<<
>>

Приложение 1: Модель «фундаментального» валютного кризиса Флуда Гарбера

Модель описывает возможность проведения частными инвесторами без­рисковой атаки на валютный рынок при фиксированном валютном курсе, иллюстрируя специфику осуществления денежной политики в открытой эко­номике.

Исходные предпосылки.

Центральный банк проводит экспансионистскую денежную политику посредством ежегодного увеличения внутреннего кредита на ДК = const и поддерживает фиксированный обменный курс национальных денег: е = ~ё = const. Инвесторы на валютном рынке располагают полной ин­формацией о денежной политике и конъюнктуре рынка.

Предложение денег равно сумме валютных резервов центрального банка (К) и внутреннего кредита (К), т. е. денежный мультипликатор равен еденице:

(1)

М = R + К.

Спрос на реальные кассовые остатки 1 = 1 у + (гтах - г) при заданных значени­ях 1у, 4 у, гтах предстает в виде: / = ао - ар. Тогда условие равновесия на рын­ке денег выражается равенством

R + K Р
(2)

= а0 + ар'.

Предполагается постоянное соблюдение паритета покупательной способнос­ти

(3)

P = ePz

и непокрытого процентного паритета

(4)

і = iz + е

Подставив в равенство (2) условия (3) и (4), получим

R + K =— = а.
(5)

ах [i2 + ej =>,R + К =е[айР2 - ар2Р2 j - а^Р2 Ае.

При фиксированном обменном курсе условие равновесия на денежном рын­ке принимает вид: М = 1>(а0Р2 -а^Р2^, т.е.

количество находящихся в об­ращении денег, равное сумме валютных резервов и внутреннего кредита, не­изменно.
Следовательно, приращение внутреннего кредита сопровождается равновеликим сокращением валютных резервов: ДК = -A.il, а величина необ­ходимых резервов зависит от значения фиксированного валютного курса ё":

(6)

Отношение До /ДК определяет число лет (I), в течение которых центральный банк планирует поддерживать фиксированный валютный курс в предположе­нии, что атаки на валютный рынок не будет. После исчерпания валютных ре­зервов придется перейти к плавающему обменному курсу, который превысит его фиксированное значение.

Утверждение. При принятых предпосылках есть момент т < Г, в который ча­стные инвесторы без риска могут осуществить атаку на валютный рынок (спе­кулятивную покупку иностранной валюты, ликвидирующую валютные резер­

вы центрального банка) с целью выиграть на повышении валютного курса после атаки.

Доказательство. Сразу после проведения атаки в момент т из-за R = 0 равен­ство (5)принимает вид

М = К = e(a0Pz - ахД Pz^-alPz Де. (7)

Теперь количество денег в стране будет ежегодно возрастать на приращение внутреннего кредита AMt = А К. Поскольку центральный банк больше не мо­жет поддерживать фиксированный обменный курс, последний будет расти с постоянным приращением; динамика обменного курса в этом случае описы­вается линейным дифференциальным уравнением вида

et = Х0 + XtMt. (8)

Поскольку после атаки Aet = X\AMt = Х\АК, то условие равновесия на денеж­ном рынке отображается равенством

Mt = (Х0 + XlMt)$-alPzXlAK, (9)

где Р = a0Pz - a^izPz.

Чтобы определить значения Xq и Х\, перепишем равенство (9) так:

Л

Так как А К = const, то должно выполняться равенство = 1 /|3; тогда

АК=Щ^Х0=^.

axPz ° Р2

Следовательно, динамика рыночного обменного курса определяется по фор­муле

a,PzAK М, е =— 1

' р2 р ■

Учитывая, что после атаки Mt = Kt = Kq + tAK, получаем

_aiPzAK + fiK0 tAK

(10)
e, =

P2 + P '

Выражение (10) описывает динамику рыночного обменного курса после проведения атаки и теневого обменного курса до ее осуществления. Так как атака на валютный рынок осуществляется в период, когда е, = ё, то момент проведения атаки определяется в результате решения равенства (10) относи­тельно і = т при е{ = Р:

