14.3. КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ
Поскольку кредиторы не считаются собственниками фирмы, в обычных условиях ; они не имеют никакого права голоса. Выплаты процентов по долгам рассматриваются как расходы компании и подлежат вычету из налогооблагаемой базы. Стало быть, про
центы выплачиваются из доналоговой прибыли, тогда как дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям — из посленалоговой прибыли. По существу, это значит, что правительство предоставляет налоговые субсидии на использование заем- ; , ного капитала, которые не распространяются на собственный капитал. (Тему долга в связи с налогами мы подробно разберем в гл.
18.). 5 - Мы уже видели, что основная масса корпоративных акций в США принадлежит
финансовым институтам. Как показывает рисунок 14.3, то же самое происходит и с •; , корпоративными облигациями, только в данном случае самый большой «кусок» отхва-
тили страховые компании[201].
Таблица 14.5
Крупные фирмы выпускают множество разнообразных ценных бумаг. В таблице представлены некоторые долговые ценные бумаги Heinz, отраженные в балансе компании за Май 2000 г.
Долг в долларах США
Банковские ссуды Коммерческие билеты Приоритетные необеспеченные
векселя и дебентуры Евродолларовые векселя Облигации под доход
Долг в иностранной валюте
Векселя в фунтах стерлингов Векселя в евро Векселя в лирах Векселя в австралийских долларах
ковским ссудам в дальнейшем.
Кроме того, компания организовала своп, то есть сделку, позволяющую обратить (конвертировать) ее стерлинговые векселя с фиксированной ставкой в заем с плавающей ставкой.Вам, наверное, не терпится узнать, что же это за штука такая — своп или заем с плавающей ставкой. Не переживайте: дальше мы специально посвятим несколько глав специфическим особенностям и разновидностям корпоративного долга. Здесь же отметим только, что набор долговых обязательств, выпускаемых любой компанией, отображает неизбежный выбор, который делает финансовый менеджер, отвечая на следующие вопросы.
1. Какой долг нужен компании — краткосрочный или долгосрочный? Если компания нуждается в деньгах просто для временного увеличения товарных запасов в преддверии рождественских распродаж, ей, наверное, имеет смысл прибегнуть к краткосрочной банковской ссуде. Но допустим, что деньги ей нужны для расширения нефтеперерабатывающих мощностей. Такие мощности могут работать более или менее непрерывно на протяжении 15—20 лет. Видимо, в этом случае целесообразнее было бы выпустить долгосрочные облигации[202].
Некоторые займы выплачиваются в регулярном режиме постоянными порциями, другие — полностью одним платежом по истечении срока погашения. Иногда заемщик либо кредитор располагает опционом, позволяющим, соответственно, погасить долг раньше времени либо потребовать немедленного погашения.
2. Какой долг следует предпочесть — с фиксированной или с плавающей ставкой? Размер процентных, или купонных, платежей по большинству долгосрочных облигаций устанавливается на фиксированном уровне в момент эмиссии. Если облигация номиналом 1000 дол. выпускается в то время, когда долгосрочные ставки составляют 10%, то фирма будет постоянно выплачивать по 100 дол. в год независимо от любых дальнейших колебаний процентных ставок.
Большинство банковских ссуд и некоторые облигации имеют переменные, или плавающие, ставки. Скажем, процентная ставка может быть установлена на каждый период выплаты займа в размере 1% сверх ЛИБОР (London Interbank Offered Rate, LIBOR, — так называется ставка межбанковского кредитования на Лондонском рынке, по которой крупные международные банки ссужают доллары друг другу).
С изменением уровня ЛИБОР процентная ставка по вашему займу тоже изменится.3. Что занимать — доллары или другую валюту? Многие фирмы в США делают займы за границей. Компания может разместить в другой стране заем в долларах (зарубежные инвесторы имеют весьма солидные долларовые сбережения), но те фирмы, которые ведут зарубежные операции в значительном объеме, зачастую предпочитают брать в долг иностранную валюту. В конце концов, если вам приходится тратить иностранную валюту, то и заимствовать, видимо, стоит именно ее.
