<<
>>

9.7. Мониторинг фондового портфеля

Система мониторинга (оперативного управления) инвестиционного портфеля характеризует разработанный корпорацией механизм наблюде­ния за доходностью, ликвидностью и безопасностью входящих в него цен­ных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Ключевые задачи мониторинга следующие:

1) систематическое наблюдение за динамикой рыночной стоимости эмиссионных ценных бумаг и отклонением этой стоимости от сред­нерыночного курса;

2) изучение причин, вызвавших эти отклонения;

3) разработка мер по соответствующей корректировке состава и струк­туры портфеля и вывод из него неэффективных финансовых инст­рументов;

4) формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инве­стиционной стратегии владельца.

Для решения этих задач используют различные методы анализа со­стояния фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг раз­личных эмитентов. Наиболее предпочтительными считают два направле­ния анализа: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ используют при длительной работе с круп­ными акционерными компаниями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные вложения капитала.

Технический анализ более оперативен и основан на информации о динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фун­даментальный анализ. Его используют для выявления неправильно оце­ненных финансовых инструментов (акций), когда оценка финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов корпорации-эмитента суще­ственно отличается от общепринятого мнения.

В рамках фундаментального анализа существуют два подхода к выяв­лению неверно оцененных финансовых инструментов. При первом под­ходе делают попытку определить внутреннюю, или реальную, стоимость ценной бумаги (акции).

После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если рыночный курс значи­тельно выше внутренней стоимости, то считают, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то цен­ная бумага недооценена. Часто аналитик оценивает ожидаемую доход­ность ценной бумаги в определенном периоде. Данную оценку сопостав­ляют с доходностью аналогичных ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке.

Второй подход состоит в том, что оценивают только одну или две фи­нансовые переменные и сравнивают результаты этих оценок с действую­щей общей оценкой. Например, можно оценить такие параметры, как до­ход или чистая прибыль, приходящиеся на одну акцию в предстоящем периоде (квартале, году). Если показатели аналитика выше оценок дру­гих специалистов, то акции можно считать привлекательными для инве­стирования.

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследова­тельского отчета.

Фундаментальный анализ включает задачи трех уровней:

1) изучение общей экономической ситуации в стране;

2) анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;

3) изучение финансового состояния отдельных компаний-эмитентов.

Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику валового внутреннего продукта (ВВП), объ­ема промышленного производства, денежной массы, личных доходов на­селения, индекса потребительских цен, темпа инфляции, финансового со­стояния государства (бюджетного профицита или дефицита, объема внутреннего и внешнего долга и др.). Статистическое отслеживание фи­нансовых вложений осуществляют только по крупным и средним пред­приятиям (табл. 9.3).

Таблица 9.3. Динамика финансовых вложений по крупным и средним предприятиям Российской Федерации; млрд руб.
Наименование отрасли Годы
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
По народному хозяйству - всего 70,9 121,6 298,7 183,9 775,2 1245,0 2429,8 2091,3 3390,5 4867,6
В том числе: краткосрочные 20,2 30,7 61,7 116,9 476,5 961,4 1959,5 1665,6 2412,3 4014,1
долгосрочные 50,7 90,9 237,0 67,0 298,7 283,6 470,3 425,7 978,2 853,5
Из него:

промышленность - всего

44,8 69,3 122,2 115,2 288,8 750,7 1587,6 1223,9 2113,6 3186,1
В том числе: краткосрочные 9,8 14,2 25,6 67,1 220,7 608,4 1398,0 1012,0 1565,0 2765,1
долгосрочные 35,0 55,1 96,6 48,1 68,1 142,3 189,6 211,9 548,6 421,0

Источник: Российский статистический ежегодник за соответствующие годы.

Из приведенных в этой таблице показателей можно сделать следую­щие выводы:

1) в период массовой приватизации государственных предприятий (1993-1997 гг.), которая сопровождалась их акционированием, на­блюдался рост финансовых вложений;

2) в результате финансового кризиса в августе-сентябре 1998 года произошло значительное обесценение финансовых вложений пред­приятий (акционерных обществ), а также государственных облига­ций;

3) в 1999-2005 гг.

наблюдалось не только восстановление, но и суще­ственное увеличение объема финансовых вложений, прежде всего в сырьевом секторе промышленности.

Однако заметным обновлением основного капитала данный процесс не сопровождается. Поэтому финансовый сектор экономики России по-прежнему функционирует в отрыве от реального сектора и не обеспе­чивает потребности воспроизводства основного капитала в народном хо­зяйстве.

