<<
>>

§2.3. Правило Тэйлора

Дж. Тэйлор, профессор Стэндфордского Университета, разделял мигни. М. Фридмена о предпочтительности правил перед дискреционными дсИ« i виями. Он принадлежал к молодому поколению консервативных мак|н* экономистов, которых занимала задача разработки более успешных н|>.« вил денежно-кредитной политики.
Он обладал незаурядной квалификншп и и профессиональной подготовкой, которые обеспечили ему роль ЛИЛ* I* . в разработке практического правила денежно-кредитной политики.

Правило Тэйлора (Taylor rule) было предложено в 1993 г.[122] Оно предстличм ет собой простое правило денежно-кредитной политики, которое предшп I •

m i, как центральный банк должен корректировать процентную ставку в от- | на изменение инфляции и деловой активности. В авторской специфика­ми оно имело следующий вид:

Процентная ставка центрального банка =

11 нфляционный ориентир + Равновесная реальная процентная ставка + 1.5- (Текущая инфляция — Инфляционный ориентир) + 0,5 • гэп ВВП.

Правило Тэйлора получило множество модификаций; любое правило,

• почиющее переменные гэпа ВВП и инфляции, носит имя Тэйлора. Прави-

• I »йлора имеет ряд значимых достоинств. Во-первых, оно обладает стаби- »анионными свойствами, т. е. минимизирует циклические колебания

- »мшомике. Во-вторых, оно имеет простую форму и центральному банку •• и кгавляет труда применять его на практике. В-третьих, ex post легко про- рмп> эффективность действия правила на практике. В-четвертых, для по­нимания правила Тэйлора не нужно больших интеллектуальных усилий или

■ •мронождающей его экономико-математической модели, благодаря чему оно

■ \*ит прекрасным средством коммуникации между денежными властями и частным сектором, информируя общество о методах реализации денежно- »|н /ш гной политики. В-пятых, в правило Тэйлора может быть включена ожи- -имаи инфляция и центральный банк будет способен с опережением реаги- и'.маI ь на предстоящие события.

И уравнение правила Тэйлора входят фиксированные коэффициенты от-

• той реакции, отражающие степень реакции центрального банка на шоки, и ангорской трактовке они равны 1,5 при переменной гэпа инфляции и 0,5 ■си переменной гэпа ВВП.

Ма практике специалисты центрального банка могут изменить значения

• и »ффициентов ответной реакции, принимая во внимание следующие сооб­ражения:

■ приемлемая амплитуда колебаний ВВП, инфляции и процентной став­ки в ходе делового цикла;

■ устранение повторной реакции экономических переменных, когда вслед за начальным шоком и применением инструмента денежно-кре­дитной политики ВВП, инфляция и процентная ставка изменяются с еще большей амплитудой;

■ отсутствие гиперреакции денежно-кредитной политики на шоки, в ре­зультате которой ценовой шок переходит в шок спроса и наоборот;

■ соответствие предпочтениям денежных властей в части регулирования инфляции: временной горизонт, в течение которого инфляция после шока возвращается к целевому ориентиру, скорость перехода на новый уровень целевого ориентира и т. д.

Значение коэффициента при переменной инфляции обычно выбирается "•псе единицы. Такой выбор известен как «принцип Тэйлора» {Taylorprinciple).

Он означает, что центральный банк более активно реагирует на изменит» цен, нежели колебания экономического роста. Гэп ВВП входит в прайм *• Тэйлора по двум причинам. Во-первых, он является индикатором будушги инфляции, а во-вторых, гэп позволяет проводить различие между ШОКни спроса и ценовым шоком. В случае шока спроса гэп ВВП и инфляция h im* няются в одном направлении. Например, при отрицательном шоке сир«» . (отрицательный гэп ВВП наблюдается при избыточном совокупном сиро» • превышающем потенциальный ВВП) происходит снижение инфляции. I 1|н> ценовом шоке гэп ВВП и инфляция, наоборот, изменяются в разных наирам лениях. В ходе такого шока власти сталкиваются с проблемой выбора ме* н экономическим ростом и инфляцией.

При увеличении коэффициента при гэпе ВВП амплитуда повторной р» акции экономических переменных (инфляции и процентной ставки) так*» возрастает.

