<<
>>

§ 2.5. Инерция процентной политики

Каким образом центральные банки корректируют процентную ставку в ответ на изменения в национальной экономике? Хотя процентная полити ка ведущих центральных банков значительно разнится между собой, по ро зультатам наблюдений за ФРС США, Банком Англии, Банком Японии, немецким Бундесбанком и Резервным Банком Австралии можно вывести несколько закономерностей в корректировке ставки.
В частности, фа к ты свидетельствуют о том, что денежные власти осуществляют не полную одномоментную, а частичную постепенную корректировку процентной ставки:

■ центральные банки корректируют процентную ставку относительно нечасто;

■ изменение ставки одноразово осуществляется на незначительную вс личину;

■ денежные власти придерживаются адаптивной политики;

■ между последней коррекцией и моментом смены тренда ставки цен трального банка существует значительный лаг.

Частичную корректировку процентной ставки математически можно вы разить в следующей формуле:

Ь =(1-р>7 +Р‘і-\ +єр

где є, — «белый шум»;

/, — процентная ставка центрального банка в момент времени /, которая рассчи

тывается как средневзвешенное значение целевого ориентира процентной стаи

ки і* и процентной ставки в предыдущем периоде времени //_1.

Эмпирическая оценка уравнения частичной корректировки процентной ставки показала высокое значение коэффициента адаптации (сглаживания) р, который варьируется вокруг 0,8[228], что подразумевает очень медленное изме­нение процентной ставки центрального банка с точки зрения приведении ее в соответствие с равновесным значением или целевым уровнем. Как правило, денежные власти предполагают достичь фундаментального равно­весия ставки в течение нескольких кварталов. Такая постепенная корректи­ровка ставки в зарубежной экономической литературе получила название «сглаживание процентной ставки» (interest rate smoothing), или «инерция денеж­но-кредитной политики» (monetary policy inertia).

Изучение феномена инерции процентной политики началось в первой половине 1990-х годов. Экономисты Ричард Кларида (Колумбийский Уни­верситет Нью-Йорка), Джорди Гали (Университет Помпеу Фабра, Барсело­на) и Марк Гертлер (Нью-Йоркский Университет), анализируя частичную корректировку процентной ставки ФРС США, пишут: «Оценка параметра сглаживания р является высокой во всех случаях, что предполагает значи­тельную инерцию ставки: только от 10 до 30 % изменений [ставки] происхо­дит в пределах одного квартала. Таким образом, наши оценки подтверждают предположение, что ФРС сглаживает корректировку ставки»[229]. К аналогич­ным выводам относительно процентной политики ФРС США пришел из­вестный американский экономист М. Гудфрэнд. Подтверждение сглажива­ния процентной ставки в Европе, Японии и Австралии были найдены на эм­пирическом уровне профессором Лондонской Школы Экономики Чарльзом Гудхартом.

В теоретическом плане можно найти несколько причин, объясняющих безотносительно текущей конъюнктуры процентную политику денежных властей — постепенное изменение процентной ставки на малые величины и минимизацию колебаний рыночных ставок. Все они разбиваются на три большие группы: достижение финансовой стабильности, влияние неопреде­ленности на денежно-кредитную политику, а также соблюдение обязательств центрального банка и поддержание доверия к нему.

1. Финансовая стабильность. Дестабилизация финансового сектора ока­зывает разрушительный эффект на реальный сектор экономики. В связи с тем что первейшими целями центрального банка является экономический рост и низкая инфляция, для выполнения своих задач денежные власти должны концентрировать внимание на финансовой стабильности. Противо­борствуя финансовым кризисам, центральный банк взял на себя выполне­ние функции кредитора последней инстанции. Однако выполнение этой функции порождает безответственное поведение банков, которые увлека­ются рисковыми операциями в надежде заполучить помощь от центробан­ка в момент кризиса. Таким образом, денежным властям приходится де­лать выбор между издержками безответственного поведения банков и по­терями от финансовой дестабилизации.

Традиционное решение дилеммы состоит в ужесточении регулирования и надзора за банковским сектором.

