Задать вопрос юристу

§ 3.1. Обзор операционных целей денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции

11одавляющее большинство центральных банков — приверженцев тарге- ••рпиания инфляции в качестве операционной цели денежно-кредитной по- •ники выбирают краткосрочную процентную ставку. На развитых рынках •*• »пишется процентная ставка «овернайт» по межбанковским кредитам.
Ре­- пиерационной целью выступает ставка «овернайт» на рынке междилер-

РЕПО. Промежуточная цель денежно-кредитной политики как тако-

"I отсутствует, что предполагает прямое влияние операционной цели на це­ной ориентир инфляции. Ряд центральных банков заявляют, что их (••»межуточной целью выступает прогноз инфляции, однако прямое влияние •• рационной цели на конечную цель сохраняется. Выбор ставки «овернайт»

Iзаставляется достаточно простым, поскольку центральный банк способен

• ко ее регулировать. Однако многие центральные банки избегают делать

• пгмт на ставке «овернайт», из-за того что ее частые колебания могут невер-

• интерпретироваться как изменения в денежно-кредитной политике. Это •• пншяет их минимизировать волатильность ставки «овернайт» (в 2000-х го­и ос ежедневное стандартное отклонение в странах инфляционного тарге- •роиания не превышало 10 базисных пунктов).

Другие центральные банки, придерживающиеся полноценного таргети- ■-пиния инфляции в условиях недостаточно развитого денежного рынка, шчестве операционной цели денежно-кредитной политики рассматривают 1*пцентную ставку на больший срок, нежели сутки (см. табл. У.15 (с. 442)). пи может быть номинальная трехмесячная ставка межбанковского рынка « »лучае Венгрии и Швейцарии), эффективная месячная ставка (БЕЫС

в Бразилии) или двухнедельная ставка. В последнем случае операцией мши. таргетированию подвергается ставка межбанковского рынка (Румыния) н и> ставка рынка РЕПО (Чехия, Таиланд). В Гватемале, где фактический режим денежно-кредитной политики отличается от заявленного, центральный (ти* пытается контролировать большой отрезок кривой денежного рынка и рл< сматривает в качестве операционных целей одновременно несколько ст;ин.» разных сроков, а также их средневзвешенный показатель. Таргетировать процентной ставки на больший срок, нежели сутки, связано с тем, что и »м* нения в ставке «овернайт» могут не находить отражение в кривой денежно­го рынка. Если этого не происходит, повлиять на ставки рынка капи ы ь- (и соответственно, объемы потребления и инвестиций) МОЖНО, ТОЛЬКО уирии ляя ставкой по обязательствам большего срока. Как только «длинная» стаи* становится операционным ориентиром, банки начинают воспринимай ее как базовый эталон (benchmark) на денежном рынке.

Таблица V 1

Операционные цели центральных банков, заявляющих о таргетировании инфляции (по состоянию на сентябрь 2008 г.) bgcolor=white>Страна
Операционная цель
Процентная ставка «овернайт»
Великобритания Overnight interest rate
Австралия Interbank cash rate
Канада Overnight rate on collateralized transactions
Швеция Overnight repo rate
Норвегия Overnight interbank rate
Новая Зеландия Overnight interbank cash rate
Исландия Overnight interest rate
Южная Корея Overnight call rate
ЮАР Overnight interbank rate
Израиль TELBOR
Чили Overnight interbank rate (real terms)
Индонезия Overnight interbank rate
Польша POLONIA
Сербия Overnight interbank rate
Другие процентные ставки
Чехия 2W repo rate

Окончание табл. V.15
Страна Операционная цель
»ЯЙМЛНД 2W repo rate
•'уМЫНИЯ 2W Interbank rate
‘фШИЛИЯ SELIC rate (1M)
1Ь*М1|)ИЯ 3-month BUBOR
‘Мцария 3-month CHF LIBOR
* мтмала Weighted average interest rate
Денежные индикаторы
Илру Bank’s current accounts at the central bank
*"Лум6ИЯ Monetary Base (daily)
'М1ИППИНЫ Monetary Base (daily)
1у|||(ИЯ Net Domestic Assets
Смешанное таргетирование
мысика Interbank overnight rate;

bank’s current accounts at the central bank

■ мопакия Real monetary conditions index (3M interest rate; exchange rate)

11о мере развития денежного рынка срочность операционной цели снижа- п и, стремясь к интервалу «овернайт». В частности, Национальный банк Ру­мынии до августа 2007 г. в качестве операционной цели использовал месяч­ную межбанковскую процентную ставку. В мае 2008 г. он перешел на межбан- • •»искую процентную ставку по кредитам на срок две недели. В настоящее •чч'мя рассматривается возможность использования ставки по кредитам ■л недельный срок. Аналогичным образом Банк Индонезии в операциях м открытом рынке изначально ориентировался на средневзвешенную ме­тшую ставку, однако после формирования подходящих условий на денеж­ки рынке в июне 2008 г. перешел на ставку «овернайт».

