<<
>>

26.2. ЗАЧЕМ НУЖЕН ЛИЗИНГ?

Вам наверняка доводилось слышать множество объяснений, почему компании предпо­читают брать оборудование в аренду, вместо того чтобы покупать его. Давайте сейчас рассмотрим несколько бесспорных доводов в пользу лизинга, а потом остановимся еще на четырех более сомнительных.

Краткосрочный лизинг удобен. Предположим, вам нужен автомобиль на неделю. Вы, конечно, можете купить машину и через семь дней продать ее, но это глупо. Вы потра­тите время, выбирая машину, договариваясь о покупке и страховке, не говоря уже о том, что регистрация автомобиля — довольно нудное дело. Затем в конце недели вам придется заняться перепродажей, отменить регистрацию и страховку. Стало быть, если вы нуждаетесь в машине только на короткое время, разумнее взять ее напрокат. Это избавляет вас от проблем, связанных с регистрацией собственности, и позволяет точ­но рассчитать издержки. Точно так же и компании выгодно арендовать оборудование, которое требуется ей только на год-два. Разумеется, это всегда операционный лизинг.

Иногда цена краткосрочного лизинга может показаться вам недоступной или вы просто не в состоянии позволить себе арендовать, не считаясь с затратами. Так обычно происходит с имуществом, которое легко повреждается при неосторожном обращении. Владелец знает, что временные пользователи вряд ли будут заботиться о нем, как о своем собственном. Когда опасность повреждения слишком велика, рынок краткосроч­ного лизинга не выживает. Скажем, купить «ламборджини дьябло» довольно легко, если у вас тугой кошелек, но взять такой автомобиль напрокат почти невозможно.

Лизинг дает ценный опцион на отмену. Бывает, что лизинг, который кажется дорого­стоящим, на самом деле имеет справедливую цену, если только учесть опцион на от­мену. Мы вернемся к этой теме в следующем разделе.

Предоставляется обслуживание.

По условиям лизинга с полным набором услуг пользо­вателю активов предоставляется материально-техническое обслуживание и другая под­держка. Многие арендодатели прекрасно оснащены для выполнения таких функций. Однако не забывайте, что все эти достоинства обязательно проявятся в более высокой арендной плате.

Стандартизация снижает административные и операционные издержки. Предположим, вы управляете лизинговой компанией, которая специализируется на финансовом ли­зинге грузовиков. Вы, по сути, кредитуете множество фирм (арендаторов), которые существенно различаются между собой размерами и риском. Но коль скоро базовые активы ваших операций идентичны — во всех случаях это один и тот же товар (грузо­вик), — вы можете без всякой опасности «ссужать» деньги (сдавать в аренду грузови­ки), не проводя детальный анализ хозяйственной деятельности каждой фирмы. К тому же вы можете использовать простую стандартную форму лизингового контракта. Благо­даря такой стандартизации предоставление мелких «кредитов» не требует особых ис­следовательских, административных и юридических расходов.

По этой причине лизинг зачастую является относительно дешевым источником де­нежных средств для небольших компаний. Он обеспечивает долговременное финанси­рование на гибкой, поэтапной основе, с издержками более низкими, чем при выпуске облигаций или акций.

Возможность налоговой защиты. Арендодатель владеет имуществом, предоставленным в лизинг, и вычитает связанные с ним амортизационные отчисления при расчете нало­гооблагаемой прибыли. Если арендодатель способен употребить амортизационную на­логовую защиту лучше, чем пользователь имуществом, то лизинговой компании вы­годно, оставаясь собственником оборудования, передать арендатору часть налоговых льгот через более низкую арендную плату.

Уклонение от альтернативного минимального налога. Энергичные финансовые менедже­ры хотят зарабатывать много денег для акционеров, но при этом показывать в налого­вой декларации низкие прибыли. Американское налоговое законодательство позволяет так делать.

Для годовых отчетов перед акционерами фирма может использовать метод равномерной амортизации, а в своем налоговом учете — метод ускоренной амортиза­ции (установив к тому же возможно кратчайший срок экономической жизни активов). Этим и другими абсолютно законными и этичными действиями прибыльные компа­нии иногда умудряются полностью избавиться от налогов. И почти все компании пла­тят налогов меньше, чем можно предположить по их публикуемым отчетам[467].

