<<
>>

Денежно-кредитная политика

Под денежно-кредитной политикой подразумевается воздействие на экономическую конъюнктуру посредством регулирования количества находящихся в обращении денег. Поэтому главным проводником этой политики является центральный банк, ответственный за обеспечение страны необходимым для эффективного функционирования экономики количеством денег.
Как было установлено в 4.2, для регулирования ко­личества денег у центрального банка есть три возможности:

— проводить операции на открытом рынке ценных бумаг; покупая последние, банк увеличивает денежную базу, продавая — сокращает ее;

— менять стоимость кредитов коммерческим банкам; при ее сниже­нии объем кредитов, а следовательно, и количество денег возрастает, и наоборот;

— определять норму минимального резервного покрытия: чем нор­ма выше, тем меньше кредитов могут предоставлять коммерческие бан­ки, и это ограничивает количество находящихся в обращении денег.

Какому из перечисленных способов регулирования количества на­ходящихся в обращении денег отдать предпочтение, зависит от струк­туры денежной базы страны.

Поскольку в США она состоит из государ­ственных ценных бумаг, то ФРС регулярно проводит операции на открытом рынке ценных бумаг. В активе Немецкого банка государ­ственные ценные бумаги практически отсутствовали; поэтому основ­ным методом корректировки денежной массы в ФРГ служили кре­диты коммерческим банкам. Такая же ситуация в настоящее время наблюдается в Европейском банке, который в качестве главного инст­румента регулирования количества денег использует операцию РЕПО (Repurchase Agreement) — покупку ценных бумаг у коммерческих бан­ков, которые обязуются выкупить их через определенное время (обыч­но через 2 недели) с процентом.

Изменение норм минимального резервного покрытия является бо­лее жестким инструментом, резко меняющим конъюнктуру денежно­го рынка, поэтому его стараются использовать как можно реже.

Реализация денежно-кредитной политики Центрального банка РФ в 2004 г.

«В качестве цели единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 г. было принято ограничение прироста потребительских цен в пределах 8—10%. При этом Банк России исходил из второго сценария прогноза соци­ально-экономического развития Российской Федерации на 2004 г., принято­го в качестве базового при разработке проекта федерального бюджета, прогно­за платежного баланса, а также денежной программы на 2004 г. В соответствии с условиями указанного сценария предусматривалось, что темп прироста ВВП составит 5,2%, среднегодовая цена на нефть сорта «Юралс» — 22 дол. США за баррель, среднегодовой курс рубля к доллару США — 31,3 руб. за 1 дол. США, годовой прирост валютных резервов органов денежно-кредитного регулиро­вания — 12,8 млрд дол. США. Указанным условиям соответствовал прирост денежной массы М2 за год (25%), который был заложен в основу денежной программы на 2004 г.

Фактически макроэкономическая ситуация в первом полугодии текущего года развивалась по иному сценарию, который по многим параметрам был близок к 2003 г. ВВП в I квартале 2004 г. по отношению к I кварталу 2003 г. уве­личился на 7,4%, средняя цена на нефть сорта «Юралс» за январь — июнь те­кущего года составила 31 дол. США за баррель, средний курс рубля к долла­ру США за тот же период — 28,8 руб. за 1 дол. США, прирост золотовалютных резервов за первое полугодие 2004 г. достиг 11,3 млрд дол. США. В этих усло­виях фактический рост денежной массы М2 в первом полугодии текущего года был несколько выше предполагаемого. Увеличение денежного агрегата М2 на 01.07.2004 по сравнению с показателем на ту же дату предыдущего года соста­вило 40,6%. Наиболее существенными факторами, обеспечившими более зна­чительный, чем прогнозировалось, рост спроса на деньги, стали высокие тем­пы экономического роста и увеличения денежных доходов населения. Указан­ные тенденции позволили в первом полугодии при высоких темпах роста денеж­ной массы сохранить прогнозируемую динамику замедления инфляции: если в декабре 2003 г.

по отношению к декабрю 2002 г. этот показатель составил 12,0%, то в июне 2004 г. по отношению к июню 2003 г. он снизился до 10,1%. Вместе с тем динамика спроса на деньги была неустойчивой, что связано в первую оче­редь с его высокой зависимостью от курса рубля к доллару США и евро. Так, в условиях номинального укрепления рубля в I квартале 2004 г. увеличился спрос на национальную валюту со стороны экономических агентов.

