<<
>>

§ 1.3. Эффективность межбанковского рынка как механизма перераспределения ликвидности

В условиях инфляционного таргетирования центральный банк на опери ционном уровне проводит таргетирование процентной ставки. Как правили, это краткосрочная ставка денежного рынка. Ключевыми условиями исполі.
зования процентной ставки денежного рынка в качестве операционной цели денежно-кредитной политики является эффективность денежного рынки, а также взаимосвязь краткосрочной ставки денежного рынка и долгосрочной ставки рынка капитала. Денежный рынок должен обладать достаточной см костью и гибкостью, чтобы банки могли использовать его как регулярный иг точник пополнения ликвидности. В то же время между денежным рынком и рынком капитала (прежде всего кредитным рынком) должна существом;! 11, устойчивая взаимосвязь, чтобы изменение ставки денежного рынка, которог провоцирует центральный банк, находило отражение в условиях кредитовії ния нефинансового сектора.

Эффективность денежного рынка определяется рядом факторов, среди которых, помимо объемов торгов, наличия инструментов и достаточною числа участников, следует назвать низкую волатильность ставок и прогноим руемость изменения рыночной конъюнктуры. Для того чтобы ликвидное II. на денежном рынке могла эффективно перераспределяться между банками банки должны быть способны успешно прогнозировать будущие проценті по­ставки на различных срочных сегментах рынка. Если это условие выполни с і ся, возникает необходимая масса игроков, осуществляющих стратегию арбм і ража и создающих необходимый уровень ликвидности на денежном рым кг Если банки в силу дефицита информации или по другим причинам неспосон ны прогнозировать динамику краткосрочных ставок, то перезаимствоваиин на денежном рынке становятся достаточно рискованными и рынок тсрим эффективность.

Для количественного анализа эффективности денежного рынка мы опи­рались на функцию временной структуры процентных ставок. Кривая доход­ности рассматривалась нами как соотношение между процентными ставками но межбанковским кредитам с различными сроками до погашения.

В услови­ях нулевых издержек, отсутствия премий за ликвидность и за риск долгосроч­ная ставка должна равняться произведению краткосрочных ставок. Если это выполняется, банки уверены, что риски рефинансирования на денежном рынке минимальны. Для оценки эффективности рынка мы рассматривали возможность арбитража на трех сегментах межбанковского рынка: финанси­рование кредитов на срок от 2 до 7 дней за счет кредитов «овернайт», финан­сирование кредитов на срок от 8 до 30 дней за счет кредитов на срок от 2 до 7 дней и финансирование кредитов на срок от 31 до 90 дней за счет креди­тов на срок от 8 до 30 дней. Другие сегменты кредитного рынка рассматривать нецелесообразно в силу отсутствия регулярного предложения. Расчеты по ба­те данных ежедневных операций с января 2004 г. по сентябрь 2008 г. (более тысячи ста наблюдений) показали, что денежный рынок обладает высокой степенью эффективности на недельном интервале (рис. VIII. 12). Расчетные процентные ставки, лежащие на прямой, в большинстве случаев совпадают с фактическими процентными ставками, наблюдавшимися на рынке. Коэф­фициент парной корреляции достигает +0,94, что говорит о значительном приближении фактического рынка к модели эффективного рынка.

Рис. Ж12. Эффективность денежного рынка на интервале «овернайт»-неделя, 2004-2008 гг.

Меньшей эффективностью обладают сегменты рынка с большей срочно­стью. На рис. VIII. 13 и VIII. 14 (с. 670) приведены результаты расчетов гипотети­ческих и фактических ставок. Возможность прогнозирования динамики ры­ночной конъюнктуры падает по мере удлинения сроков кредитования. Коэф­фициент парной корреляции на интервале неделя-месяц составляет +0,75, и месяц—квартал +0,51. С одной стороны, это говорит о значительных

возможностях для арбитража. Однако, с другой стороны, это свидетельству!' I о слабой прогнозируемости рынка и его ненадежности в качестве источники рефинансирования.

Ставки на месяц

Эффективный рынок © Факт

Ставка

и "1 I I I I I на неделю

О 5 10 15 20 25 30

Рис. У111.13. Эффективность денежного рынка на интервале неделя-месяц, 2004-2008 гг.

Ставки на 25 три месяца

20' ‘ 15‘

ю-

0-

10

15

20

25

Рис. УІІІ.14. Эффективность денежного рынка на интервале месяц-квартал, 2004-2008 гг.

5

■— Эффективный рынок © Факт

Ставка на месяц

0

30

Таким образом, можно заключить, что межбанковский кредитный рынок на коротком интервале (до недели) обладает достаточной эффективност ью чтобы выступать проводником денежно-кредитной политики. Он выступЛСІ хорошим механизмом перераспределения ликвидности и обладает необходи мой прогнозируемостью.

Другим важным условием, позволяющим рассматривать процентную ставку денежного рынка в качестве операционной цели денежно-кредитном политики, является наличие взаимосвязи краткосрочной ставки денежном» рынка и процентной ставки по кредитам. Если подобная связь существуй изменение ставки денежного рынка будет транслироваться на кредитном рынке. В качестве индикатора кредитного рынка была выбрана средней шг шенная ставка по рублевым кредитам организациям нефинансового сек горл

сроком до года. Предварительный статистический анализ месячных данных за 2004—2008 гг. показал, что краткосрочные ставки межбанковского рынка обладают слабой связью со ставкой по кредитам. Исключение составляет межбанковская ставка на срок от 31 до 90 дней. Она в наибольшей мере при­ближена к условиям кредитного рынка, поскольку за счет этих займов могут финансироваться краткосрочные кредиты клиентам. Парная корреляция ме­жду обоими рядами динамики составляет +0,49 (по остальным ставкам МБК корреляция с кредитной ставкой не превышает +0,37). Расчет однофактор­ной регрессионной модели зависимости ставки по кредитам от ставки денеж­ного рынка по кредитам на срок от 31 до 90 дней показал, что коэффициент детерминации равен 0,25, а нулевая гипотеза отвергается. Расчетная ставка по регрессионной модели может служить неплохим прогнозным индикато­ром ситуации на кредитном рынке (рис. VIII. 15).

Фактическая ставка Расчетная ставка

2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.

Рис. УН1.15. Расчетная и фактическая ставки по рублевым кредитам организациям нефинансового сектора сроком до года, 2004-2008 гг.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 1.3. Эффективность межбанковского рынка как механизма перераспределения ликвидности:

  1. § 1.4. Процентная ставка межбанковского рынка как операционная цель
  2. Глава 6. Финансовый рынок как механизм перераспределения финансовых ресурсов
  3. §1.1. Современное состояние межбанковского рынка
  4. 9.2. Роль страхового рынка в перераспределении финансовых ресурсов
  5. § 1.2. Функции межбанковского рынка и его диспропорции
  6. Регулирование межбанковского (биржевого и внебиржевого) валютного рынка.
  7. Риск ликвидности опционного рынка.
  8. Ликвидность российского рынка ценных бумаг
  9. Риск ликвидности рынка базисного актива.
  10. Глава 5. ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЛИКВИДНОСТЬЮ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА ЧЕРЕЗ РЫНОК РЕПО