~Т~
ТЕОРЕМА РАЗГРАНИЧЕНИЯ ФИШЕРА (Fisher separation theorem) — положение, согласно которому в условиях совершенного рынка, когда участник рынка может ссужать и занимать деньги под один и тот же процент, его инвестиционные решения основываются исключительно на оценке денежных потоков и процентных ставок и не зависят от его предпочтений в отношении времени или структуры потребления. Теорема названа по имени И. Фишера (Irving Fisher, 1867—1947), построившего соответствующую логическую цепочку доказательств данного положения.
(Подробнее см.: [Милгром, Робертс; Ковалев, 2008].)ТЕОРИЯ АГЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ (agency theory) — теория, утверждающая, что в условиях рыночной экономики неизбежны определенные противоречия между различными группами лиц, заинтересованных в деятельности фирмы, причем наиболее значимы возможные противоречия между собственниками фирмы и ее топ- менеджерами. Причина этих противоречий — в присущем рыночной экономике разрыве между принадлежащей собственникам и являющейся ключевым элементом права собственности функцией распоряжения в отношении судьбы фирмы и стратегии ее развития, с одной стороны, и функцией текущего управления и контроля за состоянием и изменением имущества фирмы — с другой.
В основе теории — модель взаимоотношений «принципал — агент», суть которой состоит в том, что принципал (например, собственники предприятия) поручает нанятому им за определенное вознаграждение агенту (управленческий персонал) действовать от его имени в интересах максимизации благосостояния принципала.
Эта модель рассматривается в рамках так называемой агентской теории. В рамках этой теории объясняется, почему в этом случае возникает конфликт интересов между принципалами и агентами, состоящий в том, что последние отклоняются от сформулированной задачи и руководствуется в своей работе прежде всего принципом приоритета собственных целей, заключающихся, в частности, в максимизации полезности для себя, а не для принципала. Среди основных причин: информационная асимметрия, принципиальная невозможность составления полного контракта и необходимость учета допустимых затрат на создание и поддержание системы контроля за действиями агентов. Если конфликт интересов не носит критического характера, говорят о конгруэнтности целевых установок всех заинтересованных лиц. Один из способов контроля за конгруэнтностью — аудит. Аудиторской деятельностью занимаются независимые специализированные фирмы, осуществляющие на возмездной основе проверку достоверности отчетных данных и выражающие по этому поводу свое профессиональное суждение. Собственники, наняв аудиторов и опираясь на их мнение, могут с достаточной уверенностью судить о том, работает ли управленческий персонал фирмы с устраивающей их эффективностью.В хорошо организованной и структурированной компании, как правило, нет серьезных противоречий между целями, стоящими перед самой компанией, ее владельцами и управленческим персоналом. В рамках агентской теории не только объясняются суть упомянутых противоречий и причины их возникновения, но и предлагаются способы их предотвращения и (или) нивелирования негативных последствий. Роль финансовых индикаторов и финансовых рычагов в решении агентской проблемы исключительно высока.
Концепция агентских отношений имеет непосредственное касательство к финансовой стороне деятельности фирмы, поскольку система управления ею по определению не свободна от возможных противоречий, а для их преодоления собственники компании вынуждены нести так называемые агентские издержки (agency costs).
Существование подобных издержек (например, расходы по привлечению внешних аудиторов) является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.ТЕОРИЯ ДОУ (Dow theory) — вербальное описание логики поведения цен на рынке ценных бумаг. Названа по имени Чарльза Доу (Charles Dow, 1851—1902), которому принадлежат первые попытки научного объяснения ценовых тенденций на финансовом рынке. В своем описании Доу сравнивал ценовые флуктуации на рынке с движением воды во время прилива. Он выделял три типа движений: 1) генеральная ценовая тенденция (подобие собственно прилива); 2) промежуточные тренды (подобие волн, имеющих место во время прилива); 3) краткосрочные тренды (подобие ряби на воде, волнах). Доу олицетворял инвестора с человеком, отмечающим колышками очередной максимально достигнутый водой уровень на берегу и пытающимся понять, будет ли дальнейшее продвижение воды. По мнению Доу, искусство инвестора как раз и заключается в том, чтобы в этом волнообразном и отчасти хаотичном многообразии уловить генеральную ценовую тенденцию, точнее спрогнозировать появление точки перелома как признака перехода от одной, уже сложившейся тенденции к другой, начинающей формироваться. На финансовом рынке всегда существуют более или менее значимые ценовые флуктуации, когда большее или меньшее число его участников решают совершить операции с активами, полагая, что складывающиеся тенденции позволят им получить прибыль. Это и есть промежуточные и краткосрочные тренды. Но главное — не пропустить момента смены генеральной тенденции.
Доу не дал конкретного количественного инструментария для подобной оценки; более того, его в большей степени привлекали систематический анализ и обобщение динамики цен, нежели их предсказание. Тем не менее его аналитические обзоры пользовались исключительной популярностью, а его последователи утверждали, что с помощью подобного анализа можно делать и прогнозные оценки. Год спустя после смерти Доу нью-йоркский издатель Сэмюэль Нельсон опубликовал небольшую книгу, составленную из редакторских статей Доу и названную им «Азбука спекуляции».
Здесь он и ввел термин «теория Доу», хотя сам Доу не претендовал на роль ученого-теоретика и никогда не квалифицировал свои заметки как теоретические разработки.ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ (arbitrage pricing theory) — теория, утверждающая, что ожидаемая доходность некоторого финансового актива, торгуемого на рынке, может быть описана как функция, зависящая от ряда общеэкономических рисковых факторов. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др. Теория арбитражного ценообразования рассматривается как альтернатива модели САРМ. Общая концепция данной теории была предложена в 1976 г. известным специалистом в области финансов С. Россом (Stephen Ross).
ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ КЛАССИЧЕСКАЯ (classical theory of finance) — свод административных и хозяйственных знаний по ведению камерального, т. е. дворцового, в широком смысле государственного хозяйства. Изначально предметом науки являлись государственные финансы, под которыми понимались средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг. В дальнейшем предмет был расширен до финансов публичных союзов. Цель науки состояла в систематизации и развитии методов управления финансами публичных союзов. Сформировалась во второй половине XVIII в. благодаря усилиям немецких ученых-камералистов, в частности И. Юсти (Johannes Justi, 1720—1771) и Й. Зонненфельса (Joseph Sonnenfels, 1732—1817). В первой половине ХХ в. существенно большее внимание ученых стало уделяться проблематике неоклассической теории финансов, делающей акцент на управление финансами фирмы.
