Вопросы и задания повышенной сложности
1. Средняя бета фармацевтических компаний США примерно равна 0,8. Для этих компаний характерны очень маленькие объемы заемного финансирования, так что бета их активов тоже близка к 0,8. Вместе с тем европейские инвесторы, вычисляя бету относительно доходности европейских фондовых рынков, оценили бы ее намного ниже 0,8. (Как вы это объясните?) Теперь подумайте, что из этого следует.
а) Не стоит ли германским фармацевтическим компаниям перенести на территорию США свои исследовательские и производственные мощности?
б) Допустим, германская компания с помощью МОДА вычислила затраты на капитал и установила, что для инвестиций в США они равны 9%, а для инвестиций на внутреннем рынке — 12%.
По этой причине она планирует вложить в США крупную сумму денег своих акционеров. Но сами акционеры уже неоднократно демонстрировали свою приверженность собственной стране. Следует ли германской компании уважить предпоч17. Компания «Виски Макгрегора» предлагает на рынок безалкогольное шотландское виски. Сначала продукт в течение двух лет будет проходить маркетинговые испытания в Южной Калифорнии, первоначальные расходы составят 500 тыс. дол. Эта пробная партия выпускается не в ожидании ка- ких-либо прибылей, а для выявления предпочтений потребителей. Спрос будет удовлетворительным с вероятностью 60%. В этом случае «Макгрегор» потратит 5 млн дол., чтобы внедрить свое виски на общенациональный рынок и затем в бессрочной перспективе получать ежегодно по 700 тыс.
дол. ожидаемой прибыли. Если спрос окажется неудовлетворительным, выпуск безалкогольного виски прекратится.Когда предпочтения потребителей выяснятся, продукт будет нести в себе средний риск, и, следовательно, «Макгрегор» станет требовать от него доходность в размере 12% от суммы инвестиций. Однако начальная маркетинговая стадия считается очень рискованной, и «Макгрегор» требует доходность в размере 40% от своих исходных вложений.
Какова чистая приведенная стоимость проекта по производству безалкогольного виски?
тения акционеров и тоже инвестировать в основном внутри страны? в) Германская компания может также приобрести акции американских фармацевтических фирм. Положим, ожидаемая доходность таких акций составляет 13%; в этом значении отражается тот факт, что их бета относительно рынка США приблизительно равна 1,0. Должна ли германская компания требовать от своих инвестиций в США доходность 13%?
3. Руководство некой нефтяной компании рассматривает возможность инвестирования 10 млн дол. в разработку одной или двух скважин. Ожидается, что первая в течение 10 лет будет ежегодно давать нефть на 3 млн дол., вторая — в течение 15 лет на 2 млн дол. в год. Это реальные (с поправкой на инфляцию) денежные потоки.
Бета разработки скважин составляет 0,9. Рыночная премия за риск равна 8%, номинальная безрисковая процентная ставка — 6%, а ожидаемая инфляция — 4%.
Предполагается, что эксплуатация этих двух скважин будет осуществляться в порядке освоения уже открытого месторождения нефти. К сожалению, с вероятностью 20% каждая из скважин все же может оказаться сухой. Сухая скважина означает нулевой денежный поток и полную потерю 10 млн дол. инвестиций.
Не обращайте внимания на налоги. Если необходимо, примите дополнительные предпосылки, а) Какова верная реальная ставка дисконтирования для денежных потоков от разработки скважин?
б) Руководство нефтяной компании предлагает увеличить реальную ставку дисконтирования на 20 процентных пунктов, чтобы компенсировать риск бурения «всухую».
Рассчитайте чистую приведенную стоимость каждой скважины по этой скорректированной ставке дисконтирования.в) Что вы сказали бы о чистой приведенной стоимости скважин?
г) Есть ли какой-либо единый случайный фактор, который, будучи добавлен к ставке дисконтирования, дал бы верную чистую приведенную стоимость обеих скважин? Поясните свой ответ.
4. Если у вас есть доступ к «Инструментам анализа данных» («Data Analysis Tools») в Excel, воспользуйтесь функцией «regression», чтобы проверить достоверность ваших оценок беты в разделе «Вопросы и
задания для практических занятий» (вопр. 3 и 5) и отраслевых затрат на капитал (вопр. 6).
а) Каковы средние погрешности в оценках беты из вопросов 3(а) и 3(в)? С учетом этих средних погрешностей можете ли вы считать, что беты отдельных компаний существенно разнятся? (Быть может, эти расхождения — просто результат случайных «шумовых помех».) Что вы назвали бы наиболее достоверным прогнозом беты для каждой компании?
б) Насколько достоверны ваши оценки беты в вопросе 5(а)?
в) Сравните среднюю погрешность отраслевой беты из вопроса 5(6) со средними погрешностями оценок беты отдельных компаний. С учетом этих погрешностей изменили бы вы свой ответ на вопрос 6(д)?
Мини-пример
Корпорация «Холипорт»
Корпорация «Холипорт»— диверсифицированная компания, владеющая тремя производственными подразделениями:
• строительное подразделение ведает инфраструктурными проектами, такими как строительство дорог и мостов;
• подразделение пищевых продуктов выпускает широкий ассортимент кондитерских изделий и выпечки;
• фармацевтическое подразделение занимается разработкой и производством противовирусных лекарственных средств и препаратов для ветеринарии.
Все три подразделения в значительной мере самостоятельны. Малочисленный финансовый аппарат головного офиса «Холипорт» отвечает главным образом за финансовый контроль и распределение капитала между подразделениями.
В таблице 9.3 собраны данные об активах, доходах и прибылях каждого подразделения. «Холипорт» всегда считалась консервативной— кое-кто даже сказал бы косной— компанией. Ее облигации имеют высокий рейтинг и обеспечивают доходность 7%, всего на 1,5% выше сопоставимых правительственных облигаций.Прежний финансовый директор «Холипорт», сэр Ред- жиналд Холипорт-Бентли, в течение 12 лет поддерживавший в компании автократический режим управления, год назад вышел в отставку. По его настоянию, для всех капиталовложений в каждом подразделении была принята единая предельная (минимально приемлемая) норма доходности— 12%. Эта норма никогда не менялась, невзирая ни на какие колебания процентных ставок и инфляции. Однако новый финансовый директор, мисс Флоренс Холипорт- Бентли-Смит (племянница сэра Реджиналда) привнесла свежее дыхание в работу головного офиса. Она распорядилась установить разные нормы затрат на капитал для каждого подразделения. Так что, когда руководитель финансового отдела Генри Родригес вернулся из отпуска, он не удивился, обнаружив среди входящих документов предписание от нового финансового директора. Его просили , сформулировать, каким образом компания должна определять затраты подразделений на капитал, и дать оценку затрат на капитал для каждого из трех подразделений и , для компании в целом.
Новый финансовый директор предостерегала Генри от ; искушения следовать какому-то одному готовому «рецепту» и, напротив, требовала проанализировать и сопоставить несколько альтернативных оценок затрат на капитал. Родриге- ' су припомнился жаркий спор, разгоревшийся между Флоренс и ее дядюшкой. Сэр Реджиналд до последнего стоял на том, что единственно надежной и добротной основой для прогноза рыночной премии за риск может служить средняя прошлых значений за достаточно продолжительный период времени; Флоренс же упорно доказывала, что сметливые современные инвесторы требуют куда более низкую доходность. Родригес, правда, никак не мог взять в толк, чтб «сметливые» и «современные» в силах поделать с рыночной премией за риск. Так или иначе, Генри решил: в его отчете этот вопрос должен занять центральное место.
Родригес начал с выявления трех ближайших конкурентов подразделений «Холипорт». Таковыми оказались «Бур- шет»— строительная компания, «Общий вкус»— производитель кондитерских изделий и «Фармахим» — главный конкурент «Холипорт» в производстве препаратов для ветеринарии. Генри составил краткую сводку нужных данных (см. табл. 9.4) и удовлетворенно налил себе большую чашку крепкого черного кофе.
Вопрос
Помогите Генри Родригесу и составьте за него справку по затратам на капитал для финансового директора «Холипорт». Ваша справка должна содержать: (а) обзор альтернативных методов оценки затрат на капитал; (б) обоснование ваших взглядов на рыночную премию за риск; (в) количественные оценки затрат на капитал для каждого подразделения «Холипорт».
Строительство | Пищевые продукты | Фармацевтика | |
Чистый оборотный капитал | 47 | 373 | 168 |
Основные средства | 792 | 561 | 1083 |
Итого чистые активы | 839 | 934 | 1251 |
Доход | 1814 | 917 | 1271 |
Чистая прибыль | 15 | 149 | 227 |
Таблица 9.3 Сводка финансовых показателей по трем производственным подразделениям корпорации «Холипорт» (числовые данные— в млн ф. ст.) |
Таблица 9.4 Сводка финансовых показателей по сопоставимым компаниям (числовые данные, кроме строк в нижней части табл., — в млн ф. ст.)
|
Вторая часть: веб-сайты
Еще по теме Вопросы и задания повышенной сложности:
- Вопрос 41. Правовое регулирование профессиональной подготовки, переподготовки и повышения
- 16.3.4. Сложность сделки
- УРОВЕНЬ СЛОЖНОСТИ РЕШАЕМЫХ ЗАДАЧ
- Сложность труда и затраты рабочего времени
- Технология оценки сложности труда специалиста
- 2.2. Квалиметрическая модель оценки сложности труда специалистов
- Как быть со сложностями контроля
- сложности функционирования стратегических альянсов
- Сложность вредоносного агента (предмета, средства) Собранные материалы
- Сложности подсчета показателей дохода и продукта. Проблемы оценки благосостояния нации
- Вопросы и задания
- Вопросы и задания