<<
>>

17.4.2. ГКО/ОФЗ- инструменты обслуживания внутреннего государственного долга России

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и именные сред­несрочные облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) являются основными финансовы­ми инструментами обслуживания внутреннего долга России, эмитированными Министерством финансов РФ в рублях.
ГКО и ОФЗ обеспечивают безэмиссион­ное финансирование дефицита бюджета. Рынок ГКО начал функционировать с 1993 г., рынок ОФЗ-ПК - с 1995 г„ ОФЗ-ПД - с 1996 г., когда инфраструктура рынка государственных облигаций уже сложилась.

Обслуживание ОФЗ до срока погашения (обычно 6-15,5 лет) требует только выплаты процентов. ОФЗ-ПД выпускаются для переоформления задолженности федерального бюджета перед Банком России. ГКО — один из наиболее ликвид­ных, надежных и удобных финансовых инструментов; размещается с дисконтом, доходы облагаются льготными налогами. Инвестор имеет право на получение номинальной стоимости и купонного дохода по облигации в виде процента к но­минальной стоимости, равной 1 млн руб.

ГКО/ОФЗ выпускаются в бездокументарной электронной форме, в виде запи­сей на счетах «депо* клиента в депозитарной системе. Их размещением и опера­циями на вторичном рынке занимается Управление ценных бумаг Банка России; торговой, расчетной и депозитарной деятельностью — ММВБ. Участниками рын­ка ГКО/ОФЗ являются: Минфин РФ (эмитент); Центральный банк РФ как кон­тролирующий орган и генеральный агент по размещению бумаг; системообра­зующие подразделения организованного рынка ценных бумаг (депозитарная, расчетная, торговая системы).

Эмиссия ГКО осуществляется отдельными выпусками 1 раз в неделю на бир­жевом рынке; эмиссия ОФЗ — один раз в несколько месяцев. Условия каждого выпуска объявляются Минфином (эмитентом) и содержат следующую инфор­мацию: номинальный объем выпуска; номер выпуска, дату размещения и дату погашения, количество неконкурентных заявок (в процентах к общей сумме, указанной в заявке), ограничения для нерезидентов.

По поручению эмитента первичное размещение облигаций осуществляется Банком России на аукционе. До начала торгов погашаются ранее выпущенные облигации, срок обращения которых истек
514

Во время аукциона дилеры и инвесторы подают свои конкурентные и некон­курентные заявки. Заявки удовлетворяются в порядке уменьшения их цен до цены отсечения Минфина. Сначала удовлетворяются все конкурентные заявки, затем по средневзвешенной цене аукциона удовлетворяются неконкурентные заявки. Вторичные торги проводятся в рабочие дни (кроме среды), когда в тор­говую систему подают заявки участники торгов. Заключение сделок осущест­вляется на основании конкурентных заявок, поданных дилерами, через которых

проводятся и денежные расчеты. Поскольку облигации не имеют материально­го носителя, первичное размещение и вторичные торги по ним обслуживаются специальной электронной системой. РТС, ММВБ и МФБ представляют собой электронные биржи без торгового зала, где совершается до 98 сделок с цен- ными бумагами

В системе ММВБ осуществляется весь комплекс операций с государственны­ми ценными бумагами (ГЦБ): от первичного размещения и вторичных торгов до погашения выпусков и выплат купонных доходов по облигациям. Электронная торговая система по ГЦБ ММВБ охватывает 8 основных финансовых центров России. На основе контрактов с дилерами, которые выступают в качестве субде­позитариев, ММВБ осуществляет функции депозитария, торговой и расчетной систем. На каждый облигационный выпуск оформляется глобальный сертифи­кат, хранящийся в ЦБ РФ. Приобретая ГКО, инвестор получает именные выписки со счетов «депо*, на которых отражаются операции купли-продажи облигаций. Именные выписки со счетов фактически носят характер именного сертификата целных бу.маг

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если было размещено более 20 % обьеш 1 выпуска по номиналу. Инвестором на рынке ГЦБ может быть любое юридиче­ское или физическое лицо, имеющее право на владение облигациями, для нерези­дентов ЦБ устанавливает ограничения по количеству приобретаемых облигаций.