Элементарные зачатки финансовой науки можно найти еще в Древнем Египте, Ассирии, Вавилонии, Древней Греции и Древнем Риме. Так, в ассирийской и вавилонской теократиях (примерно 2000 г. до н. э.) были не только огромные бюрократические и военные организации, но и проводилась активная внешняя политика, развивались достаточно совершенные денежные институты, существовали кредит и банковское дело. В исторической литературе упоминается о работе Poroi, написанной Ксенофонтом (431—355 до н. э.) и представляющей собой развернутый трактат о государственных финансах Аттики. Древнегреческие ученые Платон (427— 347 до н. э.) и Аристотель (384—322 до н. э.) активно разрабатывали фундаментальные теории денег; в работах Аристотеля встречаются и некоторые рассуждения о проценте, хотя попытки построить теорию процента он так и не предпринял. Имеются свидетельства о наличии в Древнем Китае (примерно 300 г. до н. э.) высокоразвитого государственного управления, регулярно занимавшегося аграрными, коммерческими и финансовыми вопросами; более того, у китайцев были методы денежного регулирования и контроля над товарообменом, которые предполагали определенный анализ [Шумпетер, т. 1, с. 64, 65, 69]. Определенный вклад в развитие финансовой науки был сделан и в эпоху феодальной цивилизации — вспомним, в частности, о работах знаменитых схоластов Фомы Аквинского (St. Thomas Aquinas, 1225— 1274) и Н. Орез- ма (Nicolas Oresme, ок. 1320—1382), однако первые системные шаги по структурированию и научному объяснению финансового сектора государства были предприняты все же позднее — в эпоху Реформации (XVI в.) — и связаны с именами таких известных мыслителей, как Д. Карафа (Diomede Caraffa, 1406— 1487), Н. Макиавелли (Niccolo Machiavelli, 1469-1527), Ж. Боден (Jean Bodin, 1530-1596), Дж. Ботеро (Giovanni Botero, 1530- 1596), М. де Бетюн (Maximillian de Bethune, 1560-1641) и др.
Переломным в плане становления и укрепления науки о финансах считается XVIII в. — именно второй половиной XVIII в. многие ученые датируют появление систематизированной финансовой науки как самостоятельного направления; в эти годы начался так называемый научный, или рациональный, период в ее развитии1. Хотя толчок этому был дан работами физиократов, первые представители систематизированной финансовой науки немецкие ученые И. Юсти и Й. Зонненфельс были специалистами в области камеральных наук. К камеральным относили науки, имевшие в виду государственную казну, т. е. извлечение доходов для нужд государства: сельское хозяйство, горное дело и др.; финансовая наука входила в этот перечень, поскольку аккумулировала общие сведения о способах получения доходов для нужд государства.
В своей работе System der Finanzwesens (1766) Юсти рассматривал сущность финансовой науки в более широком аспекте, поскольку привел в ней учения о доходах государства, его расходах, об управлении камеральными делами, о кредите. Именно Юсти впервые предложил определенные правила для разработки налоговой политики (в дальнейшем большую известность получат правила, или максимы, сформулированные А. Смитом): 1) налоги не должны вредить человеческой свободе и промышленности; 2) налоги должны быть справедливы и равномерны; 3) налоги должны иметь основательные поводы; 4) не должно быть очень много касс и много служащих по взиманию налогов (см.: [Лебедев, с. 42]).
Заслуга Юсти и в том, что в отличие от большинства камерали- стов он уделял существенное внимание не только пополнению казны, но и государственным расходам и предлагал следующее руководящее правило: расходы должны сообразовываться с доходами и всем имуществом, а также приносить обоюдное благо для государя и его подданных. С работой Юсти перекликается работа Зоннен- фельса Grundsatze der Polizei, Handlung und Finanz (1765), трактовавшем финансовую науку как собрание правил для взимания государственных доходов наиболее выгодным способом. Зонненфельс особо обращал внимание на умеренность сборов с подданных, кроме того, в отличие от Юсти, который отдавал предпочтение доменным доходам нежели налогам, он ратовал за налоги, считая их нормальным источников доходов государства.
В дальнейшем работа в оформлении нового научного направления значительно интенсифицировалась — уже к концу XIX в. главным образом усилиями представителей немецкой экономической школы сложилось вполне однозначное толкование термина «финансы» и сформировалась структура одноименного научного направления. Произошло окончательное оформление так называемой классической теории финансов.
Одно из наиболее коротких и емких определений этого направления дал профессор Павийского университета (Северная Италия) Л. Косса (Luigi Cossa, 1831—1896), труды которого в области финансов были весьма популярны в Европе в конце XIX — начале XX в.: «Финансовая наука есть теория государственного имущества. Она обучает лучшим правилам, по которым следует составлять его, управлять и пользоваться им» [Косса, с. 2]. Более развернутое, но, естественно, идентичное по сути определение можно видеть в работах другого авторитетного ученого тех лет — профессора Неаполитанского университета Ф. Нитти (Francesco Nitti, 1868—1953): «Наука о финансах исследует, какими способами государство и местные учреждения самоуправления добывают необходимые для их существования и деятельности материальные средства и как они их расходуют, т. е. изучает экономическую деятельность самого государства и низших или промежуточных коллективных органов, например, общин, областей, департаментов, графств и т. д.» [Нитти, с. 1][71].
Весьма развернутые и четкие определения базовых финансовых терминов в контексте классической теории финансов были даны одним из лучших специалистов дореволюционной России в области финансового права профессором Санкт-Петербургского университета В. А. Лебедевым (1833—1909): «Все вообще средства, которые государство может иметь для выполнения своих целей, — будут ли эти средства заключаться в личных услугах граждан или в разных вещественных материалах, капиталах, денежных сборах и пр. — все они могут быть названы финансами. Хозяйственная деятельность государства, направленная на приобретение материальных средств, составляет финансовое хозяйство. Правила финансового хозяйства, облеченные в известные законодательные нормы, будут финансовым законодательством или финансовым правом. Теоретическое исследование всех этих основных понятий, т. е. финансов, финансового хозяйства, финансового права, составляет финансовую науку» [Лебедев, с. 5].