Но для компаний, имеющих слишком большую налоговую защиту, здесь кроется ловушка: альтернативный минимальный налог. Корпорации должны платить альтер­нативный минимальный налог во всех случаях, когда он превышает их налог, исчис­ленный обычным способом. Это требует пересчета налогооблагаемой прибыли, в ходе которого часть выгод от ускоренной амортизации и некоторые прочие статьи, подле­жащие вычету при налогообложении, прибавляются обратно[468]. Альтернативный мини­мальный налог составляет 20% от полученной величины.

Предположим, компания «Ай-да-техника» имела бы 10 млн дол. налогооблагаемой прибыли, когда б не альтернативный минимальный налог, который требует прибавить к этой сумме 9 млн дол. налоговых льгот:

Обычный налог Альтернативный минимальный налог

Прибыль (в млн дол.) 10 10 + 9=19

Ставка налога (в %) 35 20

Налог (в млн дол.) 3,5 3,8

Таким образом, вместо 3,5 млн дол. налога «Ай-да-техника» должна заплатить 3,8 млн[469].

Некоторые сомнительные доводы в пользу лизинга

Как избежать этого болезненного побора? С помощью лизинга. Арендная плата не входит в число статей, прибавляемых к прибыли обратно при расчете альтернативного минимального налога. Если вы арендуете оборудование, а не покупаете его, налоговая амортизация будет меньше, как и альтернативный минимальный налог. Получается чистый выигрыш, если арендодатель не попадает под альтернативный минимальный налог и может передать амортизационную налоговую защиту арендатору через более низкую арендную плату.

На лизинг не распространяется контроль за капиталовложениями. Во многих компаниях лизинговые заявки изучаются с таким же пристальным вниманием, как и заявки на капиталовложения, но в других организациях лизинг позволяет финансовому менедже­ру избежать сложных процедур утверждения, необходимых для покупки активов. Хотя это довольно спорный довод в пользу лизинга, он может быть довольно весомым, особенно в общественном секторе. Например, городские больницы иногда усматрива­ют «политические» преимущества в том, чтобы арендовать медицинское оборудова­ние, а не выпрашивать у городских властей выделения средств на его покупку. Другой

пример явил нам Военно-морской флот США, который как-то раз арендовал новые танкеры-заправщики и вспомогательные суда, так что ему не пришлось запрашивать у конгресса соответствующие ассигнования.

Лизинг сохраняет капитал. Лизинговые компании обеспечивают «финансирование на 100%» — то есть авансируют пользователю полную цену арендованного имущества. В свя­зи с этим часто можно услышать, что лизинг сохраняет капитал, позволяя фирме-арен­датору приберечь деньги для других нужд.

Однако фирма точно так же «сохраняет капитал» и с помощью займа. Если, на­пример, компания пассажирских перевозок «Сивка-бурка» арендует автобус ценой 100 тыс. дол., а не покупает его, то эти самые 100 тыс. дол. остаются у нее. Но она может поступить и иначе: (1) купить автобус за наличные и (2) занять 100 тыс. дол. под залог автобуса. Ее банковский счет останется прежним независимо от того, арендует она или покупает в кредит. Компания в обоих случаях получает автобус и принимает на себя обязательство выплатить 100 тыс. дол. Что такого особенного в лизинге?

Лизинг может служить внебалансовым источником финансирования. В некоторых стра­нах, таких, например, как Германия, финансовый лизинг является внебалансовым ис­точником финансирования, то есть фирма может приобрести имущество и финанси­ровать его посредством финансового лизинга, не указывая ни имущество, ни лизинго­вый контракт в балансе.

В Соединенных Штатах Управление стандартов финансового учета требует капита­лизации любого финансового (капитального) лизинга. Это означает, что приведенная стоимость лизинговых платежей должна учитываться и наряду с долгом получать отра­жение в правой части баланса. Та же сумма должна быть показана как актив в левой части баланса[470].

Управление стандартов финансового учета США (Financial Accounting Standards Board, FASB) определяет капитальный лизинг как аренду, отвечающую хотя бы одно­му из следующих условий.

1. Лизинговое соглашение передает имущество во владение арендатору до окончания срока лизинга.

2. Арендатор может купить имущество по договорной цене по окончании срока лизинга.

3. Лизинг охватывает по меньшей мере 75% срока предполагаемой экономической жиз­ни имущества.

4. Приведенная стоимость лизинговых платежей составляет не менее 90% стоимости имущества.

Все остальные виды аренды с точки зрения бухгалтерского учета относятся к операци­онному лизингу.