И Таиланде на протяжении 2007—2008 гг. центральный банк проводил ре- И>му операционного инструментария, направленную на усиление процент­ик политики. В частности, Банк Таиланда перешел от таргетирования двух- плельной ставки РЕПО к ставке «овернайт», Кроме того, период поддержа­ли обязательных резервов был синхронизирован с датами заседаний Пімитета по денежно-кредитной политике, а коридор процентных ставок "• инструментам центрального банка сужен до 0,5 %.

Следует отметить, что многие центральные банки, особенно среди разим и-м стран, хотя де-факто на операционном уровне таргетируют ставку «овернлііі- де-юре заявляют об отсутствии операционной цели. В частности, Банк Аш >пн< провозглашает, что рыночная ставка «овернайт» должна изменяться в одном їм правлении со ставкой центрального банка при минимальной ежедневной и пну ридневной волатильности.

Однако жесткого управления ставкой «оверіміїї не происходит. Аналогичным образом денежные власти в еврозоне, Индии мм Филиппинах заявляют, что они не устанавливают формальные операциомми цели. Резервный банк Новой Зеландии также заявляет об отсутствии операми онной цели. Его ключевая процентная ставка до 2006 г. изменялась ежеднпш- по схеме «рыночная ставка плюс фиксированная маржа». Таким образом, кии* чевая ставка Резервного банка Новой Зеландии скорее следовала за рынком, їм жели определяла или опережала его. Это позволяет рынку, по мнению споим « листов Резервного банка, самостоятельно, без избыточного вмешательства рои лятора формировать свою конъюнктуру в ответ на заявления централы нм. банка о желаемых условиях денежного рынка и прогнозах инфляции. В то ♦ время, если рынок оказывается не в состоянии самостоятельно поддержи їм и колебания ставки в пределах желаемого диапазона, управляющий Резермим»» банком делает дополнительные заявления либо корректирует параметры пш • рументов денежно-кредитной политики[129].

В открытых экономиках трансмиссионный механизм денежно-креди і мы« политики состоит из двух основных каналов: валютного курса и проценты» ставки. Как следствие, центральные банки в открытых экономиках, займ ім-, о своей приверженности таргетированию инфляции, де-факто придержим» ются двойного таргетирования или облегченного таргетирования инфляции Операционной целью денежно-кредитной политики одновременно слу* • валютный курс и краткосрочная процентная ставка. На практике обе игр. менные могут увязываться в один индикатор — индекс условий денежны- рынка (imonetary conditions index), который может быть номинальным или р- альным. Во избежание конфликта операционных целей им назначают мри оритет. На первом месте, как правило, стоит краткосрочная процентная г пи­ка. Учитывая высокую волатильность обеих переменных, горизонт оперлим онного таргетирования достигает трех месяцев.

Некоторое число центральных банков придерживается квазитаргетирым ния инфляции. Проявляется это в том, что, хотя официально ИМИ проно II I - шается таргетирование инфляции (подразумевающее прямое влияние инер­ционной цели на инфляцию), де-факто они проводят денежное таргетирым ние, иными словами, управляют денежным предложением, чтобы поил им И на уровень цен. Следует отметить, что после 1999 г. ни одна развитая сірим

- иг пользует операционное таргетирование денежного предложения в чис- ч ииде. Как правило, переменные денежного предложения служат не более

«• ч информационными индикаторами. Среди развивающихся стран интерес трестированию денежного предложения несколько возрос после 2000 г. '!.ч не азиатского финансового кризиса 1997—1998 гг., волны которого про­йм мись по всему миру, значительное число стран отказалось от режима и»м ированного валютного курса. Подавляющее число из них перешло и шргетирование инфляции. Однако около двух десятков стран выбрали *1»| с I ирование денежного предложения. В большинстве это страны Африки • и меньшей степени — Азии и Латинской Америки.

И совместном исследовании Всемирного банка и Центрального банка Чи- ч проведенном в 2008 г., называются ключевые факторы, влияющие на вы- •р переменной денежного предложения в качестве операционной цели

- -нежно-кредитной политики. Изучению подверглись 110 стран за период

2005 гг. Выводы исследователей в целом согласуются с экономической мрией и сводятся к тому, что помимо стабильного спроса на деньги для эф- 14 ми иного таргетирования денежного предложения необходима устойчи- '«м и» государственных финансов, невысокая внешнеторговая открытость < рнд других факторов (табл. У.16). По мере развития финансового сектора н и лновится слабым проводником изменений, передающихся через денеж- ■ предложение.

Таблица V. 16

Детерминанты выбора операционного денежного таргетирования: сравнение теории и эмпирики

Детерминанта Переменная Влияние на выбор денежной переменной в роли операционной цели
ожидаемое влияние исходя из теории фактическое влияние
' •нвитие финансового «мора Отношение внутреннего кредита частному сектору к ВВП Отрицательное Отрицательное
юйчивость спроса на

»♦»ИМИ

Скользящий коэффициент ва­риации М2 Отрицательное Отрицательное
•ч.юяние государствен- ■4(1 бюджета Отношение дефицита (профи­цита) госбюджета к ВВП Отрицательное Отрицательное
'«пень экономического

ч »ВИТИЯ

ВВП на душу населения Отрицательное Несущественное
■ьюшнеторговая

•«рытость

Отношение внешнеторгового оборота к ВВП Неоднозначное Отрицательное

'Mommiuk: Calderon C., Schmidt-Hebbel K. What drives the choice of money-based targets in the world? // Central Bank of Chile. 2008. Working Papers № 479. August.

Квазитаргетированием инфляции в настоящее время занято пять стрт» Перу, Колумбия, Мексика, Филиппины и Турция. Центральный резермиы»* банк Перу придерживается управляемого плавания валютного курса и опс|м ционного таргетирования компонента денежной базы (текущих счетов (жи ков в центральном банке). Банк Колумбии также в рамках управляемого нм вания валютного курса ежедневно отслеживает состояние денежной Оли. Банк Мексики проводит двойное таргетирование — межбанковской сити, «овернайт» и компонента денежной базы (текущих счетов банков в центра-и ном банке). Центральный банк Филиппин умалчивает о наличии операции! і ной цели, однако, исходя из его денежной программы, можно говорить о I Лр гетировании денежной базы. В 2006 г. Центральный банк Турции об мит о введении инфляционного таргетирования. На конец 2007 г. инфляционны!* ориентир был установлен на уровне 4±2 %, но из-за внешних шоков был нр< вышен вдвое. Тем не менее в 2008 г. денежные власти Турции продолжи и поддерживать среднесрочную цель по инфляции на отметке 4 %. Как и 1>,ш. России, Центральный банк Турции ежегодно составляет денежную прогрлм му, на основе которой проектируется денежная эмиссия в условиях незашп и мого плавания валютного курса. Хотя официально Центральный банк Кр ции проводит таргетирование инфляции, де-факто операционное таргетир». вание опирается на две денежные переменные: чистые внутренние ак ппм и чистые иностранные активы. Ожидается, что по мере укрепления баи к« п. ской системы и развития денежного рынка регулятор Турции, как и дет

ные власти других стран, сможет перейти к таргетированию процеи и...............

ставки.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 3.1. Обзор операционных целей денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции:

  1. Глава 2. ПРАВИЛА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПРИ ТАРГЕТИРОВАНИИ ИНФЛЯЦИИ
  2. S 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  3. § 1.7. Условия введения таргетирования инфляции
  4. S 2.1. Иерархия целей в политике таргетирования
  5. Дискреционная денежно-кредитная политика и инфляция
  6. Возможные “твердые курсы” фискальной и монетарной политики. Противоречивость целей макроэкономического регулирования и проблема координации курсов бюджетно-налоговой и кредитно-денежной политики
  7. НЕЗАВИСИМОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ИНФЛЯЦИЯ
  8. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ
  9. Раздел 4. Денежно-кредитное регулирование и денежно- кредитная политика: теоретические и практические аспекты
  10. Глава 3. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ
  11. § 3.5. Обзор моделей таргетирования реального курса
  12. § 4.4. Денежно-кредитные инструменты регулирования инфляции
  13. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ИГРА И ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИИ
  14. 11.3 КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  15. § 1.2. Модель таргетирования инфляции
  16. § 1.6. Дискуссия вокруг таргетирования инфляции
  17. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  18. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПО СРАВНЕНИЮ С ФИСКАЛЬНОЙ ПОЛИТИКОЙ
  19. Традиционный аргумент в пользу правил денежно-кредитной политики: временные лаги в политике