Следует обратить внимание на четыре основные особенности сформировавшейся финансовой науки. Во-первых, изначально финансы однозначно трактовались как средства государства; в дальнейшем сферу их приложения расширили — категорию «финансы» распространили также и на средства, принадлежащие публичным союзам (муниципалитетам, графствам, землям, общинам и др.). Во-вторых, финансы не сводились только к денежным средствам; под финансами понимались любые средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг. В-третьих, внимание ученых и методологов науки акцентировалось прежде всего на систематизации и обобщении методов пополнения государственной казны через систему налогов. В-четвертых, как и в бухгалтерской науке, в науке о финансах доминировали описательность, обобщение и объяснение существующей финансовой практики в ущерб прогнозированию и формированию тенденций научной и практической направленности. Этим в значительной степени как раз и объясняется тот факт, что теория финансов носила весьма описательный характер, а соответствующие монографии и учебные руководства были похожи друг на друга как близнецы-братья.
В России становление и развитие финансовой науки в контексте классической традиции принято связывать с именами Ивана Семеновича Пересветова (XVI в.), Юрия Крижанича (1617—1683), Григория Карповича Котошихина (ок. 1630—1667), Ивана Тихоновича Посошкова (1665—1726), Николая Ивановича Тургенева (1789-1871), Михаила Федоровича Орлова (1788-1842), Ивана Яковлевича Горлова (1814-1890), Василия Александровича Лебедева (1833-1909), Ивана Ивановича Янжула (1846-1914), Ивана Христофоровича Озерова (1869-1942), Антония Иосифовича Бу- ковецкого (1881-1972) и др.[72] Как и на Западе, сформировавшееся в России к концу XIX в. научное направление имело очевидную направленность на публичные союзы, главным образом государство.
Центральное место в исследованиях и публикациях, безусловно, занимали теории налогов или, по крайней мере, их более или менее систематизированные изложения. Эта традиция прослеживается уже в самых первых трудах немецко-российских авторов. Вероятно, первой книгой, имевшей отношение к финансам и ставшей доступной широкому кругу читателей, была переведенная с немецкого и опубликованная в России в 1805—1806 гг. монография надворного советника и профессора политики в Императорском Московском университете Х. Шлецера «Начальные основания государственного хозяйства, или науки о народном богатстве»[73]. Значительное место в книге уделено системе налогообложения как одному из основных способов пополнения казны[74]. Шлецер дает четкое определение налога, способы сбора налогов, принципы ослабления налогового бремени: «Налогом называют часть имений некоторых частных людей, которую они дают Правительству для вспоможения публичным издержкам» [Шлецер, с. 241]. Сбор налогов может производиться одним из трех способов: деньгами, съестными припасами или личной службой (два последних варианта — лишь при чрезвычайных обстоятельствах). Поскольку, по мнению Шлецера, налоги «должно почитать злом, очень чувствительным для общества», он формулирует ряд принципов, которых нужно придерживаться, создавая систему налогообложения, и которые могут уменьшить ее негативное влияние. Налог «не столь вреден для общественного благосостояния», если: (а) его несут все члены общества соразмерно их имуществу; (б) он положен на чистый прибыток частных людей, а не сил производящих; (в) он не позволяет собирателю делать притеснений; (г) сбор производится в такое время, когда платящие имеют нужные средства к понесению налогового платежа; (д) он не отягощает промышленность; (е) он прост и удобен к собиранию, так что сбор не наводит много издержек и доходит до казны без значительных вычетов и потерь; (ж) он не понуждает людей к неправедному поведению и обману; (з) по преимуществу он не относится к какой-то одной отрасли промышленности; (и) он не вредит правам граждан, утвержденным в публичном порядке; (к) его платят понемногу и, так сказать, «нечувствительным образом»; (л) его платят деньгами и соразмерно цене вещей; (м) его собирают с одних и тех же предметов (налоговые основания) и не меняют без важнейших причин [Шлецер, с. 247—253]. Все перечисленные принципы являются, по сути, развитием и конкретизацией ключевых идей И. Юсти и А. Смита в области налогообложения: справедливость, определенность, удобство, экономия.
Акцентирование внимания на налогах вполне объяснимо — именно за их счет в основном формировался государственный бюджет в любой стране в те годы. В дальнейшем финансовая наука была дополнена разделами, посвященными структурированию государственных расходов, эффективной организации финансового хозяйства, финансовому праву, государственному кредиту (см. работы В. А. Лебедева, М. Ф. Орлова и других финансистов дореволюционной России).
Что касается финансов предприятия, то еще в начале ХХ в. какого-либо систематизированного изложения этого направления, которое оформится в так называемый финансовый менеджмент лишь после Второй мировой войны, попросту не существовало. Управление финансами на уровне предприятия осуществлялось на интуитивной основе, еще не сформировались значимые рынки капитала, по сути, не было транснациональных корпораций, не было необходимости в формализации процедур оценки инвестиционной и финансовой деятельности. Отдельные элементы управления финансами предприятия развивались в рамках бухгалтерского учета. Тем не менее в России накануне революции 1917 г. существовали два самостоятельных направления — анализ баланса (в рамках ба- лансоведения) и финансовые вычисления, — которые в настоящее время входят в состав ключевых разделов современного финансового менеджмента. (Подробнее см.: [Финансы, 2009, гл. 27].)
ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ НЕОКЛАССИЧЕСКАЯ (neoclassical theory of finance) — система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основ-ного системообразующего элемента рыночной экономики. В приложении к финансам фирмы упомянутая триада поддается весьма простой и наглядной интерпретации: ресурсы — это то, что обращается на финансовом рынке; (договорные) отношения — это то, что оформляет, легитимизирует, делает общепризнанным движение ресурсных потоков при осуществлении или намерении осуществить операции мобилизации и инвестирования; рынок — это место и механизм, с помощью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифицируются процедуры оформления отношений и движения ресурсов.
К началу ХХ в. классическая теория финансов практически исчерпала себя, а новые тенденции в развитии экономики с неизбежностью привели к смещению акцентов в областях науки и практики, связанных с управлением финансами с государственных финансов на финансы предпринимательские. В числе основных причин можно назвать: снижение роли государства и публичных союзов в экономике, развитие и интернационализацию рынков капитала, осознание значимости финансовых рынков как одного из важнейших факторов развития экономики, повышение роли крупных национальных и транснациональных корпораций, активизацию процессов концентрации в области производства, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса и др. Усилиями представителей англо-американской финансовой школы теория финансов получила абсолютно новое наполнение по сравнению со взглядами ученых XVIII—XIX вв. Первая половина ХХ в. как раз и знаменует собой период стремительного развития нового направления в финансовой науке — неоклассической теории финансов. Уместно подчеркнуть, что переход от классической к неоклассической теории финансов не был каким-то уникальным, самостоятельным явлением — он осуществлялся в рамках становления неоклассической экономии1 и был теоретически подкреплен разработками ведущих представителей нового направления — мар- жинализма[75]. Можно упомянуть, в частности, о теории предельной полезности У. Джевонса (William Stanley Jevons, 1835—1882) и об исследованиях Е. Бем-Баверка (Eugen Bohm-Bawerk, 1851—1914) по проблемам теории капитала и теории процента.