^ ?|3 + а1рг

_ЛД ДД|32 АК Р

Числовой пример. За границей Р2 =1; б[138] =0,05. Спрос на реальные кас­совые остатки I = 12 -100г. При Ко = 10 центральный банк планирует в тече­ние 40 лет поддерживать фиксированный валютный курс ё"= 2 при ежегодном увеличении внутреннего кредита на величину ДК =0,1. Для этого, как следу­ет из равенства (6), в исходном периоде нужно иметь До = 4. В этом случае без­рисковую атаку на валютный рынок можно осуществить через 25,7 года:

2(12-1 -100 -0,05-1)-10 100-1

; - = 25,7.

0,1 12-1-100-0,05-1

Приложение 2: Модель открытой экономики маленькой страны

Дорнбуша1

Рынок благ. Предложение благ экзогенно задано на уровне национального дохода полной занятости: ys = ур= const. Спрос на отечественные блага харак­теризуется степенной функцией

fePZ^

У° = Ayf

Представленный в логарифмической форме при Pz = 1, он состоит из трех слагаемых

\пу° = 1пП + alnz/j- + ß(lne - InP); (1)

первое представляет автономный спрос ( G + 1а), второе — зависящий от произведенного дохода спрос на блага и третье — чистый экспорт благ страны.

Упрощением модели является отсутствие зависящей от ставки процента составляющей спроса на блага.

Поскольку совокупное предложение экзогенно задано, то равновесие на рынке благ достигается за счет изменения уровня цен

In у =]пА +а\пур +ß(lne-InP) =>1пР =1пе

Из условия (2) следует, что для сохранения равновесия на рынке блага уровень цен и обменный курс должны изменяться прямо пропорционально. При заданной величине государственных расходов (А = const) равновесию на рынке блага соответствует только одно конкретное значение реального обмен­ного курса.

В модели предполагается, что на рынке благ цены не являются совершенно гибкими, поэтому при нарушении равновесия на нем в коротком периоде %р Фур Рынок денег. Предложение денег задается экзогенно банковской системой. Спрос на реальные кассовые остатки выражается функцией

L уу

— =----- =>1п1 = 1пР + у1пг/-н1ш.

Р ф ' ^ ^

Условие равновесия на денежном рынке (М/Р = L/P) можно представить в виде . . lnP-lnM + ylnz/

= ^ ■

Мировой рынок капитала. Капитал совершенно мобилен, поэтому равно­весие на нем устанавливается при i = iz + е . Переобозначим переменные i и i2 так, чтобы их можно было представить в логарифмическом виде. Тогда условие равновесия на рынке капитала принимает вид

Ini = \niZ +\пее-\пе. (4)

Рынки денег и мирового капитала постоянно находятся в равновесии бла­годаря совершенной гибкости отечественной ставки процента и обменного курса денег страны.

Из системы уравнений (2)—(4) определяются равновесные значения эндо­генных переменных Р, е и i

В графическом виде совместное равновесие на трех рассматриваемых рын­ках представлено на рис. 1.

1пР А

Ini у

Рис. 1. Последствия монетарного импульса в модели Дорнбуша

В квадранте I линия /5, проведенная соответственно уравнению (2), пред­ставляет множество сочетаний Р и е, обеспечивающих равновесие на рынке бла­га. Из построения этой линии следует, что все точки, расположенные выше нее, соответствуют избыточному предложению, а все точки ниже линии /5 представ­ляют конъюнктуру с избыточным спросом.

В квадранте III проведенная в соответствии с равенством (3) линия ЬМ есть множество сочетаний I и Р, при которых предложенное количество денег равно объему спроса на них.

В квадранте IV линия КК, построенная по формуле (4), представляет мно­жество значений I и е, соответствующих равновесию на рынке капитала.

