<<
>>

Тема 6. Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости

Инвестиционный процесс - это последовательность взаимосвязанных инвестиций (вложений денег), растянутых на несколько временных периодов, отдача (доходы) от которых также растянута во времени.
В терминах финансового анализа этот процесс характеризуется двусторонним потоком платежей, положительные члены которого соответствуют доходной части, а отрицательные - вложениям, необходимым для осуществления инвестиционного проекта.

Если речь идет о производственных инвестициях, то в большинстве случаев элементы этого потока формируются из показателей чистого дохода и инвестиционных расходов. Под чистым доходом понимают общий доход (выручку), полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его получением. В эти платежи входят все действительные расходы (прямые и косвенные) по оплате труда и материалов, а также налоги.

В качестве первого измерителя наибольшее распространение получил показатель чистой текущей стоимости чистого дисконтированного дохода — чистого приведенного дохода (NPV. — от англ. ПЕТ PFESEINT VALUE), на которую может увеличиться ценность (стоимость) организации (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость — это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). В общем виде это можно записать как алгебраическую сумму:

W -j R,yl,

положительные и отрицательные слагаемые которой соответствуют доходам и капиталовложениям за период Т, а Y - дисконтный множитель по ставке сравнения:

R( у =— )

1 +1

Содержание показателя W можно раскрыть на следующем примере. Пусть капиталовложения полностью осуществляются за счет заемных средств, причем ссуда выдана под ставку R Наращение процентов на текущий доход также производится по этой ставке.

Тогда W представляет собой ожидаемый чистый доход по инвестиционному проекту, приведенный к его началу. В общем случае это означает, что некоторые члены потока платежей

Rt = Рт - ICt ,

то есть в период Т наряду с инвестиционными расходами ICt имеет место отдача Рт на более ранние вложения.

Показатель эффективности W характеризует, на сколько приведенный доход перекрывает приведенные затраты, то есть является абсолютной характеристикой.

Формулу для расчета чистой текущей стоимости можно представить в следующем виде:

P P P T P

NPV - —P^r + —P^t + ... + —---------- ICt ICt, (23)

(1 +1)1 (i +1)2 (i + r)t t t-0(1 +1)' t V '

где P (или CF от англ. CASH FLOW) — годовой чистый поток реальных денег

(поступление денежных средств, денежный поток) в Т-м году;

Т — периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап

строительства (1- = О, 1, 2,..., Т);

Г— ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности);

Ют — инвестиционные расходы.

Отметим, что размер потоков денежных средств может быть одинаковым, т.е. Р1 = Р2 = ... = РТ.

Формула (23) предполагает «разовые затраты — длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты — длительная отдача», т.е. более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям — на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (23) примет иной вид

т р ТС

ЫРУ ^У^------------------------------------------------- (24)

й (1 + -) гОС- + -)'

где Тн — год начала производства продукции;

Тк — год окончания капитального строительства;

1СТ — инвестиционные расходы в Т-м году.

В формулах (23) и (24) вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы — месяц, квартал, полугодие, в формуле (24) год начала производства продукции может не совпадать с годом окончания строительства. Случай Тн > Тк означает временную задержку выпуска продукции после завершения строительства, а Тн < Тк — запуск производства до завершения объекта инвестиций.

Если рассчитанная по формуле (24) чистая текущая стоимость имеет положительное значение 1\1РУ > О, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при значениях, равных нулю, рентабельность проекта равна минимальной норме (минимальному коэффициенту окупаемости), при ЫРУ < О рентабельность проекта ниже минимальной нормы. В первых двух случаях инвестиционный проект можно считать приемлемым (эффективным), а в третьем — от него следует отказаться.

При расчетах чистой текущей стоимости сначала следует определить ставку дисконтирования, которая представляет собой обычный уровень возможной доходности.

Как было отмечено, предприятие выбирает норму процента (дисконта) в зависимости от альтернативных вариантов использования капитала. Так, вместо инвестирования данного проекта оно может вложить средства в другой объект или купить облигации, в результате (-^рассматривается как вложенные издержки на капитал. В случаях, если бы предприятие не использовало капитал в данный проект, оно могло бы получить прибыль, вложив инвестиции в какое-то другое мероприятие. Следовательно, значение И является нормой прибыли, которую предприятие могло бы получить от другого аналогичного (с одинаковым риском) проекта.

Допустим, данный проект совсем не связан с риском и фирма уверена, что будущие доходы составят Р-|, Р2 и т.д. Тогда вмененные издержки на капитальные вложения (т.е. альтернативные издержки использования ресурсов, альтернативная стоимость собственности фирмы), очевидно, будут равны свободной от риска прибыли, например, прибыли от государственных облигаций. Если ожидается, что объект будет функционировать, например, 10 лет, то ЫРУ можно рассчитать по формуле (23). При ЫРУ = О доход от инвестиций будет равен вмененным издержкам и фирма (предприятие, предприниматель) будет безразлично относиться к вложению капитала в данный объект. При ЫРУ > 0 доход превысит вмененные издержки и инвестиции будут прибыльны.

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) — его, как правило, отклоняют.

Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих. В отечественной экономической литературе аналогом показателя чистой текущей стоимости является суммарный (интегральный) экономический эффект, определяемый разностью совокупного дохода от реализации продукции (мероприятий научно­технического прогресса) за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за этот же период с учетом фактора времени, т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов.

