<<
>>

§ 5. Риск вложений в ценные бумаги

Риск и его виды

Выше мы рассмотрели одно из важнейших свойств ценных бу­маг — их доходность. Ясно, что при прочих равных условиях инве­сторы предпочтут вкладывать средства в наиболее доходные ценные бумаги.

Однако до сих пор мы не учитывали риск вложений в раз­ные виды ценных бумаг. Под риском мы будем понимать верояг ность отклонения фактически полученного результата от величины ожидаемого дохода. Чем больше диапазон колебания возможных ре зультатов, тем выше риск. Иными словами, чем выше вероятность возникновения убытков, тем выше риск. В свою очередь, чем выше риск вложений, тем большую доходность должны приносить такие инвестиции. Инвесторы стремятся к тому, чтобы иметь наименьший риск при данном уровне доходности актива или обеспечить макси­мальную доходность при определенном уровне риска.

Объектами инвестиций могут быть как различные виды предпри­нимательской деятельности (производство, торговля, транспорт, кон­салтинг, финансы), так и вложения в недвижимость, драгоценности, ценные бумаги. Все эти направления подвержены определенному

риску, причем его величина зависит от различных факторов. Все ис­точники риска в какой-то степени связаны друг с другом, поэтому невозможно определить степень риска, происходящего от каждого отдельного источника.

В зависимости от того, от действия каких источников возникает риск, можно выделить следующие его виды.

Предпринимательский риск (business risk) — это степень неопреде­ленности доходов от предпринимательской деятельности, под кото­рой здесь понимаются любые виды деятельности, связанные с произ­водством и реализацией товаров и оказанием разного рода услуг (производство, торговля, транспорт, банковские услуги, консалтинг и т. д.).

В любой фирме расходы могут оказаться больше, чем предпола­гаемые. В любом виде деятельности возможны ошибки работников, убытки от кражи и порчи имущества, перебои в энергоснабжении, потери информации и т.

д. В банках, например, это взломы компью­терных систем и нелегальные переводы денег. Одним словом, любая фирма может понести убытки или даже обанкротиться. В результате фирма может прекратить оплачивать долговые обязательства и вы­плачивать дивиденды по акциям.

Предпринимательский риск связан с конкретным видом деятель­ности и зависит- от целого ряда факторов. Во-первых, от спроса на продукцию или услуги. Чем стабильнее спрос, тем ниже предприни­мательский риск: Во-вторых, от стабильности цен на продукцию. Чем стабильнее цены на продукцию фирмы, тем меньше фирма под­вергается риску. В-третьих, от изменения цен на сырье и материаль­ные ресурсы. Чем неопределеннее эти цены, тем выше степень пред­принимательского риска. В-четвертых, от возможностей фирмы регу­лировать цены на свою продукцию в зависимости от изменения затрат на ресурсы. Чем больше такая возможность, тем меньше сте­пень предпринимательского риска. В-пятых, от скорости устаревания продукции. Например, инвестиции в компании, занимающиеся элек- тро-, газо-, водоснабжением, являются менее рискованными, чем ин­вестиции в производство новых видов изделий, таких, как электро­ника, фармакология. В-шестых, от доли постоянных расходов в со­ставе затрат фирмы. Чем выше эта доля, тем выше степень предпринимательского риска, так как даже незначительное снижение объема реализации может привести к существенному снижению до­ходов фирмы. (Действие этого фактора особенно остро проявляется на предприятиях капиталоемких и наукоемких отраслей.)

Кредитный риск (риск неплатежа или невыполняемых обяза­тельств, default risk) — это вероятность потерь вложений в ценные бумаги, связанная с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным, т. е. не сможет выплачивать проценты и основную сумму долга по долговым обязательствам, не сможет выплачивать дивиденды по акциям, в результате ценные бу­маги обесценятся и не принесут ожидаемого дохода. Если заемщик оказывается неплатежеспособным, то для предприятий дебиторская задолженность может быть не погашена, а банкам могут быть не возвращены кредиты.

Принято считать, что государственные облига­ции являются безрисковыми инструментами.

Финансовый риск (financial risk) — это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств. Чем больше доля заем­ных средств у фирмы, тем выше риск вложений в данную фирму. В определенный момент времени фирма может иметь трудности по выплате процентов по облигациям, погашению основной суммы дол­га и выплате дивидендов по акциям.

