<<
>>

§ 4.10. Оценка интервенций Банка России по критериям эффективности

Анализ эффективности валютных интервенций может быть полезен при разработке и реализации денежно-кредитной политики в нескольких 1н правлениях. Во-первых, он необходим для оценки самой интервенциоши I ской политики в рамках действующего режима валютного курса и оптими м ции операций центрального банка на валютном рынке.
Во-вторых, для ар \ ментации целесообразности изменения текущего режима валютного кур» * и денежно-кредитной политики. В-третьих, для оценки среднесрочных ПГ|» спектив управления валютным курсом со стороны центрального банка им* обходимого уровня валютных резервов.

В зарубежной экономической литературе выделяется несколько подхол... к анализу эффективности интервенций:

■ путем исследования работы различных каналов интервенций (по|м фельного канала, канала ожиданий и др.);

■ в зависимости от направления интервенций, их объема и времени пр. ведения;

■ путем сопоставления односторонних и скоординированных с друI им», центральными банками валютных интервенций;

■ с помощью анализа прибыли и убытков центрального банка от опер» ций на валютном рынке[76].

В нашем исследовании апробирован смешанный подход к оценке »«|- фективности интервенций Банка России. В его основе лежит система к|»и

■ 4|»мои, по которым оценивается, насколько оказались «успешными» или »^»опальными» операции центрального банка. Схожая методика анализа *фУ>октивности валютных интервенций использовалась экономистами ФРС ' III А, Банка Японии, Банка Канады, шведского Риксбанка, Национального чикл Австрии, Национального банка Хорватии и др. Вкачестве объекта ана- • м пт іами были выбраны еженедельные данные, а в целом период наблюде­нии клился с января 2001 г. по ноябрь 2008 г. В качестве обозначений были 'мнмйты:

-1* — величина валютной интервенции (изменение резервов);

- дЬ» — изменение номинальной рублевой стоимости бивалютной корзины.

( уществуют три альтернативных критерия успешности интервенций.

■ Критерий «направление». Профессор Гарвардского университета Джеффри Френкель предложил первый и самый простой критерий успеха интер­венции. Если направление изменения валютного курса совпадает с на­правлением (знаком) интервенции, то интервенция эффективна. Ины­ми словами, если центральный банк продает или покупает националь­ную валюту, то ее курс должен соответственно понижаться или повы­шаться: (/, > 0 и ДС,+ > 0) или (/, < 0 и ДС,+ < О)[77], где / — период прове­дения интервенции; «/—» — до интервенции; «Г+» — после интервенции.

■ Критерий «сглаживание». Второй критерий успеха интервенции предло­жен экономистом Федерального резервного банка Кливленда (США) Ойэном Хампэйджем. Он связан со сглаживанием колебаний валютного курса: интервенция эффективна, когда усилиями центрального банка за­медляется развитие тренда. Если курс падает, то интервенция должна способствовать плавному падению, а если увеличивается — торможе­нию роста: (/, > 0 и ДС,+ > ДС,_) или (/, < 0 и ДС,+ < ДС,_ )2.

■ Критерий «разворот». Автором третьего критерия является эксперт Ев­ропейского центрального банка Расмус Фатум. Интервенция эффек­тивна, когда выполняется не только первый критерий, но в ходе интер­венции полностью нивелируется колебание валютного курса за преды­дущий период. Говоря языком технических аналитиков, происходит разворот тренда — центральный банк успешно «гребет против ветра», т. е. повышение (понижение) валютного курса в предыдущем периоде и его понижение (повышение) в настоящем влекут за собой покупку (продажу) национальной валюты: (/0 и ДС,+ 0,ДС,_ 0)3.

Критерии «сглаживание» и «разворот» основываются на критерии «нн правление». Их расчет учитывает оценки «направления», в принципе, інс критерии обладают определенной взаимозамещаемостью.

Для Банка России главным критерием эффективности является «сглажи вание». Объясняется это тем, что официально Банк России, по классификл ции МВФ, придерживается управляемого плавания рубля без предопредс ленного диапазона колебаний (managedfloating with по predetermined path for ihr exchange rate).

Оно подразумевает, что центральный банк управляет обмен ным курсом, не задавая целевого уровня валютного курса или динамики cm колебаний. В управлении валютным курсом центральный банк руководстиу ется широким кругом макроэкономических показателей, включая состоя миг платежного баланса, объем международных резервов и др. Интервенции и ус ловиях управляемого плавания автоматически не проводятся, они могут бы 11, как прямыми (операции на валютном рынке), так и косвенными (процентпаи политика, валютное регулирование, квазифискальные операции).

В 2000-е годы, применяя режим управляемого плавающего валютної и курса, Банк России ограничивал колебания обменного курса рубля, что ока зывало сдерживающее влияние на темпы его укрепления. Согласно «Осіюн ным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов» Банк России предполагает и дал миг придерживаться управляемого плавающего валютного курса рубля и исполі, зовать бивалютную корзину в качестве операционного ориентира полит к и валютного курса. При этом решения по корректировке политики будут прими маться на основе широкого спектра экономических индикаторов. Преимушг ство управляемого плавания заключается в том, что денежные власти не обрг менены никакими обязательствами по поддержанию курса, и в то же врем и они могут проводить денежно-кредитную политику, которая, по их мнению оптимальна для существующей в экономике ситуации. Исходя из этого, bgcolor=white>----------------------------- ----------------------------

о ___

-----------------------

оовалютной интервенции прини- чпет отрицательное значение. При возникновении угрозы выхода валютного ► урса за пределы валютного коридора величина интервенции стремится к бесконечности (на практике она, конечно, ограничена объемом валютных резервов). Аналогичным образом выглядит функция ответной реакции цен- I рального банка, если денежные власти не таргетируют обменный курс, а ми­нимизируют волатильность его колебаний. В этом случае по вертикальной пей абсцисс отобразится волатильность валютного курса.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная акаде­мия,— 784 с. (Университетская серия). 2011

Еще по теме § 4.10. Оценка интервенций Банка России по критериям эффективности:

  1. Отличительные особенности валютных интервенций Банка России
  2. Насколько эффективны интервенции центрального банка на валютных рынках?
  3. Критерии и основные аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. Глава 5 КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. § 4.1. Цели валютных интервенций центрального банка
  8. 9.1. Критерии эффективности управления
  9. 4. Из материалов главного командования армиями Антанты об организация интервенции в России
  10. Критерии эффективности инвестиционных решений
  11. 138. Основные критерии независимости цен- трального банка
  12. § 6. Выбор экономической организации: критерий эффективности
  13. Критерии эффективности методов налоговой политики