<<
>>

Структура рынка финансов и система ставок процента

Всю совокупность спроса и предложения финансовых активов, об­разующую финансовый рынок, можно разделить на два рынка: кратко­срочных кредитов и капитала.

На рынке краткосрочного кредита объектом купли-продажи служат деньги центрального банка и ценные бумаги денежного рынка: кратко­срочные облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертифика­ты, банковские акцепты и др.

Общим свойством всех этих финансовых инструментов является то, что они удовлетворяют краткосрочную по­требность в ликвидности.

На практике рынок краткосрочного кредита называют также денеж­ным, но в теоретическом понимании его не следует отождествлять с денежным рынком, рассмотренным в предыдущей главе.

На рынке капитала обращаются долгосрочные ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Владелец акции имеет право не только на полу­чение части дохода эмитента, но и на определенное участие в управлении бизнесом. Особенностью долгосрочной ценной бумаги является повы­шенная степень риска в получении дохода. Рынок капитала, наряду обес­печением предпринимателей долгосрочными заемными средствами, оп­тимизирует распределение риска между лицами, предоставляющими их.

Эффективность выполнения этой функции существенно возросла в 70-е гг. XX в., благодаря появлению разнообразных производных финан­совых инструментов (финансовых инноваций): фьючерсов, опционов, процентных и девизных своп. Возможность заключать контракты на куп­лю-продажу рисковых ценных бумаг в установленное время и по фикси­рованной цене способствует гибкому распределению риска, связанного с долгосрочными инвестициями, между агентами финансового рынка.

В макроэкономике деньги рассматриваются как гомогенное благо: один рубль ничем не отличается от другого. Однако сделки, происхо­дящие на реальном денежном рынке, отличаются одна от другой по срокам и субъектам, осуществляющим их.

В этом смысле на реальном денежном рынке обращается множество гетерогенных благ, каждое из которых имеет свою цену. Так возникает система ставок процента. При анализе ее структуры прежде всего выделяют краткосрочную и долго­срочную ставки процента.

Наблюдения за рыночными ставками процента свидетельствуют о том, что, как правило, долгосрочная ставка выше краткосрочной. Прослеживается также однонаправленное изменение обоих ставок процента во времени, но краткосрочная колеблется значительнее, чем долгосрочная. В качестве примера в табл. 5.1 приведены данные о ставках процента на денежном рынке и по 10-летним государ­ственным облигациям стран Европейского союза[41]. (Обратите внима­ние на совершенную инверсию ставок процента на денежном рынке в 2001 г., возникшую в связи с введением наличной евро с 1 января 2002 г.)

Таблица 5.1

Среднегодовые кратко- и долгосрочные ставки процента в странах Европейского союза в 1997 2002 гг.

Годы Ставка процента, %
1 дн. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 12 мес. 10 лет
1997 3,98 4,23 4,24 4,25 4,28 5,99
1998 3,09 3,84 3,83 3,78 3,77 4,71
1999 2,74 2,86 2,96 3,06 3,19 4,66
2000 4,12 4,24 4,4 4,55 4,78 5,44
2001 4,39 4,33 4,26 4,16 4,09 5,03
2002

(январь)

3,29 3,35 3,34 3,34 3,48 5,01

Первое теоретическое обоснование отмеченной зависимости между рассматриваемыми ставками процента было дано И.

Фишером[42]. Оно основано на предположении, что кредитор желает получить одинако­вый доход от ссуды определенной суммы денег сроком на пять лет и от ссуды этой же суммы на один год с пятикратным возобновлением го­довой ссуды и рекапитализацией процентов. При таком подходе крат­ко- и долгосрочные ссуды рассматриваются как совершенные субсти­туты, а долгосрочная ставка процента выступает в роли средней из краткосрочных ставок. В этом случае долгосрочная ставка процента будет выше краткосрочной до тех пор, пока ожидается рост последней во времени. При постоянстве краткосрочной ставки долгосрочная рав­на ей. Если же ожидается снижение краткосрочной ставки процента, то долгосрочная окажется ниже нее.

Из интерпретации долгосрочной ставки процента как средней вели­чины краткосрочных ставок следует, что во времени они изменяются однонаправленно, но долгосрочная ставка более стабильна.

Пример 5.1. Пусть текущая годовая ставка процента ісо = 10. В табл. 5.2 приведены четыре варианта ожидаемых значений годовой ставки процента в последующие пять лет іс\—іс5 и соответствующая им ставка на пятилетнюю ссуду - i/o.

Вариант То ■ е *с1 йг г% Ісі іЄс5 40
1 2 3 4 5 6 7 8
I 10 10 10 10 10 10 10
II 10 11 12 13 14 15 12,4
III 10 9 8 7 6 5 7,6
IV 10 12 8 13 9 11 10,6
Таблица 5.2

Ожидаемые значения ставки процента
Расчеты годовой и пятилетней ссуд

То, что при таких соотношениях гсо и щ годовая и пятилетняя ссуды явля­ются совершенными субститутами, подтверждают расчеты, представленные в табл.

5.3.
Ссуда Вариант
А

В

I

100-(1,1 + 1,12 + 1,13 + 1,14 + 1,15) = 652 100-(1,1 + 1,12 + 1,13 + 1,14 + 1,15) = 652

А

В

II

100 ■ (1,11 +1,11 ■ 1,12 +1,11 -1,12-1,13 +1,11 ■ 1,12-1,13 ■ 1,14 +1,11 -1,12 100-(1,124 +1,1242 +1,1243 +1,1244 +1,1245) = 720

со

СП

II

кэ

о

А III

100 ■ (1,09 +1,09 ■ 1,08 +1,09-1,08-1,07 +1,09-1,08-1,07 ■ 1,06 +1,09-1,08

1,07-1,06 ■ 1,05) - 626
В 100 ■ (1,076 +1,0762 +1,0763 +1,0764 +1,0765) - 626
А СО

о_

04

+

ог

о

со > со

м 0_ 04

+

со

со

о_

04

+

со

о

см

+

см

о

о

1,13-1,09 ■ 1,11) - 683
В 100-(1,106 +1,1 Об2 +1,1 Об3 +1,1 Об4 +1,1 Об5) = 683
Таблица 5.3

Примечание. А — ссуда 100 ден. ед. на 1 год с пятилетним реинвестирова­нием валового дохода; В — ссуда 100 ден. ед. на 5 лет.

Сравнение цифр в столбцах 3—7 с цифрами в столбце 8 табл. 5.2 свидетель­ствует о большей стабильности долгосрочной ставки процента по сравнению с краткосрочными ставками.

Недостаток приведенного объяснения соотношения краткосрочной и долгосрочной ставок процента состоит в игнорировании повышенно­го риска при предоставлении долгосрочного кредита.

Дж.М. Кейнс объяснял превышение долгосрочной ставки процента над краткосрочной тем, что отказ от ликвидности на продолжительное время снижает благосостояние кредитора в большей степени, чем от­каз на короткий период; поэтому и цена долгосрочного кредита выше цены краткосрочного.

С учетом всех перечисленных обстоятельств в разности ц - гс мож­но выделить три компоненты: а) ожидаемое инвестором изменение ставки процента во времени; б) премию за повышенный в длином пе­риоде риск непредвиденного изменения конъюнктуры; в) премию за бо­лее продолжительный отказ от обладания ликвидностью. Несмотря на то что названные в пп. «б» и «в» премии положительны, долгосрочная ставка процента может оказаться ниже краткосрочной, если инвесторы ожидают долговременное снижение ставки процента (см. вариант III в табл. 5.2).

Кроме временной, система ставок процента имеет пространствен­ную структуру: на каждом сегменте денежного рынка образуется своя цена.

Обозначим і3 ставку процента, по которой на рынке банковского кредита коммерческие банки предоставляют кредиты частному секто­ру, а ставку, по которой население на рынке депозитов предоставляет коммерческим банкам кредит, — гд.

На рынке денет центрального банка коммерческие банки пополня­ют свои резервы. Это можно осуществить тремя путями:

— получить кредит в центральном банке по ставке рефинансирова­ния (дисконту) (гф);

— взять кредит у другого коммерческого банка по межбанковской ставке процента (гф);

— продать на открытом рынке ценных бумаг государственные обли­гации; в этом случае доходность правительственных ценных бумаг (г'д) выступает в роли цены дополнительных резервов.

Все кредитные рынки оказываются взаимосвязанными вслед­ствие того, что коммерческие банки, стремясь к максимизации при­были, выступают на каждом из них в качестве продавца или покупа­теля в зависимости от сложившейся там конъюнктуры. Взаимодей­ствие отдельных кредитных рынков приводит к установлению упорядоченной структуры ставок процента в результате следующих обстоятельств.

Если коммерческие банки нуждаются в деньгах сверх доступных им кредитов центрального банка, то они обращаются на рынок межбанков­ского кредита, на котором і-р> гф. Чтобы коммерческие банки не при­обретали государственные ценные бумаги за счет кредитов централь­ного банка, необходимо обеспечение неравенства гф > гд. У населения коммерческие банки будут брать кредит только при гф > гд, так как в противном случае для получения денет выгоднее продать на открытом рынке облигации.

Из проведенных рассуждений следует, что между различными ви­дами ставок процента в длинном периоде складывается следующее со­отношение:

і3т(1> ів > ік.

Изменение ставки процента на одном из кредитных рынков повле­чет за собой корректировку цены кредита на других рынках. При этом в определенных ситуациях возможна инверсия между отдельными ставками процента. Система ставок процента на российском финансо­вом рынке за 1997—2002 гг.[43] представлена на рис. 5.1.

В результате осуществления сделок на рынке краткосрочного кре­дита одновременно с формированием системы ставок процента опре­деляется совокупность денежных агрегатов.

Как было установлено в предыдущей главе, при заданной денежной базе и фиксированных нормах минимальных резервных покрытий с ростом ставки процента увеличивается общее количество находящих­ся в обращении денег за счет сокращения избыточных резервов коммер­ческих банков и снижения доли наличных денег в реальных кассовых остатках домашних хозяйств. Когда эти источники будут исчерпаны, дальнейшее увеличение суммы банковских кредитов как будто бы не­возможно. Однако и в этом случае у коммерческих банков есть два спо­соба повысить свою кредитоспособность.