Риск, связанный с инфляцией, или риск покупательной способно­сти (purchasing power risk). В период инфляции общий уровень цен возрастает. Это означает, что покупательная способность денежной единицы падает. В этой ситуации несут потери владельцы облигаций и привилегированных акций, имеющих фиксированные доходы (про­центы и дивиденды), поэтому более предпочтительны инвестицион­ные инструменты, чьи стоимости или доходы движутся в одном на­правлении с общим уровнем цен. Таковыми могут быть облигации с плавающей процентной ставкой, обыкновенные акции, недвижи­мость.

Валютный риск (exchange rate risk) связан с неблагоприятным изменением курса иностранной и национальной валюты. Так, вложе­ния в иностранные облигации могут принести меньшую прибыль, если произошла девальвация этой валюты.

Процентный риск (interest rate risk) связан с изменением уровня процентных ставок. С ростом процентных ставок падают курсы цен­ных бумаг с фиксированным доходом. Уменьшение процентных ста­вок приводит к росту курсов таких бумаг. Происходит это потому, что ценная бумага должна приносить такой же уровень дохода, как и вновь выпускаемые ценные бумаги при существующей ставке про­цента. Этому риску подвержены не только ценные бумаги с фикси­рованной ставкой процента, но и другие инвестиционные инструмен­ты, в том числе обыкновенные акции и имущественные вложения. Общая зависимость здесь такова: чем выше процентная ставка, тем ниже курс акций или стоимость имущества, и наоборот, при сниже­нии процентных ставок происходит рост курсовой стоимости акций и приносящей доход недвижимости.

Риск ликвидности (liquidity risk) связан с невозможностью про­дать инвестиционный инструмент в нужный момент по соответст­вующей цене. Хотя вложения в ценные бумаги означают, что инве­стор вкладывает деньги на какое-то (иногда довольно значительное) время, из-за неопределенных обстоятельств инвестору неожиданно могут потребоваться деньги, и он попытается реализовать ценные бумаги раньше окончания срока их действия. В этом случае важным фактором для инвестора является возможность превратить ценные бумаги в деньги, т. е. ликвидность ценных бумаг. Среди долговых бумаг ценные бумаги государства являются наиболее ликвидными. Муниципальные облигации имеют значительно более ограниченный вторичный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг (ак­ций и облигаций), то их ликвидность варьируется очень широко. Акции и облигации крупных компаний, имеющие высокий кредит­ный рейтинг и котирующиеся на фондовых биржах, являются доста­точно ликвидными.

Рыночный риск (market risk) вызывается действием факторов, ко­торые оказывают влияние на все виды вложений, хотя их действие оказывается неодинаковым на разные инвестиции. Доходность и стоимость вложений изменяется под влиянием политических и об­щественных событий, экономической ситуации, а также под воздей­ствием изменений во вкусах и структуре потребления инвесторов, их отношения к качеству жизни. Направление и степень этих колеба­ний неодинаково сказываются на объектах инвестирования, их стои­мости и доходности. Например, даже инвестиции в недвижимость, не­смотря на то, что они подвержены меньшему влиянию рыночных факторов, могут потерять привлекательность инвесторов вследствие повышения требований к качеству жилья, его местоположению и т. д. В результате их стоимость и доходность снизятся. Особенно сильное влияние разного рода политические и экономические факторы ока­зывают на курс акций. Так, усиление или ослабление напряженности на Ближнем Востоке неоднократно приводило к колебанию курсов акций нефтяных компаний. Рыночный риск приводит к тому, что курсьЕ ценных бумаг испытывают постоянные колебания, и доходы инвесторов могут оказаться ниже ожидаемого уровня. При этом убытки могут быть неодинаковыми по отношению к разным ценным бумагам.

Случайный риск (event risk) связан с неожиданным событием, ко­торое обычно оказывает немедленное воздействие на стоимость и до­ходность инвестиций. В частности, поглощение или выкуп компании за счет заемного капитала могут привести к падению курсов ценных бумаг. Случайные события могут вызвать как снижение, так и рост курса ценных бумаг. К случайному риску может быть отнесен и риск, вызванный форс-мажорными обстоятельствами, т. е. обстоя­тельствами непреодолимой силы (стихийное бедствие, революция, военные действия и т. д.). При наступлении таких обстоятельств одна из сторон может не выполнить условия соглашения, но при этом она освобождается от ответственности. Другая сторона в 'результате может понести убытки.

Отраслевой риск (branch risk) связан с тем, что изменения, про­исходящие в политической, экономической и общественной жизни, по-разному сказываются на развитии отдельных отраслей. Например, спад в экономике может быть больше или меньше, чем в отдельной отрасли. Может случиться и так, что спад во всей экономике будет сопровождаться ростом производства в отдельной отрасли. И наобо­рот, отдельная отрасль может испытывать спад, несмотря на подъем экономики страны. Следовательно, инвестиции в ценные бумаги, и прежде всего в акции, будут подвержены отраслевому риску. (Ес­тественно, этому риску будут подвержены и реальные вложения.) Ухудшение финансового положения эмитентов депрессивных отрас­лей будет оказывать влияние не только на курс акций, но и на курс долговых бумаг.

Страновой риск (country risk). Б условиях международного пере­плетения капиталов и возможности осуществлять инвестиции не только в стране, но и за рубежом инвесторы будут подвергаться страновому риску. Страновой риск —это степень неопределенности (или возможность потерь), связанная с особенностями функциониро­вания капитала в той или иной стране. Дело в том, что на условия ведения бизнеса оказывают влияние общественно-политические, пра­вовые и экономические факторы. В разных странах различные поли­тические режимы, разное государственное устройство, есть различия в религиях, в степени решения этнических проблем, неодинаковы степень разработки законодательной и нормативной базы, степень свободы предпринимательства и государственного регулирования экономики, разная инфляция, величина внешнего долга, неодинако­вые запасы иностранной валюты, разный налоговый режим, разные темпы роста ВВП. Страновой риск зависит и от криминогенной об­становки в стране, наличия (или отсутствия) военный действий, ре­лигиозных разногласий, развития бюрократии. Все эти обстоятель­ства в их совокупности и обусловливают неодинаковую возможность потерь при осуществлении инвестиций в разных странах.

Измерение риска

Риск, как сказано выше, связан с возможностью совершения не­которых неблагоприятных событий, которые могут привести к поте ре или ущербу. Если вы играете в казино или на скачках, то вы рискуете собственными деньгами. Если вы покупаете спекулятивные акции (а реально — и любые акции) то вы также рискуете получить меньшую прибыль, чем предполагали. Во всех названных случаях вы рискуете, но надеетесь, что при удачном стечении обстоятельств по­лучите большую выгоду.

Для иллюстрации рисковости финансовых вложений предполо­жим, что инвестор приобретает трехмесячные краткосрочные госу­дарственные облигации на сумму 10 ООО долл. по цене 980 долл., ко­торые погашаются через три месяца по номиналу 1000 долл. В этом случае норма прибыли (или доходность) инвестиций может быть оп­ределена совершенно точно и такие инвестиции считаются безриско­выми.

Другое дело, если инвестор приобретает на сумму 10 000 долл. акции компании, созданной для геологоразведочных работ по изы­

сканию полезных ископаемых, например нефти. Отдача на эти инве­стиции не может быть оценена точно. Конечно, можно проанализи­ровать ситуации и прийти к выводу, что ожидаемая норма прибыли (в статистическом смысле) может составить 25%. Но инвестор дол­жен осознать, что действительная норма прибыли может колебаться, например, от +500% до -100%, т. е. если нефть не будет найдена, то инвестор потеряет все вложенные средства. Поскольку имеется опас­ность получить меньше прибыли, чем ожидается, то такие акции следует определить как рисковые.

Таким образом, инвестиционный риск заключается в том, что есть вероятность получить действительную прибыль меньше ожидае­мой. Чем больше шанс низкой или негативной прибыли, тем более рисковыми являются данные инвестиции. Очевидно, что формули­ровки типа «более рисковые» или «менее рисковые» являются до­вольно расплывчатыми. Попробуем поэтому определить степень рис­ка более точно.

Вероятность распределения

Вероятность события можно определить как шанс того, что это событие произойдет. Если установлены все возможные исходы и вы­явлена вероятность каждого события, то мы получаем вероятность распределения изучаемого явления.

Например, бюро прогнозов погоды, выявив и сопоставив все факто­ры, пришло к выводу, что имеется 90% вероятности того, что осадков не будет, и только 10% вероятности того, что будет дождь. В этом слу­чае вероятность распределения выглядит следующим образом:

Результат Без осадков Осадки

Вероятность

90%

10%

100%

Можно определить вероятность получения дохода и от инвести­ций. Если инвестор приобретает облигацию, то он рассчитывает по­лучать определенный процент, который будет являться нормой при­были на эти инвестиции. Возможные результаты от этих инвестиций состоят в том, что эмитент или будет выплачивать проценты, или будет испытывать трудности в выплате процентов. Чем выше веро­ятность невыплаты процентов, тем рисковее облигации, а чем выше риск, тем выше требования инвестора к величине процентной ставки по облигациям.

