<<
>>

Вопросы и задания для практических занятий

Верны или ошибочны следующие утверждения? При необходимости обоснуйте или прокомментируйте свой ответ.

а) Инвесторы требуют более высокой ожидаемой доходности от акций с изменчивой доходностью.

б) Согласно МОДА, ценные бумаги с нулевой бе­той имеют нулевую ожидаемую доходность.

в) Инвестор, вложивший 10 тыс. дол. в казначей­ские векселя и 20 тыс. дол. в рыночный портфель, обеспечит себе бету, равную 2,0.

г) Инвесторы требуют более высокой ожидаемой доходности от акций, чья доходность подверже­на сильному влиянию макроэкономических из­менений.

д) Инвесторы требуют более высокой ожидаемой доходности от акций, чья доходность очень чув­ствительна к колебаниям фондового рынка.

1. Еще раз вернитесь к расчетам, проведенным для ком­паний Coca-Cola и Reebok в разделе 8.1. Пересчитайте

«Бета канула в Лету» (проще говоря, отошла в не­бытие). Почему?

9. Напишите формулу арбитражного ценообразования для расчета ожидаемой доходности рйсковых акций.

10. Рассмотрите трехфакторную модель арбитражного ценообразования с такими параметрами:

Фактор Премия за риск (в %)

Изменения ВНП 5

Изменения цен на энергоресурсы -1

Изменения долгосрочных процентных ставок +2

Найдите значения ожидаемой доходности для следующих акций.

Безрисковая процентная став­ка - 7%.

а) Акции, чья доходность совершенно не коррели­рует ни с одним из трех факторов.

б) Акции со средней чувствительностью к каждому фактору (т. е. для каждого фактора 6=1).

в) Акции отстающей энергетической фирмы, обла­дающие высокой чувствительностью к энергети­ческому фактору ф = 2) и нулевой чувствитель­ностью к двум другим факторам.

г) Акции компании алюминиевой промышленно­сти, обладающие средней чувствительностью к изменениям процентных ставок и ВНП, но от­рицательной чувствительностью к энергетиче­скому фактору (Ь = —1,5).

(Производство алюми­ния — энергоемкая отрасль, страдающая от рос­та цен на энергоресурсы.)

11. Фама и Френч предложили собственную трехфак­торную модель для оценки ожидаемой доходности. Какие три фактора включены в эту модель?

ожидаемую доходность и среднее квадратическое от­клонение портфеля при разных значениях х1кх2к при условии, что коэффициент корреляции Р|2 = 0. Изо­бразите графически множество возможных комбина­ций ожидаемой доходности и среднего квааратическо- го отклонения, как это сделано на рисунке 8.4. Повто­рите те же действия при р|2 = +1 и при р12 = —1.

3. Марк Пострелец намерен инвестировать средства в акции двух компаний — X и У. Он ожидает от X до­ходность 12%, а от У— 8%. Среднее квадратическое отклонение доходности X— 8%, а Г— 5%. Коэффи­циент корреляции доходностей равен 0,2. а) Вычислите ожидаемую доходность и среднее квад­ратическое отклонение следующих портфелей:

Портфель Доля X Доля У

1 50 50

2 25 75

3 75 25

б) Изобразите графически набор портфелей, со­ставленных из акций X и Y.

в) Предположим, что м-р Пострелец может также взять заем или ссудить деньги по ставке 5%. По­кажите на вашем рисунке, как это изменит его инвестиционные возможности. При условии, что он может занять или одолжить деньги, какими должны быть доли X и Y в портфеле обыкновен­ных акций?

4. Мадам Гранде вложила 60% своих денег в акции А, а остальные — в акции Б. Она оценивает для себя перспективы следующим образом:

А Б

Ожидаемая доходность (в %) 15 20

Среднее квадратическое

отклонение (в %) 20 22

Корреляция доходностей 0,5

а) Каковы ожидаемая доходность и среднее квад­ратическое отклонение ее портфеля?

б) Как изменился бы ваш ответ при коэффициенте корреляции 0 или —0,5?

в) Портфель мадам Гранде лучше или хуже порт­феля, полностью состоящего из акций А, или об этом невозможно судить?

5. Загрузите с веб-сайта Standard & Poor's Market

лицы «Monthly Adjusted Prices» no General Motors (GM) и Harley Davidson (HDI).

