<<
>>

§ 4.5. Внедрение операций на открытом рынке в развивающихся странах

По мере роста национальной экономики финансовые рынки расширяют­ся и углубляются. Их становление, как правило, активно нуждается в руковод­стве правительства и денежных властей. Связанное со становлением финан­сового рынка развитие инструментов денежно-кредитной политики на от­крытом рынке обычно происходит в два этапа.
Сначала через аукционы но­вых эмиссий ценных бумаг на первичном рынке происходит сдвиг от прямо­го контроля к использованию ООР. Затем с развитием вторичных рынков происходит полный переход на гибкие двусторонние операции с обращаю­щимися ценными бумагами на вторичном рынке.

Идеальные условия для эффективного проведения ООР существуют лишь в немногих развивающихся странах и переходных экономиках. Тем не менее ООР того или иного вида могут и должны проводиться на рынках, которые полностью еще не готовы и находятся на стадии трансформации. В таких слу­чаях ООР необходимо ограничивать в размере или использовать на внепе- риодической, а не на регулярной основе. Участие центрального банка в ста­новлении финансовой системы, с одной стороны, должно ускорять развитие рынка, и с другой — не должно подвергать рискам его баланс, что может уменьшить доверие к денежным властям. Центральный банк сможет добить­ся успеха в интервенциях, если рынки уверены в том, что его портфель акти­вов высоколиквиден и свободен от риска.

Наиболее подходящими рынками для ООР в развивающихся странах обычно являются те, на которых обращаются краткосрочные инструменты. Хорошо развитые рынки характеризуются большим и продолжительным объемом торгов с участием разнообразных игроков, включая правительство, финансовые учреждения и другие предпринимательские структуры.Три сек­тора представляют наилучшие возможности для эффективных ООР. Это рын­ки ценных бумаг правительства и центрального банка, межбанковский долго­вой рынок и краткосрочные инструменты, эмитируемые финансовыми учреж­дениями и другими корпорациями, включая коммерческие и финансовые векселя, а также банковские депозитные сертификаты.

Учитывая возможность правительства манипулировать налогово-бюджетной политикой и в случае необходимости оперативно повышать свои доходы, государственный рынок ценных бумаг обычно рассматривается как наиболее благоприятная среда для ООР в развивающихся странах. Нестабильные политические и экономи­ческие условия, однако, могут сделать невозможным нормальное функцио­нирование рынка долговых обязательств государства. Для эффективного проведения ООР критически важно, чтобы правительство точно соблюдало выплаты процентов по долгу, а также погашение задолженности. Правитель­ственный рынок ценных бумаг может быть ввергнут в коллапс не только из-за отказа выполнять договорные обязательства, но и из-за проинфляци- онной политики денежных властей, которая ведет к бегству инвесторов с рынка.

Краткосрочный частный долг, включая межбанковские обязательства, ме­нее пригоден для ООР. В развивающихся странах он характеризуется специ­фическими кредитными рисками. Кроме того, использование частных бумаг как объекта интервенций заставляет центральный банк делать сложный вы­бор при проведении денежно-кредитной политики. Если центральный банк будет скупать частные долги, коммерческие структуры могут захотеть эмити­ровать более рискованные ценные бумаги. И если центральный банк внезап­но откажется их покупать, игроки могут полностью отвернуться от таких бу­маг, что спровоцирует кризис денежного рынка. Один из вариантов решения данной проблемы — это ограничение денежными властями своих операций ценными бумагами, которые имеют максимальный кредитный рейтинг, уста­новленный независимым рейтинговым агентством. В условиях, когда объем правительственного долга мал или быстро снижается, центральный банк мо­жет обнаружить, что ему ничего не остается, как перейти на частные инстру­менты денежного рынка. Когда такое происходит, операции с инструмента­ми коммерческих банков или межбанковскими обязательствами гораздо ме­нее проблематичны с точки зрения кредитного риска, нежели операции с другими частными инструментами.

Если правительственный долговой рынок еще не достиг необходимого объема, центральный банк может вли­ять на банковскую систему через специализированные эмиссии правитель­ственных бумаг, предназначенные только для целей денежно-кредитной политики.

Центральный банк может также способствовать развитию рынка через введение принципов деятельности или кодексов для своих контрагентов. Прежде всего необходимо выделить круг деловых партнеров. Критерий дело­вых отношений с центральным банком может включать членство в группе дилеров. Множество стран проводит ООР через первичных дилеров, кото­рые имеют обязательство выставлять котировки спроса и предложения на ценные бумаги, когда центральный банк выходит на рынок и во время аукционов казначейства. Бразилия, Чехия, Индия, Малайзия, Филиппины, Польша и Россия (до 1998 г.), например, ввели системы первичных дилеров. Для более эффективного выполнения своих функций дилеры должны искать розничных клиентов, таким образом они помогают развитию широкого и бо­лее ликвидного рынка.

В малых странах создание системы первичных дилеров, где число участ­ников может быть недостаточным, является проблематичным и часто не­практичным. Однако когда рынок становится достаточно большим, сущест­вует много предпосылок для ограничений операций группы дилеров, напри­мер, через требование к минимальному уровню собственного капитала. Чтобы избежать обвинений в фаворитизме, группе дилеров, вероятно, при­дется быть достаточно большой. Учреждая дилерскую группу, центральный банк выиграет с точки зрения поощрения дилеров в применении лучших стандартов по маркет-мейкингу, таких как минимальный размер операции для сделок по котировочным ценам.

Как уже упоминалось, для проведения эффективных ООР как централь­ный банк, так и правительство нуждаются в развитой инфраструктуре рынка государственных ценных бумаг. Он должен обладать достаточной транспа­рентностью для широкого участия в нем различных категорий игроков, а так­же минимальными рисками контрагента. Для достижения подобного качест­ва рынка центральному банку необходимо установить стандарты деятельности его участников. Для этого ему естественным образом понадобится наблюдать за рынком посредством сбора статистики и публикации сводных сведений о рынке. Конечно, центральный банк может обойтись без дополнительных функций, если прибегнет к прямому регулированию и обязательному надзору за рынком. Однако такие шаги заставят его увеличить штат сотрудников, пойти по пути забюрокрачивания и в конечном счете потери эффективности и доверия. Решение проблемы состоит в четком разделении полномочий и обязанностей, относящихся к операциям денежно-кредитной политики (ответственность денежных властей) и операциям регулирующих органов (ответственность некоторого другого агентства или если в рамках централь­ного банка, то департамента, отдельного от департамента ООР).

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 4.5. Внедрение операций на открытом рынке в развивающихся странах:

  1. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  2. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  3. Операции на открытом рынке.
  4. Операции на открытом рынке.
  5. Операции на открытом рынке
  6. S 4.1. Введение в операции на открытом рынке
  7. МЕХАНИЗМ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  8. скрытность операций ФРС на открытом рынке
  9. ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  10. 142. Сущность операций на открытом рынке
  11. ЗАЩИТНЫЕ № АКТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
  12. § 4.7. Развитие операций на открытом рынке
  13. Операции на открытом рынке.
  14. § 4.2. Объекты операций на открытом рынке
  15. Операции на открытом рынке
  16. ВОЗДЕЙСТВИЕ ОПЕРАЦИЙ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ НА РЕЗЕРВЫ, ДЕНЕЖНУЮ МАССУ И ОБЪЕМ КРЕДИТОВАНИЯ
  17. Выпуск государственных ценных бумаг. Операции на открытом рынке
  18. § 4.3. Взаимосвязь операций на открытом рынке с другими инструментами денежно-кредитной политики