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в разре­зе отраслей хозяйства и видов рынка — акций, корпоративных облигаций, государственных ценных бумаг. Для каждого конкретного момента уста­навливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инве­сторам наиболее выгодное вложение капитала. При фундаментальном анализе отрасли подразделяют на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

К устойчивым относят отрасли, выпускающие жизненно важную для населения продукцию, а также оказывающие населению необходимые ус­луги (пищевая промышленность, радиовещание и телевидение, связь, коммунальное хозяйство и др.). Ценные бумаги этих отраслей наиболее надежны, однако не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят товары длительного пользования (энергомашиностроение, авиастроение, судостроение, автомобилестрое­ние, станкостроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они на­ходятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают вы­сокую доходность инвестиций в ценные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема производст­ва, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это от­расли горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, нефте­переработки, нефтехимии, металлургии и другие базовые сферы эконо­мической деятельности. Инвестиции в такие отрасли сопряжены с боль­шим риском, но они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем и будущем.

Анализ финансового состояния отдельных акционерных компаний позволяет отобрать те из них, которые в наибольшей степени отвечают интересам вкладчиков.

Оценка инвестиционной привлекательности ак­ционерных обществ-эмитентов включает четыре этапа:

1) изучение текущего финансового состояния и перспектив его изме­нения;

2) анализ показателей деятельности акционерных компаний (ликвид­ности баланса, платежеспособности, оборачиваемости активов и собственного капитала, рентабельности продаж, активов и собст­венного капитала и пр.);

3) анализ состава и структуры капитала (пассива баланса);

4) оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций существует система показателей, отражающих качество финансовых инструментов (табл. 9.4).

Таблица 9.4. Результативные показатели инвестиционной привлекательности акций АО
Показатели Расчетные формулы
1. Чистая прибыль на одну обыкновенную ак­цию Чистая прибыль (за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям), деленная на количест­во обыкновенных акций у акционеров
2. Соотношение рыночной цены и годового до­хода по акции (цена/доход) Рыночная цена акции, деленная на чистую прибыль по одной обыкновенной акции
3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию Величина дивидендного покрытия, деленная на количе­ство обыкновенных акций у акционеров
4. Соотношение рыночной цены и номинальной стоимости акции Рыночная цена акции, деленная на ее номинал
5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибы­ли, приходящейся на одну обыкновенную акцию Дивиденд на одну обыкновенную акцию, деленный на чистую прибыль на одну обыкновенную акцию
6. Соотношение между бухгалтерской и рыноч­ной стоимостью акции Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции, деленная на ее рыночную цену

В ходе анализа проводят сравнение этих показателей с данными дру­гих акционерных компаний, а также с величинами, сложившимися в пред­шествующие периоды. По результатам фундаментального анализа со­ставляют справку, отражающую основные финансовые показатели и коэффициенты по рассмотренным акционерным компаниям. Только по­сле этого делают выводы относительно покупки, продажи или сохранения в портфеле ценных бумаг, эмитированных данными акционерными ком­паниями. При техническом анализе инвестиционной ситуации использу­ют графические методы изучения динамики цен на фондовом рынке за предыдущие периоды. Финансовые аналитики исследуют не только дви­жение цен на акции, но и объем их продажи, количество позиций, не за­крытых на конец торгового дня, иную информацию фондовых бирж.

Если фундаментальные аналитики изучают закономерности, которые будут действовать в будущем, то технических аналитиков интересуют прошедшие события.

В процессе технического анализа решают три главные задачи:

1) исследование динамики рыночных цен;

2) нахождение оптимального момента времени для покупки или про­дажи ценных бумаг;

3) проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.

К основным методам технического анализа относят:

♦ графическое моделирование рынка (линейные графики, гистограм­мы, «японские свечи» и др.);

♦ математическую аппроксимацию (фильтрация; скользящие средние линии и осцилляторы) с использованием компьютерной техники;

♦ использование теории циклического развития фондового рынка для определения факторов, вызывающих колебание цен на финан­совые инструменты.

С помощью графического метода (гистограмм) для каждого биржево­го дня определяют максимальный и минимальный уровни цен, а также цену при закрытии биржи, т. е. показывают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позво­ляет изучить основные тенденции (тренды) цен на акции.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических прие­мов — это способ управления, который может быть активным или пассив­ным. Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления. Организация мониторинга портфеля ценных бумаг акцио­нерной компании (корпорации) представлена в табл. 9.5.

