<<
>>

7.2. Методы управления валютным риском

Наиболее распространенные методы управления валютными рисками - защитные оговорки, резервирование, лимитирование, рас­пределение, диверсификация, хеджирование. Перечисленные методы относятся к различным стратегиям управления рисками.

Избежание риска представляет собой уклонение от связанных с риском действий: отказ от реализации операции, сделки, проекта и т.д., связанных с неприемлемо высоким уровнем риска. Уклонение от таких рисков означает устранение причины возникновения катастро­фических для компании убытков, которые могут привести к банкрот­ству. Данная стратегия применяется также в условиях полной неоп­ределенности, когда уровень валютного риска оценить не удается. Примером использования данной стратегии может служить отказ от проведения любых операции в нестабильной валюте (кредитных, ин­вестиционных расчетных и т.д.).

Сохранение риска означает принятие риска в полном объеме. Возможно сохранение риска на существующем уровне без финанси­рования, что означает отказ от специальных действий по компенса­ции возможного ущерба (ущерб возмещается из текущих доходов). Применяется в отношении незначительных валютных рисков. В от­ношении более крупных рисков применяется резервирование (само­страхование) - покрытие убытка за счет внутренних резервов или внешних ресурсов.

Ограничение риска - это принятие риска и его снижение с по­мощью проведения диверсификации, или лимитирования. Диверси­фикация - это способ снижения совокупного валютного риска за счет использования различных валют, валютные курсы которых слабо взаимосвязаны между собой. В результате диверсификации снижает­ся вероятность возникновения максимально возможного уровня по­терь. Диверсификация эффективна только для снижения несистема­тического риска (т.е. риска, связанного с конкретной валютой), в то время как систематические риски, общие для всех видов деятельно­сти инструментов вложений (например, циклический спад экономи­ки), не могут быть уменьшены с помощью диверсификации. Лими­тирование как метод снижения валютного риска заключается в уста­новлении предельных значений (лимита) величины открытой валют­ной позиции с целью ограничения величины возможных потерь.

Передача риска (частично или в полном объеме третьим лицам) осуществляется с помощью страхования, защитных оговорок, хед­жирования и других методов.

Страхование основано на независимости индивидуальных рис­ков и распределении ущерба между большим количеством страхова­телей. Страхуются только те виды риска, которые называются страхуемыми. Страхуемый риск - это такой риск, которому подвер­жены многие экономические агенты (фирмы или индивиды), и прояв­ления которого для разных фирм коррелированы (взаимосвязаны) между собой не очень сильно, и вероятности проявления которого известны с высокой степенью достоверности. Так как валютный риск не удовлетворяет данному условию, он не страхуется коммерческими страховыми компаниями.

Большинство из существующих методов управления валютным риском основано на принципе управления величиной открытой ва­лютной позиции или устранении неопределенности будущих денеж­ных потоков.

Защитные оговорки. После второй мировой войны для страхо­вания валютного риска применялись золотые и валютные оговорки.

Золотая оговорка - разновидность защитной оговорки, осно­ванная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату за­ключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению этого золотого содержания на дату исполнения. При пря­мой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весово­му количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы — к 65—70 г чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма плате­жа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В отдельных странах применение золотой оговорки было запрещено за­конодательством. Применение золотой оговорки базировалось на предпосылке, что существуют официальные золотые паритеты — со­отношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выражен­ной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золо­та, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защитные свойства против валютного рис­ка. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые па­ритеты стран - членов МВФ и официальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.

Валютная оговорка - условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты ого­ворки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта и сумма платежа ставятся в зависи­мость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распростра­нена защита в форме несовпадения валюты цены (займа) и валюты платежа. Если валюта цены товара или валюта займа оказалась более устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обязательства возрастает пропорционально повышению курса валюты цены (оговорки) по от­ношению к валюте платежа. При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма платежа поставлена в зависимость от курса последней к валюте оговорки.

В условиях нестабильности плавающих валютных курсов полу­чили распространение многовалютные (мультивалютные) оговорки, в соответствии с которыми сумма денежного обязательства пересчиты- вается в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по согла­шению сторон. Количество валют в наборе валютной корзины колеб­лется от двух и более. Многовалютные оговорки имеют некоторые преимущества по сравнению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты пла­тежа снижает вероятность резкого изменения суммы платежа. Во- вторых, она в наибольшей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как вклю­чает валюты, имеющие разную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регулирование международных платежей. За­щитные свойства многовалютной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Оговорка, основанная на случайном вы­боре валют, может оказаться столь же неэффективной, как и обычная одновалютная оговорка.

Составными элементами механизма действия валютной оговор­ки являются:

- начало ее действия, которое зависит от установленного в кон­тракте предела колебаний курса (например, ± 2%);

- дата базисной стоимости валютной корзины, которой является день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает до­полнительную неопределенность;

- дата (или период) определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа: обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или за несколько дней до него;

- ограничение действия валютной оговорки при повышении и понижении курса валюты платежа против валюты оговорки путем ус­тановления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Товарно-ценовая оговорка — условие, включаемое в междуна­родные экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся:

- оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов;

- индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписания до момента ис­полнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных расчетах в связи с трудностями выбора и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары.

В мировой практике валютные оговорки применяются все реже. Их использование, безусловно, устраняет валютный риск для получа­теля валюты - продавца товара, но ухудшает его конкурентные пози­ции, поскольку перекладывает весь риск на его контрагента, что в большинстве случаев эквивалентно повышению цены.

Управление сроками платежей и поступлений. Этот метод ис­пользуется в основном экспортерами и импортерами и реализуется в виде требования частичной оплаты или частичной предоплаты. Принцип снижения валютного риска - снизить неопределенность от­носительно величины будущих денежных потоков за счет управления сроками платежей и поступлений. Если компания-импортер ожидает повышения стоимости валюты платежа по отношению к его нацио­нальной валюте, она может попытаться осуществить предоплату. Предоплата имеет смысл, поскольку позволит избежать необходимо­сти платить большую сумму в национальной валюте за требуемую сумму в иностранной валюте. При этом, однако, возникает проблема ликвидности, так как компания должна будет понести затраты в фор­ме процентных платежей за деньги, взятые взаймы для финансирова­ния предоплаты, или убытки от неполучения процента на капитал, который пойдет на предоплату. Компания, осуществляющая предоп­лату ввиду ожидаемого повышения курса валюты платежа или пы­тающаяся задержать платеж ввиду ожидаемой девальвации валюты платежа, будет заниматься скорее спекуляцией, чем хеджированием. Ее целью будет сохранение на прежнем уровне суммы обязательств в валютах с ожидаемой девальвацией и уменьшение размера обяза­тельств в тех валютах, для которых ожидается повышение курса. Ис­кусственное ускорение платежа часто называется «опережением» («лидз»), а задержка платежа - «отставанием» («лэгз»). В целом, ко­гда у компании есть задержка в платежах - «отставание», она стано­вится в большей мере подверженной валютному риску.

«Лидз энд лэгз» могут быть осуществлены рядом способов:

- могут быть изменены сроки покупок и продаж. Как можно бо­лее ранние покупки являются одним из способов уменьшения риска будущих изменений курса. Сроки платежей и поступлений можно скорректировать независимо от сроков покупок и продаж;

- сроки приобретения или продажи иностранной валюты могут не совпадать со сроками платежей и поступлений. Если ожидается повышение стоимости иностранной валюты, получатель может неко­торое время хранить ее до момента реализации за национальную ва­люту.