Правило становится более чувствительным к шоку спроса. Слит ком большой коэффициент при гэпе ВВП приводит к тому, что процентам ставка реагирует не столько на инфляцию, сколько на колебания экономим* ского роста, вследствие чего целевой ориентир инфляции игнорируется. 11» которые экономисты при определении коэффициента при гэпе ВВП мри нимают во внимание степень экономической неопределенности. По мер» увеличения неопределенности, например в результате серьезных OLHHhm оценки гэпа, коэффициент снижают. Чтобы снизить уязвимость прайм ы к ошибкам оценки гэпа ВВП, Атаназиос Орфанидес, консультант Соием управляющих ФРС США, предложил заменить гэп ВВП на разницу ме* и фактическим ростом ВВП и его трендом. Получившаяся модификация м|м вила получила название «правило Орфанидеса» (Orphanides rule)[123].

Правило Тэйлора имеет и другие модификации. В его уравнение можн* включить лаггированную процентную ставку it_k, что придает правилу а/он* тивный и инерционный характер. Его можно превратить в оперсжпи* щее правило, заменив переменную инфляции pt на ожидаемую инфлямни Et(pt+k). Прогноз инфляции будет рассматриваться как промежуточная мг *» денежно-кредитной политики. Наконец, в него можно включить перемен ную валютного курса и трансформировать его в правило Болла.

Спустя несколько месяцев со дня публикации материалов конференммм где было озвучено правило Тэйлора, Федеральный комитет по операции»» на открытом рынке начал его использовать для оценки американской до не ♦ но-кредитной политики. Правило Тэйлора и его модификации стали о Ын* принятым стандартом, с помощью которого денежно-кредитная поли пн - представляется в макроэкономических моделях. Фактически оно получи «• •мм шание в качестве эталона для оценки текущих и прогнозирования буду­чи* решений денежно-кредитной политики[124].

Имеете с тем правило Тэйлора обладает рядом недостатков. Прежде всего, | и! полноценного анализа макроэкономической ситуации необходимо рас- мш ривать денежные и кредитные агрегаты, валютный курс, бюджетные пе- !ч мекные, международные цены на ключевые товары и другие величины.

II »учение динамики множества показателей составляет значительную часть •мчкедневной работы экономистов центрального банка. Обработка разно­симой экономической статистики позволяет выявлять шоки, возникающие •* шде делового цикла, анализировать их природу и продолжительность. Про­ше правило Тэйлора игнорирует подобный анализ, что, разумеется, не идет ч.| пользу денежно-кредитной политике.

Макроэкономические шоки требуют ответных действий центрального -мнка. Характер ответной реакции властей зависит от того, сталкиваются ли »• нежные власти с шоком спроса или шоком предложения, временным или •ецманентным изменением конъюнктуры. Правило Тэйлора, воспринимае- »»• сквозь призму входящих в него эндогенных переменных, различает толь­* •» дна вида шока — ценовой шок и шок спроса. Остальные шоки игнориру­ет я или считается, что инфляция и ВВП полностью могут отражать их в сво- »1 динамике.

Другие недостатки правила Тэйлора носят во многом технический харак- и |), Например, гэп ВВП и долгосрочную равновесную реальную процентную тику невозможно напрямую наблюдать или измерить. В зависимости от ме- •I»да оценки обеих переменных правило Тэйлора может выдавать противопо- •ижные рекомендации относительно процентной ставки центрального бан- Некоторые сомнения вызывают стабилизационные свойства правила I »1! лора. Оно не может использоваться в ситуации низких процентных ста- ••» »к, поскольку ставка центрального банка всегда принимает положительное •иимение. Например, в случае политики нулевой процентной ставки Банка Миопии оно оказывается бесполезным. Правило Тэйлора, учитывающее -•« идания, может даже выступить источником дестабилизации. Оно стано- МИ1СИ чувствительным к произвольным пересмотрам ожиданий, в результате нм о правило «раскачивает» экономическую конъюнктуру.

Наконец, большие сложности вызывает оценка равновесной (естествен­ной) реальной процентной ставки. Концепция естественной процентной тики, введенная в экономическую теорию К. Викселлем более столетия на­ми, пережила настоящее возрождение в 2000-х годах. Несколько ведущих и и гральных банков прямо или косвенно ввели переменную естественной процентной ставки, а также гэп естественной ставки в свои экономичес ки* модели. Ренессанс идеи естественной ставки начался в 1989 г., когда прел»» датель ФРС США А. Гринспен на одной из международных конференций ы дался вопросом: какого уровня должна достигать процентная ставка иг и трального банка при неизменной инфляции? Сегодня специалисты цен тральных банков придерживаются двух подходов к количественной оцени и расчету естественной ставки.

Первым из них является структурный подход, основанный на сложим» макроэкономических моделях. К ним относятся такие эконометрические м* • дели, как FRB/US (созданная в конце 1990-х годов) и более ранняя Ml I Penn-SSRC, или MAS'-модель (разработанная в начале 1970-х годов). Соиц» менные сложные макроэкономические модели относятся к классу динамит ских стохастических моделей общего равновесия (Dynamic Stochastic Genvno Equilibrium Models, DSGE). В них естественная ставка рассчитывается косит ным путем, с помощью так называемого «обратного проектирования» (revet и engineering). Предполагается, что на некотором временном горизонте i н* ВВП равен нулю. Естественная ставка вычисляется как процентная сити, в условиях нулевого гэпа[125].

Второй подход к расчету естественной ставки получил название «по ц структурный подход временного ряда». Изначально он родился в рмбпм Т. Лобака и Дж. Вильямса в 2003 г. Согласно полуструктурному подходу ми нимальный набор одинаковых ограничений налагается на данные в предсми» простой модели с несколькими временными рядами. В соответствии с орш и нальной идеей К. Викселля расхождение между реальной процентной спи» кой ex ante и естественной ставкой отражается на колебании гэпа ВВП, коп» рый, в свою очередь, приводит к изменению инфляции. Исходя из колебании экономических переменных, значение естественной ставки можно рассчн тать с помощью калмановской фильтрации[126].

Специалисты Европейского центрального банка, пытаясь рассчитан, п тественную ставку, сходятся во мнении, что в первую очередь не решен мс м» дический вопрос. Различные подходы приводят к неодинаковым результат*» расчетов. Единственное, на что пока способна экономическая наука, и • мерить волатильность естественной ставки. Изменение во времени ec u » i венной ставки сравнительно больше в Соединенных Штатах, и особе мм» ■ в еврозоне, и, наоборот, меньше в Австралии и Великобритании. В целом, «и мечают европейские специалисты, эконометрическим оценкам естествен!и »и ставки присуща значительная степень неопределенности.

І Іоречисленньїе недостатки правила Тэйлора привели к тому, что хотя оно ■ ипмьзуется большой популярностью, ни один центральный банк не полага- м и на него полностью. Правило используют наравне с более сложными эко­номическими моделями или в качестве их дополнения. По признанию само-

• * шпора правила, выгоды от применения его правила различаются в зави- IIмости от спецификации эконометрических моделей, оценивающих

рииповесную ставку.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме §2.3. Правило Тэйлора:

  1. 20. Типы фаз в металлических сплавах. Правило фаз; правило рычага
  2. S 2.6. Эмпирический анализ: расчет ставки рефинансирования по правилу Тэйлора
  3. «ПРАВИЛО СЕМИ»
  4. Монетарное правило.
  5. Правило миллионов Э.Г. Гарримана
  6. 24. Правило рычага и центра тяжести треугольника
  7. «Золотое правило накопления»
  8. Мое самое важное правило
  9. Первое правило: знать территорию
  10. 11. Самое важное правило графического анализа
  11. СРАВНЕНИЕ УСТОЙЧИВЫХ СОСТОЯНИЙ. ЗОЛОТОЕ ПРАВИЛО
  12. Правило максимизации полезности, или равновесное положение потребителя
  13. 2. Основные ценности и нормы морали. «Золотое правило нравственности».
  14. 18. Химические свойства углеводородов ряда этилена. Правило Марковникова
  15. Фактически, не соблюдая правило «Он - единственный», вы тратите свои силы на разрушение семьи и своих отношений.
  16. Модель внутреннего и внешнего равновесия в условиях фиксированного обменного курса. Правило распределения ролей
  17. Эластичность спроса при монополии. Правило «большого пальца» при ценообразовании
  18. S 2.7. Эмпирический анализ: денежная база по правилу МакКаллама
  19. § 2.4. Индекс конъюнктуры денежного рынка
  20. Технократический подход