17.4.2. ГКО/ОФЗ- инструменты обслуживания внутреннего государственного долга России
Обслуживание ОФЗ до срока погашения (обычно 6-15,5 лет) требует только выплаты процентов. ОФЗ-ПД выпускаются для переоформления задолженности федерального бюджета перед Банком России. ГКО — один из наиболее ликвидных, надежных и удобных финансовых инструментов; размещается с дисконтом, доходы облагаются льготными налогами. Инвестор имеет право на получение номинальной стоимости и купонного дохода по облигации в виде процента к номинальной стоимости, равной 1 млн руб.
ГКО/ОФЗ выпускаются в бездокументарной электронной форме, в виде записей на счетах «депо* клиента в депозитарной системе. Их размещением и операциями на вторичном рынке занимается Управление ценных бумаг Банка России; торговой, расчетной и депозитарной деятельностью — ММВБ. Участниками рынка ГКО/ОФЗ являются: Минфин РФ (эмитент); Центральный банк РФ как контролирующий орган и генеральный агент по размещению бумаг; системообразующие подразделения организованного рынка ценных бумаг (депозитарная, расчетная, торговая системы).
Эмиссия ГКО осуществляется отдельными выпусками 1 раз в неделю на биржевом рынке; эмиссия ОФЗ — один раз в несколько месяцев. Условия каждого выпуска объявляются Минфином (эмитентом) и содержат следующую информацию: номинальный объем выпуска; номер выпуска, дату размещения и дату погашения, количество неконкурентных заявок (в процентах к общей сумме, указанной в заявке), ограничения для нерезидентов.
По поручению эмитента первичное размещение облигаций осуществляется Банком России на аукционе. До начала торгов погашаются ранее выпущенные облигации, срок обращения которых истек514 |
Во время аукциона дилеры и инвесторы подают свои конкурентные и неконкурентные заявки. Заявки удовлетворяются в порядке уменьшения их цен до цены отсечения Минфина. Сначала удовлетворяются все конкурентные заявки, затем по средневзвешенной цене аукциона удовлетворяются неконкурентные заявки. Вторичные торги проводятся в рабочие дни (кроме среды), когда в торговую систему подают заявки участники торгов. Заключение сделок осуществляется на основании конкурентных заявок, поданных дилерами, через которых
проводятся и денежные расчеты. Поскольку облигации не имеют материального носителя, первичное размещение и вторичные торги по ним обслуживаются специальной электронной системой. РТС, ММВБ и МФБ представляют собой электронные биржи без торгового зала, где совершается до 98 сделок с цен- ными бумагами
В системе ММВБ осуществляется весь комплекс операций с государственными ценными бумагами (ГЦБ): от первичного размещения и вторичных торгов до погашения выпусков и выплат купонных доходов по облигациям. Электронная торговая система по ГЦБ ММВБ охватывает 8 основных финансовых центров России. На основе контрактов с дилерами, которые выступают в качестве субдепозитариев, ММВБ осуществляет функции депозитария, торговой и расчетной систем. На каждый облигационный выпуск оформляется глобальный сертификат, хранящийся в ЦБ РФ. Приобретая ГКО, инвестор получает именные выписки со счетов «депо*, на которых отражаются операции купли-продажи облигаций. Именные выписки со счетов фактически носят характер именного сертификата целных бу.маг
Выпуск ГКО считается состоявшимся, если было размещено более 20 % обьеш 1 выпуска по номиналу. Инвестором на рынке ГЦБ может быть любое юридическое или физическое лицо, имеющее право на владение облигациями, для нерезидентов ЦБ устанавливает ограничения по количеству приобретаемых облигаций.
