§ 1.7. Условия введения таргетирования инфляции

Как отмечалось выше, против ИТ выдвигают аргумент, что оно сопряжет» со значительными институциональными и техническими трудностями. Кш

•••летние, ИТ может не подходить для многих стран. Эту точку зрения актов­им отстаивает группа американских экономистов[116].

Выдвигаются различные

• им()инации условий для введения ИТ, отказ от таргетирования других це- •• и, шщита центрального банка от политического давления; усиление от- •*. і і гнснности денежных властей за достижение поставленных целей; более

фогая система подотчетности центрального банка и отсутствие фискаль- мн| о доминирования2. На наш взгляд, они включают в себя следующие тре-

"нііііМИЯ.

Институциональная независимость центрального банка. Центральный банк и»-іжен обладать полной самостоятельностью и быть свободным от бюджет­ник) и/или политического давления, которое вызывало бы противоречия иг її ими в отношении инфляции. Укрепление организационно-правовой ос­ипни денежно-кредитной политики позволит повысить доверие к денежным и нитим со стороны участников рынка и общества в целом. Центральный •мик, обладающий высоким доверием общества, лучше устраняет нежела- м и,||ые эффекты экономических шоков, чем банк с низким доверием. Кро­ні іого, центральный банк с незначительным доверием придерживается бо- рестриктивной политики. Если общество не обладает доверием к ИТ •і і читает его временным режимом, то экономические агенты будут игнори- I"шить ориентиры центрального банка. Возникнет жесткость цен, которые никак не реагируют на целевые ориентиры, что приведет к рестриктивной де­н. жно-кредитной политике. В связи с тем что внутренние цены не отвечают и її и зменения инфляционных ориентиров, центральный банк может начать нинагаться на динамику импортных цен как на ценовой показатель внутрен­ний рынка. На практике это выражается в большом внимании к валютному

• \ рсу. Как следствие, происходит дестабилизация таких экономических по- | ‘і іа гелей, как безработица и ВВП. Таким образом, ИТ с низким авторитетом нижег оказаться хуже, чем фиксированный валютный курс, не обладающий ишерием общества.

Развитая техническая инфраструктура. Центральный банк должен распо- миггь возможностями прогнозирования и моделирования инфляции, а так-

• г данными, необходимыми для их реализации. Необходима симметрич­ное п> информации о ценообразовании в национальной экономике. Базовая инфляция представляет собой общий рост цен в долгосрочном периоде при и ловии отсутствия шоков и нейтральности спроса. Для ее оценки и анали-

• і необходимо иметь подробное и достоверное представление о том, что происходит в производственном (нефинансовом) секторе. Экономическим система страны, в частности ценообразование в промышленности, должим быть прозрачной и понятной. Если власти не обладают достоверной инфор мацией о национальной экономике и не способны прогнозировать экомп мическую динамику, они не смогут ни обнаружить оптимальный уровень им фляции, ни выбрать ее среднесрочный ориентир или скорость достижении ориентира. В отличие от ИТ, при таргетировании денежного предложении центральному банку не требуется полноценная модель экономической сие и* мы страны, поскольку анализ проводится с помощью приведенных форм мп делей.

Экономическая структура. Для эффективного контроля над инфляцией иг ны должны быть полностью дерегулированы, экономика — слишком чумп вительной к ценам на товары и обменным курсам, а степень доллари ш ции — минимальной. Во-первых, необходимо, чтобы трансмиссия денежно кредитной политики проходила через внутренний, а не внешний совокупным спрос. Передача эффектов денежно-кредитной политики исключительно чг рез внутренний совокупный спрос возможна, когда национальная эконом и ка достоверно описывается моделями закрытой экономики. Чем интенсии нее страна участвует в международной торговле, тем больше внутренние не ны определяются поведением валютного курса и зарубежными ценами В период колебаний цен на международном товарном рынке для страны с oi крытой экономикой обостряется проблема импортируемой инфляции (НИН дефляции). В условиях ИТ денежные власти не в состоянии повлиять на им портируемую инфляцию, поскольку они отказываются от управления вал и и ным курсом. Соответственно, эффективность ИТ возрастает с падем иг м уровня торговой открытости экономики. Развитие теории международном* инфицирования финансовыми кризисами высветило еще один аспект при блемы. Если в стране высока доля иностранных инвестиций (или, наоборш доля инвестиций за рубежом), то в национальной экономике процентики ставки, спрэды, цены на реальные активы и потоки капитала оказываются м висимыми от международного финансового рынка. Кризис в стране ими группе стран вынуждает инвесторов пересмотреть свои портфели из-за трг бований риск-менеждмента, ликвидности или по другим причинам. Гтии инвесторы осуществляют региональную диверсификацию вложений ерем и стран, которые между собой тесно связаны, они будут изымать инвестиции из всего региона сразу. Таким образом, сильные финансовые связи со стрм ной, выступающей главным региональным кредитором, ведут к повышен!юн финансовой и ценовой нестабильности. Центральный банк опять стал к и им ется с проблемой импортируемой инфляции. По этой причине в финансоим закрытой экономике ИТ может быть более успешным.