Исходное совместное равновесие на трех рынках представляет комбинация эндогенных переменных: Ро, во = ее, Ц) = I2. Проследим за последствиями из­менения экзогенных параметров.

Монетарный импульс. Как следует из условия (3), рост Мсместит линию ЬМ влево, так как для обеспечения равновесия на рынке денег теперь каждо­му значению должно соответствовать большее значение Р. При щ = I2 спрос и предложение на рынке денег уравновешивает уровень цен Р\. Но чтобы при Р\ на рынке блага было равновесие, обменный курс должен возрасти до е\. Соче­тание го, е\ указывает на точку, через которую будет проходить линия КК после непредвиденного увеличения количества денег.

Следовательно, когда уровень цен поднимется до Р\, тогда установится новое долгосрочное равновесие при сочетании щ, Р\, е\.

Вследствие того что цены на рынке благ недостаточно гибки, после непред­виденного увеличения количества денег в коротком периоде сложится иная конъюнктура. Пока уровень цен сохраняет исходное значение, равновесие на рынке денег обеспечит ставка процента Д, а равновесие на рынке капитала — обменный курс е% который превышает новое долгосрочное равновесное зна­чение. В результате при сохранении равновесия в финансовом секторе на рын­ке блага сложится конъюнктура, представленная точкой А (см. рис. 1), соот­ветствующая избыточному спросу. Дефицит на рынке блага будет повышать уровень цен, что приведет к уменьшению реальных кассовых остатков и уве­личению ставки процента на денежном рынке. Вследствие увеличения прито­ка иностранного капитала возрастет спрос на отечественную валюту в обмен на иностранную, что приведет к снижению обменного курса. Перечисленные процессы будут продолжаться до тех пор, пока не установится совместное рав­новесие на всех рынках при щ, Р\, е\. Изменение этих параметров во времени после монетарного импульса представлено на рис. 2.

Путь движения точки А на линию /5 при переходе от краткосрочного к дол­госрочному равновесию представляет множество сочетаний Р, е, при которых на рынках денег и капитала существует одновременное равновесие. Поэтому урав­нение линии движения от краткосрочного к долгосрочному равновесию в квад­ранте I выводится из равенства правых частей выражений (3) и (4)

1пР-1пМ + у1пг/ , . , .7 , е ,

---------------------- -- —— = 1пг = 1ш +1пе — 1пе =>

(5)

=>1пР = (1пМ-у1пг/ + р1ш^ + р1пее)- р1пе. г, е, Л/, 7>

Рис. 2. Динамика цен на макроэкономических рынках после увеличения количества денег

Обозначим эту линию МК. Она имеет отрицательный наклон; измене­ние параметров в круглой скобке выражения (5) приводит к сдвигу линии МК.

Используя линию МК, рассматриваемую модель можно представить в «свернутом» до квадранта I виде (рис. 3).

Рис. 3. Монетарный импульс

Из равенств (2) и (5) следует, что увеличение предложения денег не влия­ет на расположение линии 75, а линию МК смещает вправо. В коротком перио­де установится сочетание Ро,в2, а в длин­ном — Р\,е\.

Импульс предложения. Пусть в ре­зультате совершенствования технологии или появления более производительных энергоресурсов увеличился националь­ный доход полной занятости. В соответ­ствии с равенствами (2) и (5) линия 75 сдвигается вправо, а линия МК — влево (рис. 4). В коротком периоде при неиз­менном уровне цен снизится обменный курс (рис. 4, а); при сочетании Ро>е1 на финансовых рынках существует равнове­сие, а на рынке блага — избыток. По мере снижения уровня цен обменный курс для сохранения равновесия на финансовых рынках повышается. Новое долго­

срочное значение обменного курса может быль меньше, равно или больше исход­ного значения в зависимости от расстояний сдвигов линий 75 и МК (рис. 4, б).