Многие финансовые менеджеры пытались извлечь выгоду из этого произвольного деления лизинга на операционный и капитальный. Предположим, вы хотите приобрести компьютеризированную производственную систему ценой 1 млн дол. Срок службы этого оборудования оценивается в 12 лет. Вы можете подписать лизинговый контракт на 8 лет и 11 месяцев (так вы обходите условие 3) и предусмотреть такую арендную плату, приве­денная стоимость которой равна 899 тыс. дол. (вот обойдено и условие 4). Вы легко може­те позаботиться и о том, чтобы контракт не подпадал под условия 1 и 2. Результат? Вне­балансовое финансирование. Вы не обязаны капитализировать (проводить через баланс) такой лизинг, хотя это, бесспорно, долговременное фиксированное обязательство.

Тут мы подошли к вопросу, что называется, «на главный приз». Кому какое дело, отражается финансирование в балансе или на внебалансовых счетах? Разве не должен финансовый менеджер заботиться скорее о сущности, чем о форме?

Когда фирма прибегает к внебалансовому финансированию, обычные параметры финансового рычага, такие как коэффициент долг/собственный капитал, преумень­шают действительный уровень долговой нагрузки. Некоторые отмечают, что аналитики не всегда обращают внимание на внебалансовые лизинговые обязательства (которые указываются в примечаниях к финансовым отчетам) или на усилившуюся изменчи­вость прибылей, порождаемую фиксированными арендными платежами. Возможно, такие опасения и обоснованны, но мы не рискнули бы утверждать, что подобные недостатки анализа широко распространены.

Когда компания берет деньги в долг, ей обычно приходится соглашаться на опреде­ленные ограничения будущих займов. Первоначально облигационные контракты не со­держали оговорок по поводу финансового лизинга. В силу этого он зачастую служил лазейкой в обход эмиссионных ограничений. Но такие лазейки легко перекрыть, и сегодня в большинстве облигационных контрактов имеются ограничения на лизинг.

Долгосрочные лизинговые обязательства следует рассматривать как долг независи­мо от того, отражены ли они в балансе. Финансовые аналитики могут упустить из виду умеренную арендную активность, как они порой не замечают мелкие долги. Но круп­ные лизинговые обязательства обычно распознаются и принимаются во внимание.

Лизинг влияет на бухгалтерскую прибыль. Лизинг нередко приукрашивает баланс фир­мы и ее отчет о прибылях и убытках, поскольку он либо завышает бухгалтерскую прибыль, либо занижает балансовую стоимость активов, либо оказывает сразу двой­ной эффект.

Лизинг, квалифицируемый как внебалансовый источник финансирования, влияет на бухгалтерскую прибыль только одним путем: арендная плата— это расходы. Если фирма не арендует, а покупает активы, финансируя эту операцию из заемных средств, то амортизация и процентные платежи подлежат вычету при расчете прибыли. Лизинг обычно оформляется так, что арендная плата в первые годы оказывается меньше сум­мы амортизационных и процентных платежей в случае покупки за счет займа. Следова­тельно, лизинг увеличивает бухгалтерскую прибыль в первые годы экономической жиз­ни активов. Бухгалтерская рентабельность активов может возрасти даже еще сильнее, так как балансовая стоимость активов (знаменатель в этом коэффициенте) занижает­ся, когда арендованное имущество не получает отражения в балансе.

Эффект лизинга, проявляющийся в бухгалтерской прибыли, сам по себе никак не должен влиять на стоимость фирмы. На эффективных рынках капитала инвесторы смот­рят сквозь бухгалтерские показатели на подлинную стоимость активов и обязательств, взятых для финансирования этих активов.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме 26.2. ЗАЧЕМ НУЖЕН ЛИЗИНГ?:

  1. Зачем нужен гипноз
  2. Зачем нужен розничный бренд?
  3. Зачем нужен бизнес-план.
  4. §1.1. Зачем нужен центральный банк?
  5. Учет лизинга Понятие лизинга
  6. ТРЕНИНГ:КОМУ ОН НУЖЕН?
  7. Для чего нужен поиск потребностей.
  8. КОГДА КОМПАНИЯ-ЗАКАЗЧИК ПОНИМАЕТ, ЧТО НУЖЕН ТРЕНИНГ?
  9. 1.2. ЗАЧЕМ СЛЕДУЕТ ИЗУЧАТЬ ФИНАНСЫ
  10. ЗАЧЕМ ИЗМЕРЯТЬ?
  11. Зачем мы строим тренд
  12. Зачем продолжать сражаться?
  13. Зачем классифицировать политические системы?
  14. ЗАЧЕМ СОСТАВЛЯТЬ БИЗНЕС-ПЛАН?
  15. Зачем оглядываться на чужие ошибки?