Таблица 9.5
Активный способ управления Пассивный способ управления
1. Отбор ценных бумаг, пригодных для по­купки и низкодоходных для продажи 1. Отбор ценных бумаг в достаточно диверсифицирован­ный фондовый портфель
2. Расчет параметров нового портфеля и риска с учетом ротации ценных бумаг 2. Оптимизация портфеля по составу и структуре входя­щих в него финансовых инструментов
3. Оценка эффективности старого и нового портфеля с учетом расходов по куп­ле-продаже ценных бумаг 3. Расчет минимально необходимой доходности
4. Формирование нового портфеля 4. Падение доходности ниже минимального уровня
5. Формирование нового портфеля

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладаю­щих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля. Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвести­ционным целям владельца портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Для фондового рынка России характерны быстрое изменение котировок эмиссионных ценных бумаг и высокий уровень рис­ка. Поэтому ему соответствует активная модель мониторинга, которая способствует более рациональному управлению портфелем. С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от опе­раций с ценными бумагами. Финансовый директор, осуществляющий ак­тивное управление портфелем, обязан купить эффективные ценные бума­ги и быстро продать низкодоходные. Важно не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Поэтому це­лесообразно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопас­ность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти расходы могут нести только крупные корпора­ции и банки, имеющие большой портфель эмиссионных ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга портфеля финансовые менеджеры часто ис­пользуют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: корпоративных облигаций на акции; привилегированных акций на обыкновенные).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на пред­полагаемые изменения доходности эмиссионных ценных бумаг, чтобы ис­пользовать в интересах инвестора предполагаемые колебания процент­ных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют инвестиционный портфель. Например, если кривая доходности в данный момент на сравнительно низком уровне и будет согласно прогнозу повы­шаться, то это может привести к падению курса наиболее надежных фи­нансовых инструментов (облигаций федеральных и субфедеральных зай­мов). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже, а по­лученные средства реинвестируют в более доходные финансовые активы. Здесь краткосрочные облигации выступают в роли дополнительного ре­зерва денежной наличности (ликвидности) корпорации. Если кривая до­ходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор пере­ключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более весомую норму доходности.

Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предпола­гает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. При этом инвестор должен систематически отслеживать все изменения на данном рынке. При появлении на фондовом рынке более доходных бумаг их поку­пают, а бумаги, ранее включенные в портфель, при падении доходности реализуют. Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками, либо их сегментами используют для получения дополнитель­ной прибыли.

Арбитраж — это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной корпорации-эми- тента на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируе­мых финансовых инструментов.

Другой вариант — поиск недооцененных ценных бумаг (акций). При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля, сколько за счет приобретения бумаг на нижних точках колебаний курсо­вой стоимости и продажи их по более высокой цене.

Следовательно, активный мониторинг — это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Часто­та пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее зафиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности и вы­соких темпов инфляции в России (8-10% в год) пассивный мониторинг мало эффективен. Следует отметить, что основной идеей стратегии пас­сивного портфельного инвестирования является предположение об эф­фективности фондового рынка, на котором практически нет возможно­сти получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увели­чения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления — максимально возможное снижение несистематического риска путем ди­версификации портфеля. Главная цель активного управления портфе­лем — получение прибыли выше среднерыночного уровня, что связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации и приобретение новой полезной информации.

Наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфе­лем следующие:

♦ такое управление рационально только в отношении портфеля, со­стоящего из малорисковых ценных бумаг;

♦ ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель су­ществовал в неизменном виде длительное время. Это дает возмож­ность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления — незначительный объем накладных расходов по срав­нению с активным мониторингом. Структура фондового портфеля не меняется в течение длительного периода либо периодически ко­леблется в зависимости от конъюнктуры рынка.

В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию «купить-продать», которая предполагает, что после формирования порт­феля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может служить образование индексных портфелей. В состав та­ких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации, выплату комисси­онного вознаграждения брокерам и другие издержки.

В России портфель не может быть стабильным, так как велика вероят­ность потери не только его стоимости, но и доходности. Поэтому падение доходности ниже минимального уровня служит сигналом, который за­ставляет инвестора пересматривать свой портфель.

Портфель ценных бумаг крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой — пассивное. Можно также использовать различ­ные комбинации указанных моделей.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применяют тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.

Существуют два варианта управления портфелем:

1) выполнение управленческих функций владельцем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами;

2) передача всех функций по управлению портфелем другому юриди­ческому лицу — доверительному управляющему (банку или финан­совой компании).

Второй способ управления предпочтителен для крупных инвесторов. При этом владелец портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел в составе службы финансового директо­ра), которое будет управлять этим портфелем. Для акционерных компа­ний с небольшим портфелем функции фондового отдела может выпол­нять один квалифицированный специалист.

Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управ­ление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом (включая ценные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелем промышленных, строи­тельных, торговых и других акционерных обществ.

<< | >>
Источник: Бочаров В. В.. Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, — 272 с.. 2008

Еще по теме 9.7. Мониторинг фондового портфеля:

  1. Глава 4. ФОНДОВЫЙ ПОРТФЕЛЬ
  2. Глава 12. Портфели фондовых инструментов
  3. Мониторинг рисков
  4. Кредитный мониторинг
  5. 8.3. Мониторинг и оперативный налоговый контроль
  6. 53. Мониторинг земель
  7. § 7. Кредитный мониторинг
  8. Предмет регионального мониторинга
  9. Мониторинг
  10. 11.1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели формирования инвестиционного портфеля