Низкий номинал является преимуществом ГКО по сравнению с другими ценными бумагами и позволяет инвестировать даже небольшие суммы, привлекая фи-ЗИ ЧеСКИ X ЛИЦ
Контролирующим органом на рынке ГКО/ОФЗ выступает ЦБ РФ. Все операции по размещению и обращению ГКО, включая учет владельцев облигаций и расчеты, осуществляются через учреждения ЦБ и уполномоченные им организации (официальные дилеры). Устанавливая ставку рефинансирования (16 % в июне 2003 г.)"ГЦБ РФ определяет ориентир для рынка. Инвестор не может самостоятельно участвовать в торгах и аукционах по размещению ГКО, он может приобретать и продавать ГКО только через посредников — официальных дилеров. Дилером является юридическое лицо, обычно крупный коммерческий банк или финансовая компания, заключившее договор с главным дилером — Центральным банком — и отвечающее требованиям по статусу и финансовому положен и ю
Инвестор заключает с дилером специальный договор (а дилер — с Банком России), на основании которого дилер осуществляет на рынке брокерские операции от имени и за счет своего клиента. После заключения договора дилер открывает инвестору денежный счет у себя и счет Лепо» в депозитарной системе. Облигации, принадлежащие инвестору, хранятся в депозитарии биржи, а дилер только передает инвестору информацию о состоянии счета «депо». Инвестор может иметь несколько счетов «депо?- у разных дилеров и переводить принадлежащие ему бумаги с одного счета на другой, и таким образом он всегда может вернуть свои деньги. Комиссионные биржи и дилера взимаются непосредственно из денежных средств инвестора, перечисленных на биржу.
Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет, а также выступать в качестве брокера от имени своего клиента. Дилеры имеют непосредственный доступ к торговой системе ММВБ, в рамках которой проводятся аукционы по первичному размещению ГКО и вторичные торги. Каждый дилер имеет отдельный счет в центральном депозитарии ММВБ и специфический учетный код. Число дилеров ограничено возможностями электронной системы торгов.
С 1996 г. дилеры подразделяются на первичных и прочих, которые не имеют обязательств перед ЦБ и должны совершать сделки по уже имеющимся котировкам первичных Д.И/|ероВПервичный дилер должен отвечать ряду требований, в том числе:
• иметь портфель государственных ценных бумаг на определенную сумму;
• участвовать в первичном размещении ГКО/ОФЗ объемом собственных денежных средств в размере ИК*от объявленной эмиссии;
• выкупать на аукционах по итогам отчетного года 1 % от размещенного объема ГКО/ОФЗ;
• поддерживать двусторонние котировки во время вторичных торгов в течение 2 часов и 0,8 %кноминалупо 12 базовым выпускам ГКО/ОФЗ, определяемым Банком России
Первичный дилер обладает рядом преимуществ:
• он может выставлять двусторонние котировки от собственного имени;
• приобретать государственные облигации на аукционе до 100 % объема по средневзвешенной цене аукциона; осуществлять сделки «депо» с Банком России:
• обслуживать нерезидентов на организованном рынке ценных бумаг через специальные счета типа для нерезидентов.
Институт первичных дилеров был введен ЦБ с целью поднять цену на государственные ценные бумаги и снизить их чрезмерную доходность, которая оказывала дестабилизирующее воздействие на экономику страны. Нагрузка на первичных дилеров оказалась очень тяжелой, а их обязательства перед ЦБ — слишком обременительными, поскольку они должны были поддерживать рынок. В связи с этим число первичных дилеров только за первое полугодие 1997 г. сократилось более чем на 20 %. Конъюнктура рынка ГЦБ складывалась под преобладающим влиянием политики Минфина, который впервые эмитировал 3-месяч- ные ГКО в мае 1993 г., в 1997 г. капитализация рынка ГЦБ составила 436 трлн руб.
Высокая доходность ГКО делала невыгодными капиталовложения в производство. Летом 1996 г. распоряжением правительства доходность ГКО была снижена в 2-3 раза до 58 % годовых с целью направления притока капитала в реальный сектор экономики; для банков-нерезидентов был определен норматив в 19 % годовых. Доходность ГКО в феврале 1998 г. составила 40-45% годовых; инвесторы стали уводить свои вложения с рынка ГКО. Первый аукцион по размещению ОФЗ состоялся на ММВБ в июне 1995 г. К апрелю 1996 г. емкость рынка ОФЗ достигла {/, объема рынка рублевых облигаций и продолжала увеличиваться как на ММВБ, так и на связанных с ней торговых площадках в других городах.