Соответствующие факторы текущей стоимости применяются затем к притокам (доходам) и оттокам (затратам) в течение предполагаемого срока жизненного цикла проекта. Наконец, текущие стоимости всех притоков (положительные величины) и оттоков (отрицательные величины) суммируются, получившаяся абсолютная величина и есть чистая текущая стоимость. Она может быть положительной или отрицательной в зависимости от того, получается чистый приток или отток денежных средств инвестиционного проекта в течение его жизненного цикла.

Рис. 2 - Структура потоков денежных средств организации

Бесспорно, анализ денежных притоков и оттоков является важным при оценке инвестиционных проектов.

Однако когда речь идет о принятии окончательного решения по проекту, инвестора (предприятие) интересуют не столько оттоки и притоки денежных ресурсов, сколько их поступления, образующие приращение (богатство), а если точнее, то результат, остающийся у предприятия после уплаты налогов, т.е. свободный от обязательств перед бюджетом.

Показатель ЫРУ отражает прогнозируемую оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, и он обладает достаточной устойчивостью при равных комбинациях исходных данных, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Пример 13. Определить, какой инвестиционный проект следует выбрать по критерию ЫРУ, коэффициент дисконтирования - 18%.

Проект Денежные потоки, тыс. руб.
ІС Год 1 Год 2 Год 3
А -3000 1000 1000 1000
В -3000 2000 1000 0
С -2000 500 1500 4000
Решение: используем формулу (23):

Х^Т - С = 1000 , *, 1000 у + 1000 у - 3000 -825,72руб.

Мруд = (1 + Г)‘ (1 + 0,18)1 , (1 + 0,18)2 (1 + 0,18)

^ ,_п И + И II + 0.181 II + 0.|8^2

Р 2000 1000

У 1С —--------------------- *- — - 3000 = -586,90руб.

|ЧРУ, = =0(1 + г)' ('*Ч18)1. ('*Ч18)2

- ,С■ ” *. 1500 2 * чистого приведенного дохода (NPV).

Задание 14

Инвестор приобрел АЗС, заплатив за нее 18 250$. Он предполагает, что можно сдать АЗС в аренду на 5 лет с арендной платой 1 800$ в первый год, а в последующие годовые периоды - с 5% ростом каждый год. Инвестор также убежден, что сможет продать АЗС по истечении 5-го года владения за 36 700$. При этом инвестор утверждает, что вложение в АЗС обеспечило ему ставку дохода на капитал 15%. Верно ли последнее утверждение, если допустить, что все предшествующие предположения инвестора сбылись?

Задание 15

Инвестиционный проект, рассчитанный на 5 лет, предполагает первоначальные затраты в размере 6 млн. руб. и дополнительные затраты через 2 года в размере 3 млн. руб. и еще через год в размере 1,2 млн. руб. При этом предполагаются следующие поступления доходов от инвестиций, млн. руб.: в конце 1-го года - 1,1, в конце 2-го года - 1,5, в конце 3 -го года - 1,7, в конце 4­го года - 2,3, в конце 5-го года - 8,5. Определить текущую стоимость инвестиционного проекта при ставке дисконтирования 25%.

Задание 16

Предприятие решило построить цех лесопиления, для чего вначале надо построить соответствующее помещение, на что потребуется несколько месяцев, затраты составляют 50 млн. руб. Оборудование планируется приобрести в конце первого года, и оно будет затем эксплуатироваться в течение трех лет. Стоимость оборудования - 300 млн. руб. Денежные поступления во втором, третьем и четвертом годах соответственно 150, 200 и 250 млн. руб., требуемый уровень рентабельности - 15 %. Целесообразен ли данный проект к реализации?

<< | >>
Источник: Марковина Е.В., Мухина И.А.. Инвестиции [электронный ресурс] : учеб.-практ. пособие / Е.В. Мар­ковина, И.А. Мухина. - 2-е изд., стереотип. - М. : ФЛИНТА, - 120 с.. 2011

Еще по теме Тема 6. Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости:

  1. 5.1. Метод чистой текущей стоимости
  2. 1.3. Расчет текущей стоимости с многоразовых поступлений от инвестиций
  3. 4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
  4. Чистая текущая стоимость
  5. Дисконтирование по текущей стоимости
  6. 8.4. Текущая стоимость аннуитета
  7. 1.4. Определение текущей стоимости «вечных» проектов
  8. Дисконтирование (текущая стоимость денежной единицы)
  9. 4.2. Текущая и будущая стоимость ценных бумаг
  10. Чистая текущая стоимость вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта)
  11. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  12. Остаточная текущая стоимость бизнеса (общий случай)
  13. Оценка эффективности производственных инвестиций. Принципы оценки
  14. Оценка эффективности производственных инвестиций Принципы оценки
  15. 1. Расчет текущей стоимости ожидаемых денежных потоковс их дисконтированием по изменяющейся во времени норме дохода
  16. Оценка текущего состояния банковского сектора
  17. 3.1. Порядок и методы оценки текущего состояния туристской фирмы
  18. Использование ТППС для оценки изменения текущих курсов.
  19. Расчет стоимости активов, оценка и составление отчетности о стоимости активов и пассивов фонда
  20. О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов