Контрольные вопросы и задани
1. В первом квартале 2001 г. компания Merck выплатила регулярные квартальные дивиденды 0,34 дол.
на акцию.а) Подберите соответствующее определение каждой дате:
(А1) 27 февраля 2001 г. (Б1) Учетная дата (А2) 6 марта 2001 г. (Б2) Дата выплаты (A3) 7 марта 2001 г. (БЗ) Дата без дивиденда (А4) 9 марта 2001 г. (Б4) Последний день
с дивидендом (А5) 2 апреля 2001 г. (Б5) Дата объявления
б) В один из перечисленных дней цена акции скорее всего упадет почти на величину дивиденда. Какой это день? Почему?
в) Цена акции в конце февраля составляла 80,20 дол. Какова соответствующая норма дивидендного дохода?
г) Если прибыль на акцию за 2001 г. равна 3,20 дол., чему равен коэффициент дивидендных выплат (в %)?
д) Допустим, в 2001 г. компания выплатила дивиденды в форме акций в размере 10%. Каково ожидаемое падение цены акции?
2. За период с 1986 по 2001 г. величина дивидендов компании Textron менялась, и эти изменения можно описать следующей формулой:
DIVX - DIV,_ j = 0,36 х (0,26EPS,- DIVt_ ,).
Каковы, по вашему мнению, были:
а) норматив коэффициента дивидендных выплат;
б) коэффициент, в соответствии с которым корректировались дивиденды для приближения к нормативу?
3. Верны или ошибочны следующие утверждения?
а) Реализованный долгосрочный прирост капитала облагается налогом по предельной ставке подоходного налога.
б) Эффективная ставка налога на прирост капитала может быть меньше налоговой ставки, применяемой к дивидендам.
4. Ниже приведено несколько «типических фактов» из области дивидендной политики корпораций. Какие из этих «фактов» подлинные, а какие нет?
а) Компании принимают решения о величине годовых дивидендов, исходя из своих потребностей в капитале для инвестиций.
Все, что остается сверх необходимых капиталовложений, распределяется на дивиденды.б) Большинство компаний намечает для себя некое нормативное (целевое) значение коэффициента дивидендных выплат.
в) Компании определяют величину годовых дивидендов как нормативный коэффициент дивидендных выплат, умноженный на прибыль данного года.
г) Судя по всему, менеджеров и инвесторов больше заботит изменение дивидендов, нежели уровень дивидендов.
д) Менеджеры часто идут на временное повышение дивидендов, когда прибыли неожиданно растут в течение одного-двух лет.
е) Компании, осуществляющие крупные выкупы акций, обычно финансируют их за счет эквивалентного по величине сокращения денежных дивидендов.
5. а) Вотан владеет 1000 акций фирмы, которая толь
ко что объявила о повышении дивидендов с 2,00 до 2,50 дол. на акцию. В настоящее время цена акции равна 150 дол. Если Вотан не хочет увеличивать свои расходы (тратить больше, чем раньше), что ему делать, чтобы «уравновесить» возросшие дивиденды?
б) Брунгильда владеет 1000 акций фирмы, которая только что объявила о снижении дивидендов с 8,00 до 5,00 дол. на акцию. В настоящее время цена акции равна 200 дол. Если Брунгильда хочет сохранить свое потребление на прежнем уровне, что ей делать, чтобы компенсировать уменьшение дивидендов?
6. а) У компании «Лондонский турнир» 1 млн акций в
обращении, по которым в настоящее время она платит годовые дивиденды в размере 5,00 ф. ст. на акцию. Председатель правления компании считает, что дивиденды следует повысить до 7 ф. ст. на акцию. Если инвестиционная политика и структура капитала меняться не будут, что должна делать компания для компенсации роста дивидендов?
б) У компании «Игры патриотов» 5 млн акций в обращении. Президент компании считает, что у нее скопился изрядный запас свободных денег и поэтому следует увеличить годовые дивиденды с 6 до 8 дол. на акцию. Если вы одобряете планы президента в области инвестиций и структуры капитала, чем еще, на ваш взгляд, должна дополнить компания повышение дивидендов?
7.