В условиях бюджетного профицита (с 2000 г.) рынок ГЦБ характеризуется стабилизацией и снижением доходности его инструментов. Произошло сужение рынка ГКО/ОФЗ, снизилась его функциональная макроэкономическая роль и качестве источника финансирования бюджета, уменьшилась его значимость как сферы проведения денежно-кредитной политики, а также спекулятивного сегмента российского финансового рынка. В то же время рынок ГКО-ОФЗ сохранил функции инструмента управления ликвидностью с помощью наиболее краткосрочных выпусков, а также индикатора стоимости кратко- и среднесрочных без- рискпвых за] iмстек 1 ваш if'i
Объем рыночного портфеля ГКО/ОФЗ (по номиналу) с 1998 г. сокращался и в 2001 г. составил 160 млрд руб. Б результате снижения новых заимствований и конверсии рыночных государственных ценных бумаг в нерыночные с тем же номинальным объемом. К 2003 г. объем рынка ГКО/ОФЗ удвоился и составил 315 млрд руб. из-за снижения доходности по операциям с иностранной валютой. Доходность на рынке ГКО/ОФЗ в конце 2000 г. составила 23,6 % годовых, в 2002 г,- 12 %, в июле 2003 г. - 8,1 %, в июне 2004 г. - 7,9 % годовых. В 2002 г. капитализация рынка государственных цепных бумаг происходила в основном за счет эмиссии ОФЗ с погашением в 2004-2008 гг. на фоне снижения доли ГКО до 22 % (в 2001 г.-60%).
В 2004 г. эмиссия ГЦБ определена (по номиналу) в 303 млрд руб., в том числе ГКО — 55 млрд руб.; при планируемой доходности по краткосрочным облигациям 6,5 % годовых, по средне- и долгосрочным долговым обязательствам — 8,5-10,2 % годовых. В 2002 г. на рынке государственного долга появились новые инструменты: в мае и сентябре состоялось два выпуска ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) со сроком обращения 4 и 6 лет соответственно. Отличие ОФЗ-АД от обычных ОФЗ состоит в процедуре погашения долга: основная сумма выплачивается не единовременно, а частями в течение двух последних лет рыночного обращения. Это позволяет Минфину существенно снизить нагрузку на бюджет путем распределения платежей во времени.
Одной из целей выпуска ОФЗ-АД является создание крупных выпусков государственных облигаций, которые способны выполнять индикаторные функции и выступать в качестве высоколиквидных базовых выпусков-ориентиров (benchmarks) на фондовом рынке. Индикативный выпуск должен иметь большой объем в обращении и лидировать по количеству заключенных сделок. ОФЗ-АД уже в первый год существования вполне отвечали указанным требованиям. В декабре 2002 г. общая доля выпусков ОФЗ-АД в совокупном портфеле государственных ценных бумаг достигла 20 % по номинальной стоимости, а количество сделок с этими облигациями на вторичных торгах составило около 13 % рыночного оборота. Доходность ОФЗ-АД при первичном размещении составила 17,41 %, но к концу года под влиянием высокого спроса она снизилась. Снижение доходности означает, с точки зрения инвесторов, уменьшение риска владения данными долговыми обязательствами.
В состав участников рынка государственных ценных бумаг входят дилеры, инвесторы-резиденты и инвесторы-нерезиденты. Основную часть портфеля держат дилеры (в 2002 г. 74,7 %). Доля резидентов постепенно увеличивается за счет выхода на рынок крупных институциональных инвесторов, среди которых ведущее место занимает Пенсионный фонд РФ, в 2002 г. она составила 93%. Доля инвесторов-нерезидентов на рынке ГЦБ снизилась с 11,7% в 2001 г. до 7,0 % в 2002 г. за счет погашения принадлежащих им выпусков государственных облигаций. В конце 2002 г. нерезиденты вложили в ГКО-ОФЗ 2 млрд руб. Их спрос на репатриацию средств, находящихся на счетах типа
Еще по теме 17.4.2. ГКО/ОФЗ- инструменты обслуживания внутреннего государственного долга России:
- Понятие государственного долга. Состав внутреннего и внешнего государственного долга
- Расходы по обслуживанию государственного долга
- Обслуживание государственного долга.
- 69. ФОРМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА
- Взаимосвязь внутреннего и внешнего долга. Государственный долг и дефицит платежного баланса
- Государственные краткосрочные облигации (ГКО)
- Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
- Реструктуризация внутреннего долга
- КЛАССИФИКАЦИЯ ВИДОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И СУБЪЕКТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, ВИДОВ МУНИЦИПАЛЬНОГО ДОЛГА
- Облигации государственного федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)
- Управление государственным долгом. Определение и экономическая сущность государственного долга
- Облигации государственного федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)