Выбор валюты платежных документов. Метод выбора валют в основном используется при заключении внешнеторговых контрактов. Принцип управления валютным риском в данном случае - создание закрытой валютной позиции (валюта поступлений соответствует ва­люте затрат). Например, для уменьшения валютного риска экспорте­ром используется фактурирование в национальной валюте, а также валютная нейтрализация, когда экспортер выписывает экспортные счета-фактуры в той валюте, в которой он оплачивает свой импорт, т.е. валюта (валюты) поступлений соответствует валюте (валютам) затрат. Трудности, возникающие при данном способе управления ва­лютным риском, могут быть связаны с желанием покупателя полу­чать счета-фактуры в валюте своей страны, и при отказе экспортера принять данные условия сделка может не состояться. В такой ситуа­ции экспортер может попытаться договориться со своим зарубежным поставщиком о том, что будет оплачивать его счета в данной валюте. Кроме того, на некоторые товары (нефть и определенные виды сырья) счета-фактуры традиционно выставляются в долларах США. В слу­чае, если доллар не является национальной валютой ни для экспорте­ра, ни для импортера, они оба должны будут предпринять меры по снижению валютного риска.

Метод компенсаций. При использовании метода компенсаций реализуется принцип управления валютным риском в виде создания закрытой валютной позиции: денежные потоки, выраженные в одной валюте, могут компенсировать друг друга, если совпадают суммы, подлежащие оплате и получению, а также сроки платежа. В результа­те денежный поток становится односторонним.

Управление активами и пассивами. Управление активами и пас­сивами заключается в создании определенных пропорций между ба­лансовыми активами и пассивами для достижения целей банка (фир­мы) в виде определенного соотношения «доход/риск» (например, достижение установленного уровня доходности с одновременной ми­нимизацией риска). В рамках данного метода осуществляется регули­рование требований и обязательств за счет создания компенсирую­щих (встречных) балансовых позиций.

Принцип управления валютными рисками таким методом со­стоит в управлении величиной открытой валютной позиции. Непо­средственным применением метода является снижение валютных рисков, связанных с наличием активов (пассивов), выраженных в ка­кой-либо валюте, посредством приобретения обязательств (требова­ний) в этой же валюте. Уменьшение стоимости активов в результате обесценения иностранной валюты будет сбалансировано уменьшени­ем стоимости пассивов. И наоборот, снижение риска, связанного с наличием пассивов, выраженных в иностранной валюте, может дос­тигаться появлением активов в этой валюте.

Данный метод используется в современной практике. Государ­ственные органы, регулирующие банковскую деятельность и дея­тельность институциональных инвесторов, устанавливают требова­ния по обязательному покрытию определенной доли активов (пасси­вов), выраженных в иностранной валюте, соответствующими пасси­вами (активами), а также ограничивают время существования несба­лансированной (открытой) валютной позиции. Управление позицией по активам (пассивам) с целью снижения валютного риска может осуществляться за счет выпуска долговых ценных бумаг, получения займов (кредитов) или предоставления займов (кредитов) в иностран­ной валюте, а также заключения свопов.

Данный метод применяется и коммерческими структурами при проведении внешнеторговых сделок.

В настоящее время в международной практике при управлении валютным риском наиболее активно, по сравнению с другими мето­дами, используется хеджирование (от англ. — «ограждать»), управ­ление рисками с помощью инструментов срочного валютного рынка: форвардных, фьючерсных, опционных контрактов и свопов. Данные инструменты используются не только хеджерами, цель которых — снизить риск потенциальных потерь, но и спекулянтами, которые сознательно принимают на себя этот риск, рассчитывая на прибыль. Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называет­ся «хеджер». Хеджер управляет валютным риском с помощью покуп­ки или продажи срочных контрактов. Срочный контракт, который служит для хеджирования рисков, называется «хедж». В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению.

Существуют три важных вопроса, касающихся хеджирования. Первый вопрос связан с размером хеджа, второй - с измерением его эффективности, третий - с его стоимостью.

Валютный форвардный контракт - это соглашение контраген­тов по покупке или продаже в определенный срок в будущем опреде­ленной суммы иностранной валюты на условиях, определенных в момент заключения контракта.

Форвардные контракты активно используются в современной мировой практике для управления валютными рисками по следую­щим причинам.