Во-вторых, необходима гибкость внутренних ценовых структур. Внутри i няя структура цен, включая цены на товары и услуги, а также заработную

• • ■ипу, должна обладать гибкостью, т. е. корректироваться в соответствии

и шенениями макроэкономических условий. В противном случае власти, мннмулируя процентными ставками, не смогут повлиять на уровень цен. I к1 иными причинами жесткости цен выступают неявные и явные контракты, ^медленные издержки» и «ломаная кривая спроса». Ни одну из них устра­ни I к невозможно из-за структурного характера жесткости. На микроэконо­мическом уровне руководство фирм мало заботят агрегированные величи­ны ироде индекса потребительских цен или валютного курса. Решения

• и» изменении цен они принимают исходя из других соображений. Ключе- иыми причинами корректировки цен выступают пересмотр цен конкурсн­ыми, колебание спроса и цен поставщиков, давление со стороны крупных •мнребителей. Таким образом, власти не в состоянии повлиять на жесткость

• и п рыночными методами. Единственной рекомендацией может быть у» Iранение информационной асимметрии и стимулирование конкурен­ции.

И-третьих, сбалансированность государственных финансов. В опосредо­ванном виде это означает возврат к проблеме независимости политики

• и и грального банка. При постоянном дисбалансе государственных фи­нансов бюджетно-налоговая политика оказывает существенное влияние ни денежно-кредитную политику. Во избежание «фискального доминиро­вания» необходимо, чтобы собираемость налогов была на высоком уровне; пи »лжет обладал минимальным дефицитом или, что еще лучше, профици-

• и м; а внутренний долговой рынок был достаточно развит и при необходи- чиети легко поглощал дополнительные эмиссии государственных обяза­ны кств.

Устойчивая и развитая финансовая система. Чтобы свести к минимуму по- п'мциальные конфликты с целями финансовой стабилизации и гарантиро- •м 11» эффективную передачу воздействия денежно-кредитной политики, бан- ► миская система должна быть надежной, а рынки капитала хорошо развиты­ми. Операционной целью денежно-кредитной политики при ИТ чаще всего •ii.il гупает процентная ставка. В современных условиях из трех инструментов •«нежно-кредитной политики (процентная ставка, резервные требования и операции на открытом рынке) только она эффективно влияет на рынок. Во многих странах, таких как Австралия, Бельгия, Канада и Великобритания, и (1сгвуют нулевые резервные требования. В других странах, включая США и Францию, резервные требования находятся на минимальной отметке, по- кольку коммерческие банки обладают возможностями ухода от них, да и развитие электронного банковского дела уменьшило резервные отчисле­нии. Что касается операций на открытом рынке, то, как показывают эмпи­рические исследования, их реальное влияние на рынок не так велико. Оста- ■ Ю1 только процентная ставка. Однако для того чтобы трансмиссионный шпал процентной ставки нормально работал, необходима полноценная рыночно-ориентированная либо банковско-ориентированная финансовая система. В первом случае центральный банк будет через фондово-инвссш ционный процесс с помощью процентной ставки влиять на так называемую «рыночную ликвидность», а во втором случае — на кредитование реальном* сектора через ликвидность банковской системы. Если страна не имеет рл і витой банковской системы или финансового рынка, то у центрального Они ка отсутствуют каналы реализации инфляционного таргетирования.

Технические возможности и самостоятельность центрального банка си вершенно недостаточны в большинстве стран мира. Это касается даже т стран, которые впоследствии ввели ИТ. В принципе, им лучше было бы при держиваться «обычных» режимов денежно-кредитной политики, таких «Правительство России в 2008 г. поддержало переход к ИТ и к плавающем \ курсу рубля в трехлетней перспективе. Однако отечественная экономика но ка не соответствует условиям введения ИТ. Внешняя торговля по-прежмсм\ оказывает значительное влияние на внутренние цены. Кроме того, необходи мость привлечения зарубежных инвестиций и займов заставляет власти мри стально следить за курсом рубля. С другой стороны, на внутреннем рынке |S| gS'g SS'g

К! У« 5« В* S«

и о « о

S'S s:
sf |sf

3* I

Период

Рис. У.б. Взаимная динамика курса доллара США и товарных цен, 1973-2008 гг.