С определенной долей условности можно утверждать, что неоклассическая теория финансов базируется на следующих пяти исходных тезисах (посылах):
— экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяются экономической мощью частного сектора, ядро которого составляют крупные корпорации;
— финансы предпринимательского сектора составляют ядро финансовой системы страны;
— вмешательство государства в деятельность предпринимательского сектора целесообразно минимизируется;
— из доступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала;
— интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран и рынков капитала является стремление к интеграции.
Ключевыми разделами, послужившими основой формирования этой науки и (или) вошедшими в нее составными частями, явились: теория полезности (utility theory), теория арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory), теория структуры капитала (theory of capital structure), теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов (portfolio theory and capital asset pricing model), теория ценообразования на рынке опционов (option pricing theory) и теория предпочтений ситуаций во времени (state-preference theory).
Аппарат теории полезности используется для объяснения логики и разработки методик и критериев выбора решений финансового характера: здесь формулируются понятие и роль убывающей полезности, возможность выбор варианта из альтернатив инвестирования {k, r}, где k — доходность, r — риск и др. Теория портфеля объясняет логику формирования портфеля финансовых инвестиций и дает участникам рынка возможность прогнозирования ожидаемой доходности ke финансового актива с помощью модели САРМ. В теории структуры капитала рассматриваются проблемы управления финансовой структурой фирмы, вводится понятие стоимости источника финансирования, дается оценка взаимосвязи структуры финансирования и стоимости фирмы. В теории арбитражного ценообразования объясняется роль и значимость арбитражных операций на финансовых рынках, рассматриваются методы извлечения доходов путем игры на разнице цен на разных рынках. Теория ценообразования на рынке опционов посвящена объяснению идеи операций купли-продажи не только с собственно активами, но с правами на операции с ними, здесь же дается описание важнейших видов производных ценных бумаг и операций с ними. Теория предпочтений ситуаций во времени, являющаяся наиболее теоретизиро- ванным разделом в упомянутой совокупности сегментов научного знания, посвящена проблемам оптимизации потребительского плана инвестора в условиях неопределенности[76].
Неоклассическая теория финансов сформировалась в конце 50-х гг. ХХ в. благодаря в основном усилиям представителей англоамериканской финансовой школы: Г. Марковица (Harry Markowitz, род. 1927), Ф. Модильяни (Franco Modigliani, род. 1918), М. Миллера (Merton Miller, род. 1923), П. Самуэльсона (Paul Samuelson, род. 1915), Дж. Тобина (James Tobin, 1918-2002), У. Шарпа (William Sharpe, род. 1934), Р. Мертона (Robert Merton, род. 1944), Ф. Блэка (Fischer Black, 1938-1995) и др.
Основные усилия исследователей были направлены на разработку теории и практики управления операциями на финансовых рынках - основном способе и месте мобилизации крупных объемов финансовых ресурсов, необходимых для функционирования крупных национальных и транснациональных компаний. Поначалу были разработаны методы оценки индивидуального финансового актива и общие подходы к прогнозированию тенденций на фондовом рынке, затем, в начале 1950-х гг., усилиями Г. Марковица была создана теория инвестиционного портфеля, содержащего некую комбинацию торгуемых активов. Предложенная Марковицем техника требовала множественных утомительных расчетов, с которыми практически не могли справиться слабосильные вычислительные машины. Поэтому настоящим прорывом в области управления финансовыми инвестициями стал предложенный в 1963 г. У. Шарпом упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофак- торной модели (см. Модель оценки капитальных финансовых активов).
Разработки Марковица, Шарпа и других ученых позволяли, по сути, оптимизировать один из двух типовых процессов - инвестирование, предусматривающий ответ на вопрос, куда вложить денежные средства. Что касается проблемы оптимизации второго типового процесса - финансирования (ответ на вопрос, откуда взять требуемые ресурсы), то был сделан будущими лауреатами Нобелевской премии Ф. Модильяни и М. Миллером, которые в 1958 г. опубликовали знаковую статью, заложившую основы теории структуры и стоимости капитала [Modigliani, Miller].
Дальнейшее развитие неоклассическая теория финансов получила в исследованиях, посвященных новым теориям ценообразования на финансовых рынках, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п.
Из всех упомянутых новаций два направления — теория портфеля и теория структуры капитала, по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы? Вероятно, не случайно 1958 г., когда была опубликована работа Модильяни и Миллера, рассматривается известными специалистами в области теории финансов и финансового менеджмента Т. Коуплэн- дом (Thomas Copeland) и Дж. Уэстоном (J. Fred Weston) как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов (другое весьма распространенное название данного направления — неоклассическая теория финансов) [Copeland, Weston, p. iii]. (Подробнее см.: [Финансы, 2009, гл. 27].)
ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ (technical analysis) - обобщенное название совокупности подходов и методов, используемых для оценки ожидаемой ценовой динамики на рынке ценных бумаг, основывающихся на статистике цен и объемов продаж. Акцент в анализе делается на исследование исторических данных, построение рядов динамики цен по отдельным акциям и в целом по рынку и их краткосрочное экстраполирование. См. статью Фундаментальный анализ.
ТЕХНОЛОГИЯ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА (accounting information processing cycle) - совокупность типовых процедур, последовательное выполнение которых обеспечивает достижение основных целей учета: инвентаризация, открытие счетов, регистрация фактов хозяйственной жизни, разноска по счетам, выполнение счетных операций, коллация, составление пробного баланса (оборотно- сальдовой ведомости), закрытие счетов с составлением отчетности.
Инвентаризация — процедура периодической проверки и документального подтверждения наличия, состояния и оценки активов и обязательств хозяйствующего субъекта (см. Инвентаризация).
Открытие счетов — процедура, согласно которой в начале очередного отчетного периода должны быть подготовлены счета учета. Эта процедура имеет самостоятельное значение, например, в англо-американской системе учета, когда в конце отчетного периода делаются искусственные проводки, закрывающие счета на соответствующие статьи отчетности, а в начале отчетного периода делаются обратные проводки, т. е. открываются счета.
Регистрация фактов хозяйственной жизни. В отличие от открытия счетов как разовой процедуры регистрация является непременным атрибутом текущей учетной работы и выполняется по мере появления очередного факта хозяйственной жизни, подлежащего включению в систему учета. С этой целью в учете заводятся разнообразные журналы и регистры, состав и содержание которых меняется в зависимости от принятой формы бухгалтерского учета.
Разноска по счетам представляет собой процедуру отражения фактов хозяйственной жизни на счетах бухгалтерского учета. Поскольку система счетов в общем случае определяется бухгалтером, разноска может быть выполнена по-разному. Операции по разноске данных по счетам могут либо затрагивать систему двойного учета (это происходит, когда задействованы счета применяемого в фирме счетного плана, так называемые синтетические счета), либо сопровождать ее (это имеет место в результате разноски данных по счетам аналитического учета).
Выполнение счетных операций имеет место в том случае, если оценка факта хозяйственной жизни не задана априори (например, цена и количество поступившего сырья в товарно-транспортной накладной), а должна быть некоторым образом определена и присвоена этому факту (например, расчет суммы годовых амортизационных отчислений).
Коллация — одна из важнейших процедур бухгалтерского учета, предполагающая встречную проверку документов и данных, относящихся к одному явлению, но поступающих в разных документо- потоках. Это чисто бухгалтерская процедура, с помощью которой осуществляется контроль за достоверностью циркулирующих в системе данных. В отличие от описанных выше процедур коллация не является технологически необходимой, т. е. система учета не рухнет в отсутствие встречной сверки данных, однако надежность системы может существенно пострадать, а негативные последствия могут превысить затраты на ее осуществление.
Составление пробного баланса — за этим условным названием скрывается комплекс действий по составлению описи дебетовых и кредитовых оборотов всех счетов. В силу двойной записи суммовые итоги оборотов должны быть равны; это является признаком формальной правильности учетных данных и корректности разноски по счетам и дает основание приступить к завершающей процедуре — составлению отчетности.
Закрытие счетов с составлением отчетности — как и первая из описанных выше процедур, выполняется однократно и завершает учетный цикл. В результате формируется отчетность, предъявляемая пользователям по назначению. С формальных позиций эта процедура выглядит достаточно простой, однако на самом деле она достаточно мучительна в том смысле, что требует значительных временных и трудовых затрат, поскольку на процесс формирования итоговых результатов оказывают влияние посторонние (для профессии) лица — собственники, управленцы, налоговые органы, аудиторы. Например, собственники могут не согласиться с предлагаемым топ-менеджерами фирмы распределением прибыли, управленцы захотят завуалировать (по крайней мере, в рамках закона) некоторые особенности имущественного положения, налоговики выявят некорректное формирование затрат, аудиторы не согласятся с оценкой некоторых статей и др. Все это потребует корректировки данных по счетам, возможного введения новых проводок, составления иного варианта отчетности.
ТИПОВЫЕ ЗАДАЧИ ДЕТЕРМИНИРОВАННОГО ФАКТОРНОГО АНАЛИЗА — задачи, решаемые с помощью жестко детерминированных факторных моделей. Можно выделить четыре типовые задачи: 1) оценка влияния относительного изменения факторов на относительное изменение результативного показателя; 2) оценка влияния абсолютного изменения /-го фактора на абсолютное изменение результатного показателя; 3) определение отношения величины изменения результатного показателя, вызванного изменением /-го фактора, к базовой величине результатного показателя; 4) определение доли абсолютного изменения результатного показателя, вызванного изменением /-го фактора, в общем изменении результатного показателя.
Задача 1 имеет смысл для мультипликативных и кратных решается путем построения индексной модели. Рассмотрим простейшую двухфакторную модель р = а ■ Ь. Очевидно, что при анализе динамики этих показателей будет выполняться следующее соотношение между индексами (значение индекса находится отношением значения показателя в отчетном периоде к базисному)
I = I ■ IЬ.
р а Ь
Таким образом, относительные изменения факторных и результатного показателей связаны той же зависимостью, что и показатели в исходной модели. Данная задача применяется при ответе на вопросы типа: «Что будет, если /-й показатель изменится на п%, а у'-й показатель изменится на А%?».
Задача 2 является основной задачей детерминированного факторного анализа, а ее общая постановка такова. Пусть у = /(х, х... , хп) жестко детерминированная модель, характеризующая изменение результативного показателя у от п-факторов. Пусть все показатели получили приращение Д (например, в динамике, по сравнению с планом, по сравнению с эталоном):
ДоУ = У1 - У 0; = хі - х°.
Требуется определить, какой частью общее приращение результатного показателя у обязано приращению у-го фактора, т. е. расписать следующую зависимость:
А о У = А х! У + А х 2 У + ••• + А хпУ,
где Ао^ — общее изменение результатного показателя, складывающееся под одновременным влиянием всех факторных признаков;
А* ..У — изменение результатного показателя под влиянием только фактора х;-.
В зависимости от того, какой метод (прием) анализа модели выбран, факторные разложения могут различаться (см. Методы детерминированного факторного анализа).
Задача 3 в определенном смысле представляет собой следствие второй типовой задачи, поскольку базируется на полученном факторном разложении. Необходимость этой задачи обусловлена тем обстоятельством, что полученные элементы факторного разложения являются абсолютными величинами, которые трудно использовать для пространственно-временных сопоставлений. В рамках задачи 3 факторное разложение дополняется относительными показателями
Аг, У ак = —к— х 100%.
Экономическая интерпретация: коэффициент ак показывает, на сколько процентов к базисному уровню изменился результатный показатель под влиянием к-го фактора. Являясь относительным показателем, ак уже приемлем для пространственно-временных сопоставлений.
Задача 4 также решается на основе базовой задачи 2 и сводится к расчету коэффициентов
А Х,У
ук х 100%.
А о У
Экономическая интерпретация: коэффициент ук показывает долю прироста результатного показателя, обусловленную изменением к-го фактора. Здесь не возникает вопроса, если все факторные признаки изменяются однонаправленно (одновременно либо возрастают, либо убывают). Если это не выполняется, решение задачи 4 может быть осложнено. В частности, в наиболее простой двух- факторной модели в подобном случае расчет по приведенной формуле не выполняется и считается, что 100% прироста результатного показателя обусловлены изменением доминирующего факторного признака, т. е. признака, изменяющегося однонаправленно с результатным показателем. В более сложных моделях прибегают к подобной же условной интерпретации.
