<<
>>

Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточ­ный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эф­фективность политики в целом.

Можно выделить 4 звена передаточного механизма кредит­но-денежной политики:

1) изменение величины реального предложения денег

в результате проведения Центральным Банком соответ­ствующей политики;

2) изменение ставки процента на денежном рынке;

3) реакция совокупных расходов (в особенности инвестици­онных расходов) на динамику ставки процента;

4) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокуп­ного спроса (совокупных расходов).

Изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса

Между изменением предложения денег и реакцией совокуп­ного предложения расположены еще две промежуточные ступе­ни, прохождение через которые существенно влияет на конечный результат (см. рис. 8.4).


Изменение

предложения

денег


Изменение

ставки

процента


Изменение расходов {инвестиционных) в ответ на изменение ставки процента


ЦБ покупает государственные облигации на открытом рынке

Рис. 8.4. Передаточный механизм денежной политики

Изменение рыночной ставки процента (2) происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики Центрального Банка на руках у них оказалось боль­ше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, то есть в итоге - снижение ставки процента (см. рис. 8.5а).

Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги, т.е. от крутизны кривой Если спрос на деньги дос­таточно чувствителен к изменению ставки процента (пологая то результатом увеличения денежной массы станет незначитель­ное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на день­ги слабо реагирует на ставку процента (крутая кривая Ь°), то увеличение предложения денег приведет к существенному паде­нию процентной ставки (рис. 8.56, 8.5в)

Рис. 8.5а


К


5 і $ 1

Рис. 8.56

/

О

М/Р

Рис.
8.5в

М/Р

\

\

г


Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки про­цента. Обычно считается, что больше других на динамику став­ки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существен­ное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чув­ствительности инвестиционного спроса (или совокупного спро­са в целом) к динамике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативно­го расширения совокупного дохода (см. гл. 5).

Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой А3 (более подробно об этом будет сказано в гл. 10).

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного ме­ханизма могут привести к снижению или даже отсутствию ка­ких-либо результатов денежной политики. Например, незначи­тельные изменения ставки процента на денежном рынке или от­
сутствие реакции составляющих совокупного спроса на динами­ку ставки процента разрывают связь между колебаниями денеж­ной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе переда­точного механизма денежной политики особенно сильно прояв­ляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с об­щей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Помимо качества работы передаточного механизма существу­ют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Банком одного из целевых парамет­ров, скажем ставки процента, требует изменения другого в слу­чае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом. Так, Центральный Банк мо­жет удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но если по каким- то причинам в экономике начинается подъем и ВВП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (реальный

/

М

= кУ - АЛ).

ВВП один из параметров спроса на деньги:


У

При неизменном предложении денег ставка процента будет рас­ти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Централь­ный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою оче­редь, создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию.

В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный Банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предчожение денег. Но это приведет к падению сово­купного спроса и только усугубит спад в экономике.

Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитно-денежной политики. Например, если Цен­тральный Банк считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложе­ния денег начнется снижение ставки процента. Это может отра­зиться на величине коэффициентов сг и гг: Население может пере-

С

вести часть средств из депозитов в наличность и отношение " = сг
увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы.

Я

что повысит отношение — “ гг . в результате денежный мульти­пликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать ис­ходную тенденцию к расширению денежной массы.

Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как вли­яние ее на размер ВВП в значительной степени связано через ко­лебания ставки процента с изменением инвестиционной актив­ности в экономике, что является достаточно длительным процес­сом. Это также осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антицик­лическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызовет нежелательные инф­ляционные процессы.

Эффективность кредитно-денежной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального Банка, а также степенью независимости Банка от исполнительной власти. Последний фактор с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некото­рых формальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального Банка, границ участия банка в кредитовании го­сударственного сектора, решении проблем бюджетного дефици­та и других официальных характеристик банка, зафиксирован­ных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствую­щих о фактической независимости Центрального Банка.

В развивающихся странах, а также странах с переходной эко­номикой часто просматривается следующая закономерность: чем больше независимость (как формальная, так и неформальная) Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и дефицит бюд­жета.

Денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-на­логовой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный Банк ставит целью поддержание фиксированного обменного кур­са, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказыва­ется практически невозможной, так как увеличение или сокраще­ние валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях под­держания обменного курса автоматически ведет к изменению де­нежной массы в экономике (например, при покупке валюты пред­ложение денег в экономике увеличивается, так как Центральный Банк расплачивается за нее своими обязательствами). Исключе­ние составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк прово­дит стерилизацию притока или оттока валютных резервов, нейт­рализуя колебания денежной массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики (см. гл. 18 настоящего учебника).