Обесценение американской валюты было полностью компенсировано ростом цен на м* ждународном рынке. В качестве показателя цен на товары мы использовали Reuters сим Index, рассчитываемый Commodity Research Bureau и распространяемый агентством Routm* Он учитывает широкий круг товаров, котируемых на международных биржах. В 2001—200М і ■

С 2002 г., когда ФРС США стала накачивать глобальную экономику дешевыми деныами стремясь сгладить последствия лопнувшего мыльного «пузыря», номинальный эффективный курс доллара снизился на треть (рис. \/.6).

его корреляция с номинальным эффективным курсом доллара составила - 0,94. Иными слова­ми, курс американской валюты и цены на товары движутся синхронно в противоположных направ­лениях. Если доллар будет обесцениваться и дальше, до уровня конца 1980-х годов, когда в США возник нынешний торговый дисбаланс, цены вырастут на сопоставимую величину. Таким обра­зом, внешнеторговые потери экспортеров на валютном курсе компенсируются ростом цен.

В дальнейшем следует ожидать продолжения удорожания всех сырьевых товаров, вклю­чая металлы и нефть, и в меньшей степени продовольственных товаров (табл. \/.6). Похожая ситуация наблюдалась в 1973-1980 гг., за рубежом получившая название «Великая инфля­ция» по аналогии с «Великой депрессией» 1930-х годов. Инфляция в развитых странах тогда достигала двухзначных цифр, и победить ее удалось благодаря беспрецедентному увеличе­нию центральными банками процентных ставок. Скорее всего, события будут разворачивать­ся по схожему сценарию, за исключением того, что инфляция будет бушевать не в развитых, а развивающихся странах.

Таблица \/.6

Среднегодовая динамика цен на товары„обращающиеся на международном рынке, %
Товары 1973-1980 гг. 1981-1999 гг. 2000-2003 гг. 2003-2007 гг.
Нефть 46,5 2,0 5,5 30,3
Газ 29,8 5,1 41,5 16,7
Все сырьевые товары Наши дни 2,5 2,8 23,0
Нетопливные сырьевые товары Наши дни -0,9 0,4 17,9
Золото 31,0 -2,4 4,9 17,7
Металлы 6,1 0,6 -2,5 32,9
Сельскохозяйственные товары 2,3 2,0 0,8 6,2
Продовольствие 2,7 -2,4 3,4 9,3
Рис 14,0 -1,5 -4,2 13,1
Пшеница 11,2 -1,7 10,8 14,1
Индекс товарных цен ВеЩе^-СИВ 5,0 -0,9 3,0 12,8

Источник: IMF International Financial Statistics и Commodity Research Bureau.

Очевидно, что денежные власти не в силах самостоятельно справиться с инфляцией на внутреннем рынке, ведь инфляция носит глобальный характер и ее источник находится в развитых странах. Повышение процентных ставок местными центральными банками или ревальвация национальных валют лишь приведут к рецессии без серьезных надежд на сни­жение темпов роста цен. Победа над глобальной инфляцией возможна, если меры будут предприняты ФРС США, Европейским центральным банком и Банком Японии. В общей слож­ности на контролируемые ими регионы приходится около половины глобального ВВП.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 1.7. Условия введения таргетирования инфляции:

  1. § 3.1. Обзор операционных целей денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции
  2. § 4.5. Потенциальные сроки введения инфляционного таргетирования
  3. § 1.2. Модель таргетирования инфляции
  4. § 1.6. Дискуссия вокруг таргетирования инфляции
  5. Часть V ТАРГЕТИРОВАНИЕ ИНФЛЯЦИИ
  6. Глава 4. ПОТЕНЦИАЛ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ
  7. 17.12. Бухгалтерская отчетность в условиях инфляции Понятие инфляции
  8. Глава 2. ПРАВИЛА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПРИ ТАРГЕТИРОВАНИИ ИНФЛЯЦИИ
  9. Было ли таргетирование заемных резервов дымовой завесой для таргетирования процентной ставки по федеральным фондам?
  10. Инфляция в условиях перехода к рыночным отношениям
  11. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
  12. Уровень инфляции. Инфляция спроса и инфляция издержек. Ожидаемая и неожиданная инфляция
  13. Анализ проекта в условиях высокой инфляции
  14. 31. ВЛИЯНИЕ УСЛОВИЙ ОПЛАТЫ, ИНФЛЯЦИИ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ НА РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТОВ
  15. 9,3.3. Планирование оборотного капитала в условиях инфляции