Во II квартале текущего года рост курса доллара США по отношению к рублю и определенная нестабильность в банковском секторе привели к росту спроса на иностранную валюту со стороны банков и нефинансового сектора экономики. Если за первое полугодие 2003 г. темпы прироста денежного агре­гата М2 заметно опережали темпы прироста денежной массы с учетом депо­зитов в иностранной валюте (23,1% против 17,2%), что свидетельствовало об ускорении роста спроса на национальную валюту, то по предварительным дан­ным за первое полугодие 2004 г. их динамика выровнялась (по 15%). Прирост депозитов юридических лиц в иностранной валюте за январь — июнь 2004 г. в долларовом эквиваленте составил 33,7% (против снижения на 5,2% за тот же период 2003 г.). Кроме того, начиная с марта возобновился рост нетто-поку- пок наличной иностранной валюты физическими лицами — резидентами: за март — июнь 2004 г. их объем составил 2,3 млрд дол. США по сравнению с уменьшением на 0,5 млрд дол. США за тот же период 2003 г. Под влиянием вышеуказанных факторов, начиная с февраля текущего года, возобновился рост иностранных активов кредитных организаций при одновременном сокра­щении их обязательств перед нерезидентами. В целом за февраль — июнь, по предварительной оценке, прирост чистых иностранных активов кредитных организаций, рассчитанных по методологии денежного обзора, составил око­ло 8 млрд дол. США. Прирост чистых иностранных активов банковского сек­тора сопровождался существенным снижением свободных денежных средств на счетах кредитных организаций в Банке России. Объем ликвидных активов кредитных организаций, включающий остатки средств кредитных организа­ций на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России и обязатель­ства Банка России по обратному выкупу бумаг, приобретенных через опера­ции обратного модифицированного РЕПО (ОМР), сократился за февраль — июнь 2004 г.

с 499,7 до 317,5 млрд руб., или в 1,6 раза. За аналогичный период 2003 г. наблюдалось сокращение чистых иностранных активов банковского сектора в размере 4,4 млрд дол. США и рост рублевой ликвидности с 176,4 млрд руб. до 323,4 млрд руб.

Ключевыми факторами, влияющими на формирование денежного предло­жения со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в первом по­лугодии 2004 г. были состояние платежного баланса и накопление средств на счетах расширенного правительства. Изменение показателей платежного ба­ланса, прежде всего существенное изменение движения капитала и валютных резервов Банка России, предопределили динамику денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Возросшая в 2004 г. волатильность денежного предложения и формируемого на этой основе уров­ня ликвидности банковского сектора вызвала соответствующие изменения процентных ставок на денежном рынке и предопределила более интенсивное использование Банком России инструментов денежно-кредитного регулиро­вания. Введенный с 2004 г. механизм формирования Стабилизационного фон­да Российской Федерации и увеличение остатков средств на счетах субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов в Банке России способствовали абсорбированию денежной ликвидности. При этом в условиях замедления роста валютных резервов органов денежно-кредитного регулирования по сравнению с 2003 г. объем денежного предложения, сфор­мированный в первом полугодии 2004 г. за счет валютных операций, был прак­тически полностью компенсирован ростом остатков на счетах расширенного правительства в Банке России, поэтому объем денежной базы в широком оп­ределении в целом за январь — июнь текущего года остался почти на неизмен­ном уровне (прирост составил 0,3%) по сравнению с увеличением на 24,5% за тот же период 2003 г.»[119]

Версия «новых классиков». Вывод о нейтральности денег отрица­ет какие-либо последствия денежной политики, кроме изменения уров­ня цен. Однако многочисленные статистические исследования указы­вают на то, что в коротком периоде вслед за изменением количества денег, как правило, изменяется не только номинальный, но и реальный национальный доход. Чтобы объяснить это, основываясь на гипотезах рациональных ожиданий и совершенной гибкости цен, в концепцию «новых классиков» была введена функция совокупного предложения Р. Лукаса. В основе ее лежит микроэкономическая функция предложе­ния отдельного блага конкурентной фирмой

где^г — денежная цена г-го блага; Р — уровень цен; щ — относительная (реальная) цена г-го блага.