1. форвардные контракты учитывают все индивидуальные (зачастую очень специфические) потребности хеджера в отношении объема и сроков исполнения контракта, что делает их более удобным инструментом хеджирования по сравнению с жестко стандартизиро­ванными биржевыми инструментами;

2. несмотря на то, что форвардные рынки не регулируются государственными органами, риски на них невелики, так как основ­ными участниками являются крупнейшие мировые банки, репутация которых, как потенциальных контрагентов по сделке, очень высока;

3. степень развития современных коммуникаций позволяет находить потенциального контрагента в любой стране, осуществлять ведение переговоров и заключать соглашение с ним без значительных временных затрат и сопутствующих издержек;

4. банки - основные участники международного форвардно­го рынка - в настоящее время значительно продвинулись в сфере стандартизации и унификации условии форвардных контрактов и процедуры их заключения, что значительно повышает ликвидность данного инструмента.

Главным достоинством форвардного контракта является воз­можность удовлетворения индивидуальных запросов сторон по лю­бым параметрам сделки (размерам, срокам, цене). Форвардные кон­тракты могут заключаться на любые валюты, а не только на наиболее распространенные (как, например, в случае фьючерсов), а также на любые нестандартные сроки. Стороны, заключающие форвардный контракт, как правило, не несут дополнительных расходов в виде брокерских комиссионных. Безусловным преимуществом форвард­ных контрактов является возможность их заключения на длительные сроки, превышающие сроки обращения биржевых инструментов. На­пример, фьючерсные контракты, как правило, заключаются на срок до 1 года, а форварды могут заключаться на более значительные сро­ки (до нескольких лет), хотя окончательным решением вопроса для хеджера с длинным горизонтом является своп, который может рас­сматриваться как серия форвардных контрактов.

К недостаткам форвардных контрактов относятся наличие более высокого (по сравнению с фьючерсами) риска неисполнения контр­агентом обязательств по форвардному контракту, а также зачастую невозможность досрочно завершить сделку по форвардному контрак­ту или отказаться от ее использования - форвардный контракт пред­полагает обязательную поставку валюты в результате его исполне­ния, что делает его недостаточно гибким. В отличие от фьючерсных контрактов, имеющих высокую степень стандартизации, форвардные рынки менее ликвидны и поэтому характеризуются большей разни­цей в ценах продавца и покупателя.

Валютный фьючерсный контракт - стандартный срочный бир­жевой контракт купли-продажи валюты в определенный день в бу­дущем по курсу, который устанавливается в момент заключения кон­тракта. Стороны по контракту (продавец и покупатель) несут обяза­тельства перед биржей вплоть до его исполнения.

Валютные фьючерсы имеют следующие преимущества перед форвардными контрактами:

1. установление цены происходит в процессе ежедневных торгов на специализированных биржах на уровне, очень близком к текущему рыночному уровню. Форвардные контракты, заключенные в индивидуальном порядке между клиентом и банком, не имеют по­стоянных котировок и поэтому их цены могут значительно отличать­ся от рыночных;

2. стандартизация контрактов приводит к тому, что фьючерс­ные контракты более ликвидны и более дешевы, чем индивидуально заключаемые между клиентами и банками форвардные контракты. Форвардные контракты обычно дороже, т.е. сопровождаются боль­шим спрэдом на покупку (продажу). Это может привести к большим затратам для клиента при закрытии позиций;

3. текущая цена фьючерсных позиций считается автоматиче­ски благодаря процедуре ежедневного пересчета. Поэтому величина прибыли и убытков фиксируется каждый день. На форвардном рынке клиент, который хочет знать точную цену позиции, должен вначале совершить сделку по новому форвардному курсу;

4. на фьючерсном рынке открытие позиции требует неболь­ших затрат капитала (в размере маржи — части стоимости контрак­та), что позволяет рыночным операторам реализовать эффект рычага. Форвардные контракты связывают более существенные средства (в размере гарантийного депозита), которые могли бы быть использова­ны для других целей.