Поскольку международными облигациями торгуют главным образом лондонские филиалы международных банков, их традиционно принято называть еврооблигациями,
а такие займы — евровалютными займами. Еврооблигация может быть номинирована в долларах, иенах или в любой другой валюте. К сожалению, когда объединенная Европа ввела у себя единую валюту, ее назвали евро. Из-за этого теперь очень легко спутать еврооблигацию (облигацию, которая продается на международном рынке) с облигацией, номинированной в евро. (Обратите внимание, что Heinz выпускала как евродолларовые займы, так и займы в евро.)
4. Какие обещания следует давать кредитору? Любой кредитор хочет быть уверен в том, что выданный им заем безопасен, насколько возможно. В связи с этим он может потребовать признания его займа приоритетным перед другими долгами компании. В случае неплатежеспособности заемщика приоритетный долг выплачивается в первую очередь. Субординированные долги являются второочередными и погашаются лишь после того, как удовлетворены все претензии приоритетных кредиторов (хотя любые кредиторы имеют преимущество перед держателями акций — как привилегированных, так и обыкновенных).
Кроме того, фирма может «держать в резерве» некоторые активы, предназначенные специально для защиты конкретных кредиторов. Такой долг называют обеспеченным, а отведенные для этой цели активы — залогом. Так, розничный торговец, желая получить банковскую ссуду, может предложить в качестве залога свои товарные запасы или дебиторскую задолженность (счета к получению).
Если впоследствии торговец окажется неплатежеспособным и не сумеет выполнить свои обязательства по выплате ссуды, банк вправе конфисковать залог, с тем чтобы, реализовав его, вернуть свои деньги.Помимо прочего заемщик обычно предоставляет кредитору гарантии того, что употребит полученные деньги с толком и не пойдет на неоправданный риск. Скажем, фирма, соблюдающая умеренность в займах, с меньшей вероятностью попадет в финансовые затруднения, нежели та, у которой долгов «полон рот». Так что в качестве добровольно-принудительной уступки кредитору заемщик может ограничить себя в выпуске дополнительных долговых обязательств. Кредиторы тревожатся еще и по другому поводу: как бы другие кредиторы не оказались впереди по очередности требований, если фирма все-таки столкнется с проблемами. В ответ на эту озабоченность заемщик может согласиться не делать новых долгов, которые были бы приоритетными по отношению к уже существующим кредиторам, или не отводить активы под обеспечение новых долгов.
5. Какие облигации следует выпускать — обычные или конвертируемые? Корпорации часто выпускают ценные бумаги, дающие их владельцу возможность (опцион) обменять их на другие ценные бумаги. Такие опционы бывают весьма и весьма ценными. Наиболее ярким примером служит варрант, который представляет собой не что иное, как опцион. Владелец варрана вправе купить определенное количество акций компании по определенной цене в любой день вплоть до установленной даты. Варранты и облигации зачастую продаются в комплекте, или, как говорится, «единым пакетом».
Многообразие придает остроту жизни |
Конвертируемые облигации дают их обладателям право обменять каждую облигацию на определенное количество обыкновенных акций. Держатели конвертируемых облигаций надеются на то, что цена акций компании-эмитента вырастет настолько, что обмен облигаций на акции обернется солидной выгодой. Если же цена акций снизится, то обмен производить не обязательно; держатели облигаций остаются «при своих»[203].
Мы обозначили несколько критериев, по которым можно классифицировать ценные бумаги корпораций. Это открывает перед финансовым менеджером широкий простор для творчества при выборе тех или иных свойств и особенностей ценных бумаг. Коль скоро вы сумеете убедить инвесторов в привлекательности конвертируемых субординированных облигаций с плавающей ставкой, номинированных в шведских кронах, — вы можете их выпускать. Вместо того чтобы комбинировать характеристики существующих ценных бумаг, вы можете создать и совершенно новую их разновидность. Представьте
себе, например, угледобывающую компанию, выпускающую конвертируемые облигации, процентные платежи по которым колеблются вместе с мировыми ценами на уголь. Мы не встречали подобных ценных бумаг, но они совершенно законны для выпуска, и — кто знает? — инвесторы могут проявить к ним живой интерес.
Еще по теме 14.3. КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ:
- Корпоративная репутация и корпоративный бренд
- Государственный долг
- 91. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ
- Муниципальный долг
- Ипотечный долг
- Государственный долг Российской Федерации
- ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ И ЕГО ВИДЫ
- ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ
- Дача денег в долг
- 54. Государственный долг
- Деньги, взятые в долг
- ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