Определенные трудности связаны с проблемой координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государ­ственных расходов, результат будет во многом связан с характе­ром денежной политики (поведением Центрального Банка). Фи­нансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций (“эффект вытеснения”) и подрыву исходных стимулов к расши­рению экономической активности. Если же Центральный Банк одновременно проводит политику поддержания процентной став­ки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоци­руя инфляцию.

Аналогичная проблема встает при решении вопроса о фи­нансировании дефицита госбюджета. Как известно, дефицит мо­жет покрываться денежной эмиссией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций частному сектору (долговое финансирование). Последний способ считается неинф­ляционным, не связанным с дополнительным предложением де­нег, если облигации покупаются населением, фирмами, частны­ми банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора - они переводятся в ценные бума­ги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный Банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской системы, а соответственно, денежная база, и начина­ется мультипликативный процесс расширения предложения де­нег в экономике, что фактически равносильно монетизации.

Таким образом, Центральный Банк монетизирует дефицит всякий раз, когда покупает на рынке государственные облига­ции, выпущенные для покрытия бюджетного дефицита. Однако, решая вопрос о целесообразности монетизации дефицита, Цент­ральный Банк сталкивается с дилеммой.

Если он не станет финансировать дефицит, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, вызовет рост процентных ставок и приве­дет к вытеснению частных расходов (инвестиций).

С другой стороны, Центральный Банк может предотвратить эффект вытеснения за счет покупки государственных ценных бу­маг, что увеличит предложение денег и обеспечит рост дохода без увеличения процентных ставок. Но такая политика монети­зации чревата опасностью. Если экономика близка к полной за­нятости, монетизация может привести к усилению инфляции. Однако в период глубокого спада обычно нет причин опасаться инфляционных последствий компенсации бюджетной экспансии за счет роста денежной массы. В переходных экономиках опас­ность инфляции при монетизации дефицита возникает прежде всего в случае отсутствия необходимых условий для экономического роста, а также из-за неспособности государственных органов управления осуществлять необходимый контроль за движением денежных средств.

Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается обычно низкий устойчивый темп роста денеж­ной массы) в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит гос­бюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долго­вого финансирования правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный Банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.

Основные термины

Коммерческие банки Центральный Банк

Конечные цели кредитно-денежной политики Промежуточные цели

Инструменты кредитно-денежной политики Обязательные резервы Избыточные резервы

Изменение нормы обязательных резервов Изменение учетной ставки Операции на открытом рынке Соглашения об обратном выкупе (РЕПО)

Жесткая денежная политика Гибкая денежная политика

Передаточный механизм кредитно-денежной политики

Внешний лаг денежной политики

Степень независимости Центрального Банка

<< | >>
Источник: Агапова Т.А., Серегина С.Ф.. Макроэкономика: Учебник/Под обшей ред. д.э.н., проф. A.B. Сидоровича; МГУ им. М.В. Ломоносова. — 6-е изд., стереотип. — М.: Издательство «Дело и Сервис», - 448 с. — («Учебники МГУ им. М.В. Ломоносова»). 2004

Еще по теме Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой:

  1. Последствия бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики в случае плавающего валютного курса
  2. Возможные “твердые курсы” фискальной и монетарной политики. Противоречивость целей макроэкономического регулирования и проблема координации курсов бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики
  3. Аргументы за и против координации денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики
  4. ПРОБЛЕМЫ КООРДИНАЦИИ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ И БЮДЖЕТНО-НАЛОГОВОЙ ПОЛИТИК
  5. Влияние кредитно-денежной и бюджетно-налоговой политики на платежный баланс
  6. § 3. Механизм воздействия денежно-кредитной политики на национальное производство
  7. Анализ влияния бюджетно-налоговой политики России на изменение реального валютного курса
  8. Координация денежно-кредитной и бюджетно­налоговой политики в Европе
  9. Традиционный аргумент в пользу правил денежно-кредитной политики: временные лаги в политике
  10. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  11. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  12. Относительная эффективность бюджетно­налоговой и кредитно-денежной политики
  13. Раздел 4. Денежно-кредитное регулирование и денежно- кредитная политика: теоретические и практические аспекты
  14. ПОИСК НОВЫХ ПЕРЕДАТОЧНЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЕНЕЖНОГО ИМПУЛЬСА
  15. ПОИСК НОВЫХ ПЕРЕДАТОЧНЫХ МЕХАНИЗМОВ ДЕНЕЖНОГО ИМПУЛЬСА
  16. Деньги, процент и цены: «передаточный механизм» денежных процессов.
  17. Механизм координации валютно-финансовой политики
  18. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА