<<
>>

14.3. КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ

Беря деньги взаймы, компании обещают регулярно выплачивать проценты и в уста- , Г новленный срок погасить основную сумму долга (т.е. вернуть первоначальный заем) Однако такая ответственность носит ограниченный характер.
Акционеры имеют право на невыполнение долговых обязательств (дефолт), если они готовы передать активы компании кредиторам. Ясно, что они пойдут на это только тогда, когда стоимость активов меньше суммы долга[200].

Поскольку кредиторы не считаются собственниками фирмы, в обычных условиях ; они не имеют никакого права голоса. Выплаты процентов по долгам рассматриваются как расходы компании и подлежат вычету из налогооблагаемой базы. Стало быть, про­

центы выплачиваются из доналоговой прибыли, тогда как дивиденды по обыкновен­ным и привилегированным акциям — из посленалоговой прибыли. По существу, это значит, что правительство предоставляет налоговые субсидии на использование заем- ; , ного капитала, которые не распространяются на собственный капитал. (Тему долга в связи с налогами мы подробно разберем в гл.

18.)

. 5 - Мы уже видели, что основная масса корпоративных акций в США принадлежит

финансовым институтам. Как показывает рисунок 14.3, то же самое происходит и с •; , корпоративными облигациями, только в данном случае самый большой «кусок» отхва-

тили страховые компании[201].

Таблица 14.5

Крупные фирмы выпускают множество раз­нообразных ценных бумаг. В таблице пред­ставлены некоторые долговые ценные бума­ги Heinz, отраженные в балансе компании за Май 2000 г.

Долг в долларах США

Банковские ссуды Коммерческие билеты Приоритетные необеспеченные

векселя и дебентуры Евродолларовые векселя Облигации под доход

Долг в иностранной валюте

Векселя в фунтах стерлингов Векселя в евро Векселя в лирах Векселя в австралийских долларах

ковским ссудам в дальнейшем.

Кроме того, компания организовала своп, то есть сдел­ку, позволяющую обратить (конвертировать) ее стерлинговые векселя с фиксирован­ной ставкой в заем с плавающей ставкой.

Вам, наверное, не терпится узнать, что же это за штука такая — своп или заем с плавающей ставкой. Не переживайте: дальше мы специально посвятим несколько глав специфическим особенностям и разновидностям корпоративного долга. Здесь же отме­тим только, что набор долговых обязательств, выпускаемых любой компанией, ото­бражает неизбежный выбор, который делает финансовый менеджер, отвечая на следу­ющие вопросы.

1. Какой долг нужен компании — краткосрочный или долгосрочный? Если компания нуж­дается в деньгах просто для временного увеличения товарных запасов в преддверии рождественских распродаж, ей, наверное, имеет смысл прибегнуть к краткосрочной банковской ссуде. Но допустим, что деньги ей нужны для расширения нефтеперера­батывающих мощностей. Такие мощности могут работать более или менее непрерыв­но на протяжении 15—20 лет. Видимо, в этом случае целесообразнее было бы выпус­тить долгосрочные облигации[202].

Некоторые займы выплачиваются в регулярном режиме постоянными порциями, другие — полностью одним платежом по истечении срока погашения. Иногда заем­щик либо кредитор располагает опционом, позволяющим, соответственно, погасить долг раньше времени либо потребовать немедленного погашения.

2. Какой долг следует предпочесть — с фиксированной или с плавающей ставкой? Размер процентных, или купонных, платежей по большинству долгосрочных облигаций уста­навливается на фиксированном уровне в момент эмиссии. Если облигация номина­лом 1000 дол. выпускается в то время, когда долгосрочные ставки составляют 10%, то фирма будет постоянно выплачивать по 100 дол. в год независимо от любых даль­нейших колебаний процентных ставок.

Большинство банковских ссуд и некоторые облигации имеют переменные, или плавающие, ставки. Скажем, процентная ставка может быть установлена на каждый период выплаты займа в размере 1% сверх ЛИБОР (London Interbank Offered Rate, LIBOR, — так называется ставка межбанковского кредитования на Лондонском рын­ке, по которой крупные международные банки ссужают доллары друг другу).

С изме­нением уровня ЛИБОР процентная ставка по вашему займу тоже изменится.

3. Что занимать — доллары или другую валюту? Многие фирмы в США делают займы за границей. Компания может разместить в другой стране заем в долларах (зарубеж­ные инвесторы имеют весьма солидные долларовые сбережения), но те фирмы, ко­торые ведут зарубежные операции в значительном объеме, зачастую предпочитают брать в долг иностранную валюту. В конце концов, если вам приходится тратить ино­странную валюту, то и заимствовать, видимо, стоит именно ее.