У фирмы «Живая рыба» 5000 акций в обращении, и цена акции равна 140 дол. В следующем году компания рассчитывает заплатить дивиденды в размере 20 дол. на акцию, а в дальнейшем ожидается бессрочный рост дивидендов на 5% в год. Вдруг президент фирмы Джордж Кефаль выступает с непредвиденным заявлением: он говорит, что отныне компания будет распределять на дивиденды половину намеченных денег, а остальное использовать для выкупа акций.а) Какова общая стоимость компании до и после такого заявления? Сколько стоит одна акция?
б) Какой ожидаемый поток дивидендов в расчете на акцию выпадет инвестору, который планирует сохранить свои акции, а не продавать их компании? Проверьте свою оценку стоимости акции дисконтированием этого потока дивидендов.
8. Ниже представлены основные финансовые показатели корпорации «Сельдяная бочка»:
Прибыль на акцию за 2009 г. 5,50 дол.
Число акций в обращении 40 млн
Норматив дивидендных выплат 50%
Планируемые дивиденды на акцию 2,75 дол.
Цена акции на конец 2009 г. 130 дол.
«Сельдяная бочка» планирует полностью выплатить дивиденды в самом начале января 2010 г. Все корпоративные и персональные налоги были упразднены в 2008 г.
а) При прочих равных условиях сколько будет стоить акция «Сельдяной бочки» после выплаты планируемых дивидендов?
б) Допустим, компания отменяет дивиденды и объявляет о намерении употребить сэкономленные деньги на выкуп своих акций. Что произойдет с ценой акций в день такого объявления? (Будем считать, что инвесторы не почерпнули из объявления никакой информации о перспективах компании.) Сколько акций должна выкупить компания? в) Допустим, компания повышает дивиденды до 5,50 дол. на акцию и затем выпускает новые акции для привлечения дополнительных денег, которые пошли на эти возросшие выплаты. Как изменится (если изменится) цена акции с дивидендом и цена акции без дивиденда? Сколько акций нужно выпустить? (Опять исходите из того, что объявление о повышении дивидендов ничего не сказало инвесторам о перспективах компании.)
9.
Ответьте на следующий вопрос дважды: первый раз — исходя из нынешнего налогового законодательства США, а второй раз — исходя из предположения, что дивиденды и прирост капитала облагаются налогом по одной ставке.Допустим, все инвестиции сулят одинаковую ожидаемую доходность в доналоговом выражении. Рассмотрим два типа акций, Вс и Нз, имеющих одинаковую степень риска. Акции Вс отличают высокие дивидендные выплаты, но ничтожный ожидаемый прирост капитала; акции Нз, наоборот, — низкие дивиденды и большой ожидаемый прирост капитала. Какие из перечисленных ниже инвесторов предпочтут акции Нз, какие — Вс, а каким выбор между ними безразличен? (Возьмите за предпосылку, что любая купленная акция через год будет продана.)
а) Пенсионный фонд.
б) Индивидуальный инвестор.
в) Корпорация.
г) Благотворительный фонд.
д) Дилер по операциям с ценными бумагами.
1. Просмотрите в последнем выпуске «The Wall Street Journal» раздел, посвященный дивидендам, и выберите компанию, сообщающую о регулярных дивидендных выплатах.
а) Как часто компания платит регулярные дивиденды?
б) Какова величина дивидендов?
в) На какую дату должны быть зарегистрированы ваши акции, чтобы вы получили дивиденды?
г) Сколько еще недель после этой даты выплачиваются дивиденды?
д) Обратите внимание на цену акции и подсчитайте годовую норму дивидендного дохода.
2. «Для рискованных компаний характерны более низкие нормативные коэффициенты дивидендных выплат и более плавный рост корректирующих коэффициентов». Объясните, что означает это утверждение. Почему вы так думаете?
3. От компаний какого типа (из перечисленных ниже), на ваш взгляд, следует ожидать распределения относительно большой (малой) доли текущей прибыли? Какие должны иметь относительно высокий (низкий) коэффициент цена/прибыль?
а) Высокорйсковые компании.
б) Компании, испытавшие неожиданный спад прибылей.
в) Компании, ожидающие падения прибылей.
г) Растущие компании с хорошими инвестиционными возможностями в будущем.
