<<
>>

Тема 4. Денежные потоки в инвестиционной деятельности

Изучив тему 4, студент должен знать:

а) денежные потоки и их состав;

б) способы оценки денежных притоков и оттоков;

в) особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков;

г) использование денежных потоков в оценке эффектив­ности инвестиционных проектов.

Уметь:

а) оценить денежные притоки и оттоки от инвестицион­ной деятельности;

б) определять участие оборотного капитала в денежных притоках и оттоках;

в) рассчитать денежные притоки и оттоки от операционной деятельности;

г) учитывать коэффициент распределения при оценке де­нежных потоков;

д) определять денежные потоки от финансовой деятель­ности;

е) учитывать инфляцию и ее неоднородность при оценке денежных потоков.

Приобрести навыки:

а) расчета денежных притоков и оттоков;

б) управления денежными потоками.

При изучении темы 4 необходимо:

• Читать:

а) Методические рекомендации по оценке эффективности ин­вестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000, с. 20-23, 36-40.

б) Максимова В.Ф. Инвестирование. - М.: МЭСИ, 2005.

• Акцентировать внимание на следующих понятиях: денежные потоки, денежные оттоки, сальдо (активный баланс, эффект), де­нежный поток от операционной деятельности, денежный поток от финансовой деятельности, накопленный денежный поток, сальдо накопленных денег (накопленное сальдо, накопленный эффект), однородная и неоднородная инфляция.

1. Сущность и роль денежных потоков.

2. Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансо­вой деятельности.

3. Сальдо накопленных денег и его значение для реализации инве­стиционного проекта.

Цель изучения: усвоение студентами методики расчетов де­нежных потоков для определения интегральных показателей эф­фективности инвестиционного проекта.

Дидактические единицы:

Денежные потоки и их состав: определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффективности инве­стиционных проектов.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности: денежные притоки и оттоки от инвестиционной дея­тельности; исходные данные для их определения, особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности. Денежные притоки и оттоки от опе­рационной деятельности, исходные данные для их определения; особенности учета амортизационных отчислений при оценке де­нежных потоков. Денежные притоки и оттоки от финансовой дея­тельности, исходные данные для их определения.

Накопленный эффект и его значимость: сальдо накопленных денег, отрицательное сальдо, необходимость привлечения допол­нительного капитала для инвестиционного проекта.

Расчет приведенной стоимости производится только на осно­вании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Це­лесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (прито­ками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Фф, если они относятся к моменту времени !:, или через Ф(т), если они относятся к т-му шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

• денежный поток от инвестиционной деятельности ФИ(Ь);

• денежный поток от операционной деятельности ФО(Ь);

• денежный поток от финансовой деятельности Ффф.

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе лю­бого т-го расчетного периода (шага) - месяца, квартала, года - де­нежный поток характеризуется:

а) притоком П(т) денежных средств, равным размеру денеж­ных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег опре­деляют результат реализации ИП в стоимостном выражении на этом шаге);

б) оттоком О(т ) денежных средств, равным платежам на этом

шаге;

в) сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пус- ко-наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополни­тельные фонды. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на земельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затратах должны включать информа­цию, расклассифицированную по видам затрат. Распределение ин­вестиционных затрат по периоду строительства должно быть увяза­но с графиком строительства;

• к притокам - продажа активов в течение и по окончании про­екта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствую­щих налогов, которые будут оттоками денежных средств), поступле­ния за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

• к оттокам относятся производственные издержки и налоги;

• к притокам - выручка от реализации, прочие и внереализа­ционные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

К финансовой деятельности относятся операции со средст­вами внешними по отношению к ИП, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного капитала (ак­ционерного для АО) фирмы и привлеченных средств. Для денежно­го потока от финансовой деятельности:

• к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание зай­мов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в пол­ном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям;

• к притокам - вложения собственного капитала и привлечен­ных средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Потоки денег от инвестиционной, операционной и финансо­вой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта ре­комендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчи­тываются на основании Таблицы 1, где буквой «З» обозначаются от­токи денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капи­тала), учитываемые со знаком «минус2, а буквой «П» - притоки де­нег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»:

Таблица 1

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид ст*
1 Земля З
П
2 Здания и сооружения З
П

Таблица 1 (окончание)
Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид ст*
3 Машины и оборудование З
П
4 Нематериаль­ные активы З
П
5 Итого: вложе­ния в основной капитал = (1)+(2)+(3)+(4) З
П
6 Изменения обо­рот.
капитала
З
П
7 Всего инвести­ций = (5)+(6)

/* ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таблице.

Для расчета денежных потоков от инвестиционной дея­тельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются: запасы сырья и готовой продукции, дебиторская задолженность и кредиторская задолженность.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор. задолжен.) — (кредитор. задолжен.)

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупа­телей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупа­тели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за постав­ленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кре­диторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих дол­гов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчиты­ваются по Таблице 2.

Таблица 2

Денежные потоки от операционной деятельности фирмы

Наименование

показателя

Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3
1 Объем продаж (штук)
2 Цена
3 Выручка = (1)Х(2)
4 Внереализационные доходы
5 Переменные затраты
6 Постоянные затраты
7 Амортизация зданий
8 Амортизация оборудования
10 Прибыль до вычета налогов =(3)+(4) -(5) -(6) -(7) -(8)
11 Налоги и сборы: % от (9)
12 Проектируемый чистый до- ход= (9) -(10)
13 Амортизация = (7)+(8)
14 Чистый приток от операций = (11)+(12)

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продук­ции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутст­вуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемый при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величи­ны прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чис­того дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не от­носится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление по­токов денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 3:

Таблица 3

Денежные потоки на стадии ликвидации
Наименование Земля Зда­

ния

Машины, оборудо­вание и нематери­альные средства Все­

го

1 Рыночная стоимость
2 Затраты на приобретение (из таблицы 4-1)
3 Начислено амортизации суммарно за 5 шагов (из таблицы 4-2)
4 Остаточная стоимость на ша­ге ликвидации:

= (2) - (3)

5 Затраты по ликвидации
6 Доходы на стадии ликвида­ции: = (1) -(4) -(5)
7 Налоги: % от (6)
8 Чистая ликвидационная стоимость = (1) - (5) - (7)

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджера­ми фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (напри­мер, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из таблицы 1 (эти данные соответствуют пер­воначальной стоимости основных средств в момент начала инвестици­онного проекта), а величины амортизации - из таблицы 2. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затра­тами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» - это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента явля­ется разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидационных затрат (строка 5) и удержан­ного налога (строка 7) - с другой. Перенесем данные таблицы 3 в таблицу 1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвида­ционная стоимость, а поступлениями - их рыночная стоимость.

На основании данных таблиц 1 и 2 можно приступать к вы­числению чистой приведенной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекомендуется рассчитывать согласно таблице 4:

Таблица 4

Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельности

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3
1 Собственный капитал
2 Краткосрочные кредиты
3 Долгосрочные кредиты
4 Погашение задолженностей по кредитам
5 Выплата дивидендов
6 Сальдо финансовой деятельности

При этом для проекта в целом:

Ф3 = строка (6) =(1) + (2) + (3) — (4),

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются диви­денды):

Ф3 = (1)+(2)+(3) -(4) - (5).

Сальдо накопленных денег Вф на t-ом шаге находят как сумму: B(t) = £b(k), где b(k)= Ф1(к) + Ф2(к) + Ф3(к)

к=1

и Ф1 - строка 7 таблицы 1, Ф2 - строка 13 таблицы 2, Ф3 - строка 6 таблицы 5. Так, например, сальдо накопленных денег на 3-ем шаге В(3) находят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+

+ [Ф1(1)+Ф2(1)+Ф3(1)] + [Ф1(2) + Ф2(2) + Ф3(2)] +

+ [Ф1(3) + Ф2(3) + Ф3(3)]

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t)=B(t)-B(t -1), при этом начальное значение сальдо на­копленных денег В(0) принимается равным значению суммы на те­кущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необхо­димым критерием принятия инвестиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инвестиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости при­влечения дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (1)-(4), применяя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приве­денную стоимость проекта и определить целесообразность инвести­рования в него средств.

Для самопроверки понимания темы 4 следует ответить на вопросы:

1. Что такое денежные потоки?

2. Что относится к притоку и оттоку денежных средств?

3. От каких видов деятельности рассчитываются денежные потоки?

4. Для чего и как необходимо учитывать изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков?

5. Являются ли амортизационные отчисления притоком денеж­ных средств?

6. Почему необходимо рассчитывать сальдо накопленных денег?

Выполнить задание 4, для чего требуется изучить методику расчета денежных потоков.

Задание 4

Известно, что амортизационные отчисления не являются по­током денег. Почему же эти суммы учитываются при вычислении потоков денег от операционной деятельности?

а) чтобы вычислить суммы налога на прибыль, являющиеся оттоком денег;

б) чтобы затем найти потоки денег на стадии ликвидации;

в) чтобы определить изменения оборотных средств;

г) чтобы определить балансовую стоимость оборотных средств.

Задание 4а

Для расчета чистой ликвидационной стоимости объекта ис­пользуются следующие исходные данные (в тысячах рублей):

Наименование показателя Зем­

ля

Зда­

ния

Ма­

шины

Всего
1 Рыночная стоимость 100 90 80
2 Затраты 80 120 150
3 Начислено амортизации - 60 100
4 Балансовая стоимость
5 Затраты по ликвидации 5 5 5
6 Доходы от прироста стоимости капитала
7 Операционный доход
8 Налоги (24%)
9 Чистая ликвидационная стоимость

Определите денежные потоки на шаге ликвидации инвестици­онного объекта.