Однако центральный банк может также играть на опережение, не допускам распространение финансового кризиса до такой степени, что ему придется выполнять функцию кредитора последней инстанции. Тактика раннего прс дупреждения финансовой нестабильности заключается в минимизации ко лебаний рыночных ставок. Значительные изменения краткосрочных ставок вызывают нежелательную волатильность денежного и валютного рынков, ив лютное замещение и проблемы с ликвидностью. В связи с тем что долгосроч ные инвестиции в финансовой системе всегда осуществляются за счет крат косрочных долгов, шоки денежного рынка могут привести к кризису платеже способности некоторых банковских учреждений. Во избежание финансово!! дестабилизации центральному банку следует уклоняться от резких измене ний в процентной политике. Некоторые специалисты, например, Ф. Миш кин, экс-директор по исследованиям Федерального Резервного Банка Нью-Йорка, а ныне профессор Колумбийского университета (Нью-Йорк, США), предлагают пойти еще дальше. На их взгляд, финансовую стабиль ность необходимо ввести в законодательство о центральных банках как цель их конечной деятельности.

2. Информационная неопределенность. Заслуга первого исследовании влияния информационной неопределенности на денежно-кредитную ПОЛИ тику принадлежит лауреату Нобелевской премии по экономике М. Фридмс ну. Он ввел в экономический оборот такие понятия, как лаг наблюдения (оЬзегуаНоп-1а§), лаг решения (ёеЫБЮп-^) и лаг воздействия (е^ес/-/^)[230]. Веч* они отражают фундаментальную проблему государственной стабилизацией ной политики, которая заключается в расчете синхронности стабилизацией ных мер в течение делового цикла. Из-за эффекта лагов действия централь ного банка могут приводить к нежелательным последствиям. Несмотря на значительное развитие теории монетарной экономики в постфридмем ский период, проблема информационной неопределенности все так же оста ется актуальной для центральных банков.

По этому поводу образно высказал ся управляющий Банком Канады Дж. Кроу: «...даже при том, что мы знаем наше предназначение и направление, по которому мы двигаемся, проводя де нежно-кредитную политику... это все равно похоже на перемещение в ант мобиле с дефектными дворниками ветрового стекла во время ливня»[231]. В ме­лом можно выделить несколько факторов неопределенности, влияющих на процентную политику центрального банка:

■ недостоверность экономических данных (пересмотр в последующем статистическими органами текущих макроэкономических данных);

■ асимметричная информация о состоянии экономики (неопределен­ность текущей экономической ситуации и ее дальнейшего развития);

■ асимметричная информация о поведении экономических агентов (от­сутствие достоверной спецификации так называемых поведенческих уравнений, описывающих действия экономических агентов);

■ динамическая структура трансмиссионного механизма денежно-кре­дитной политики (изменение во времени коэффициентов эластично­сти в основных макроэкономических уравнениях);

■ неопределенность стратегического взаимодействия центрального бан­ка и частного сектора (отсутствие достоверных сведений об ожиданиях экономических агентов).

Все перечисленные факторы неопределенности вынуждают денежные власти корректировать процентную ставку в консервативной манере: мед­ленно и на небольшую величину.

Современная экономика настолько сложна, что большинство централь­ных банков формально или по факту следуют простым правилам (стационар­ным процедурам) денежно-кредитной политики. На практике это означает, что в случае наступления непредвиденных обстоятельств, которые не ожида­ются в соответствии с правилом, денежные власти не будут немедленно реа­гировать на шок. Это приведет к некоторой инерции в процентной политике.

3. Доверие к денежно-кредитной политике. Доверие к центральному банку и его политике можно определить как уверенность частного сектора в том, что денежные власти успешно достигнут поставленных перед ними целей. Центральный банк с низким доверием со стороны общества вынужден про­водить более рестриктивную денежно-кредитную политику. В то же время де­нежные власти, обладающие высоким доверием, более гибко реагируют на макроэкономические шоки. Резкие изменения центральным банком про­центной ставки могут быть интерпретированы наблюдателями и коммента­торами как доказательство его ошибок или свидетельство непоследователь­ности денежно-кредитной политики. Подобные высказывания в экономиче­ских СМИ оборачиваются потерей доверия к центральному банку и, как следствие, снижению эффективности денежно-кредитной политики. Во из­бежание упреков со стороны финансового сообщества денежные власти вносят коррективы в процентную политику не слишком часто и только тогда, когда они имеют на руках достаточный объем информации о текущих и предстоя­щих макроэкономических шоках (чтобы не предпринимать противополож­ные изменения ставок).

Хотя экономические данные обновляются ежедневно, полная картина про­исходящего в национальном хозяйстве появляется только по истечении квар­тала. Это предполагает, что центральный банк воздерживается от изменения

процентной ставки до тех пор, пока он не будет обладать достоверными мак роэкономическими сведениями. По мере совершенствования работы стати стических органов наблюдения частота корректировки процентной ставки возрастает.

Инерция процентной политики теоретически позволяет относительно точно прогнозировать действия центрального банка в недалеком будущем В табл. У1Н.4 приведена статистика автокорреляционных коэффициентом пяти ведущих центральных банков за десять лет. Во всех случаях квартальные изменения ставки характеризуются положительной автокорреляцией: если в текущем квартале произошло повышение ставки, то высока вероятность то го, что в следующем квартале ставка также увеличится. Как правило, положи тельная автокорреляция распространяется на три квартала, что говорит о по луторагодичном цикле процентной ставки на денежных рынках пяти веду щих стран.

Таблица №11.4

Автокорреляционные коэффициенты квартальных изменений процентной ставки центральных банков, 1987-1997 гг.
Центральный банк Лаг, кварталов
1 2 3 4 6 8 10 12
ФРС США 0,51 0,22 0,19 0,06 0,10 -0,12 -0,45 -0,17
Банк Англии 0,35 0,11 0,20 0,07 0,07 -0,14 -0,26 -0,22
Банк Японии 0,30 0,35 0,39 0,05 -0,05 -0,09 -0,32 -0,31
Немецкий Бундесбанк 0,34 0,42 0,41 0,17 0,03 -0,06 -0,04 -0,02
Резервный Банк Австралии 0,07 0,12 0,18 -0,02 -0,21 -0,32 -0,08 -0,09

Источник: Lowe P., Ellis L. The Smoothing of Official Interest Rates I Monetary Policy and Inflation Targeting / ed by P. Lowe. Proceedings of a Conference. Sydney: Reserve Bank of Australia, 1998. P. 290.

В табл. VIII.5 приведена дескриптивная статистика коррекций процент ной ставки двенадцати центральных банков, собранная Банком международ ных расчетов. Горизонт наблюдения растянулся с конца 1970-х годом по 1998 г. По результатам анализа дескриптивной статистики можно сделан, несколько выводов об успешных процедурах частичной корректировки про центной ставки:

■ снижение процентной ставки производится в несколько раз чаще, чем ее повышение;

■ повышение процентной ставки осуществляется, как правило, на боль шую величину, чем при снижении: приблизительно 0,4—0,5 % проти и 0,2-0,4 %;

■ тренд растущей ставки поддерживается центральным банком раз в пять- шесть недель, в то время как тренд на понижение — раз в четыре-пять недель;

■ цикл корректировки процентной ставки имеет асимметрию, которая представлена на рис. VIII.26 (с. 696).

Таблица \/111.5

Дескриптивная статистика коррекций процентной ставки ведущих центральных банков мира
Центральный банк Число коррекций процентной ставки Средний интервал между коррекциями, дней ' Средний размер коррекции, %
++ +- -+ ++ +- -+ ++ +- -+
ФРС США 6 1 2 22 41 108 321 39 0,46 0,25 0,25 0,28
Немецкий Бундесбанк 65 31 31 107 22 24 34 14 0,25 0,19 0,12 0,15
Банк Франции 8 5 6 86 47 72 77 31 0,51 0,40 0,83 0,21
Банк Италии 9 6 6 24 122 182 121 83 1,31 0,88 0,96 0,73
Банк Англии 28 17 18 84 36 69 49 23 0,94 0,50 0,77 0,37
Банк Канады . 10 1 2 21 22 57 103 21 0,43 0,25 0,25 0,25
Банк Испании . 4 5 4 33 56 72 67 35 0,42 0,24 0,35 0,38
Резервный Банк Австралии 2 1 1 17 43 413 264 67 1,00 0,50 0,75 0,79
Банк Нидерландов 55 27 28 108 16 15 32 15 0,42 0,53 0,40 0,21
Национальный Банк Бельгии 9 7 8 82 17 10 82 10 0,45 0,24 0,34 0,14
Шведский Риксбанк 14 1 2 24 16 132 146 10 0,12 0,25 0,27 0,18
Центральный Банк Австрии 15 1 1 48 70 42 150 34 0,38 0,50 0,25 0,16
Среднее 19 9 9 55 42 100 121 32 0,56 0,39 0,46 0,32
Медиана 10 5 5 41 39 71 93 27 0,44 0,33 0,35 0,23

Обозначения: «++»- увеличение ставки центрального банка сопровождается ростом рыночной ставки;

«_1—„ _ увеличение ставки центрального банка сопровождается падением рыночной ставки;

«—и» — снижение ставки центрального банка сопровождается ростом рыночной ставки;

«—* - снижение ставки центрального банка сопровождается падением рыночной ставки. Источник: 68th Annual Report. Basel: Bank for International Settlements. 1998. P. 68.

В начале 2000-х годов американские экономисты ФРС поставили под со­мнение факт инерции денежно-кредитной политики. На взгляд многих из них, частичная постепенная корректировка ставки представляет собой процентную «иллюзию». В качестве контраргументов инерционной гипотезе приводятся два наблюдения: особенности анализа предварительных эконо мических данных в режиме реального времени и трудная прогнозируемое п, краткосрочных ставок.

Процентная ^ ставка

"^Время

Рис. VIII.26. Типовая асимметрия цикла процентной ставки центрального банка

В классическом денежно-кредитном анализе используются относительно достоверные пересмотренные статистические данные. Однако на момет принятия решения денежные власти не обладают достоверной информацией Свои решения они основывают на предварительных данных, анализируемых в режиме реального времени. К примеру, центральному банку для оценки те­кущего потенциального ВВП приходится полагаться на предварительные сведения о выпуске промышленной продукции[232]. Однако в анализе в условиях реального времени существует проблема серийной (последовательной) кор реляции остатков, ведущей к искаженным оценкам коэффициентов эластич ности. Денежным властям приходится игнорировать текущие макроэкоио мические шоки, о которых они не имеют представления на данный момет времени, в результате чего в регрессионном анализе упускаются из вида коле­бания ключевых переменных, ответственных за шок. Серийная корреляции ошибок представляется как сглаживание процентной ставки. Формально анализ выглядит безупречно — высокий коэффициент детерминации и блл гоприятное значение коэффициента Дарбина—Уотсона, однако коэффици­ент адаптации получает завышенную оценку. Истинное положение вещей выяснится, если исследователь исключит из анализа частичную корректи­ровку процентной ставки, однако в таком случае коэффициенты адекватно­сти модели дадут сигналы о корреляции остатков.

Насколько серьезна проблема, создаваемая анализом предварительных данных в режиме реального времени? Следует отметить, что искажение ре­зультатов анализа возникает из-за специфических шоков, присущих нацио­нальному хозяйству. Если в модель включить исчерпывающий перечень эк­зогенных переменных, ключевых для данной экономики, то ни один из шо­ков не останется незамеченным. В частности, анализ предварительных данных в режиме реального времени, проведенный рядом европейских и американских экономистов с расширенным набором переменных, выявил все такое же высокое значение коэффициента адаптации[233]. Практика показы­вает, что чем шире анализ текущей конъюнктуры, тем выше шанс избежать эффекта пропущенных шоков.

Другой вариант критики инерции денежно-кредитной политики был оз­вучен вице-президентом по макроэкономическим исследованиям Федераль­ного резервного банка Сан-Франциско (США) Г. Рудебушем. Если исходить из предположения о сглаживании процентной ставки центральным банком, то участники рынка без особого труда должны прогнозировать движение краткосрочных ставок. Г Рудебуш провел косвенный тест частичной коррек­тировки процентной ставки, предприняв попытку оценить прогнозйруе- мость краткосрочных ставок. Он использовал стандартные регрессионные уравнения срочной структуры процентных ставок[234]:

■Д/,+у =6 + ч£,Д/,+у +ф/+у,

где фактическое изменение процентной ставки за определенный период времени Ait+j задается ожидаемым значением изменений Е1;

6, ч и ф представляют соответственно константу, коэффициент эластичности и случайный шок.

По результатам оценки оказалось, что ставки невозможно прогнозировать более чем на квартал вперед. На взгляд Г Рудебуша, это свидетельствует об иллюзии сглаживания процентной ставки, которая появляется опять же вследствие серийной корреляция остатков. Иными словами, динамику

процентной ставки можно описать уравнением, где остаток представляет со бой авторегрессионный стационарный процесс Л17?(1):

и =([235]-р)'г +Р*г-1 +£(>£, =Ре£г-1 -Иг

Если последняя формула верна, то постоянное отклонение процентной ставки от целевого значения (рассчитанного, например, посредством «правили Тэйлора») и сохранение ее инерции объясняется серийной корреляцией откло нений от ставки «по Тэйлору». Эффект частичной корректировки ставки во I никает не от ее сглаживания, а по причине экстраординарных обстоятельс I и вроде шоков, оказывающих перманентный эффект на экономическую систему (шоки товарных рынков 1988—1989 гг. и 1994—1995 гг.), или финансовых кри зисов (кредитный в США 1992—1993 гг. или мировой 1997—1998 гг.).

Перепроверка предположения Г. Рудебуша дает неоднозначные резулы л ты. В частности, в мае 2003 г. Европейский центральный банк выпустил и с следовательский доклад, посвященный тестированию гипотезы инерции процентной политики против гипотезы серийной корреляции остатком1 Оценка девяти модифицированных «правил Тэйлора» применительно к ФГ( США показала, что во всех случаях нулевая гипотеза серийной корреляции отвергается, однако в семи из девяти случаев были найдены подтверждения инерционной гипотезы. Кроме того, анализу подверглись девять моделей, допускающих сосуществование обеих гипотез. Во всех случаях коэффициеп I адаптации имел большое значение (около 0,7), а в четырех из девяти случаем АК(1) в модели отсутствовал.

Таким образом, феномен серийной корреляции вследствие макрошоком действительно мо^кет возникнуть, однако он не оказывает перманентною эффекта на результаты анализа.

Ставка рефинансирования = f (курс рубля)

Ситуационный анализ на начало 2009 г.

Какой должна быть адекватная процентная политика и какую ожидать динамику станки рефинансирования? От этих вопросов зависит не только банковский сектор, но также экош» мический рост и курс рубля. Денежными властями во всем мире разработан обширный анп литический инструментарий, посредством которого руководство центрального банка опродп ляет необходимые изменения процентной ставки. Модели центральных банков учитываю! и\ кие разнообразные факторы, как промышленный рост, инфляцию, платежный баланс и /ц» Нами был проведен расчет по наиболее популярным моделям (так называемым «правилам*

политики), применяемым зарубежными регуляторами для анализа процентной политики. Большинство из них свидетельствует о том, что процентная политика Банка России является мягкой и стимулирующей. Диапазон ставки в настоящих условиях должен варьироваться от 15 до 20 % вместо текущих 13 % (табл. МП.б).

Таблица \/ІІІ.6

Альтернативный расчет ставки рефинансирования

Правило денежно-кредитной политики Величина ставки рефинансирования на I кв. 2009 г., %
Правило Тэйлора , 19,45
Правило Болла 16,89
Правило Орфанидеса 15,96
Оценка фактического правила Банка России 13,92
Ставка рефинансирования Банка России 13,00

Кроме того, нами было проведено исследование, какими мотивами руководствуется Банк России при определении ставки рефинансирования. На периоде 2003-2008 гг. изуча­лось влияние на ставку целевого ориентира инфляции, реального ВВП, потребительских цен, ликвидности банковского сектора, обменного курса доллара, денежного предложения, а так­же инерции процентной ставки. По итогам анализа можно констатировать, что динамика ставки рефинансирования во многом носит адаптивный и инерционный характер. Иными сло­вами, она не может более чем на 1,0-1,2 % отличаться от предыдущего значения. Кроме то­го, оказалось, что ставка рефинансирования имеет незначительную чувствительность к гэпу ВВП (отклонению текущего ВВП от своего потенциального значения). Процентная политика Банка России в меньшей степени ориентирована на экономический рост и в большей степени на стабилизацию денежной сферы. Ожидаемый производственный спад потребует стимули­рующих мер, однако автор не Находит, что экономический рост когда-либо был явным при­оритетом денежно-кредитной политики.

В течение первого полугодия 2009 г. на ставку будут действовать разнородные факторы. В пользу снижения ставки говорят несколько тенденций.