4. У компании «Малая нефть» 1 млн акций в обращении, и ее совокупная рыночная стоимость насчитывает 20 млн дол. В следующем году компания планирует заплатить дивиденды на общую сумму 1 млн дол., и дальше ожидается бессрочный рост таких выплат на 5% в год. Стало быть, ожидаемые дивиденды составят 1,05 млн дол. в году 2, 1,105 млн дол. в году 3 и т. д. Однако компания вдруг прослышала, что стоимость акций зависит от потока дивидендов, и под впечатлением этого открытия объявила о повышении дивидендов на следующий год до 2 млн дол. и о немедленном выпуске новых акций ради привлечения необходимых для такого роста дополнительных денег. А в дальнейшем суммы годовых выплат будут теми же, как и прогнозировалось раньше, т. е. 1,05 млн дол. в году 2 с последующим увеличением на 5% ежегодно.
а) По какой цене будут выпущены новые акции в году 1?
б) Сколько акций должна выпустить компания?
в) Каковы ожидаемые дивиденды по этим новым акциям и сколько будет выплачиваться прежним акционерам после года 1?
г) Покажите, что приведенная стоимость денежного потока, причитающегося нынешним акционерам, остается равна 20 млн дол.
5. Как мы отмечали в разделе 16.4, доводы ММ, доказывающие незначимость дивидендной политики, опираются на предпосылку, что новые акции продаются по справедливой цене. Теперь вернитесь к вопросу 4. Пусть новые акции выпущены в году 1 по цене 10 дол. за акцию. Покажите, кто выиграл, а кто проиграл от такого выпуска. По-прежнему ли дивидендная политика не имеет значения? Поясните свой ответ.
6. Прокомментируйте следующее высказывание: «Легко говорить, что я могу продать акции, когда понадобятся деньги, но ведь это может означать продажу по цене ниже рыночной. А вот если компания платит регулярные денежные дивиденды, инвестор избавлен от такого риска».
7. «Дивиденды — это заработная плата акционеров. Поэтому, если правительство проводит ограничительную политику в отношении заработной платы, то, по той же логике, оно должно сдерживать и рост дивидендов». Имеет ли смысл это рассуждение?
8. Вернемся к первому балансу компании «Мыслящий полупроводник» из раздела 16.4. Положим, она опять использует 1000 дол. для выплаты денежных дивидендов, планируя выпустить новые акции для восполнения своей потребности в деньгах на инвестиции. Но на этот раз буквально перед выпуском акций происходит катастрофа: издано новое постановление о контроле за загрязнением окружающей среды, которое повышает издержки производства в такой степени, что стоимость нынешнего бизнеса компании сокращается вдвое, до 4500 дол. Однако это не повлияло на чистую приведенную стоимость нового инвестиционного проекта. Покажите, что дивидендная политика компании по-прежнему не имеет значения.
9. «Многие компании выкупают акции ради повышения прибыли в расчете на акцию. Предположим, например, что нынешнее положение компании вы
глядит следующим образом:
Чистая прибыль 10 млн дол.
Число акций до выкупа 1 млн
Прибыль на акцию 10 дол.
Коэффициент цена/прибыль 20
Цена акции 200 дол.
Теперь компания выкупает 200 тыс. акций по цене 200 дол. за акцию. Число акций в обращении уменьшается до 800 тыс., а чистая прибыль на акцию растет до 12,50 дол. При условии, что коэффициент цена/прибыль остается равным 20, цена акции должна подняться до 250 дол.». Обсудите это рассуждение.
10. Компания «Французские сыры» вот уже более десяти лет ежегодно платит регулярные денежные дивиденды 4 дол. на акцию. Она распределяет на дивиденды всю свою прибыль и не планирует рост бизнеса. У «Французских сыров» в обращении 100 тыс. акций, которые продаются по цене 80 дол. за акцию. В настоящее время компания располагает достаточным объемом денежных- средств, чтобы выплатить дивиденды за следующий год.
Предположим, компания принимает решение урезать дивиденды до нуля и объявляет о намерении возместить их выкупом акций.