Во-первых, можно убедить вкладчиков перевести бессрочный вклад в срочный. Поскольку норматив минимального резервного покрытия на срочный вклад меньше того же норматива на бессрочный, то при осуще­ствлении указанной операции у коммерческого банка увеличиваются из­быточные резервы. Рассмотрим последствия переоформления бессрочно­го вклада в срочный на условном примере. Пусть нормативы минималь­ного резервного покрытия по этим вкладам соответственно равны 0,1 и 0,05. Исходное состояние баланса коммерческого банка показано в балан­се 1, в пассиве которого отражена структура денежных агрегатов.

Актив Пассив
Обязательные резервы 10 Депозиты до востребования 100
Ценные бумаги 90 Срочные депозиты 0
Всего 100 Всего 100
М1 = 100 М3 = 100

к = о

Баланс 1

В положении, представленном балансом 1, банк не может предоста­вить кредит (К = 0) из-за отсутствия избыточных резервов. После пе-

Рис. 5.1. Динамика ставок процента на российском финансовом рынке в 1997 2002 гг.

ставка рефинансирования; 2 — межбанковская ставка «овернайт»; 3 — доходность ГКО; 4 — кредитная ставка;

5 — депозитная ставка

реоформления вкладов баланс банка принимает вид, представленный балансом 2.

Баланс 2

Актив Пассив М1 = 0
Обязательные резервы 5 Депозиты до востребования 0 М3 = 100
Избыточные резервы 5 Срочные депозиты 100 К = 0
Ценные бумаги 90
Всего 100 Всего 100

В результате переоформления вклада у банка сократилась сумма обязательного резервного покрытия и появились избыточные резервы. На их основе банк предоставляет кредит в размере 50 ден. ед., откры­вая у себя чековый вклад заемщику, и баланс банка предстает теперь в виде баланса 3.

Баланс 3
Актив Пассив М1 = 50
Обязательные резервы 10 Депозиты до востребования 50 М3 = 150
Ценные бумаги 90 Срочные депозиты 100 К = 50
Кредиты 50
Всего 150 Всего 150

Так за счет изменения структуры денежных агрегатов банк смог увеличить размер предоставленных кредитов и количество обращаю­щихся денег при заданной денежной базе.

Второй способ увеличения избыточных резервов, а затем и банков­ских кредитов — это продажа населению государственных ценных бу­маг. Пусть исходное положение коммерческого банка характеризуется балансом 4.

Баланс 4
Актив Пассив М1 = 200
Обязательные резервы 20 Депозиты до востребования 200 М3 = 200
Ценные бумаги 200 Собственный капитал 20 К = 0
Всего 220 Всего 220

При таком состоянии баланса банк не может предоставлять кредит. Однако если он продаст своим вкладчикам государственные облигации, то его обязательные резервы превратятся в избыточные, так как в пас­сиве исчезнут бессрочные вклады вследствие использования их на при­обретение государственных облигаций. Баланс банка при этом сокра­тится, как это показано балансом 5, но тем не менее у него теперь по­явится возможность предоставить кредит.

Актив Пассив
Избыточные резервы 20 Собственный капитал 20
Всего 20 Всего 20
Баланс 5

М1 = О М3 = 0

к = о

Используя эту возможность, банк превращает избыточные резервы снова в обязательные, и его баланс принимает вид баланса 6.

Баланс 6
Актив Пассив М1 = 200
Обязательные резервы 20 Депозиты до востребования 200 М3 = 200
Кредиты 200 Собственный капитал 20 К = 0
Всего 220 Всего 220

При продаже населению облигаций объем банковских кредитов воз­рос, не изменив пропорции денежных агрегатов.

Источником дополнительных кредитов и в случае переоформления бессрочного вклада в срочный, и при продаже населению государствен­ных ценных бумаг является ускорение оборачиваемости денег: банки пускают в оборот средства, хранящиеся у населения.

<< | >>
Источник: Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И.. Макроэкономика: Учебник. — 6-е изд., испр. и доп. — М.: Высшее обра­зование,— 654 с.. 2006

Еще по теме Структура рынка финансов и система ставок процента:

  1. 8.4. Виды процентных ставок и методы начисления процентов
  2. 50. Структура системы финансов
  3. Многокритериальный характер системы и структуры рынка
  4. Структура системы управления финансами предприятия
  5. 13. Структура финансово-кредитной системы. Финансы предприятий и организаций
  6. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  7. Глава 7. РИСКОВАЯ И ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  8. ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  9. ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  10. Г л а в а 1. СУЩНОСТЬ И ФУНКЦИИ ФИНАНСОВ, СТРУКТУРА ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
  11. РИСКОВАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  12. РИСКОВАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
  13. Глава 5. ФИНАНСЫ ОБЩЕСТВЕННОГО СЕКТОРА В СТРУКТУРЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
  14. Тема 2. Сущность и функции финансов. структура финансово-кредитной системы