<<
>>

УСЛОВИЕ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, УЧИТЫВАЮЩЕЕ ОТНОСИТЕЛЬНУЮ ВЕЛИЧИНУ ДОЛГА

Обозначим величину общего дохода, полученного в экономике за период времени С и выраженного в иностранной валюте, — У,с, а темп его прироста — gf:

(6.8)

На момент времени ґ й, -~ф; — отношение долга к ВВП,

* 1

пх, =•'(/• — отношение сальдо текущего счета к ВВП (в ино­' (

(

странной валюте).

Тогда (6.2) в долях от дохода периода ґ.

р, (1+б)Д/л их;

Откуда

(6.9)

Изменение отношения долга к ВВП может быть описано как разность

(6-Ю)

Из (6.10) видно, что при данном первичном дефиците торго­вого баланса как доле ВВП больший долг означает необходимость увеличения займов. Очевидно, что для стабилизации соотноше­ния «долг—ВВП» необходимо, чтобы Асі, — 0, т. е. выполнялось равенство

Формула (6.11) описывает относительное условие платеже­способности государства, учитывающее динамику дохода, номи­нированного в иностранной валюте.

Если считать, что темпы роста выпуска, как правило, невелики, то можно использовать его приближенный вариант:

пх, = [С ~ёг)с1,. (6.12)

Из (6.11) и (6.12) следует, что если в момент Г номинальная ставка по внешнему долгу меньше темпа роста ВВП в иностран­ной валюте, то доля долга в ВВП может оставаться неизменной даже при первичном дефиците торгового баланса.

Если же ставка процента больше темпа роста ВВП, то для стабилизации доли долга в ВВП обязательно необходимо достижение первичного профицита торгового баланса.

Выведем теперь это условие с учетом будущих доходов госу­дарства. Иначе говоря, для периода времени [/; / — * + ^г-| ^ , 1 + £г-1

"Г-2 - .* "Г-1 +------ ^ ПХР-\ ~

1 + *Г-1 1 + гГ-1

(1 + Й-,)(1 + *Я, ,(| + Й-')(1 + й) (, + й-')„ _

' (>♦*-.)

= £ «*, п п 1+г*

У = Г-1 А = Г -1 1 + 6. к = Г-\ 1 + 6.

г

+ с1Р П

к=1

/•' У

: X ПХ} П

у =/ к=1

1 + £*

1 +

4-1

I.*

+ 1к

1 + 4

Относительный долг, накопленный к концу периода 7—1, равен сумме дисконтированных относительных профицитов до некоторого терминального периода времени /’(первое слагаемое) и оставшейся на момент / дисконтированной величине относи­тельного долга (второе слагаемое).

При условии отсутствия игры Понци (NPG):

(6.14)

0.

к = 1

Ит с1и П

\-+1к J

1+^

с \

Это означает, что рассматривается только случай, когда ставка процента по внешнему долгу превышает темп роста ВВП в ино­странной валюте 1*к > 8°!. В противном случае государство сможет расплачиваться по старым долгам за счет новых внешних заим­ствований, и это будет противоречить рациональному поведению кредиторов, которые в итоге не получат назад выданного в кредит.

Если же приведенная стоимость долга приближается к нулю с увеличением временного горизонта, то межвременное относи­тельное условие платежеспособности государства по внешнему долгу принимает вид

1 + £;Р

1 + 4;

*/-1 = X пх] П

у = / к = 1

(6.15)

Оно означает, что государство платежеспособно, если отно­сительная величина накопленного долга равна сумме дисконти­рованных относительных профицитов торгового баланса. Таким образом, накопив долг, государство должно когда-нибудь найти ресурсы для его выплаты. Только в этом случае доля долга в ВВП стабилизируется. Из (6.15) видно, что экономический рост ослаб­ляет условие (6.7), т. е. способствует увеличению платежеспособ­ности, уменьшая величину необходимых профицитов.

