<<
>>

5.3. Определение средневзвешенной стоимости капитала

Американские экономисты неоклассического направления определяют капитал как ре­сурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. При этом физически капитал рассматривается как машины, здания, соо­ружения, передаточные устройства, запасы сырья и человеческий капитал.

Капитал — один из четырех основных факторов производства, представленный всеми средствами производства, которые созданы людьми для того, чтобы с их помощью произ­водить другие товары и услуги. Дж. Робинсон и Р. Дорнбуш рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар делового мира.

Термин «структура капитала» означает совокупность составных частей (видов) капита­ла, в частности набор ценных бумаг, представленных обыкновенными и привилегирован­ными акциями, а также облигациями с долгим сроком погашения.

Таким образом, исходя из изложенных выше определений стоимость совокупных акти­вов компании равна стоимости суммарного вложенного капитала:

= Ч) = Уде + + Усс +

где Уд — стоимость активов;

Ус — стоимость капитала компании;

Уде — стоимость собственного (акционерного) капитала;

Уос — стоимость заемного капитала;

Усс — стоимость капитала в смешанных формах (конвертируемые облигации);

Vо — стоимость прочих форм капитала.

Одной из основных задач корпоративных финансов является корректное определение состава капитала компании и оценка стоимости его составных частей.

В научной литературе изложены различные взгляды на роль структуры капитала в про­цессе формирования стоимости компании. В частности, согласно теории американских ученых, нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера, в идеальной экономике структура капитала не влияет на стоимость компании, которая зависит лишь от таких фак­торов, как рентабельность деятельности и риски, связанные с ней.

Таким образом, при соблюдении сделанных выше допущений, согласно теории Модиль­яни — Миллера, должно выполняться следующее равенство:

.. ,. _ _ ВВ1Т \^ = Ч=0 + Е=-—,

где \/и? — стоимость финансово независимой (не имеющей заемного капитала)

и финансово зависимой (использующей займы) компании соответственно; О — величина заемного капитала; Е — величина собственного капитала;

ЕВ1Т — прибыль компании от основной деятельности до вычета налогов и процентов; г — норма доходности инвестора с учетом риска (ставка капитализации дохода).

Более подробно об этом вы узнаете в главе 11.

Позднее теория Модильяни — Миллера стала учитывать влияние налогового щита — вследствие учета процентных платежей в составе расходов при определении налогооблага­емой базы для налога на прибыль рост доли заемного капитала начал подразумевать рост рыночной стоимости бизнеса. Основными предпосылками теории ММ является наличие идеальной экономической среды:

1) совершенство РЫНКОВ;

2) отсутствие налогов и других издержек, связанных с ведением бизнеса (транзакцион- ных, агентских, информационных, издержек банкротства);

3) равные условия для всех участников хозяйственной деятельности;

4) рациональное поведение и равная осведомленность всех участников хозяйственной деятельности.

Стоимость привлечения совокупного капитала представляет собой сумму ставок доход­ности всех задействованных источников капитала, взвешенных в соответствии с долями их рыночных стоимостей в структуре капитала. Рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital):

RWACC= Re[36]^* Ffexcbx(l-T),

где Rwacc — ставка дисконтирования, отражающая средневзвешенную стоимость капитала; Re — стоимость привлечения собственного капитала; dE — доля собственного капитала в составе совокупного капитала; Rd — стоимость привлечения заемного капитала; dD — доля заемного капитала в составе совокупного капитала; Т — эффективная ставка налогообложения.

Доля собственного и заемного капиталов учитывается в формуле в зависимости от ры­ночной стоимости данных видов капитала, т.е.

где \/Е, Уо — рыночная стоимость собственного и заемного капитала соответственно.

На основании полученной величины производится расчет ставок дисконтирования и капитализации, применяемых в дальнейшем для расчета рыночной стоимости бизнеса.

<< | >>
Источник: Под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. Корпоративные финансы : учебник . коллектив авторов ;. — М. : КНОРУС,— 480 с. — (Бакалавриат).. 2016 {original}

Еще по теме 5.3. Определение средневзвешенной стоимости капитала:

  1. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала
  2. 14.3. Определение весов для расчета средневзвешенной стоимости капитала
  3. Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала)
  4. 105. Средневзвешенная стоимость капитала
  5. § 13.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  6. 3.1.5. Средневзвешенная стоимость капитала
  7. СрЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПуТИ ЕЕ УМЕНЬШЕНИЯ
  8. 59 СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  9. 3.4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА
  10. 6.3. ПОДХОДЫ И МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  11. 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА