<<
>>

Управление инвестиционным портфелем

Процесс управления инвестиционным портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокуп­ность методов и технических возможностей, применяемых к порт­фелю, называют стилем (стратегией) управления.
Различают актив­ный и пассивный стили управления портфелем.

Активный стиль управления. Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных дохо­дов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ. Соответственно базо­выми характеристиками активного управления являются:

♦ выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования порт­феля;

♦ определение сроков покупки или продажи финансовых акти­вов.

При активном управлении считается, что держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых дохо­дах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного реше­ния или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Активное управление характеризуется тем, что менеджер:

♦ не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэто­му часто осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;

♦ считает, что инвесторы имеют различные ожидания относи­тельно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, струк­туру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).

Активная стратегия управления портфелем предполагает тща­тельное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соот­ветствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е.

оперативную реви­зию портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет пока­затели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.

Существуют четыре основные формы активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

1. Самая простая форма — это так называемый подбор чистого дохода, когда из-за временной рыночной неэффективности две иден­тичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличаю­щимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низ­ким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.

2. Подмена — прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация металлургической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 12%, и облигация фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохо­да с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

3. Более сложной формой свопинга является сектор-своп, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов эко­номики, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специаль­но занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показате­ли которых заметно отличаются от средних. При получении заклю­чения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.

4. Операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия порт­феля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда став­ки растут.

Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок.

Приемы активного управления, применяемого к портфелям, состоящим из различных видов ценных бумаг, различны.

В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют следующие стратегии:

♦ стратегия акций роста основана на ожидании того, что ком­пании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск. При этом важно отбирать акции, цена которых на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);

♦ стратегия недооцененных акций заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом, или высоким отношением рыноч­ной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношени­ем цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;

♦ стратегия компании с низкой капитализацией. Акции неболь­ших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку такие компании обладают большим потенциалом роста. Однако при этом их акции имеют и более высокую степень риска;

♦ стратегия «Market timing» — выбор времени покупки и прода­жи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). Если приме­нение названных выше стратегий основано на результатах фунда­ментального анализа, то при данной стратегии основная роль при­надлежит техническому анализу. Стратегия «Market timing» часто осуществляется путем изменения /3-коэффициента по портфелю: если менеджер ожидает, что рынок будет «бычьим», то он будет инвестировать в акции с высокими значениями /^коэффициента, и наоборот, если ожидается падение цен на рынке, то он будет инве­стировать в ценные бумаги с низкими значениями /3.

В отношении портфеля облигаций используются следующие стратегии активного управления:

♦ стратегия «Market timing» применяется наиболее часто. Она основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Если ожида­ется повышение процентных ставок, то менеджер будет стремиться к тому, чтобы сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен обли­гаций. Это достигается путем замены (операции своп) долгосроч­ных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается паде­ние процентных ставок, менеджер удлинит дюрацию портфеля облигаций. При этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;

♦ стратегия выбора сектора. Портфель формируется из обли­гаций определенного сектора, находящегося, по мнению менедже­ра, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципаль­ных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рын­ке меняется, происходит переключение на облигации другого сек­тора;

♦ стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

♦ стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового рис­ка и риска реинвестирования, которые изменяются в противополож­ных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Гово­рят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения про­центной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск пол­ностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация имеет место тогда, когда требуе­мый период владения портфелем облигаций равняется дюрации дан­ного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет тре­бует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не сред­ним сроком до погашения), равной пяти годам. Существуют определенные ограничения в использовании иммунизации: дюра­ция меняется с течением времени и при изменении рыночных про­центных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации портфеля облигаций необходима его периодическая ревизия.

Активный стиль управления является весьма трудоемким и тре­бует значительных трудовых и финансовых затрат, так как он свя­зан с активной информационной, аналитической и торговой дея­тельностью на финансовом рынке:

1) проведением самостоятельного анализа;

2) составлением прогноза состояния рынка в целом и его отдель­ных сегментов;

3) созданием обширной собственной информационной базы и базы экспертных оценок. Как правило, активным управлением порт­фелем занимаются крупные профессиональные участники финан­сового рынка: банки, инвестиционные фонды и другие, обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвали­фицированных менеджеров (управляющих портфелями).

Пассивный стиль управления. Основной принцип пассивно­го стиля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пас­сивное управление основано на представлении, что рынок достаточ­но эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени и предполагает создание хорошо диверсифициро­ванного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны.

Применение пассивной стратегии управления портфелем основывается на выполнении следующих условий:

♦ рынок является эффективным. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недо- или переоце­ненных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

♦ все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.

Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за при­нимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различ­ной срочности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

Простейшим подходом в рамках пассивного управления порт­фелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия час­то называется методом индексного фонда.

Индексный фонд — это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состоя­ние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия струк­туры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги вклю­чаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индек­са. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занима­ют в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг приме­няется также метод сдерживания портфелей. Суть его состоит в инвес­тировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбирают­ся акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

♦ купить и держать до погашения. При такой стратегии менеджер практически не уделяет внимания направлению изменения рыночных процентных ставок, анализ необходим главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается в полу­чении дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

♦ индексные фонды. Управлять индексным фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются в обращение) и, во-вторых, многие индек­сы включают в свой состав неликвидные облигации;

♦ приведение в соответствие денежных потоков предполагает фор­мирование портфеля, который позволяет с наименьшими издерж­ками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специ­фического риска. Однако по статистике лишь 4% западных менед­жеров используют в своей деятельности эту тактику.

Активно-пассивный стиль управления. Управляющие портфе­лями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине субпортфели, ведется активная торговля.

4.4.

<< | >>
Источник: Подшиваленко Галина Павловна, Лахметкина Наталья Ивановна, Макарова Марина Владимировна и др.. Инвестиции : учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. —3-е изд., перераб. и доп. —М.: КНОРУС, - 200 с.. 2006

Еще по теме Управление инвестиционным портфелем:

  1. 11.5. Стратегия управления инвестиционным портфелем
  2. 11.1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели формирования инвестиционного портфеля
  3. Инвестиционный процесс и управление инвестиционным портфелем
  4. СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ
  5. § 4. Формирование и управление инвестиционным портфелем банка
  6. ТЕМА 7 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. Глава 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ: ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ
  8. Виды инвестиционных портфелей
  9. Понятие инвестиционного портфеля
  10. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
  11. Классификация инвестиционных портфелей
  12. Принципы формирования инвестиционного портфеля
  13. Формирование и классификация инвестиционного портфеля