ТИПЫ РЫНКОВ (types of market) — вариация рынков в зависимости от числа и соотношения участников на них. В экономической теории принято различать следующие типы рыночных структур: 1) совершенная конкуренция (perfect competition) — много продавцов и много покупателей; 2) олигополия (oligopoly) — мало продавцов и много покупателей; 3) двусторонняя олигополия (bilateral oligopoly)
—мало продавцов и мало покупателей; 4) олигопсония (oligopsony)
—много продавцов и мало покупателей; 5) дуополия (duopoly) — два продавца и много покупателей; 6) дуопсония (duopsony) — много продавцов и два покупателя; 7) монополия (monopoly) — один продавец и много покупателей; 8) монопсония (monopsony) — много продавцов и один покупатель; 9) двусторонняя монопсония (bilateral monopsony) — один продавец и один покупатель.
ТИПЫ СИТУАЦИЙ В ТЕОРИИ РЕШЕНИЙ (decision situations) — описания стандартных вариантов ситуаций, в которых приходится принимать управленческие решения. Осознанное принятие управленческого решения в отношении некоторого объекта или явления базируется на информации (точнее, информационных ресурсов), находящейся в распоряжении ответственного лица. Можно выделить две крайние ситуации: а) полное неведение об объекте, т. е. отсутствует какая-либо полезная информация и б) полное знание, т. е. обладание исчерпывающей полезной информацией, когда никакая дополнительная информация не сможет улучшить информационное обеспечение принимаемого решения. В экономике чаще всего подобные ситуации являются чисто гипотетическими. Между ними находятся ситуации, в которых обычно и приходится работать ответственному лицу (рис. Т1).
Нарастание знания__________ I .—^^^^ (информативности) ? ? I -
|
Уменьшение знания (информативности) |
Рис. Т1. Ситуационная динамика в зависимости от уровня информативности
Из приведенной схемы видно, что осмысленное принятие управленческих решений, в том числе и финансового характера, может осуществляться в одной из следующих четырех ситуаций: в условиях определенности (certainty), риска (risk), неопределенности (uncertainty) и конфликта (conflict). Первая ситуация имеет место в том случае, если можно с приемлемой точностью предсказать однозначно трактуемые последствия принятого решения. В условиях риска поле возможных исходов, т. е. последствий принятого решения, вариабельно, однако значения исходов и вероятности их появления поддаются количественной оценке. В условиях неопределенности подобной оценки сделать уже нельзя, т. е. не могут быть перечислены все возможные исходы и (или) заданы их вероятности. В условиях конфликта принятие решения осложняется не только и не столько возможностью проявления действия некоторых случайных факторов, сколько необходимостью учета безусловного, осознанного и активного противодействия участников «конфликтной» ситуации[77], причем число этих участников, их информационные и другие ресурсы и возможности могут быть заранее неизвестны.
Первая ситуация достаточно редка, а ее описание и алгоритмизация не представляют сложности. В этом случае решение может приниматься на основе некоторого критерия, исчисленного так называемым прямым счетом по исходным данным; таким критерием может быть заданная величина прибыли, расходов, рентабельности и др. Например, ставится задача реконструкции магазина. Среди возможных подрядчиков объявляется тендер, на который они предоставляют свои технико-экономические расчеты. Задается основной критериальный показатель - общая сумма расходов на реконструкцию. По результатам тендера выбирается подрядчик, предложивший приемлемый по срокам и качеству проект, удовлетворяющий критериальному показателю. Даже в том случае, если критериальных показателей несколько, проблемы, как правило, не возникает, поскольку, во-первых, число критериев стараются ограничить и, во-вторых, они упорядочиваются по степени предпочтительности. Иными словами, в этой ситуации всегда можно построить однозначно трактуемую последовательность действий по выбору оптимального решения.
Из упомянутых четырех ситуаций две последние, в принципе, достаточно естественны, однако они с трудом поддаются формализованному описанию, а предлагаемые варианты действий, разрабатываемые, например, в рамках теории игр, носят достаточно абстрактный характер. Наиболее распространенной считается вторая ситуация, поскольку без особого преувеличения можно утверждать, что в экономике безрисковых операций не существует. В частности, даже гарантии, выданные авторитетными организациями и солидными компаниями, не обеспечивают полного элиминирования риска — речь может идти лишь о снижении его уровня. Разработаны некоторые формализованные алгоритмы поведения в ситуациях риска.
ТОВАРИЩЕСТВО НА ВЕРЕ (КОММАНДИТНОЕ ТОВАРИЩЕСТВО) (limited partnership) — товарищество, в котором наряду с участниками, осуществляющими от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающими по обязательствам товарищества своим имуществом (полными товарищами), имеется один или несколько участников-вкладчиков (коммандитистов), которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в осуществлении товариществом предпринимательской деятельности (ст. 82 ГК РФ). Управление товариществом на вере осуществляется полными товарищами; что касается участников, то они не вправе участвовать в управлении и ведении дел товарищества, но каждый из них, как и полный товарищ, имеет право на получение части прибыли, причитающейся на его долю в складочном капитале.
ТОВАРИЩЕСТВО ПОЛНОЕ (general partnership) - товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим им имуществом (ст. 69 ГК РФ). Полное товарищество действует на основании учредительного договора, подписанного всеми участниками. В случае, когда в результате выхода из товарищества его участников в нем остается только один участник, товарищество должно быть либо ликвидировано, либо в течение шести месяцев преобразовано в хозяйственное общество.
ТОВАРИЩЕСТВО ХОЗЯЙСТВЕННОЕ (partnership) - коммерческая организация с разделенным на вклады (доли) участников складочным капиталом. Имущество, созданное за счет вкладов участников, а также произведенное и приобретенное хозяйственным товариществом в процессе его деятельности, принадлежит ему на праве собственности. Хозяйственные товарищества могут создаваться в форме полного товарищества и товарищества на вере (коммандитного товарищества). Хозяйственное товарищество не вправе выпускать акции (ст. 66 ГК РФ). (См. Компания частная.)
ТРАНСПАРЕНТНОСТЬ (transparency) - прозрачность, понима- емость, интерпретируемость данных. Чаще всего этот термин применяется к отчетным данным, т. е. данным, служащим средством коммуникации. Транспарентность достигается путем применения к объектам учета понятных (т. е. принятых данным профессиональным сообществом и объясняемых в доступных регулятивах для любых пользователей) методов их оценки, учета и представления в отчетности. Проблема обеспечения транспарентности особенно актуальна в международном контексте, когда у пользователя возникает вполне естественное подозрение относительно того, в одинаковом ли понятийном и алгоритмическом полях находятся составитель отчетности и ее пользователи. Причина возможных нестыковок — различия в национальных стандартах учета и составления отчетности. Магистральный путь в достижении транспарентности отчетных данных — конвергенция национальных систем и моделей бухгалтерского учета. C позиции теории и перспективы речь может идти о построении некоего единого эталона (см. Глобальный ГААП); с позиции текущей практики обеспечение транспарентности обычно трактуется как необходимость перекладки отчетности, подготовленной в той или иной стране, в формат, согласующийся либо с МСФО, либо с американским ГААП.