а) Как в первый момент откликнется на эту меру цена акций? Оставьте в стороне налоги и исходите из того, что программа выкупа не несет в себе никакой информации о прибыльности и риске бизнеса.
б) Сколько акций выкупит компания?
в) Дайте сравнительный прогноз будущих цен на акции при старой и при новой политике. Проведите такие расчеты по крайней мере для первых трех лет (на год 1, год 2 и год 3).
11. В статье, посвященной выкупу акций, в газете «Los Angeles Times» отмечалось: «Все больше компаний приходит к выводу, что лучшие инвестиции, которые они могут сделать в наши дни, это инвестиции в самих себя». Обсудите эту точку зрения. Как перспективы компании и цена ее акций влияют на желательность выкупа акций?
12. Согласно многочисленным документальным свидетельствам, цены акций проявляют тенденцию к росту, когда фирмы объявляют об увеличении дивидендных выплат. Как же в таком случае можно говорить, что дивидендная политика не имеет значения?
13. Кратко прокомментируйте каждое из следующих утверждений.
а) «В отличие от американских фирм, которые находятся под постоянным давлением своих акционеров, требующих повышения дивидендов, японские компании распределяют на дивиденды гораздо меньшую долю прибыли, благодаря чему пользуются преимуществом более низких затрат на капитал».
б) «В отличие от нового капитала, для обслуживания которого необходим поток новых дивидендов, нераспределенная прибыль ничего не стоит компании».
в) «Если компания выкупает акции вместо выплаты дивидендов, число акций сокращается, а прибыль на акцию растет. Значит, выкуп акций всегда предпочтительнее выплаты дивидендов».
14. Допустим, что «дивидендная» теория Миллера- Модильяни (ММ) верна. Как повлияло бы государственное замораживание дивидендов на: (а) цены акций; (б) объем капиталовложений?
15. Компания «Итальянские сыры» только что объявила об очередной квартальной выплате регулярных денежных дивидендов в размере 1 дол. на акцию.
а) Когда упадет цена акций в ответ на эти дивидендные платежи: с наступлением учетной даты, с наступлением даты без дивиденда или с наступлением даты выплаты?
б) Допустим, что налогов не существует. На сколько, скорее всего, упадет цена акций?
в) Теперь допустим, что все инвесторы платят налог с дивидендов по ставке 30%, а налог на прирост капитала отсутствует. На сколько упадет цена акций в таких условиях?
г) Наконец, предположим, что все условия остались теми же, как в вопросе (в), за одним исключениям: дилеры по ценным бумагам платят налог и с дивидендов, и с приращения капитала. Как должен измениться ваш ответ на вопрос (в)? Почему?
16. Вернитесь еще раз к вопросу 15. Пусть налоги отсутствуют, а цена акции сразу после объявления дивидендов равна 100 дол.
а) Если у вас есть 100 акций, какова стоимость ваших инвестиций?
б) Теперь представьте, что компания отменила дивиденды и объявила о выкупе 1% своих акций по 100 дол. за акцию. Вас это радует или огорчает? Поясните свой ответ.
17. Акции А и Б продаются по 100 дол. и обещают дона- логовую доходность 10%. Однако у акций А всю доходность полностью обеспечивают дивиденды (компания платит регулярные годовые дивиденды 10 дол. на акцию), тогда как у акций Б единственным источником доходности служит прирост капитала (акции дорожают на 10% в год). Допустим и дивиденды, и прирост капитала облагаются налогом по одной ставке 30%. Какова посленалоговая доходность акции А1 Какова посленалоговая доходность акции Б для инвестора, который продает ее через два года? А для инвестора, который продает ее через 10 лет?
18. а) Компания «Рогалик» платит ежеквартальные ди
виденды в размере 1 дол. на акцию. Предположим, к дате без дивиденда ожидается падение цены акции на 0,9 дол. Будь вы (1) инвестором, освобожденным от налогов, (2) инвестором с предельной ставкой подоходного налога 40% и ставкой налога на прирост капитала 16%, когда вы предпочли бы покупать эти акции: в дату с дивидендом или в дату без дивиденда?