Воспользуйтесь функцией SLOPE в Excel, чтобы рассчитать бету для каждой компании (подробнее об этой процедуре см. вопр. 7.13 из раздела «Вопросы и задания для прак­тических занятий» гл. 7).

а) Допустим, индекс S&P500 неожиданно упал на 5%. Насколько, по вашему предположению, должны упасть акции GM и HDI?

б) Акции какой компании несут в себе больше рис­ка для хорошо диверсифицированного инвесто­ра? Насколько больше?

в) Пусть ставка казначейских векселей — 4% и ожи­даемая доходность индекса S&P 500 — 11%. С по­мощью МОДА дайте прогнозную оценку ожида­емой доходности акций для каждой компании.

6. Загрузите с веб-сайта Standard & Poor's Market In­sight данные таб­лицы «Monthly Adjusted Prices» no Boeing и Pfizer.

а) Вычислите для каждой компании годовое сред­нее квадратическое отклонение акций на осно­вании месячной доходности за последние три года. Воспользуйтесь функцией STDEV в Excel. Для того чтобы получить годовые показатели, умножьте полученные значения на корень квад­ратный из 12.

б) Пользуясь функцией CORREL в Excel, рассчи­тайте коэффициент корреляции месячных доход­ностей.

в) С помощью МОДА оцените ожидаемую доход­ность. (Вычислите беты или возьмите самые све­жие оценки беты из «Monthly Valuation Data» с веб-сайта Standard & Poor's Market Insight. Также возьмите текущую ставку казначейских векселей и осмысленную оценку премии за риск.)

г) Постройте график, как на рисунке 8.5. Какая комбинация акций Boeing и Pfizer обеспечивает самый низкий риск портфеля? Какова ожидае­мая доходность этого портфеля с минимальным риском?

7. Ставка казначейских векселей равна 4%, а ожидае­мая доходность рыночного портфеля — 12%. Исполь­зуя модель оценки долгосрочных активов, выпол­ните следующие задания.

а) Постройте график по образцу рисунка 8.7, пока­зывающий, как ожидаемая доходность изменя­ется в зависимости от беты.

б) Определите рыночную премию за риск.

в) Определите требуемую доходность инвестиций, бета которых равна 1,5.

г) Если инвестиции с бетой 0,8 дают ожидаемую доходность 9,8%, имеют ли они положительную чистую приведенную стоимость?

д) Если от акций X рынок ожидает доходность 11,2%, какова их бета?

8. Большинство компаний из таблицы 8.2 представле­но на веб-сайте Standard & Poor's Market Insight

беты с помощью функции SLOPE в Excel на" осно­вании месячных значений доходности из таблицы «Monthly Adjusted Prices». Возьмите по каждой ком­пании столько месячных значений, сколько найде­те (максимально 60). Пересчитайте ожидаемые до­ходности по формуле МОДА с использованием те­кущей безрисковой процентной ставки и рыночной премии за риск 8%. Насколько отличаются получен­ные вами значения ожидаемой доходности от дан­ных таблицы 8.2?

9. Зайдите на веб-сайт Standard & Poor's Market Insight и отыщите там акции дохода с низким риском (вам могут подойти, например, акции Exxon Mobil или Kellogg). Вычислите бету компании, дабы убедить­ся, что ее значение гораздо ниже 1,0. Возьмите для расчета месячные значения доходности за последние три года. За тот же период определите годовое сред­нее квадратическое отклонение акций, среднее квадратическое отклонение индекса S&P500 и ко­эффициент корреляции доходностей для акций и индекса (подходящая функция в Excel указана в пре­дыдущем вопросе). С помощью МОДА дайте про­гнозную оценку ожидаемой доходности акций при условии, что рыночная доходность равна 12%, а без­рисковая процентная ставка — 5%.

а) Постройте график, как на рисунке 8.5, показы­вающий комбинации риска и доходности для портфеля, состоящего из инвестиций частично в ваши акции с низким риском, а частично в

рыночный индекс. Отобразите все возможные ва­рианты, меняя долю акций от нуля до 100%.

б) Допустим, у вас есть возможность брать и пре­доставлять займы по ставке 5%. Станете ли вы при этом вкладывать деньги в какую-либо ком­бинацию акций с низким риском и рыночного индекса? Или просто вложитесь в индекс? Пояс­ните свой ответ.