У фьючерсов есть два значительных недостатка по сравнению с форвардами:

1. если стандартный размер фьючерсного контракта не равен сумме, которую нужно захеджировать, то разница остается незакры­той либо должна быть захеджирована на форвардном рынке;

2. если желаемый период хеджирования не совпадает с пе­риодом обращения фьючерса, у хеджера возникает базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

Валютные свопы. Своп (англ. «swap» — обмен) — это соглаше­ние об обмене определенными денежными средствами через установ­ленные промежутки времени. Своп может состоять из одного обмена на протяжении своего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени (так называемый многопериодный своп).

Валютные свопы дают возможность хеджировать валютные риски на более длительный срок, чем форвардные и фьючерсные кон­тракты. Диапазон задач, решаемых с помощью валютных свопов, достаточно широк: управление валютными рисками, арбитражные операции, управление ликвидностью, пролонгация открытых валют­ных позиций и т.д. Принцип хеджирования валютного риска с помо­щью валютного свопа заключается в компенсации длинной позиции в какой-либо валюте созданием короткой позиции в той же валюте (и наоборот). Таким образом, формируется закрытая валютная позиция. В результате уменьшение (повышение) стоимости активов в данной валюте в силу ее обесценения (укрепления) будет сбалансировано уменьшением (повышением) стоимости пассивов.

Валютные опционы. Опционный контракт является инструмен­том, который, помимо хеджирования, позволяет получить курсовую прибыль в результате изменения рыночных цен базисного актива. Основной характеристикой опционов является предоставление поку­пателю опциона, права выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения.

Принцип управления валютным риском с помощью опционных контрактов - зафиксировать максимальную величину потенциальных убытков размером уплаченной премии. С момента выплаты премии все риски переходят на продавца опциона. Поэтому, как правило, по­купателями опционов являются хеджеры, а продавцами - спекулян­ты. Основная привлекательность покупки опционов - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Эти стратегии удобно ис­пользовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому акти­ву. Выбирая опционы как инструменты хеджирования валютных рис­ков, необходимо учитывать их преимущества и недостатки по срав­нению с другими срочными инструментами. К преимуществам следу­ет отнести следующие свойства опционов:

1. опционы защищают от риска потенциальных убытков, но не ограничивают возможности получения прибыли в случае благопри­ятного изменения валютных курсов;

2. опционы удобно использовать для снижения валютных рис­ков по операциям, время и суммы которых не определены;

3. опцион предоставляет покупателю большую свободу в дейст­виях: исполнить опцион или отказаться от исполнения, покупать и продавать опционы как на покупку, так и на продажу валюты;

4. в зависимости от выбранной стратегии хеджирования можно выбирать и комбинировать различные виды опционов.

Недостатки опционных контрактов как инструментов управле­ния рисками:

1. хеджеру — покупателю опциона необходимо управлять оп­ционной позицией в течение срока действия опциона;

2. стоимость хеджирования с использованием опционов выше по сравнению с другими срочными инструментами;

3. покупка валютных опционов предполагает немедленную вы­плату премии, которая в дальнейшем не возвращается;

4. биржевые опционы, имея стандартные условия, не всегда соот­ветствуют потребностям хеджера (по срокам, суммам, валютам). Вне­биржевые опционы в этом смысле более удобны, однако они менее ли­квидны.

<< | >>
Источник: А.В. Агибалов, Е.Е. Бичева, О.М. Алещенко. Международные финансы: учебное пособие. - Воронеж: ВГАУ, - 241 с.. 2015 {original}

Еще по теме 7.2. Методы управления валютным риском:

  1. 1.7.2. Методы управления финансовым риском
  2. 9.2. Методы управления финансовым риском
  3. 156. Методы управления валютными рисками
  4. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  5. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  6. ДРУГИЕ ПРАВИЛА УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ (УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЬГАМИ)
  7. 10.3. УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ
  8. 1.7.3. Процесс управления риском
  9. 10.1. Управление риском
  10. 9.3. Процесс управления риском
  11. ВЫХОД ИЗ ТОРГОВЛИ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ (УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЬГАМИ)
  12. 10.1.1. Управление риском
  13. 10.2.3. Роль правительства в управлении риском
  14. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМ РИСКОМ
  15. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМ РИСКОМ
  16. 10.6. ИНСТИТУТЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