Снижение инфляции. Пик инфляции пришелся на лето-осень 2008 г., с тех пор динами­ка роста потребительских цен носит затухающий характер. Минэкономразвития прогнозиру­ет по итогам 2009 г. инфляцию в диапазоне 10-12 %. Представляется, что это вполне реали­стичный прогноз и текущая инфляция в годовом исчислении может приблизиться к нижней границе диапазона уже в середине 2009 г. Таким образом, ожидаемое снижение инфляции и ее соответствие целевому ориентиру не требуют ужесточения денежно-кредитной политики.

Ликвидность банковского сектора. Ликвидная позиция банков за последние восемь лет находится на предельно низком уровне. Ликвидные активы занимают не более 4 % совокупных активов банковского сектора (для сравнения: в 2003 г. они превышали 10 % активов). Ожидает­ся, что в 2009 г. ситуация сильно не изменится и банки будут периодически испытывать острые дефициты ликвидности. Поддержание финансовой стабильности требует сохранения ставки

рефинансирования на низком уровне. Однако, по нашим оценкам, процентные ставки Банкл России имеют невысокую чувствительность к ликвидной позиции банковского сектора.

Сжатие денежного предложения. С сентября 2008 г. впервые за последние годы наблю дается устойчивое снижение объема денежной массы (агрегата М2). Иными словами, обеспп ценность российской экономики деньгами начала падать. Во многом это обусловлено перепо дом части сбережений из рублей в иностранную валюту (агрегат М2Х, учитывающий остатки на банковских счетах в иностранной валюте, снижается с меньшей скоростью). Однако боль шая часть сжатия денежного предложения объясняется выводом денег из страны, в основном за счет погашения внешних долгов. Компенсация выбывающей денежной массы требует накач ки экономики деньгами со стороны Банка России и понижения ставки рефинансирования.

Несмотря на действие перечисленных факторов, их влияние не перевешивает обесцено ние рубля. По нашим оценкам, Банк России превратил ставку рефинансирования в прои:1 водную от курса рубля. Манипулирование обменным курсом позволяет ему балансирован, текущие и капитальные потоки платежного баланса. Обесценение рубля требует сохрани ния высоких процентных ставок в экономике, чтобы предотвратить уход капитала в инп странные активы. Аналогичной политики придерживаются и другие центральные банки В октябре 2008 г. Центральный банк Норвегии опубликовал результаты исследования «Как денежно-кредитная политика реагирует на колебания валютного курса? Новые междунл родные свидетельства». Оценивая ответную реакцию денежных властей в открытых эконо миках Великобритании, Австралии, Канады, Новой Зеландии, Норвегии и Швеции, экспор ты приходят к выводу, что обесценение валюты на 1 % подталкивает регулятора в течении квартала увеличить процентную ставку на 0,2-0,4 %. Нетрудно подсчитать, что обесцено ние рубля с августа 2008 г. по январь 2009 г. на 25 % должно было спровоцировать Банк России поднять ставку с 11 до 16-21 %.

Моделирование ставки ■ "и Ставка рефинансировании

2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Рис. УН1.27. Фактическая и прогнозная динамика ставки рефинансирования Банка России,

2003-2009 гг.

Источник: Центр экономических исследований МФПА. 2009. Январь).

Ожидаемое обесценение рубля до 32 руб. за доллар к середине 2009 г. и до 35 руб. к концу года потребует сохранения высокой процентной ставки. Несмотря на снижение инфляции и денежного предложения, а также слабую ликвидность банков, ставка рефи­нансирования оказывается заложницей слабого рубля. По всей видимости, в течение I и II кварталов 2009 г. нам предстоит стать свидетелями увеличения ставки рефинансиро­вания до 15 % (рис. VIII.27). Последующая стабилизация курса рубля и ухудшение дел в экономике приведут к завершению фазы роста ставки. Со второй половины 2009 г. Банк России сможет пойти на смягчение процентной политики.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 2.5. Инерция процентной политики:

  1. Процентная политика (учетная, рефинансирования).
  2. Анализ эффективности процентной политики коммерческого банка
  3. Процентная политика банка по привлеченным средствам
  4. § 6. Процентные ставки в финансовой политике государства в России
  5. S 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  6. § 4.2. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  7. § 4.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  8. S 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  9. Процентный риск
  10. 8.6.2. Процентный риск
  11. 1.3 Процентна маржа
  12. 15.4. Виды номинальных процентных ставок
  13. 8.3. Процентная маржа и ее анализ
  14. 6.3.2. Таргетированис процентной ставки