Поскольку международными облигациями торгуют главным образом лондонские филиалы международных банков, их традиционно принято называть еврооблигациями,

а такие займы — евровалютными займами. Еврооблигация может быть номинирована в долларах, иенах или в любой другой валюте. К сожалению, когда объединенная Европа ввела у себя единую валюту, ее назвали евро. Из-за этого теперь очень легко спутать еврооблигацию (облигацию, которая продается на международном рынке) с облигацией, номинированной в евро. (Обратите внимание, что Heinz выпускала как евродолларовые займы, так и займы в евро.)

4. Какие обещания следует давать кредитору? Любой кредитор хочет быть уверен в том, что выданный им заем безопасен, насколько возможно. В связи с этим он может потребовать признания его займа приоритетным перед другими долгами компании. В случае неплатежеспособности заемщика приоритетный долг выплачивается в пер­вую очередь. Субординированные долги являются второочередными и погашаются лишь после того, как удовлетворены все претензии приоритетных кредиторов (хотя любые кредиторы имеют преимущество перед держателями акций — как привилегирован­ных, так и обыкновенных).

Кроме того, фирма может «держать в резерве» некоторые активы, предназначен­ные специально для защиты конкретных кредиторов. Такой долг называют обеспе­ченным, а отведенные для этой цели активы — залогом. Так, розничный торговец, желая получить банковскую ссуду, может предложить в качестве залога свои товар­ные запасы или дебиторскую задолженность (счета к получению).

Если впоследствии торговец окажется неплатежеспособным и не сумеет выполнить свои обязательства по выплате ссуды, банк вправе конфисковать залог, с тем чтобы, реализовав его, вернуть свои деньги.

Помимо прочего заемщик обычно предоставляет кредитору гарантии того, что употребит полученные деньги с толком и не пойдет на неоправданный риск. Ска­жем, фирма, соблюдающая умеренность в займах, с меньшей вероятностью попадет в финансовые затруднения, нежели та, у которой долгов «полон рот». Так что в качестве добровольно-принудительной уступки кредитору заемщик может ограни­чить себя в выпуске дополнительных долговых обязательств. Кредиторы тревожатся еще и по другому поводу: как бы другие кредиторы не оказались впереди по очеред­ности требований, если фирма все-таки столкнется с проблемами. В ответ на эту озабоченность заемщик может согласиться не делать новых долгов, которые были бы приоритетными по отношению к уже существующим кредиторам, или не отводить активы под обеспечение новых долгов.

5. Какие облигации следует выпускать — обычные или конвертируемые? Корпорации часто выпускают ценные бумаги, дающие их владельцу возможность (опцион) обменять их на другие ценные бумаги. Такие опционы бывают весьма и весьма ценными. Наиболее ярким примером служит варрант, который представляет собой не что иное, как опци­он. Владелец варрана вправе купить определенное количество акций компании по определенной цене в любой день вплоть до установленной даты. Варранты и облигации зачастую продаются в комплекте, или, как говорится, «единым пакетом».

Многообразие придает остроту жизни

Конвертируемые облигации дают их обладателям право обменять каждую облигацию на определенное количество обыкновенных акций. Держатели конвертируемых облига­ций надеются на то, что цена акций компании-эмитента вырастет настолько, что об­мен облигаций на акции обернется солидной выгодой. Если же цена акций снизится, то обмен производить не обязательно; держатели облигаций остаются «при своих»[203].

Мы обозначили несколько критериев, по которым можно классифицировать ценные бумаги корпораций. Это открывает перед финансовым менеджером широкий простор для творчества при выборе тех или иных свойств и особенностей ценных бумаг. Коль скоро вы сумеете убедить инвесторов в привлекательности конвертируемых субордини­рованных облигаций с плавающей ставкой, номинированных в шведских кронах, — вы можете их выпускать. Вместо того чтобы комбинировать характеристики существующих ценных бумаг, вы можете создать и совершенно новую их разновидность. Представьте

себе, например, угледобывающую компанию, выпускающую конвертируемые облига­ции, процентные платежи по которым колеблются вместе с мировыми ценами на уголь. Мы не встречали подобных ценных бумаг, но они совершенно законны для выпуска, и — кто знает? — инвесторы могут проявить к ним живой интерес.

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме 14.3. КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ:

  1. Корпоративная репутация и корпоративный бренд
  2. Государственный долг
  3. 91. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ
  4. Муниципальный долг
  5. Ипотечный долг
  6. Государственный долг Российской Федерации
  7. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ И ЕГО ВИДЫ
  8. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ
  9. Дача денег в долг
  10. 54. Государственный долг
  11. Деньги, взятые в долг
  12. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ И МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОЛГ