Капитализация российского фондового рынка достигает 45 % ВВП. При этом россий ский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвести ции большого числа частных инвесторов.

Среди опасных факторов надо выделить высокую концентрацию рынка корпоративных бумаг. Десять крупнейших эмитентов объеди няют почти 98 % биржевых оборотов российского рынка. На россий ских биржах зарегистрировано 250 эмитентов, большинство из кото рых торгуют не каждый день. Но решение и тех, и других проблем тесно связано с развитием реального сектора экономики и направления структурных изменений в нем.

Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:

открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потен циально неограниченного круга инвесторов;

закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограни ченного круга инвесторов.

При выпуске ценных бумаг разрабатывается проспект эмиссии, ко торый должен содержать:

данные об эмитенте;

данные о финансовом положении эмитента;

сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

В настоящее время в зарубежных странах существуют и действуют три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный), биржевой (вто ричный), а также внебиржевой (уличный).

Различают два типа рынков ценных бумаг: первичный, т.е. рынок, возникающий в момент выпуска ценных бумаг, и вторичный, т.е. ры нок, где ценные бумаги перепродаются и не единожды.

Акции нового выпуска обычно размещаются среди определенного круга инвесторов и используют «уличную торговлю»: дилерские конто ры, отделы ценных бумаг банков, инвестиционные фонды. Чтобы уча ствовать в фондовых операциях на бирже, ценные бумаги должны отве чать определенным критериям. К ним относятся: размер уставного капитала, номинал и объем выпуска ценных бумаг, не менее 2000 акци онеров, ежегодный доход компании должен быть 2 млн долл. и др.

Только после того, как ценная бумага получит признание, она мо жет попасть в котировочный лист (листинг) одной или нескольких бирж. Это дает много преимуществ: престижность, лучшие условия продажи, высокий рейтинг.

Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, т.е. обра щаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

Институционально организованным вторичным рынком капиталь ных ценных бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продав цы собраны в конкретном физическом месте и торгуют на принципах аукциона, является фондовая биржа.

Между первичным и вторичным рынком ценных бумаг существует неразрывная связь и, что особенно важно, ставки рынка вторичного обращения влияют на уровень процента по кредитам.

Специфика биржевых игр заключается в том, что точно предска зать котировки ценных бумаг уже на завтра или послезавтра (тем бо лее на длительное время) практически невозможно, что открывает ши рокие возможности биржевой игры на разнице цен и котировок.

Торговля ценными бумагами ведется сессиями и одновременно про даются не все виды ценных бумаг. Торговля ведется лотами (партия ми), но сами ценные бумаги на торгах не выставляются, а находятся на специальных счетах в банках (депозитарии).

На момент открытия биржи объявляется изначальный курс ценных бумаг, а затем идет непрерывное сличение предложений и заявок, т.е. сделки купли-продажи могут совершаться в любое время сессии. Ос новные участники торгов — брокеры и дилеры, получающие заказы от своих клиентов или действующие самостоятельно. Установление цены осуществляется по принципу аукциона.

Очень важно подчеркнуть, что посредники должны пользоваться большим доверием клиентов, так как покупка и продажа носит харак тер коммерческих сделок и полностью зависят от знаний, способнос тей и порядочности посредника. Объективное значение этих биржевых игр заключается в согласовании спроса и предложения, в содействии рыночному равновесию.

Сама торговля ценными бумагами ведется в виде аукциона. Аукци оны бывают простыми, двойными, залповыми. 1. Простой аукцион представляет собой организацию торговли цен-ными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят сдел

ки напрямую между собой. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде аукциона продавца или аукциона покупателя. Аукцион продавца предполагает наличие на рын ке ограниченного количества продавцов и большое число покупате лей на выставленные ценные бумаги.

Простой аукцион покупателя предполагает достаточно много про давцов на рынке при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает лучшие предложения со стороны продавцов.

Двойной — аукцион, при котором идет торговля как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей. Этот вид аукциона возмо жен при большом количестве ценных бумаг, обладающих высокой сте пенью ликвидности и значительного количества участников.

Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рын ке, когда сделки совершаются нерегулярно, объемы невелики, а раз ница в ценах большая. Особенность проведения этого аукциона — оп ределение цены, которая должна быть единой для всех участников сделки. Поступившие заявки ранжируют для покупателей по мере убы-вания цены, а для продавцов — по более высоким ценам. Исходя из этих данных, устанавливается единая цена.

Покажем на простом примере, как складывается котировка курса акций некоторой компании в обычный биржевой день. Биржи рабо тают каждый рабочий день в строго обусловленные часы; любое закры тие биржи на день или час может быть вызвано только серьезными потрясениями в стране или в мире.

При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой продажи, продавец и покупатель практически не встречают ся, а действуют через посредников. Клиенты, желающие продать или цупить ценные бумаги, дают поручение своему брокеру. Согласно бир жевым правилам, если брокеру поступил заказ на приобретение ак ций по рыночной цене, т.е. по наилучшей цене, то он решает это сам. Например, имеются предложения на продажу акций по ценам: 40 долл., 40,5 долл., 41 долл. Одновременно есть заявки на приобретение акций по ценам 39 долл., 38,75 долл., 38,25 долл. В данном случае заказ дол жен быть осуществлен по цене 40 долл.

Механизм котировки ценных бумаг зависит на каждый день торгов: ох числа заявок на продажу и покупку конкретных акций и разброса цен по ним.

Например, в день открытия биржи наблюдался большой разброс цен, по которым покупатели хотели бы купить 200 штук по цене 190 долл. В то же время по более высокой цене 210 долл. спрос соста-

10 Финансовый менеджмент

вил 55 акций, а предложено было 175. После многократных согласова ний между продавцом и покупателями курс в этот день установился на котировке 185,5 долл.

На биржах широко развиты спекулятивные игры, которые выгод ны дилерам, брокерам и их клиентам. Биржевые игроки, делающие ставку на повышение курса акций определенной компании — «быки», сами или через посредников скупают эти акции, якобы очень прибыль ные. Другая группа биржевых игроков, напротив делают ставку на понижение курса других ценных бумаг — «медведи», сбивают цены слухами о плохом состоянии компании, а сами скупают подешевев шие ценные бумаги. Однако, несмотря на это, биржа остается доста-точно точным индикатором положения дел в экономике. Для опреде ления динамики предпринимательской активности на основе уровня фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсо вой цены каждой акции (облигации) определяется произведением ее курса на число акций этого типа, котировавшихся на бирже, деленных на номинал. Каждая биржа имеет свои собственные индексы. Но наи более популярным и пользующимся мировым авторитетом считается индекс Доу — Джонса.

Первый фондовый индекс был разработан в США в 1884 г. Чарль зом Доу, который рассчитал его по 11 железнодорожным компаниям как среднеарифметическую по ценам на акции этих компаний. Но за тем он со своим партнером Эдди Джонсоном стал печатать на страни цах экономического журнала индексы 30 крупнейших промышленных компаний.

Кроме фондового индекса Доу-Джонса, признанного во всем мире, в каждой стране разрабатываются свои фондовые индексы. В Велико британии — индекс «Футси», в Японии — индекс «Никей», в Канаде — индекс фондовой биржи г. Торонто, во Франции — «САС». В России как основной применяется индекс РТС (Российская торговая систе ма), но есть еще и другие индексы. Так, например, рассчитываются индекс банковской системы, индекс промышленный и сводный.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага ми в нашей стране имеет ряд специфических характеристик:

финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность;

акции большого количества региональных акционерных ком-паний практически неликвидны;

капитализация большинства эмитентов низка.

Для формирования межрегиональной системы торгов ценными бу магами следует: повысить общую ликвидность фондового рынка; при

влечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок; увеличить количество участников рынка ценных бумаг; выявить реальную стоимость ценных бумаг.

<< | >>
Источник: И.М. Карасева, М.А. Ревякина. Финансовый менеджмент. 2006

Еще по теме 4.5. Фондовая биржа:

  1. 21.3. Первичный и вторичный фондовый рынок. Фондовая биржа
  2. 82. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ЕЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
  3. 24 ФОНДОВАЯ БИРЖА
  4. Фондовая биржа
  5. ФОНДОВАЯ БИРЖА
  6. 82. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ЕЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
  7. 1. Фондовая биржа
  8. Фондовая биржа
  9. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ЕЕ ОПЕРАЦИИ
  10. Фондовая биржа
  11. § 6.3.4. Фондовая биржа
  12. Вторичный рынок (фондовая биржа)
  13. Фондовая биржа как организатор рынка
  14. ФОНДОВАЯ БИРЖА, ЕЕ ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА
  15. Фондовая биржа как организатор торговли