<<
>>

Споры вокруг дивидендов

В этой главе мы объясним, как компании устанавли­вают для себя порядок выплаты дивидендов, и обсу­дим спорный вопрос о том, влияет ли дивидендная политика на стоимость фирмы.

Подступаясь к осмыслению дивидендной поли­тики, первым делом нужно уразуметь, что люди за­частую вкладывают в это понятие разный смысл.

По­этому сначала мы должны изложить собственное тол­кование.

Компания Philip Morris производит пищевые продукты, напитки и табачные изделия, включая такие известные товары, как сигареты «Marlboro», кофе «Maxwell House» и пиво «Miller». В 2000 г. компания заработала 11 млрд дол. Из этой суммы 4,5 млрд дол. пошло на выплату дивидендов, а 3,6 млрд дол. — на выкуп своих акций у держателей. Оставшиеся 2,9 млрд дол. были реинве­стированы в бизнес. Эти деньги составили лишь малую толику того, что ре­ально требовалось для модернизации действующего производства и нара­щивания пищевых мощностей. Для покрытия финансового дефицита компа­ния заняла 10,9 млрд дол. и выпустила новые акции на 100 млн дол.

Размышляя о способах финансирования необходимых капиталовложений, менеджеры Philip Morris должны были решить два основных вопроса. Во-пер­вых, вопрос о дивидендах. Скажем, компания могла бы заплатить более вы­сокий дивиденд. Деньги на это можно было бы раздобыть двояким образом: либо выкупив у держателей меньше акций, либо продав больше новых акций. Эту дилемму мы обсудим в главе 16.

Второй вопрос заключается в том, откуда взять дополнительные деньги — из займов или из собственного капитала. Комбинация заемных и собствен­ных средств компании называется структурой капитала. Главы 17—19 посвя­щены проблеме выбора структуры капитала и влиянию такого выбора на ве­личину затрат на капитал.

Ни один из этих двух вопросов простого ответа не имеет. Взять, к приме­ру, увеличение долга.

Что это— благо или зло? Может оказаться и тем и другим, в зависимости от обстоятельств. В пятой части излагаются концеп­ции и факты, которые нужно знать, чтобы суметь на практике оценить каче­ство дивидендной политики или выбора структуры капитала.

Решения фирмы по поводу дивидендов часто пе­реплетаются с другими решениями в области финан­сирования и инвестиций. Некоторые фирмы выпла­чивают низкие дивиденды, поскольку менеджеры, оптимистично воспринимая будущее своей компа­нии, намерены использовать нераспределенную при­быль для расширения. В этом случае дивидендная по­литика является побочным продуктом решений фир­мы по бюджетному (капитальному) планированию. Предположим, однако, что надежды на благоприят­ную инвестиционную возможность не оправдались, объявлено о повышении дивидендов и в итоге цена акций упала. Как разобраться, насколько этот исход обязан повышению дивидендов, а насколько — разо­чарованию инвесторов утратой перспектив роста?

Иная фирма может финансировать капитальные вложения главным образом за счет долга. Это высво­бождает денежные средства для выплаты дивидендов. Тогда дивидендная политика фирмы является побоч­ным продуктом решений в области заимствования.

Мы должны вычленить дивидендную политику из других проблем финансового менеджмента, поста­вив конкретный вопрос: «Какое влияние на сто­имость оказывают изменения в выплате денежных дивидендов при данных решениях фирмы относитель­но капитальных вложений и займов!». Конечно, день­ги на повышение дивидендов нужно откуда-то взять. Если объем инвестиций и займы фирмы мы прини­маем за постоянную величину, то остается един­ственный возможный источник — выпуск акций. Та­ким образом, мы определяем дивидендную политику как компромисс между реинвестированием прибы­ли, с одной стороны, и выплатой дивидендов за счет выпуска новых акций — с другой.

На первый взгляд, такой компромисс может по­казаться надуманным, поскольку едва ли найдется фирма, которая всякий раз подгоняла бы эмиссию акций под выплату дивидендов.

Но есть множество фирм, которые регулярно выплачивают дивиденды и при этом время от времени осуществляют выпуск акций. Они могут и не выпускать акции, но тогда придется платить более низкие дивиденды. Собствен­но, многие другие фирмы так и поступают: ограни­чивают размер дивидендов, уходя от необходимости эмитировать акции. Но и они эпизодически прибега­ют к выпуску акций, чтобы увеличить дивиденды. Так или иначе перед любой корпорацией стоит немину­емый выбор дивидендной политики.

Компании могут вернуть деньги своим акционе­рам либо в форме дивидендов, либо путем выкупа у них акций. В связи с этим мы начнем главу материа­лом, описывающим организационные основы таких действий. Затем мы посмотрим, каким образом ме­неджеры принимают решения по поводу дивидендов и какую информацию о перспективах компании не­сут инвесторам дивидендные выплаты и объявления о выкупе акций. Вооружившись этими знаниями, мы сможем обратиться к ключевому вопросу: «Как ди­видендная политика фирмы влияет на ее стоимость?». Тогда-то вы и поймете, почему мы назвали главу «Споры вокруг дивидендов».

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме Споры вокруг дивидендов:

  1. Философские споры
  2. «Вращение вокруг собственной оси»
  3. Споры по поводу момента вычета НДС
  4. 7.6.5. Споры по поводу момента вычета НДС
  5. § 1.6. Дискуссия вокруг таргетирования инфляции
  6. Мешалкин В.К.. Налоговые споры. НДС и налог на прибыль. М.: АйСи Групп, — 210 с., 2008
  7. Вопрос 62. Коллективные трудовые споры: понятие, порядок рассмотрения в примирительной комиссии
  8. ИДЕЙНАЯ БОРЬБА ВОКРУГ ИСТОРИЧЕСКОГО МАТЕРИАЛИЗМАИ ЕЕ ОТРАЖЕНИЕ В БУРЖУАЗНОЙ СОЦИОЛОГИЧЕСКОЙ ЛИТЕРАТУРЕ
  9. 1. Объединение русских земель вокруг Москвы и образование единого Российского государства в Х1У-ХУ вв.
  10. Глава IV БОРЬБА ПРОТИВ ОРДЫНСКОГО ИГА. ОБЪЕДИНЕНИЕ РУССКИХ ЗЕМЕЛЬ ВОКРУГ МОСКВЫ
  11. Вопрос 59. Индивидуальные трудовые споры: понятие, порядок рассмотрения в Комиссии по трудовым спорам
  12. 3.2.6. Образование Российского централизованного государства (XIV- нач. XVI вв.). Объединение русских земель вокруг Москвы
  13. 3.2.6. Образование Российского централизованного государства (XIV- нач. XVI вв=)-Объединение русских земель вокруг Москвы
  14. Колебания равновесного уровня выпуска вокруг экономического потенциала. Мультипликатор автономных расходов. Рецессионный и инфляционный разрывы
  15. Вопрос 63. Коллективные трудовые споры (порядок рассмотрения посредником; в трудовом арбитраже)
  16. Налоги с дивидендов
  17. Дивиденд
  18. Выплата дополнительных дивидендов.
  19. Поэтому давайте перестанем заострять свое внимание на негативных проявлениях в супружеской жизни вокруг, а будем искать вдохновение в положительных примерах.