Если инвестор приобретает акции, то он рассчитывает получить прибыль, которая будет складываться из дивидендов и прироста кур­совой стоимости акций. И опять-таки, чем рисковее акции, а это значит, что фирма не сможет выплачивать ожидаемые дивиденды или курсовая стоимость акций не сможет расти в ожидаемом темпе,

тем выше должна быть ожидаемая прибыль, чтобы побудить инве­стора вкладывать средства в покупку акций.

Предположим, что у инвестора имеется возможность приобрести акции компании «Дельта» и «Омега». Чтобы сделать правильный выбор, инвестору следует определить возможную норму прибыли на свои вложения. Компания «Дельта» оказывает услуги в области ин­формации и компьютерной технологии. Ее прибыль растет и падает в соответствии с бизнес-циклом. Кроме того, фирма работает в об­становке острой конкуренции с другими фирмами, и если конкурен­ты опередят фирму, то она может оказаться на грани банкротства. В то же время компания «Омега» — это телефонная компания, кото­рая занимает монопольное положение в регионе и ее прибыль явля­ется относительно стабильной и предсказуемой.

Допустим, что на следующий год возможны три состояния эконо­мики — подъем, нормальное состояние и спад. Допустим, что нам удалось определить вероятность наступления каждого состояния и определить возможную норму прибыли на акции (дивиденды плюс прирост или потеря курсовой стоимости акции). Результаты наших предположений представлены в табл. 11.6.

Таблица 11.6

Вероятность получения нормы прибыли на акции

Состояние экономики Вероятность Норма прибыли па акции
«Дельта» «Омега»
Подъем 0,2 40% 20%
Норма льное 0,6 15% 15%
Спад 0,2 -10% 10%
1,0

Мы установили, что имеется 20% вероятности подъема экономи­ки, когда обе компании будут иметь высокую прибыль, но имеется и 20% вероятности спада производства, что приведет к снижению прибыли в обеих фирмах, но это состояние обернется для акционе­ров «Дельты» не просто снижением нормы прибыли, а прямыми по­терями. Кроме того, имеется и 60% вероятности нормального разви­тия экономики и умеренной нормы прибыли на инвестиции.

Каждое из названных состояний экономики возможно и каждый из представленных результатов возможен. Но они имеют неодина­ковую вероятность осуществления. Поэтому ожидаемая норма при­были — это взвешенная средняя возможность результатов, где «ве­сами» служит величина вероятности осуществления каждого ре­зультата. Для определения ожидаемой нормы прибыли составим табл. 11.7.

Таблица 11.7

Расчет ожидаемой нормы прибыли на акции

Состояние эко­номики Вероятность •Дельта* •Омега»
Норма при - были гр. 2 х гр. 3 Норма при­были гр. 2 X гр. 5
1 2 3 4 5 в
Подъем 0,2 40% 8% 20% 4%
Нормальное 0,6 15% 9% 15% 9%
Спад 0.2 10% 2% 10% 2%
1,0 15% 15%

В колонках 4 и б представлены произведения каждого возможно­го результата на вероятность его осуществления. Сумма этих резуль­татов дает нам взвешенную среднюю. Эта взвешенная средняя и бу­дет являться ожидаемой нормой прибыли. Она вычисляется следую­щим образом:

Л =Л,хР, +й1хР1+...+Д11хР11 = (11.57)

/«I

где — ей возможный результат нормы прибыли; Р,- — вероятность г-го результата, Н 1, 2 п\ Я — взвешенная средняя, ожидаемая норма прибыли.

Для наглядности изобразим полученные результаты,на диаграмме (рис. 11.6).

Ожидаемая норма прибыли составляет 15% для обеих компаний. Высота каждого столбика на диаграмме означает вероятность соот­ветствующего результата. Колебание нормы прибыли для «Дельты» составляет от +40% до -10% с ожидаемой нормой прибыли 15%. Длй «Омеги» ожидаемая норма прибыли также составляет 15%, но разброс колебаний значительно меньше —от +20% до +10%, (на диа­грамме это наглядно видно, так как столбики расположены ближе друг к другу). Ясно, что инвестор предпочтет вкладывать деньги во вторую компанию, так как разброс значений возможной прибыли здесь значительно ниже.