Крупнейшие российские компании вынуждены составлять отчетность в рамках обеих систем регулирования. Основным стимулом к этому является желание провести IPO на мировых рынках. Число компаний, стремящихся повысить свою информационную прозрачность, нарастает: к середине августа 2008 г. 82% крупных российских публичных компаний опубликовали аудированную отчетность по международным стандартам (МСФО или ГААП США) за 2007 г. (в 2004 г. таких компаний было 52%, в 2002 г. — 36%/. Международные стандарты получают распространение и среди российских компаний, не имеющих отношения к международным биржам, поскольку зачастую соответствующей отчетности требуют банки при открытии кредитных линий.
Насколько существен эффект от перекладки отчетности — большой вопрос. Дело в том, что любая система регулирования учета и отчетности имеет своей целью дать достоверную и непредвзятую картину об имуществе и финансах фирмы в виде доступной инвесторам отчетности. Суждение о фирме можно делать на основании данных о структуре активов и источников, значениях и динамике основных финансовых показателей и аналитических коэффициентов. Если при трансформации эти данные значимо не меняются, тогда дорогостоящая перекладка не имеет финансово-экономического обоснования, а носит, скорее, некий экономико-политизированный оттенок (грубо говоря, иностранный инвестор без каких-либо оснований неформально принуждает российскую фирму составлять отчетность, например, по МСФО).
ТРАССАНТ (drawer) — лицо, выставившее (выписавшее) переводный вексель как указание трассату уплатить в указанный срок обозначенную в векселе сумму третьему лицу — ремитенту. (См. Вексель.)
ТРАССАТ (drawee) — плательщик по переводному векселю (т. е. лицо, на которого выставлен вексель), обязанный уплатить в указанный срок обозначенную в векселе сумму третьему лицу — ремитенту. (См. Вексель.)
ТРАТТА (bill of exchange) — переводный вексель. (См. Вексель.)
ТРЕБОВАНИЕ НА МАРЖУ (margin call) - специфический термин инвестиционно-финансового анализа, означающий предъявление кредитором требования к заемщику о восполнении ценности обеспечения кредита, использованного для приобретения ценных бумаг, которые, в свою очередь, как раз и являются обеспечением упомянутого кредита, либо о досрочном погашении кредита в силу обесценения его обеспечения. В современных финансовых операциях ценные бумаги (чаще всего речь идет об акциях) обычно приобретаются с привлечением заемных средств. Купленные акции остаются в залоге у банка, предоставившего кредит. Если цена акций падает, т. е. ценность обеспечения снижается, то при достижении оговоренного предела кредитор может предъявить должнику требование (margin call), предусматривающее внесение дополнительного обеспечения кредита. Если требование не выполняется, кредитор может продать заложенные акции в погашение предоставленного кредита.
Покупка акций с привлечением заемных средств (т. е. левериджи- рованная покупка) как раз и приводит к появлению специфической категории инвестиционного анализа — маржи, под которой в данном случае понимается доля принадлежащей инвестору ценности акций (V) в их общей текущей ценности (V). Очевидно, что в условиях изменяющихся цен эта доля, т. е. величина маржи, постоянно меняется, а смысл подобных сделок (с позиции инвестора) заключается в использовании эффекта левериджа. Левериджированная покупка выгодна, если инвестор рассчитывает на повышение цены акций (величина кредита не изменится, а потому в условиях растущего рынка инвестор получит дополнительный доход). Ситуация меняется, если ожидания не оправдываются. Более того, снижение цены акций приводит не только к потерям инвестора, но и может затронуть интересы кредитора, участвовавшего в операции, сделать его положение более рисковым. Как известно, финансовый рынок весьма волатилен, а потому не исключен вариант развития событий, когда должник понесет большие потери и, в конце концов, не сможет рассчитаться по кредиту, а величина залога будет недостаточной для восполнения кредита. Для того чтобы не допустить подобного и защитить свои интересы, кредитор в известном смысле страхуется и при выдаче кредита оговаривает минимально допустимое значение маржи dmc. Дело в том, что понижательная ценовая динамика приводит не только к очевидному уменьшению ценности пакета акций (т. е. залога) — одновременно уменьшается и маржа (в силу неизменности величины подлежащего возврату кредита). А потому при недопустимо резком снижении маржи, т. е. уменьшении доли V в V, и достижении ею предельно допустимого уровня как раз и возможно появление margin call. Величина соответствующей пограничной цены pmc определяется следующим образом.
Предположим, что инвестор приобрел 1000 акций по цене 20 долл. за акцию, при этом 40% стоимости были оплачены им деньгами (т. е. 8000 долл.), а 60% - за счет кредита (т. е. 12 000 долл.). Договором кредитования предусмотрено, что dmc = 25%. Несложно понять, что на момент приобретения акций dj = 40%. Пусть р — текущая цена акции. Условие dmc = 25% означает, что для пограничной ценыpmc доля V в Vt должна составлять 25%. При этом V = (pmc х X 1000 — 12000) долл., а Vt = pmc х 1000. Имеем: ' m
d = XL = Pmc х1000-12000 = 025
или 25%.
mc Vt Pmc х 1000 ' '
Отсюда следует, что pmc = 16 долл. Это минимальное значение, до которого может опуститься цена акции. При дальнейшем снижении цены, влекущем за собой уменьшение маржи di, кредитор объявит margin call, предусматривающий внесение дополнительной ценности в обеспечение кредита. Должнику предоставляется время для исполнения требования. Предположим, что цена опустилась до уровня 15 долл. за акцию. Это означает, что маржа, т. е. доля инвестора в текущей ценности залога, уменьшилась до уровня 20%:
, V,- 15 х1000 -12 000 _ dL = —L = = 0,2.
l Vt 15х1000
Объявление margin call означает, что инвестор должен увеличить ценность залога (например, сделать дополнительный денежный взнос), чтобы маржа повысилась, как минимум, до уровня 25%. Величина требуемого восполнения ценности (m), являющаяся предметом margin call, рассчитывается из уравнения:
= Vt = (15 х1000 -12 000) + m =
Cl --- •
Vt 15х1000+m
Отсюда находим т = 1000 долл. Иными словами, инвестору предлагается внести на счет кредитора 1000 долл.; в этом случае величина маржи, т. е. его доля в общей текущей ценности акций, достигнет минимально допустимого уровня в 25%.
Ситуация с margin call (в смысле требования о досрочном погашении кредита ввиду резкого снижения ценности обеспечения) в особенности свойственна операциям РЕПО (см. РЕПО). В качестве примера приведем выдержку из публикации в газете «Ведомости» (2008. 22 дек. С. Б02).
«Национальная резервная корпорация (НРК) едва не потеряла 3% акций «Аэрофлота» из-за margin call и попросила ВЭБ рефинансировать ее долги. Margin call наступил у НРК по договору РЕПО с Deutsche Bank, в залоге у которого находилось 3% акций «Аэрофлота». Банк потребовал погасить остаток долга из-за падения капитализации «Аэрофлота». За 10 дней в РТС она снизилась на 14% до 1,48 млрд долл. (на 18 декабря 2008 г.), в пятницу упала еще на 12,03% до 1,3 млрд долл. В начале года «Аэрофлот» был в 3,3 раза дороже — в РТС он стоил 4,33 млрд долл. Чтобы не потерять акции «Аэрофлота», НРК из собственных средств погасила Deutsche Bank остаток по кредиту — 23 млн долл. В другие иностранные банки заложено еще примерно 2% акций «Аэрофлота». Чтобы избежать угрозы перехода акций «Аэрофлота» в собственность иностранных банков, НРК попросила ВЭБ рефинансировать ее долг».
В заключение заметим, что приведенный в данном пособии русскоязычный термин требование на маржу является условным. Поскольку в российской практике упомянутые операции пока еще довольно редки, а в профессиональном языке общеупотребительного термина нет, в отечественной финансовой литературе и прессе зачастую пользуются англоязычным термином margin call.
ТУРГЕНЕВ Н. И. — один из основоположников российской финансовой науки. Николай Иванович Тургенев (1789—1871), родом из Симбирска, получил образование в Московском университете, после чего учился в Геттингене, где занимался историей, юридическими науками, политэкономией и финансовым правом. Был действительным статским советником (это 2-й класс из 14 в Табели о рангах; выше только чин канцлера). Будучи студентом, Тургенев «не особенно интересовался университетскими лекциями и только год спустя, по окончании университета... когда он вольным слушателем снова посещал лекции профессоров, то с удивлением заметил, что некоторые науки были для него весьма интересны»[78]. Усилия по постижению наук не пропали даром: написанная Тургеневым спустя несколько лет книга «Опыт теории налогов» (СПб, 1818) оказалась не только исключительно востребованной (ее первый тираж был распродан буквально за пару месяцев, а потому книга была переиздана в 1819 г.; как указывает И. И. Янжул, доход от издания был посвящен на пользу крестьян, освобожденных от крепостной зависимости), но и удостоилась весьма высокой оценки в России. В частности, профессор Императорского Александровского университета (Гельсингфорс, Финляндия) Иосиф Николаевич Шилль (ум. 1870) считал, что работой Тургенева «по справедливости могла гордиться русская литература; гордились бы и все другие, если бы она была известна в свое время иностранцам» [Шилль, с. 73]. Не все мысли ученого разделялись властями; кроме того, Тургенев был причастен к движению декабристов (из-за чего большую часть жизни он провел за границей, главным образом во Франции), а потому после 1825 г. «книга подверглась гонению: ее разыскивали и отбирали все найденные экземпляры». Последующие поколения российских ученых в унисон с Шиллем также постоянно упоминают работу Тургенева как одну из ключевых книг, сыгравших значимую роль в становлении финансовой науки в России. Более того, по мнению некоторых исследователей, именно Тургенева следует считать основоположником русской финансовой науки как систематизированного знания. Спустя 180 лет с момента своего первого появления книга Тургенева была переиздана в России в серии «Золотые страницы российского финансового права». Заметим, что формально первые работы, в которых затрагиваются финансовые аспекты деятельности Российского государства, были написаны Юрием Крижаничем (ок. 1618 — 1683), Григорием Карповичем Котошихиным (ок. 1630 — 1667) и Иваном Тихоновичем Посошковым (ок. 1665 — 1726). Они были соответственно авторами работ: «Политика» (1663), «О России в царствование Алексея Михайловича» (1666 — 1667), «О скудости и богатстве» (1724), однако эти труды стали доступны широкой российской аудитории лишь многие годы спустя — после их опубликования в середине XIX в. (так, Котошихин написал свой труд в Стокгольме, где пребывал на службе в Шведском государственном архиве после побега из России; русский оригинал работы найден профессором русского языка и литературы Гельсингфорсского университета Сергеем Васильевичем Соловьевым в библиотеке Упсальского университета в 1838 г. и спустя два года издан в России). Крижанич был весьма образованным хорватом (обучался в Вене, Болонье, Риме), волею судеб заброшенным в Россию (как поборник идеи славянского единения) и написавшим свое сочинение во время длительной «командировки» (читай: ссылки) в Тобольск; что касается Котошихина и Посошкова, то они были самоучками, не получившими не то что университетского, но вообще какого-либо систематизированного образования. Вместе с тем они имели суждения по многим экономическим вопросам, причем нередко весьма оригинальные. Ограничимся одним примером: критикуя подушную подать[79], Посошков писал: «Во счислении душевном не чаю я проку быть; понеже душа — вещь неосязаемая и умом непостижимая и цены неимущая: надлежит ценить вещи грунтованныя» [Блиох, с. 20]. Уместно привести мнение известного русского экономиста проф. А. Н. Миклашевского (1864—1911), который полагал, что «по силе языка, по массе затронутых вопросов, по богатству мысли сочинение Посошкова дает полное право назвать его первым русским экономистом»[80].
Еще по теме ~Т~:
- Бочаров В.В.. Инвестиции. СПб.: — 176 с. (сер. "Завтра экзамен"), 2008
- Капферер, Жан-Ноэль. Бренд навсегда: создание, развитие, поддержка ценности бренда, 2007
- Предисловие к русскому изданию Настольная книга специалистов по брендингу
- Предисловие к третьему изданию Объединение бренда и бизнеса
- ЧАСТЬ ПЕРВАЯ.Почему брендинг является стратегическим
- ГЛАВА 1.Рассмотрим капитал бренда
- Рассмотрим капитал бренда
- Что такое бренд?
- Дифференциация между активами, силой и ценностью брендов
- Мониторинг капитала бренда
- Добрая воля : соединение финансов и маркетинга
- Как бренды создают ценность для потребителей