Низкий номинал является преимуществом ГКО по сравнению с другими ценны­ми бумагами и позволяет инвестировать даже небольшие суммы, привлекая фи-

ЗИ ЧеСКИ X ЛИЦ

Контролирующим органом на рынке ГКО/ОФЗ выступает ЦБ РФ. Все опера­ции по размещению и обращению ГКО, включая учет владельцев облигаций и расчеты, осуществляются через учреждения ЦБ и уполномоченные им органи­зации (официальные дилеры). Устанавливая ставку рефинансирования (16 % в июне 2003 г.)"ГЦБ РФ определяет ориентир для рынка. Инвестор не может са­мостоятельно участвовать в торгах и аукционах по размещению ГКО, он может приобретать и продавать ГКО только через посредников — официальных диле­ров. Дилером является юридическое лицо, обычно крупный коммерческий банк или финансовая компания, заключившее договор с главным дилером — Цен­тральным банком — и отвечающее требованиям по статусу и финансовому по­ложен и ю

Инвестор заключает с дилером специальный договор (а дилер — с Банком Рос­сии), на основании которого дилер осуществляет на рынке брокерские операции от имени и за счет своего клиента. После заключения договора дилер открывает инвестору денежный счет у себя и счет Лепо» в депозитарной системе. Облига­ции, принадлежащие инвестору, хранятся в депозитарии биржи, а дилер только передает инвестору информацию о состоянии счета «депо». Инвестор может иметь несколько счетов «депо?- у разных дилеров и переводить принадлежащие ему бумаги с одного счета на другой, и таким образом он всегда может вернуть свои деньги. Комиссионные биржи и дилера взимаются непосредственно из де­нежных средств инвестора, перечисленных на биржу.

Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет, а также высту­пать в качестве брокера от имени своего клиента. Дилеры имеют непосредствен­ный доступ к торговой системе ММВБ, в рамках которой проводятся аукционы по первичному размещению ГКО и вторичные торги. Каждый дилер имеет от­дельный счет в центральном депозитарии ММВБ и специфический учетный код. Число дилеров ограничено возможностями электронной системы торгов.

С 1996 г. дилеры подразделяются на первичных и прочих, которые не имеют обязательств перед ЦБ и должны совершать сделки по уже имеющимся котировкам первич­ных Д.И/|ероВ

Первичный дилер должен отвечать ряду требований, в том числе:

• иметь портфель государственных ценных бумаг на определенную сумму;

• участвовать в первичном размещении ГКО/ОФЗ объемом собственных де­нежных средств в размере ИК*от объявленной эмиссии;

• выкупать на аукционах по итогам отчетного года 1 % от размещенного объ­ема ГКО/ОФЗ;

• поддерживать двусторонние котировки во время вторичных торгов в тече­ние 2 часов и 0,8 %кноминалупо 12 базовым выпускам ГКО/ОФЗ, опреде­ляемым Банком России

Первичный дилер обладает рядом преимуществ:

• он может выставлять двусторонние котировки от собственного имени;

• приобретать государственные облигации на аукционе до 100 % объема по средневзвешенной цене аукциона; осуществлять сделки «депо» с Банком России:

• обслуживать нерезидентов на организованном рынке ценных бумаг через специальные счета типа для нерезидентов.

Институт первичных дилеров был введен ЦБ с целью поднять цену на госу­дарственные ценные бумаги и снизить их чрезмерную доходность, которая ока­зывала дестабилизирующее воздействие на экономику страны. Нагрузка на первичных дилеров оказалась очень тяжелой, а их обязательства перед ЦБ — слишком обременительными, поскольку они должны были поддерживать рынок. В связи с этим число первичных дилеров только за первое полугодие 1997 г. со­кратилось более чем на 20 %. Конъюнктура рынка ГЦБ складывалась под преоб­ладающим влиянием политики Минфина, который впервые эмитировал 3-месяч- ные ГКО в мае 1993 г., в 1997 г. капитализация рынка ГЦБ составила 436 трлн руб.

Высокая доходность ГКО делала невыгодными капиталовложения в производ­ство. Летом 1996 г. распоряжением правительства доходность ГКО была снижена в 2-3 раза до 58 % годовых с целью направления притока капитала в реальный сек­тор экономики; для банков-нерезидентов был определен норматив в 19 % годовых. Доходность ГКО в феврале 1998 г. составила 40-45% годовых; инвесторы стали уводить свои вложения с рынка ГКО. Первый аукцион по размещению ОФЗ со­стоялся на ММВБ в июне 1995 г. К апрелю 1996 г. емкость рынка ОФЗ достигла {/, объема рынка рублевых облигаций и продолжала увеличиваться как на ММВБ, так и на связанных с ней торговых площадках в других городах.

В условиях бюджетного профицита (с 2000 г.) рынок ГЦБ характеризуется стабилизацией и снижением доходности его инструментов. Произошло сужение рынка ГКО/ОФЗ, снизилась его функциональная макроэкономическая роль и качестве источника финансирования бюджета, уменьшилась его значимость как сферы проведения денежно-кредитной политики, а также спекулятивного сегмен­та российского финансового рынка. В то же время рынок ГКО-ОФЗ сохранил функции инструмента управления ликвидностью с помощью наиболее кратко­срочных выпусков, а также индикатора стоимости кратко- и среднесрочных без- рискпвых за] iмстек 1 ваш if'i

Объем рыночного портфеля ГКО/ОФЗ (по номиналу) с 1998 г. сокращался и в 2001 г. составил 160 млрд руб. Б результате снижения новых заимствований и конверсии рыночных государственных ценных бумаг в нерыночные с тем же но­минальным объемом. К 2003 г. объем рынка ГКО/ОФЗ удвоился и составил 315 млрд руб. из-за снижения доходности по операциям с иностранной валютой. Доходность на рынке ГКО/ОФЗ в конце 2000 г. составила 23,6 % годовых, в 2002 г,- 12 %, в июле 2003 г. - 8,1 %, в июне 2004 г. - 7,9 % годовых. В 2002 г. капитализа­ция рынка государственных цепных бумаг происходила в основном за счет эмис­сии ОФЗ с погашением в 2004-2008 гг. на фоне снижения доли ГКО до 22 % (в 2001 г.-60%).

В 2004 г. эмиссия ГЦБ определена (по номиналу) в 303 млрд руб., в том числе ГКО — 55 млрд руб.; при планируемой доходности по краткосрочным облига­циям 6,5 % годовых, по средне- и долгосрочным долговым обязательствам — 8,5-10,2 % годовых. В 2002 г. на рынке государственного долга появились новые инструменты: в мае и сентябре состоялось два выпуска ОФЗ с амортизацией дол­га (ОФЗ-АД) со сроком обращения 4 и 6 лет соответственно. Отличие ОФЗ-АД от обычных ОФЗ состоит в процедуре погашения долга: основная сумма выпла­чивается не единовременно, а частями в течение двух последних лет рыночного обращения. Это позволяет Минфину существенно снизить нагрузку на бюджет путем распределения платежей во времени.

Одной из целей выпуска ОФЗ-АД является создание крупных выпусков государ­ственных облигаций, которые способны выполнять индикаторные функции и вы­ступать в качестве высоколиквидных базовых выпусков-ориентиров (benchmarks) на фондовом рынке. Индикативный выпуск должен иметь большой объем в обращении и лидировать по количеству заключенных сделок. ОФЗ-АД уже в первый год суще­ствования вполне отвечали указанным требованиям. В декабре 2002 г. общая доля выпусков ОФЗ-АД в совокупном портфеле государственных ценных бумаг достиг­ла 20 % по номинальной стоимости, а количество сделок с этими облигациями на вторичных торгах составило около 13 % рыночного оборота. Доходность ОФЗ-АД при первичном размещении составила 17,41 %, но к концу года под влиянием высо­кого спроса она снизилась. Снижение доходности означает, с точки зрения инвесто­ров, уменьшение риска владения данными долговыми обязательствами.

В состав участников рынка государственных ценных бумаг входят дилеры, инвесторы-резиденты и инвесторы-нерезиденты. Основную часть портфеля держат дилеры (в 2002 г. 74,7 %). Доля резидентов постепенно увеличивается за счет выхода на рынок крупных институциональных инвесторов, среди которых ведущее место занимает Пенсионный фонд РФ, в 2002 г. она составила 93%. Доля инвесторов-нерезидентов на рынке ГЦБ снизилась с 11,7% в 2001 г. до 7,0 % в 2002 г. за счет погашения принадлежащих им выпусков государствен­ных облигаций. В конце 2002 г. нерезиденты вложили в ГКО-ОФЗ 2 млрд руб. Их спрос на репатриацию средств, находящихся на счетах типа

<< | >>
Источник: Федякина Л.Н.. Международные финансы. СПб.: — 560 с.. 2005

Еще по теме 17.4.2. ГКО/ОФЗ- инструменты обслуживания внутреннего государственного долга России:

  1. Понятие государственного долга. Состав внутреннего и внешнего государственного долга
  2. Расходы по обслуживанию государственного долга
  3. Обслуживание государственного долга.
  4. 69. ФОРМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА
  5. Взаимосвязь внутреннего и внешнего долга. Государственный долг и дефицит платежного баланса
  6. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)
  7. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
  8. Реструктуризация внутреннего долга
  9. КЛАССИФИКАЦИЯ ВИДОВ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И СУБЪЕКТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, ВИДОВ МУНИЦИПАЛЬНОГО ДОЛГА
  10. Облигации государственного федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)
  11. Управление государственным долгом. Определение и экономическая сущность государственного долга
  12. Облигации государственного федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)