а

Рис. 4. Импульс предложения

Увеличение национального дохода полной занятости, как правило, сопро­вождается изменением ожидаемого значения обменного курса, что также вли­яет на сдвиг линии МК (см. выражение (5)), усиливая неопределенность из­менения текущего значения обменного курса.

Ограниченная мобильность рынка капитала. Поскольку совершенная мо­бильность капитала постоянно поддерживает нулевое сальдо счета движения капиталов, то сальдо платежного баланса может быть нулевым только при нулевом сальдо счета текущих операций. В условиях несовершенной мобиль­ности капитала платежный баланс может быть выровнен при противополож­ной несбалансированности названных счетов. Поэтому в модели открытой экономики с несовершенной мобильностью капитала вместо уравнения (4), описывающего условие равновесия на рынке капитала, применяют уравнение нулевого сальдо платежного баланса: NE = NKE.

Используя представление чистого экспорта благ в виде третьего слагаемого выражения (1) и доходности отечественных и зарубежных облигаций в виде вы­ражения (4), запишем условие сбалансированности платежного баланса в виде

ßlne - ßlnP = X(lniZ + lnee - Ine - lni) =>

Ine.

r • r Z r e ßlnP ^ + ß >1ш = 1ш + Ine +- -

X X

где X — коэффициент реакции перелива капитала на разность доходностей вложений в стране и за границей.

Теперь уравнение линии МК, представляющей множество сочетаний Р, е, обеспечивающих одновременное равновесие на рынках денег и капитала, вы­водится из равенства

ßlnP A + ß

= 1 ш + Ine

Ine :

1пР-1пМ + у 1пг/ _. .Z

Как следует из выражения (6), на­клон линии МК и направление ее сдви­га при изменении параметров в круг­лых скобках зависят от знака разности (Л — ц(3). При большом значении X ли­ния МК имеет отрицательный наклон и рост суммы в круглых скобках сдви­гает линию вправо-вверх (при X —» т.е. при совершенной мобильности ка­питала, выражение (6) превращается в выражение (5)). Когда X мало, тогда линия МК имеет положительный на­клон и рост суммы в круглых скобках сдвигает линию вправо-вниз.

Рис. 5. Монетарный импульс при ограниченной мобильности капитала

На рис. 5 представлен переход от краткосрочного к долгосрочному состоянию экономики после увеличения предложения денег при различных наклонах линии МК. Следует обратить внимание на то, что, несмотря на различие конъюнктуры в коротком периоде, в длинном равновесие установится при одних и тех же значениях Р и е, так как йР/йМ не зависит от наклона линии МК.

<< | >>
Источник: Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И.. Макроэкономика: Учебник. — 6-е изд., испр. и доп. — М.: Высшее обра­зование,— 654 с.. 2006

Еще по теме Приложение 1: Модель «фундаментального» валютного кризиса Флуда Гарбера:

  1. ПРИЛОЖЕНИЕ 2. ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
  2. ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИС СЕНТЯБРЯ 1992 г.
  3. ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИС СЕНТЯБРЯ 1992 г.
  4. Приложение. Модель временных предпочтений
  5. § 2. Кризис советской модели социализма в странах Центральной и Юго-Восточной Европы
  6. Приложение 1: Модель ОЭР Вальраса
  7. Приложение 2: Модель ОЭР Патинкина
  8. 10.3. Валютная политика. Валютное регулирование и валютный контроль. Валютные операции
  9. § 1. Социеталыный кризис и его особенности в РоссииПонятие социетального кризиса
  10. Официальные валютные резервы Центрального Банка. Влияние макроэкономической политики на состояние платежного баланса. Дефицит и кризис платежного баланса
  11. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  12. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  13. Валютная система Российской Федерации. Валютное регулирование и валютный контроль
  14. УРОКИ СОВРЕМЕННОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА: ФИНАНСОВЫЙ КОНТЕКСТ. ОСОБЕННОСТИ СОВРЕМЕННОГО КРИЗИСА
  15. 8.4.Валютная политика, валютное законодательство и валютный контроль