Опыт экономики США последних лет свидетельствует о том, что процентная ставка по государственным обязательствам была немного ниже темпа экономического роста. Можно ли утверж­дать, что в этот период имела место игра Понци, приводящая

к неограниченному росту долга? По мнению некоторых иссле­дователей, такого вывода все-таки сделать нельзя [19]. Причина заключается в выборе ставки процента /*, по которой дисконти­руются будущие торговые профициты. В том случае, когда она по величине не слишком отличается от темпа роста, большое значе­ние приобретает учет или игнорирование фактора неприятия риска кредиторами. Если этот фактор не учтен, т. е. использована срав­нительно безрисковая ставка процента по государственным обя­зательствам, то процент по долгу меньше темпа экономического роста, как это и происходит в случае США. Если же принять во внимание, что государственные долговые обязательства — это относительно безрисковый актив и доходность по ним, как правило, ниже, чем средняя ставка отдачи в экономике [23], то использование более высокой ставки процента с учетом риска может привести к ситуации, при которой она станет больше темпа экономического роста и условие NPG будет выполняться.

Именно такая ситуация и наблюдалась в США.

На самом деле возможность существования условий для игры Понци зависит от степени доверия кредиторов и их готовности к риску. Так, безупречная кредитная история правительства США позволила существенно нарастить долг, не сталкиваясь с ограни­чением на заимствования. Поэтому в подобном случае дисконт должен учитывать показатель неприятия риска кредиторами.

Очевидно, выбор адекватного дисконта особенно важен для экономики, в которой темп роста превышает процентную ставку по долгу, так как он способен повлиять на общий вывод относи­тельно платежеспособности государства. Возможно, в настоящий момент США как раз переживает период падения доверия креди­торов, отражением чего служит ситуация на фондовых рынках. В какой-то мере это может быть следствием переоценки в прош­лом платежеспособности этой страны. В случае, когда темп роста ниже даже безрисковой ставки процента, выводы о наличии или отсутствии платежеспособности принципиально не изменятся при учете фактора риска.

6.2.1.

<< | >>
Источник: Туманова Е.А., Шагас Н.Л.. Макроэкономика. Элементы продвинутого подхода: Учебник. — М.: ИНФРА-М,— 400 с. — (Учебники экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова). 2004

Еще по теме УСЛОВИЕ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, УЧИТЫВАЮЩЕЕ ОТНОСИТЕЛЬНУЮ ВЕЛИЧИНУ ДОЛГА:

  1. Условие платежеспособности при отсутствии инфляции, учитывающее относительную величину долга
  2. Абсолютная и относительная величина.
  3. Связь межвременных условий платежеспособности с условиями для отдельного периода
  4. ЖЕСТКОЕ УСЛОВИЕ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
  5. Влияние валютного курса на условие платежеспособности
  6. Жесткое условие платежеспособности при отсутствии инфляции
  7. Условие платежеспособности государства при смешанном финансировании бюджетного дефицита
  8. Условия, относительно которых по заявлению одной из сторон должно быть достигнуто соглашение.
  9. КОНЦЕНТРАЦИЯ ОТНОСИТЕЛЬНЫХ МАКСИМУМОВ И ОТНОСИТЕЛЬНЫХ МИНИМУМОВ
  10. Понятие государственного долга. Состав внутреннего и внешнего государственного долга
  11. 5.4. Доходы, учитываемые и не учитываемые при определении налоговой базы
  12. ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ ГОСУДАРСТВА ПО ВНУТРЕННЕМУ ДОЛГУ
  13. МОДЕЛИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ГОСУДАРСТВА ПО ВНЕШНЕМУ ДОЛГУ
  14. 2.Погашение долга в один срок
  15. МОДЕЛИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПО ВНУТРЕННЕМУ ДОЛГУ
  16. Расходы по обслуживанию государственного долга
  17. Проблема 2. Прощение долга учредителем