б) В своем исследовании поведения акций без дивиденда Элтон и Грубер[270] подсчитали, что цена акций снижалась в среднем на 85% от величины дивидендов. Пусть ставка налога на прирост капитала составляет 40% ставки подоходного налога. Какова, исходя из результата Элтона и Грубера, предельная ставка подоходного налога для инвесторов?
в) Элтон и Грубер обнаружили также, что цена акций без дивиденда по-разному снижалась для акций с высокими и с низкими дивидендными выплатами. От какой группы акций вы ожидали бы большего падения цены (относительно величины дивидендов)?
г) Меняет ли вашу интерпретацию исследования Элтона и Грубера тот факт, что инвесторы могут свободно продавать акции в любой день вокруг даты без дивиденда?
д) Представьте, что Элтон и Грубер повторили бы свои исследования для периода после 1986 г., когда Закон о налоговой реформе уравнял ставки налога с дивидендов и приращения капитала. Как, на ваш взгляд, изменились бы их выводы и оценки?
19. В Соединенных Штатах, где действует двухъярусная налоговая система, какие инвесторы безразличны к коэффициенту дивидендных выплат? А в Австралии, где действует система вмененных налогов? Опишите, как работает австралийская система и как она сказывается на дивидендной политике.
20. Центристская «партия» провозглашает, что дивидендная политика не имеет значения, ибо предложение высоких, средних и низких дивидендов уже подстроилось к спросу инвесторов, так что полностью удовлетворяет этот спрос. Инвесторы, предпочитающие обильные дивиденды, держат те акции, которые дают им все, чего они хотят. Инвесторы, которые стремятся к приращению капитала, имеют широчайший выбор акций с низкими дивидендами. Таким образом, фирма с щедрыми дивидендными выплатами ничего не выиграет от превращения в фирму, предлагающую скупые дивиденды, и наоборот.
Допустим, правительство уравняло налоговые ставки для дивидендов и прироста капитала. Допустим также, что до этого предложение дивидендов полностью соответствовало спросу инвесторов. Какого влияния на совокупный объем денежных дивидендов, выплачиваемых корпорациями США, и на соотношение фирм с низкими и высокими дивидендами вы могли бы ожидать от такого изменения налоговой |
1. В таблице 16.4 показаны годовые дивиденды и прибыль на акцию компаний Merck и International Paper. Вычислите для каждой компании нормативный коэффициент дивидендных выплат и корректирующий коэффициент, в соответствии с которым уровень дивидендов подтягивается к нормативу. Предположим, в 2001 г. прибыль Merck выросла до 5 дол. в расчете на акцию, а у International Paper — до 3 дол. на акцию. Какое изменение дивидендов вы прогнозируете для каждой компании?
Таблица 16.4 К вопросу 1
|
2. Перед вами два высказывания: «Дивидендная политика не имеет значения» и «Цена акций есть приведенная стоимость ожидаемых в будущем дивидендов» (см. гл. 4). Они звучат противоречиво. Этот вопрос призван доказать, что на самом деле они вполне согласуются между собой.
Текущая цена акции Charles River Mining Corporation составляет 50 дол. Прибыль и дивиденды на акцию следующего года насчитывают 4 и 2 дол. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочного роста на 8% в год. Ожидаемая доходность, требуемая инвесторами, равна г= 12%.
Для исчисления цены акций мы можем использовать модель постоянного роста:
DIV $2
Р0=— = 0,12-0,08 =50дОЛ-
Предположим, Charles River Mining объявляет о переходе к новой дивидендной политике с коэффициентом дивидендных выплат 100%, а для финансирования такого повышения дивидендов выпускает акции. Пользуясь моделью постоянного роста, покажите, что текущая цена акций не меняется.
3. Допустим, некая компания намерена устроить торги с фиксированной ценой для выкупа половины своих акций с ценовой премией 20%. Как это скажется (если скажется) на текущей рыночной цене ее акций?
4. Представители школы «дивиденды есть благо» иногда подчеркивают тот факт, что акции с. высокой нормой дивидендного дохода, как правило, имеют коэффициент цена/прибыль выше среднего. Убедителен ли этот факт? Обсудите подобную аргументацию.
Еще по теме Контрольные вопросы и задани:
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания
- 1.1.9. Контрольные вопросы и задания
- Контрольные вопросы и задания