Воздействие изменения количества денег на выпуск фирмы Р. Лу­кас обосновывает следующим образом. При повышении относительной цены блага производитель увеличивает объем его предложения. Допу­стим, что вследствие экспансионистской денежной политики цент­рального банка началось непредвиденное повышение уровня цен (всех денежных цен). Обнаружив повышение денежной цены на свою про­дукцию, производитель должен выяснить, является ли это следствием того, что потребители увеличили спрос только на данное благо, или имеет место общее повышение цен на все блага вследствие роста денеж­ной массы. В первом случае для максимизации прибыли следует рас­ширить производство, во втором нет. Однако на практике оператив­но выяснить это непросто. Поэтому, заметив повышение цены на вы­пускаемое им благо, производитель чаще всего полагает, что действуют оба рассмотренных фактора, и повышает предложение, хотя и в мень­шей степени, чем он увеличил бы выпуск в случае повышения спроса только на его продукцию. Следовательно, при непредвиденном росте уровня цен предложение блага увеличивается.

Информированность потребителей о соотношении динамики номи­нальных и относительных цен не лучше, чем информированность про­изводителей. Поэтому, обнаружив повышение номинальной цены не­которого блага, потребители воспримут это как повышение его относи­тельной цены и сократят объем спроса на него.

Вследствие увеличения предложения и сокращения спроса на рынке образуется избыток. Поскольку также ведут себя участники сделок на всех микроэкономических рынках, то избыток образуется и на макро­экономическом рынке благ. При этом на рынке благ предприниматели сокращают объем инвестиций. В результате снижается ставка процен­та и повышается как потребительский, так и инвестиционный спрос. На микроэкономических рынках это выразится сдвигом кривой спроса вправо. Из-за снижения ставки процента сокращается предложение труда (по каждой цене труда можно будет купить меньшее его количе­ство) и кривая предложения отдельного товара сдвигается влево. Если сдвиг кривой спроса вправо превысит сдвиг кривой предложения вле­во, то производство блага возрастет.

Так в результате увеличения предложения денег, несмотря на рациональные ожидания экономических субъектов, может возрасти ре­альный национальный доход.

В отличие от динамической функции совокупного предложения с инфляционными ожиданиями (см. формулу (10.10)), основанной на гипотезе статических ожиданий, функция совокупного предложения Р. Лукаса построена при предположении, что экономические субъекты формируют рациональные ожидания в условиях неполной информа­ции. Поэтому на реальном секторе сказывается только непредвиденная (неантиципированная) денежная политика.

Кейнсианская версия. В кейнсианской концепции модель ТУ ЬМ иллюстрирует постоянное взаимодействие рынков благ и денег. Благо­даря этому через рынок денег можно воздействовать на реальный сек­тор экономики.

Устраним конъюнктурную безработицу в ситуации, представленной системой уравнений (8.16), посредством денежной эмиссии. Для это­го центральный банк может закупить у населения иностранную валю­ту или государственные облигации на сумму 35,5 ден. ед., увеличивая номинальной количество денег в обращении с 104 до 139,5 ден. ед. По­следующая цепочка событий наглядно представлена на рис. 11.8.

г

Рис. 11.8. Денежно-кредитная политика в кейнсианской концепции

Линия ЬМ\ сместится вправо до пересечения с линией ТУ в точке г = 11,6; у = 1268. Поскольку сдвиг линии ЬМ произошел из-за уве­личения номинального количества денег, то вправо сдвинется и кривая совокупного спроса, вызывая дефицит на рынке благ и рост уровня цен. По мере роста уровня цен кривая ЬМ начнет движение влево, умень­шая величину эффектив­ного спроса, а кривая цены спроса на труд бу­дет поворачиваться про­тив часовой стрелки, увеличивая занятость и совокупное предложе­ние. Когда уровень цен возрастет до 1,342, тогда установится новое рав­новесие при полной за­нятости. Обратим вни­мание на то, что при дос­тижении этой же цели посредством фискально­го импульса ставка про­цента была существенно выше.

Чтобы узнать, как дополнительное коли­чество денег распреде­лилось между деньгами для сделок и деньгами

в качестве имущества, сравним равновесие на рынке денег до и после монетарного импульса:

104 = 1,093[0,04-1037 + 2(50 - 23,2)] = 45,3 + 58,7.

139,5 = 1,342[0,04 * 1100 + 2(50 - 20)] = 59 + 80,5.

Следовательно, дополнительных 35,5 ден. ед. распределились сле­дующим образом: А1сд = 13,6; А1им = 21,9.

В соответствии с кейнсианской концепцией инструменты кредитно- денежной политики наиболее эффективны при их использовании для «охлаждения» экономической конъюнктуры во время бума. Это объяс­няется тремя обстоятельствами.