в) Предположим, вы прогнозируете доходность ак­ций на 5 процентных пунктов выше значения, полученного по формуле МОДА, которым вы пользовались при ответе на вопрос (а). Пересмот­рите свои ответы на вопросы (а) и (б), исходя из этой более высокой прогнозной доходности.

г) Теперь найдите на сайте акции с высокой бетой (высоким риском) и ответьте на вопросы (а)— (в) применительно к ним.

10. Персиваль Чистюлис вложил 10 млн дол. в долго­срочные корпоративные облигации. Ожидаемая до­ходность его облигационного портфеля — 9%, а го­довое среднее квадратическое отклонение — 10%.

Аманда Учетер, финансовый консультант Персиваля, советует ему подумать об инвестициях в индексный фонд, тесно привязанный к индексу 8&Р 500. Ожи­даемая доходность индекса — 14%, а среднее квад­ратическое отклонение — 16%.

а) Допустим, Персиваль Чистюлис разместил все свои деньги частично в индексном фонде и час­тично в казначейских векселях. Удалось ли ему таким образом увеличить ожидаемую доходность своего инвестиционного портфеля, не меняя его риска? Доходность казначейских векселей — 6%.

б) Смог бы Персиваль добиться большего, инвес­тировав равные суммы в портфель корпоратив­ных облигаций и в индексный фонд? Корреля­ция между облигационным портфелем и индекс­ным фондом составляет +0,1.

11. «Возможно, в теориях оценки долгосрочных акти­вов и арбитражного ценообразования есть доля прав­ды, но за последний год некоторые акции демонст­рировали гораздо более высокую отдачу, чем пред­сказывали эти модели, а многие другие — значительно более низкую». Справедлива ли такая критика?

12. Верны ли следующие утверждения?

а) Акции малых фирм демонстрируют лучшие по­казатели, нежели предполагает МОДА.

б) Акции с высоким отношением балансовой сто­имости к рыночной цене демонстрируют лучшие показатели, нежели предполагает МОДА.

в) В среднем доходность акций прямо пропорцио­нальна значению беты.

13. Вот несколько истинных или ложных заключений о теории арбитражного ценообразования (какие из них верны, а какие ошибочны — разберитесь сами).

а) Факторы, включенные в МАЦ, не отражают ди­версифицируемый риск.

б) Рыночная доходность не может входить в число факторов МАЦ.

в) С каждым фактором, включенным в МАЦ, долж­на быть сопряжена положительная премия за риск; в ином случае модель недостоверна.

г) Не существует теории, определяющей конкрет­ные факторы для МАЦ.

д) МАЦ, быть может, и достоверна, но не особен­но полезна — в частности, когда включенные в нее факторы непредсказуемо изменяются.

14. Рассмотрите следующую упрощенную версию МАЦ (ср. с табл. 8.3 и 8.4):

Фактор Ожидаемея премия

зе риск (в %) Рынок 6,4

Процентная ставка -0,6

Разброс доходностей 5,1

Подсчитайте ожидаемую доходность перечисленных ниже акций. Пусть /у = 5%.

Подверженность факторному риску
Акции Рынок Процентная Разброс
ставка доходностей
№i> 2> №з)
Р 1,0 -2,0 -0,2
Рг 1,2 0 0,3
Р3 0,3 0,5 1,0

15. Вернитесь к предыдущему вопросу. Проанализируй­те инвестиционный портфель, в котором акции Р, Р2 и Р3 представлены равными долями.

а) Какова чувствительность этого портфеля к фак­торному риску?

б) Какова ожидаемая доходность портфеля?

16. В помещенной ниже таблице показана чувствитель­ность акций четырех фирм к трем факторам из мо­дели Фамы—Френча за пять лет вплоть до 2001 г. Подсчитайте ожидаемую доходность этих акций при условии, что процентная ставка равна 3,5%; ожида­емая премия за рыночный риск — 8,8%; ожидаемая премия за риск, связанный с фактором размера, — 3,1%; ожидаемая премия за риск, связанный с фак­тором «балансовая/рыночная стоимость», — 4,4%. (Это фактические значения реализованной премии за риск в период 1928—2000 гг.)

Чувствительность к факторам

Фактор Coca-Cola Exxon Mobil Pfizer Reebok

Рынок 0,82 0,50 0,66 1,17

Размер[99] -0,29 0,04 -0,56 0,73 Балансовая/ рыночная

стоимость[100] 0,24 0,27 -0,07 1,14

1. В сноске 4 мы отмечали, что портфель с минималь­ным риском состоит на 21,4% из акций Reebok и на 78,6% из акций Coca-Cola. Докажите это. (Подсказка: вам необходимо проделать несложные вычисления.)

