Вопросы и задания повышенной сложности
1. Формулу дисконтированного денежного потока с постоянными темпами роста, которая обычно имеет следующий вид:
иногда записывают таким образом:
_ ROE( 1 - b)BVPS Р°~ r-bROE
ся как и прежде. Стало быть, начиная с года 2 компания будет постоянно зарабатывать 20 млн дол. прибыли и все их выплачивать на дивиденды по 2 млн акций. Какова стоимость компании? Сколько стоит каждая из существующих акций «Икара»?
23. Взгляните еще раз на таблицу 4.1, где проведена оценка акций компании «Электронный птенчик» по формуле дисконтированного денежного потока.
Генеральный директор компании, который только что с удивлением узнал, что стоимость акций равна приведенной стоимости будущих дивидендов, предлагает, чтобы «Птенчик» в период 1 выплатил дивиденды посолиднее — 15 дол. на акцию. Дополнительные деньги, которые для этого понадобятся, придется добывать выпуском новых акций. Пересчитайте таблицу 4.1 при условии, что прибыль и коэффициент дивидендных выплат во все последующие годы не меняются. Вы неизбежно обнаружите, что общая приведенная стоимость дивидендов на существующие акции по-прежнему остается равна 100 дол. Почему?где BVPS— балансовая стоимость собственного капитала в расчете на акцию; b — коэффициент реинвестирования; ROE — отношение прибыли на акцию к В VPS.
Пользуясь этим выражением, покажите, как изменяется отношение цены к балансовой стоимости (коэффициент рыночная/балансовая стоимость) с изменением ROE. Чему равно отношение цены к балансовой стоимости, когда ROE= г?
3. Услуги менеджеров инвестиционных портфелей нередко оплачиваются из средств, находящихся под их управлением. Представьте себе, что вы управляете портфелем обыкновенных акций стоимостью 100 млн дол., обеспечивающим норму дивидендного дохода (DIV\/Pq) 5%. Ожидается, что дивиденды и стоимость портфеля будут расти постоянными темпами. Сумма вашего ежегодного гонорара за управление портфелем определяется в конце каждого года из расчета 0,5% стоимости портфеля. При условии, что вы останетесь менеджером этого портфеля отныне и вовек, какова чистая приведенная стоимость вашего управленческого контракта?
Мини-пример
«Риби-спорт»
Около десяти лет назад, в 1993 г., Джордж Риби основал небольшую фирму в торговле по почтовым заказам, которая занялась продажей высококачественного спортивного инвентаря. Компания «Риби-спорт» быстро добилась стабильного роста и устойчивой прибыльности (см. табл. 4.8). Компания не обременена долгами, и ее собственный капитал оценивается, согласно бухгалтерским счетам, почти в 41 млн дол. (см. табл. 4.9). Компания находится в полной собственности Джорджа Риби.
Сейчас Джордж подумывает об открытом акционировании компании путем продажи 90 тыс. ее существующих акций. Выпуск этих акций не принесет компании никаких дополнительных денежных средств, но позволит Джорджу высвободить часть денег для некоторых инвестиций. К тому же он облегчит дальнейшее привлечение капитала, которое может понадобиться фирме в будущем для финансового роста.
Пока Джордж ведет бизнес главным образом на Восточном побережье США, но к 2005 г. планирует охватить Средний Запад. Это потребует дополнительных инвестиций в новые складские мощности и товарные запасы. Джордж понимает, что на создание новой клиентской базы уйдут длительные усилия, а прибыли тем временем, скорее всего, упадут.
Однако, если риск с новым предприятием себя оправдает, к 2010 г. компания восстановит балансовую рентабельность собственного капитала до нынешнего уровня 12%.Джордж загорелся идеей выяснить подлинную стоимость его акций. Сперва он сделал оценку прибылей и инвестиций до 2010 г. (см. табл. 4.10 и 4.11). В составе чистого оборотного капитала «Риби-спорт» растет доля денежных средств и ликвидных ценных бумаг, которые помогут покрыть затраты, необходимые для распространения бизнеса на Средний Запад. Тем не менее в 2005 г. компании, по всей видимости, понадобятся 4,3 млн дол. дополнительного капитала, для получения которого придется выпускать в продажу новые акции. (Джордж не верит банкам и не готов полагаться на займы в качестве источника финансирования.)
До тех пор пока новое предприятие не выйдет на полную прибыльность, выплату дивидендов придется ограничить ради сохранения средств для бизнеса, но, по прогнозам Джорджа, начиная с 2010 г. и далее компания будет выплачивать на дивиденды около 40% чистой прибыли. Стоимостную оценку своей компании Джордж построил на сле-
Таблица 4.8
Сводка данных из отчетов о прибылях и убытках (в млн дол.)
Примечание: «Риби-спорт» никогда не выплачивала дивиденды и всю свою прибыль реинвестировала в бизнес.
1999 г. | 2000 г. | 2001 г. | 2002 г. | 2003 г. | |
Денежный поток | 5,84 | 6,40 | 7,41 | 8,74 | 9,39 |
Амортизация | 1,45 | 1,60 | 1,75 | 1,97 | 2,22 |
Доналоговая прибыль | 4,38 | 4,80 | 5,66 | 6,77 | 7,17 |
Налог | 1,53 | 1,68 | 1,98 | 2,37 | 2,51 |
Посленалоговая прибыль | 2,85 | 3,12 | 3,68 | 4,40 | 4,66 |
Таблица 4.9 Сводный баланс на конец года, 31 декабря (в млн дол.) Примечание: у «Риби-спорт» выпущено 200 тыс. обыкновенных акций; все они целиком находятся в собственности Джорджа Риби. АКТИВЫ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
|
Таблица 4.10 Прогноз прибылей и дивидендов (в млн дол.)
|
Таблица 4.11 Прогноз капитальных затрат (в млн дол.) 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. Валовые инвестиции
|
дующих исходных предпосылках: после 2010 г. и в бессрочной перспективе балансовая рентабельность собственного капитала составит 12%, затраты компании на капитал равны примерно 10%. Но, сознавая, что торговля спортивным инвентарем по почтовым заказам — это такой бизнес, в котором, скорее всего, следует ожидать усиления конкуренции, он одновременно сделал расчеты, исходя и из более осторожных прогнозов. Кроме того, Джордж проследил, как рынок оценивает сопоставимую с его фирмой компвнию «Молли-спорт», работающую, как и он сам, на Восточном побережье. Текущая рыночная ценв акций «Молли-спорт» на 50% превышает их балансовую стоимость; коэффициент цена/прибыль, с которым они продаются (отражающий ожидания инвесторов), равен 12; норма дивидендного дохода зтих акций составляет 3%.
Джордж понимает, что второй выпуск акций, предстоящий в 2005 г., «разводнит» его собственность. Он решил подсчитать, по какой цене эти акции можно выпустить и сколько конкретно акций потребуется продать. Исходя из этого, он определил величину дивидендов в расчете на акцию и проверил достоверность своей предыдущей оценки, вычислив приведенную стоимость будущего потока дивидендов на акцию.
Вопросы
1. На основании данных из таблиц 4.10 и 4.11 составьте прогноз свободного денежного потока «Риби-спорт» на 2004—2010 гг. Какова приведенная стоимость этого денежного потока в 2003 г., включая продленную стоимость на 2010 г., дисконтированную к 2003 г.?
2. Исходя из информации о «Молли-спорт», проверьте свой прогноз продленной стоимости. Какой прогнозный период (горизонт оценки) вы посоветовали бы для «Риби-спорт»?
3. Какова приведенная стоимость акции компании?
4. В 2005 г. компании придется привлекать дополнительно 4,3 млн дол. Влияет ли этот предстоящий выпуск акций на стоимость акции «Риби-спорт» в 2003 г.? Поясните свой ответ.
В первых четырех главах мы познакомились — временами в неявном виде — с основными принципами принятия инвестиционных решений. В этой главе мы прежде всего постараемся обобщить полученные знания. Затем вкратце остановимся на трех других критериях, которыми иногда руководствуются компании в принятии инвестиционных решений. Это период окупаемости проекта, балансовая рентабельность и внутренняя норма доходности. Первые два из перечисленных показателей не имеют практически никакого отношения к тому, увеличивает ли проект благосостояние акционеров. Третий же — а именно внутренняя норма доходности — при умелом применении всегда позволяет обнаружить такой проект, который наращивает богатство акционеров. Однако, как мы увидим, этот критерий таит в себе несколько хитрых ловушек для невнимательного или неопытного исследователя.
Еще по теме Вопросы и задания повышенной сложности:
- Вопрос 41. Правовое регулирование профессиональной подготовки, переподготовки и повышения
- 16.3.4. Сложность сделки
- УРОВЕНЬ СЛОЖНОСТИ РЕШАЕМЫХ ЗАДАЧ
- Сложность труда и затраты рабочего времени
- Технология оценки сложности труда специалиста
- 2.2. Квалиметрическая модель оценки сложности труда специалистов
- Как быть со сложностями контроля
- сложности функционирования стратегических альянсов
- Сложность вредоносного агента (предмета, средства) Собранные материалы
- Сложности подсчета показателей дохода и продукта. Проблемы оценки благосостояния нации
- Вопросы и задания
- Вопросы и задания
- Вопросы и задания
- Вопросы и задания