Задание 4б

Как рассчитываются денежные притоки при определении бюджетной и коммерческой эффективности проекта?

План семинарских занятий по теме № 4:

1. Денежные потоки и их значение в инвестиционной деятельности.

2. Дисконтирование денежных потоков.

3. Учет инфляции при оценке денежных потоков.

Тест

1. Верно ли утверждение, что применяя правило NPV, инве­стор должен учитывать только дополнительные суммы денег, инициированные проектом?

а) нет;

б) да, но только в случае оценки неявных издержек;

в) да;

г) да, но только если у проекта NPV>0.

2. Следует ли относить к оттокам денег неявные издержки, связанные с реализацией проекта?

а) это следует делать только в том случае, если у проекта №У>0;

б) это следует делать только при оценке проектов длительно­стью 1 шаг;

в) нет, неявные издержки не являются потоком денег;

г) да.

3. Что из перечисленного ниже можно отнести к оттокам денег от операционной деятельности?

а) переменные производственные затраты;

б) возврат номинала долга;

в) увеличение дебиторской задолженности;

г) увеличение кредиторской задолженности.

4. Что из перечисленного ниже можно отнести к притокам де­нег от операционной деятельности?

а) внереализационный доход;

б) уменьшение дебиторской задолженности;

в) получение кредита;

г) уменьшение кредиторской задолженности.

5. Фирма предполагает в ходе реализации ИП приобрести про­граммное обеспечение для ПВМ стоимостью 15000 рублей. Должна ли фирма учитывать эту сумму как поток денег, и каким образом?

а) да, как отток от инвестиционной деятельности;

б) нет, поскольку приобретение нематериальных активов не относится к капиталовложениям;

в) да, как отток от операционной деятельности;

г) да, как приток от инвестиционной деятельности.

6. Фирма для реализации проекта на нулевом шаге вкладыва­ет 1 млн. рублей собственных средств и берет кредит на сумму 300 тыс. рублей под 20% годовых (схема сложного процента). Через два года она возвращает номинал долга и начисленный процент, а из полученной к этому времени чистой прибыли в размере 400 тыс. рублей 60% реинвестирует, а 40% направляет на выплату дивиден­дов.

Какие из перечисленных сумм можно отнести к оттокам и притокам денег от финансовой деятельности?

7. Может ли сложиться ситуация, когда на каком-то шаге ИП поток денег от операционной деятельности будет отрица­тельным?

а) нет, такого не может произойти теоретически;

б) да, если сумма амортизационных отчислений превысит оста­точную стоимость объекта;

в) да, такое может произойти;

г) да, но только для альтернативных проектов.

8. Чем, с Вашей точки зрения, вызвана необходимость разде­ления потоков денег от операционной и инвестиционной деятель­ности?

а) для инвестиционной деятельности шаг расчета превышает 1 год, а для операционной он меньше 1 года;

б) чтобы отделить инвестиционные затраты, которые хоть и являются потоками денег, но не входят в себестоимость и не влияют на налогооблагаемую базу;

в) чтобы отделить инвестиционные затраты, которые отлича­ются от операционных значительными масштабами;

г) чтобы иметь возможность соотносить инвестиционные за­траты и финансовые результаты.

9. Может ли сложиться ситуация, что для какого-то шага расчета к текущее сальдо реальных денег Ь(к) будет 0?

а) такого не может быть теоретически, так как это означало бы, что ставка дисконта отрицательная

б) такое может произойти только для проекта с МРУ0, а В(к) 12 16 23 28 3 Амортизация - 4 4 4 4 4 Прибыль до вычета налогов 5 Налоги (24%) 6 Проектируемый чистый доход 7 Поток денег от операционной деятельности

Вычислите и внесите в таблицу недостающие данные. Если номинальная ставка дисконта г=10%, а все потоки от инвестицион­ной деятельности можно свести к начальным инвестиционным за­тратам размере 22 тыс. рублей, то надо ли принимать проект?

<< | >>
Источник: Максимова В.Ф.. ИНВЕСТИЦИИ. Учебно-методический комплекс. - М.: Изд. центр ЕАОИ. - 182 с. 2008

Еще по теме Тема 4. Денежные потоки в инвестиционной деятельности:

  1. ТЕМА 6. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
  2. 6.5.Анализ денежного потока при принятии инвестиционных решений
  3. Тема 10. Денежные потоки предприятий
  4. 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  5. 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  6. Денежные потоки инвестиционного проекта
  7. 3.2. СОСТАВ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ОТДЕЛЬНЫМ ВИДАМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  8. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
  9. ТЕМА 2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  10. Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности
  11. 69. Денежные притоки и оттоки в основной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятий
  12. Тема 3. Расчеты потоков платежей
  13. 6.3.Анализ структуры денежного потока
  14. 93. Анализ денежных потоков
  15. Анализ денежных потоков предприятия
  16. Потоки денежных средств организации
  17. Денежные потоки