Во-первых, как было отмечено в 4.2, центральному банку легче со­кратить количество находящихся в обращении денег, чем увеличить их, так как в последнем случае требуется поддержка со стороны коммер­ческих банков и населения. Во-вторых, в периоды кризиса и депрессии экономика может оказаться в инвестиционной или ликвидной ловуш­ке, а в таких ситуациях изменение количества денег не влияет на эко­номическую конъюнктуру (см. 6.2). В-третьих, в периоды роста эконо­мики ставка процента высока, а при высокой ставке процента предель­ная склонность к предпочтению денег в качестве имущества мала, что усиливает воздействие изменения количества денег на приращение дохода.

В расширенной кейнсианской модели последствия монетарного им­пульса изображены на рис. 11.9. Исходное состояние представлено со­четанием значений 1о,уо, Ро, N0, ГСц. В целях «охлаждения» экономичес­кой конъюнктуры центральный банк принял меры для уменьшения номинального количества денег, что отображается сдвигом линии ЬМ влево (ЬМо —> ЬМ^. Вслед за ней влево сдвигается кривая совокупно­го спроса (г/о * Ух )• При Вц на рынке блат образуется избыток и нач­нется снижение уровня цен. По мере его снижения линии ЬМ и /б1 бу­дут смещаться вправо (ЬМ\ —> ЬМ2, /бц —> /б^); первая вследствие уве­личения реальных кассовых остатков, а вторая — из-за увеличения реального имущества, стимулирующего рост потребительского спроса. Сдвиг /б'о —> /б) повлечет за собой движение вправо кривой совокупно­го спроса (г/^ -^у% ).

В то же время на рынке труда понижение уровня цен приведет к уменьшению спроса на труд (поворот линии по часовой стрелке), снижая занятость и объем производства благ. Новое состояние ОЭР установится при ц,у\, Р\, Л/р №\.

Рис. 11.9. Рестриктивная денежная политика в расширенной кейнсианской

модели

Дилемма промежуточных целей денежной политики. Поскольку денежно-кредитная политика воздействует на реальный сектор эконо­мики посредством регулирования конъюнктуры денежного рынка, то для достижения конечных целей стабилизационной политики — по­строение «золотого четырехугольника» — центральному банку прихо­дится реализовывать промежуточные цели в виде поддержания на оп­ределенном уровне количества денег, ставки процента или обменного курса национальной валюты. Как и конечные, промежуточные цели денежной политики часто находятся в отношении субституции; отсю­да возникает дилемма промежуточных целей. В закрытой экономике она сводится к вопросу, что следует выбирать центральному банку в ка­честве объекта регулирования — ставку процента или денежную мас­су? Если при изменении спроса на деньги не изменять их предложение, то будет колебаться ставка процента, а для поддержания ставки процен­та на неизменном уровне необходимо менять предложение денег вслед за изменением спроса на них.

До 70-х гг. XX в. в развитых странах рыночной экономики преоб­ладала практика поддержания стабильной ставки процента для пре­дотвращения колебаний инвестиционного спроса, приводящих, как было показано в гл. 9, к возникновению конъюнктурных циклов. В 1970-х гг. ФРС США и центральные банки западноевропейских стран переориентировались на стабилизацию денежной массы. Этому со­действовали две причины: ускоренное развитие инфляции, перерос­шей в стагфляцию, и широкое распространение учения монетаристов о роли денег.

Переориентация денежной политики на стабилизацию количества находящихся в обращении денег привела к усилению колебания став­ки процента (рис. 11.10).

О/

Рис. 11.10. Динамика трехмесячной ставки процента в ФРГ (У) и США (2)

по годам

Кроме того, в 1980-х гг. в связи с существенным обогащением ассор­тимента финансовых инструментов (финансовых инноваций) и глоба­лизацией валютных операций обнаружилась нестабильность спроса на деньги. Поэтому с 1980-х гг. стала проводиться более свободная денеж­ная политика, в ходе которой выбор промежуточной цели определяет­ся текущей экономической конъюнктурой. Так, благодаря оперативно­му удовлетворению резко возросшего спроса населения на деньги после крупнейшего обвала цен на Нью-Йоркской фондовой бирже 19 октяб­ря 1987 г. удалось избежать серьезных потрясений финансовой систе­мы США1. Примечательно, что ФРС пошла на увеличение предложе­ния денег, несмотря на то что экономика страны в то время находилась в состоянии полной занятости.

В 1990-х гг. во многих странах основной целью денежно-кредитной политики стало удержание темпов инфляции в заранее провозглашен­ных пределах (таргетирование инфляции).

Исследования, проведенные в Европейском валютном институ­те2, показали, что в европейских странах в середине 1990-х гг. ис­пользовались различные промежуточные цели денежной политики (табл. 11.2)3.

Таблица 11.2

Промежуточные цели денежной политики в середине 1990-х гг.

Страны Промежуточные цели
количество денег обменный курс уровень цен
Австрия, Бельгия, Дания, Ирландия, Испания, Нидерланды, Португалия X
Германия, Греция, Италия, Франция X
Великобритания, Финлян­дия, Швеция X

1 «Пробил час ФРС и она, как кавалерия, пришла на помощь. Председатель совета управляющих А. Гринспен 20 октября перед открытием торгов объявил о «готовности ФРС выступить источником ликвидных средств ради поддержания экономической и финансовой системы». Обещал провести рефинасирование любого банка, готового кре­дитовать сектор ценных бумаг. Во вторник рынок продолжал работать не прерываясь и индекс Доу Джонса поднялся на 100 пунктов» (Мишкин Ф. Экономическая теория де­нег, банковского дела и финансовых рынков. М., 1999. С. 490).

2 Европейский валютный институт (European Monetary Institute) создан в 1994 г. во Франкфурте-на-Майне при подготовке к введению единой европейской валюты.

3 Duwendag D., KettererK. Geldtheorie und Geldpolitik in Europa. Berlin, 1999. S. 332.

Центральный банк РФ в «Основных направлениях единой государ­ственной денежно-кредитной политики на 2002 год» определил свои цели следующим образом: «Денежно-кредитная политика на предстоя­щий год, как и в текущем году, формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый — это продолжение примене­ния элементов метода целевой инфляции. Второй — использование де­нежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно- кредитной политики.

В российских экономических условиях в настоящее время наиболее целесообразно использование именно этих принципов. Несмотря на усиление значения процентных ставок в реализации денежно-кредит­ной политики, Банк России не может использовать краткосрочные про­центные ставки в качестве ориентира при ее проведении в связи с не­достаточной развитостью финансовых рынков и ограниченной ролью кредита в финансировании экономики. В дальнейшем в среднесрочной перспективе при сохранении режима плавающего валютного курса воз­можно повышение роли процентных ставок как в формировании, так

1

и в реализации денежно-кредитной политики» .

Рис. 11.11. Выбор промежуточной цели при нестабильном спросе на рынке благ

При выборе промежуточной цели денежной политики кроме харак­тера текущей экономической конъюнктуры большую роль играет про­гноз относительно наиболее веро­ятного источника нарушения ста­бильного состояния: будет ли таковым колебание совокупного спроса на рынке благ (смещение линии /б) или переменчивость спроса на деньги (смещение кри­вой ЬМ).

Допустим, что целью стабили­зационной политики является поддержание национального до­хода на уровне уе (рис. 11.11), т.е. создание конъюнктуры, при кото­рой линии /б[120] и ЬМ пересекаются в точке е. Предположим также, что из-за нестабильности спроса на рынке благ линия /б1 с одинаковой вероятностью может занять лю­

бое положение в интервале между ІБ' и /б1", а спрос на деньги является постоянным, поэтому линия ЬМ неподвижна. Если центральный банк захочет поддерживать ставку процента на уровне іе, то ему придется менять объем предложения денег так, что линия ЬМ будет смещаться в интервале {ЬМ", ЬМ'}, вызывая колебания фактической величины эф­фективного спроса между значениями ус и у^. Если количество находя­щихся в обращении денег остается постоянным, то величина эффектив­ного спроса изменяется в более узком интервале {уь, уа}.

В ситуациях, когда поведение макроэкономических субъектов на рынке благ стабильно, но неустойчив спрос на деньги, центральному банку для поддержания величины эффективного спроса на заданном уровне следует сохранять неизменной ставку процента путем измене­ния предложения денег по мере изменения спроса на них.

Рис. 11.12. Выбор промежуточной цели при нестабильном спросе на рынке денег

Пусть правительство планирует объем производства национального дохода в размере г/о (рис. 11.12 ) в ус­ловиях нестабильного спроса на деньги при стабильном рынке благ (линия /б' фиксирована). Если в та­ких условиях центральный банк бу­дет сохранять предложение денег неизменным, то вслед за изменением спроса на деньги будет смещаться кривая ЬМ в интервале {ЬМ \, і М2}, вызывая колебания эффективного спроса в промежутке {у\, У2}. При поддержании ставки процента на уровне ф посредством изменения предложения денег центральный банк сохранил бы кривую ЬМ в исход­ном положении и предотвратил бы колебания эффективного спроса.

Денежная политика и система ставок процента. При проведении денежно-кредитной политики необходимо учитывать различие между краткосрочной и долгосрочной ставками процента. Мероприятия де­нежной политики непосредственно определяют величину краткосроч­ной ставки, которая устанавливается на денежном рынке. В то же вре­мя на конъюнктуру рынка благ влияет долгосрочная ставка процента, определяющая спрос на инвестиции в реальный капитал. Поэтому де­нежно-кредитная политика лишь в том случае отразится на реальном секторе экономики, если приведет к изменению величины долгосроч­ной ставки процента.

С учетом этого обстоятельства модель 1Б—ЬМ описывается следую­щей системой уравнений:

|^/)=у0/);

[М = Цу,ц - А/),

где А/ — разность между долгосрочной и краткосрочной ставками про­цента.

Как было установлено в 5.1, величина этой разности определяется тремя компонентами: а) ожидаемым изменением ставки процента во времени; б) премией за повышенный в длинном периоде риск непред­виденного изменения конъюнктуры; в) премией за более продолжи­тельный отказ от обладания ликвидностью.

Каждому значению А/ соответствует своя линия ЬМ. Величина эф­фективного спроса на рынке благ определяется точкой пересечения линий /А и ЬМ только при ц = 1С. В тех случаях, когда М > 0, проекция точки пересечения линий /А и ЬМ на ось абсцисс окажется правее ве­личины эффективного спроса на блага (рис. 11.13, а).

Рис. 11.13. Денежная политика и структура ставок процента

Допустим, в целях стимулирования эффективного спроса централь­ный банк закупает на открытом рынке государственные облигации. Тогда вследствие увеличения предложения денег линия ЬМ сместится вправо (сдвигЬМо —>ЬМ\ нарис. 11.13, б) и краткосрочная ставка про­цента снизится с ісо до іс\. Возрастет ли вслед за этим величина эффек­тивного спроса, зависит от того, будут ли инвесторы, продавшие цент­ральному банку государственные облигации, на полученные деньги приобретать долгосрочные ценные бумаги (являются ли облигации и акции субститутами). При увеличении спроса на долгосрочные ценные

бумаги возрастет их курс, снизится долгосрочная ставка процента и эффективный спрос возрастет с у о до у\. Но может случиться, что ин­весторы, исходя из оценки перспектив фондового рынка, предпочтут увеличить в своем портфеле реальные кассовые остатки, не меняя объем долгосрочных ценных бумаг. Тогда увеличится А і, а эффектив­ный спрос на блага не изменится.

На рис. 11.13, в показано, как в результате рестрективной денежной политики может возникнуть инверсия ставок процента. Исходное совместное равновесие на рынках благ и денег представляет сочетание ц, у . Если инвесторы полагают, что сокращение предложения денег не изменит курс долгосрочных ценных бумаг, то в экономике сложится

конъюнктура у , ц, іс\.

11.2.

<< | >>
Источник: Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И.. Макроэкономика: Учебник. — 6-е изд., испр. и доп. — М.: Высшее обра­зование,— 654 с.. 2006

Еще по теме Денежно-кредитная политика:

  1. Раздел 4. Денежно-кредитное регулирование и денежно- кредитная политика: теоретические и практические аспекты
  2. 11.3 КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  3. Традиционный аргумент в пользу правил денежно-кредитной политики: временные лаги в политике
  4. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  5. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  6. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой
  7. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  8. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА 1.
  9. Разработка денежно-кредитной политики.
  10. 98. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  11. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  12. 9.2. Цели и результаты денежно-кредитной политики
  13. 90. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  14. 90. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  15. § 2.3. Инструменты денежно-кредитной политики
  16. Инструменты денежно-кредитной политики.
  17. 66. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РФ
  18. Цели денежно-кредитной политики.
  19. 60 ДЕНЕЖНО- КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  20. 10.3. Влияние денежно-кредитной политики на совместное равновесие