2. Взгляните еще раз на набор эффективных портфе­лей, который мы обсчитывали в разделе 8.1.

а) Если процентная ставка равна 10%, какой из че­тырех эффективных портфелей вам стоит держать?

б) Какова бета каждой из его составляющих отно­сительно всего портфеля? Подсказка: помните, что в эффективном портфеле ожидаемая премия за риск каждой из его составляющих должна быть пропорциональна бете акции относительно это­го портфеля.

в) Как изменились бы ваши ответы на вопросы (а) и (б), если бы процентная ставка составляла 5%?

3. «Допустим, вы в состоянии прогнозировать поведе­ние факторов, включенных в МАЦ, таких как объем промышленного производства, уровень процентных ставок и т. д. Тогда вы можете определить чувстви­тельность акций к этим факторам, отобрать подхо­дящие акции и заработать кучу денег». Удачный ли это аргумент в пользу МАЦ? Объясните, почему да или почему нет.

ЬЛ

1,75 -1,00 2,00

Ь2

0,25 2,00 1,00

4. Этот вопрос иллюстрирует теорию арбитражного ценообразования. Представьте, что существует толь­ко два всеобщих макроэкономических фактора. Ин­вестициям X, Y и Z присуща следующая чувствитель­ность к этим факторам:

Инвестиции

Вопросы и задания повышенной сложности

X У Z

Пусть ожидаемая премия за риск фактора 1 равна 4%, а

фактора 2 — 8%. Казначейские векселя, естествен­но, дают нулевую премию за риск.

а) Какова, согласно МАЦ, премия за риск для каж­дой из этих акций?

б) Предположим, вы купили на 200 дол. акций X и на 50 дол. акций У, а также продали на 150 дол. акций Z. Какова чувствительность вашего порт­феля к каждому из двух факторов? Какова ожи­даемая премия за риск?

в) Допустим, вы купили на 80 дол. акций X, на 60 дол. акций У и продали на 40 дол. акций Z. Ка­кова чувствительность вашего портфеля к каж­дому из двух факторов? Какова ожидаемая пре­мия за риск?

г) Наконец, предположим, что вы купили на 160дол. акций X, на 20 дол. акций У и продали на 80 дол. акций Z. Какова теперь чувствитель­ность вашего портфеля к каждому из факторов? И какова ожидаемая премия за риск?

д) Предложите два возможных способа скомбини­ровать инвестиции так, чтобы обеспечить чув­ствительность 0,5 только к фактору 1. Теперь срав­ните ожидаемые премии за риск по каждой ин­вестиции.

е) Допустим, что МАЦ не верна и что акции X обес­печивают премию за риск 8%, У— 14%, Z— 16%. Придумайте комбинацию инвестиций, которая имела бы нулевую чувствительность к каждому фактору и приносила бы положительную премию за риск.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме Вопросы и задания для практических занятий:

  1. И. В. Захарова, Т. В. Евстигнеева. Маркетинг в вопросах и решениях : учебное пособие для практических занятий. - М. : КНОРУС,. - 374 с., 2011
  2. Вопросы для самоконтроля. Практическое задание
  3. Вопросы и задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  4. Вопросы и задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  5. Вопросы и задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  6. Вопросы для самоконтроля. Контрольный тест. Практическое задание
  7. Вопросы для самоконтроля. Контрольный тест. Практическое задание
  8. Вопросы для самоконтроля. Контрольный тест. Практическое задание
  9. Вопросы для самоконтроля. Контрольный тест. Практическое задание
  10. Вопросы для самоконтроля. Контрольный тест. Практическое задание
  11. Практические занятия Практическое занятие "Организационные структуры управления предприятиями"
  12. 9.Задачи для практических аудиторных занятий студен­тов.
  13. Задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  14. Задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  15. Задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  16. Задания для самостоятельной работы и семинарских занятий
  17. Вопросы для самостоятельной работы и семинарских занятий
  18. Вопросы для самостоятельной работы и семинарских занятий
  19. Вопросы для самостоятельной работы и семинарских занятий
  20. Вопросы для самостоятельной работы и семинарских занятий