<<
>>

Оптимальный размер международных резервов

На прошлой неделе резервы Центрального банка РФ (ЦБ) побили очередной истори1«» ский рекорд и превысили 107 млрд долл. Если беспрецедентный рост резервов продолжии и Россия вскоре войдет в пятерку самых запасливых стран мира вместе с азиатскими гитм«* ми - Японией, Китаем, Тайванем и Южной Кореей.

Отношение делового сообщества к этому факту различно. Одни рады буферу .

сти и ожидают повышения странового рейтинга, другие демонстрируют скепсис к плюшки«' ской политике накопительства. Несмотря на бурную дискуссию, без ответа остается вопр« «* от целей накопления запасов ЦБ. Согласно руководству по управлению иностранными ро юс вами, выпущенному МВФ в 2001 г., их оценка может производиться по нескольким критериям

Первый критерий адекватности резервов состоит в сопоставлении их с одним из афшя тов, характеризующих денежное предложение. Резервы ЦБ выступают формальным обо«««* чением национальной валюты. Представим себе апокалиптическую картину: населению «•» доели рубли, И ОНО выстроилось В очередь, чтобы обменять ВСЮ СВОЮ наличность на Д0ЛЛП|И- Резервов ЦБ должно хватить на удовлетворение внезапного спроса на иностранную валищ После кризиса 1998 г. любимым делом отечественных экономистов был подсчет, сколько« «' ит рубль, если обменять резервы ЦБ на все рубли. Для оценки, как правило, используется «* мен денежной базы - наличные деньги в обращении и счета банков в ЦБ. Для ее покрмы- ЦБ достаточно иметь в своем распоряжении 64 млрд долл.

Критерий оценки резервов В соответствии С денежным предложением ВОСХОДИТ к XIX Й когда по всему миру были разбросаны британские валютные правления. Колониалы««^ власти выпускали местные валюты под обеспечение в фунтах стерлингов, хранивши»' - на счетах в Банке Англии. Валютные правления были обязаны поддерживать фиксируя««- ный обменный курс к фунту стерлингов, и резервы служили гарантией фиксации. В сом|* менных условиях отечественный ЦБ придерживается политики управляемого плавающо«- а не фиксированного курса обмена рубля.

Соответственно, «денежный» критерий оценки р* зервов в наших обстоятельствах не подходит.

Второй критерий оценки исходит из необходимости сокращения волатильности рубля Ди« стимулирования успешной внешней торговли. Больше резервов необходимо для стран«; к г говым дефицитом и слабо диверсифицированным экспортом. Для открытой экономики, »*

кой как российская, состояние текущего счета платежного баланса определяет макроэконо- , мическую ситуацию в стране. Если внешнеэкономическая конъюнктура складывается небла- \ I оприятно, ЦБ расходует резервы для покрытия платежного дисбаланса. По методологии МВФ, \ достаточным является уровень резервов, который соответствует трехмесячному импорту. Этот \ критерий оценки остался нам в наследство от Бреттон-Вудской валютной системы. По тогдаш­ним правилам МВФ, если в стране существовал большой и постоянный торговый дефицит, она

находилась в состоянии фундаментального неравновесия, что чревато девальвацией. Хотя реттон-Вудской системы давно уже нет, этот метод оценки остался. Отечественному ЦБ ре- ррвов хватит на то, чтобы трижды оплатить трехмесячный импорт, если по фантастическим причинам экспорт внезапно обнулится. Для стран, экспортирующих продукцию с высокой вола- гиЬностью цен, рекомендуемым критерием является не трехмесячный, а шестимесячный им­порт. Его, к примеру, придерживаются Центральный банк Чили и Национальный банк Польши. Нашему ЦБ вполне хватило бы 42 млрд долл. для оплаты полугодового импорта.

Валютные кризисы, вызванные чрезмерным накоплением госдолга, побудили разрабо­тать новый критерий оценки резервов. Резервы ЦБ могут послужить для погашения валютных обязательств правительства, если у того нет денег. В1999 г. замминистра финансов Аргенти­ны Пабло Гидотти предложил критерий, по которому резервы должны покрывать годовой объ­ем внешнего долга. Идею П. Гидотти поддержал глава ФРС США А. Гринспен, в результате чего предложение аргентинца получило широкое признание. Экономисты МВФ дали заклю­чение о «высокой эффективности» предложения П.

Гидотти. Краткосрочные внешние обяза­тельства российских органов госуправления и денежных властей составляют всего 10,6 млрд долл., поэтому поводов для беспокойства насчет долгов перед иностранцами у России нет.

Финансовые потрясения в Юго-Восточной Азии в конце 1990-х годов побудили экономи­стов дополнить идею П. Гидотти. Модификация может состоять в добавлении прогноза торгово­го дефицита, а также платежей по финансовым обязательствам и вероятных требований по ним. Например, управляющий Резервным банком Индии Венугопал Редди предложил, чтобы резервы покрывали трехмесячный импорт плюс годовые выплаты по государственному и частному внешнему долгу. В результате получился критерий, названный по имени индуса. Руководствуясь идеями В. Редди, Резервный банк Индии в прошлом году увеличил валютные запасы (они превысили 100 млрд долл.). В России краткосрочные обязательства банковского и нефинансового секторов составляют 30,5 млрд долл. Если исходить из самого кошмарного прогноза, что ЦБ придется раскошелиться на оплату шестимесячного импорта, самостоя­тельно погасить краткосрочный государственный, а также частный внешний долг, России не­обходимо не более 73 млрд долл. Такая методика расчета объема резервов и является опти­мальной для страны.

Сторонники принципа «чем больше резервов, тем лучше» не правы. Надо помнить об из­держках обладания избыточными резервами. Предположим, что резервы не копятся ЦБ, а ра­зумно им инвестируются. Потенциальный доход, который мог бы быть получен от инвестиций, и составляет издержки хранения резервов. ЦБ вкладывает в иностранные активы с высоким рейтингом и низким процентом. Для национальной экономики складывается отрицательная разница в доходах. С одной стороны, резервы приносят небольшой доход, а с другой сторо­ны, страна вынуждена платить высокие проценты по своим внешним долгам. В некоторых

странах, где процентные ставки ниже международных, например в Японии, отрицательной дохода нет, но такие случаи встречаются редко. Сколько Россия ежегодно теряет от отриц* тельной разницы в ставках? Избыток резервов у ЦБ составляет около 30 млрд долл., а щи. центный дифференциал между годовыми ставками по векселям казначейства США и ои|н. облигациями Минфина РФ равен примерно 6 %. Благодаря политике скопидомства стрпм* ежегодно теряет около 2 млрд долл.

ЦБ не может самостоятельно отказаться от политики а-ля Гобсек. Ему необходимо пом«п» вылечиться - принять законодательную норму расчета резервов, а их избыток можно напраии»» на погашение краткосрочного внешнего долга или использовать для предоставления инвеаици онных гарантий, связанных с международной деятельностью крупнейших отечественных ирщ приятий. Одним словом, направить их на внешнюю экспансию, чтобы избежать инфляции на внутреннем рынке. Под лежачие мертвым грузом резервы, как известно, инвестиции не току)

Источник: Моисеев С. Р. Резервы Центробанка: Пора остановиться // Ведомости. 2004. № 206. Юн« >«*

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме Оптимальный размер международных резервов:

  1. Концентрация производства и оптимальные размеры предприятия
  2. 16.3. Факторы, определяющие оптимальный размер организации
  3. § 2. Анализ международных резервов России
  4. Условия эффективности резерва и льготы для служащих, зачисленных в кадровый резерв
  5. 11.1. Резервы по сомнительным долгам 11.1.1. Создание резерва
  6. Статья 324.1. Порядок учета расходов на формирование резерва предстоящих расходов на оплату отпусков, резерва на выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет
  7. Статья 324.1. Порядок учета расходов на формирование резерва предстоящих расходов на оплату отпусков, резерва на выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет
  8. Вопрос 53. Оптимальность по Парето.
  9. 9.2.3. Оптимальная структура капитала
  10. 11.4. Оптимальный инвестиционный портфель
  11. Оптимальное управление