В предыдущем примере мы предположили, что возможны три состояния экономики. В действительности таких состояний может быть множество — от очень глубокого спада до чрезвычайно высо­кого подъема. Если же учесть то обстоятельство, что норма при­были на акции складывается из дивидендов и прироста (уменьше­ния) курсовой стоимости акций, а цены акций изменяются не только ежедневно, но даже в течение дня, и это зависит от множе­ства факторов, то мы можем получить множество значений ожи­даемой отдачи.

Норма

’прибыли (%)

Вероятность

0,5 -■

—[—I---------- 1---- Г

10 0 10 20 30 40

Акция «Дельта»

Вероятность

0,5 ••

Норма

і Т І I прибыли (%)

-10 0 10 20 30 40

Акция «Омега»

Рис. 11.6. Диаграммы нормы прибыли

Предположим, что нам удалось найти каждое отдельное значение нормы прибыли и оценить вероятность его появления (сумма веро­ятностей при этом должна быть равна 100% или единице). В таком случае можно было бы составить таблицу, подобную приведенной выше, только со значительно большим количеством данных. Предпо­лагая, что имеется нулевая вероятность, что у «Дельты» норма при­были будет менее -10% и более +40%, а у «Омеги» соответственно, менее +10% и более +20%, и откладывая по вертикальной оси не саму вероятность распределения, а плотность (или тесноту) распре­деления, графическая картина может быть представлена в виде кри­вых, изображенных на рис. 11.7.

А Плотность распределения
«Дельта»
« Омега»
Щ%)

-10 0 15 40

Рис. 11.7. Плотность распределения вероятностей норм прибыли

Значения плотности распределения, которые отладываются на вертикальной оси, рассчитываются по формуле:

(11.57)

где р — плотность распределения; х — независимая переменная (норма прибыли); а — математическое ожидание независимой пере­менной (вероятность распределения); а — среднеквадратичное (стан­дартное) отклонение нормы прибыли.

.Поскольку по определению площади, ограниченные кривыми на рис. 11.7, должны быть равны, следовательно, чем у2же кривая и выше пик кривой распределения вероятности, тем выше вероят­ность того, что действительная норма прибыли будет ближе к ожи­даемой величине, и тем менее вероятность того, что действительная норма прибыли будет намного ниже ожидаемой нормы. То есть чем теснее вероятность распределения возможной нормы прибыли, тем ниже риск акции, У «Омеги» более узкое распределение, поэтому действительная норма прибыли будет ближе к 15% ожидаемой нор­мы прибыли у «Омеги», чем у «Дельты». Следовательно, акции «Омеги» являются менее рисковыми, чем акции «Дельты».

Однако выражения «более рисковые» или «менее рисковые» в свою очередь являются довольно неопределенными. Необходимо выбрать более определенную единицу измерения степени риска ин­вестиций. Одной из таких мер является среднеквадратичное, или

стандартное, отклонение. Чем меньше стандартное отклонение, тем теснее вероятность распределения результатов и соответственно тем ниже риск инвестиций.

Данные для вычисления стандартного отклонения для приведен­ных выше акций «Дельты» представлены в табл. 11.8.

Таблица 11.8

Расчет стандартного отклонения для акции «Дельты»

Д; - Я (Я, -ЯВаг)2 (Л, -ЯВаг)1 хР,
1 2 3
40-15 625 625 X 0,2 ” 125
15- 15 0 0 х 0,6 = 0
-10—15 625 625 X 0,2 - 125
О2 = 250
а-15,81

Процедура вычисления стандартного отклонения следующая.

1. Вычисляем ожидаемую норму прибыли:

£ = 15%.

м

2. В столбце 1 вычитаем ожидаемую норму Я от каждого воз­можного значения цррмы прибыли, чтобы получить отклонение от­носительно Я, Я; - Я.

3. Столбец 2 представляет собой квадрат полученных значений: (Я1 -ЯВаг)2.

4. Умножаем квадрат каждого полученного значения на вероят­ность результата и находим дисперсию распределения:

с2 = -ЯВаг)2

1-1

5. Извлекаем квадратный корень из дисперсии и находим сред­неквадратичное или стандартное отклонение от ожидаемой нормы прибыли:

Аналогичным образом находим стандартное отклонение для ак­ций «Омега»:

ст2= (20 - 15)2 х 0,2 + (15 - 15)2 х 0,6 + (10 - 15)2 х 0,2 - 10.

Таким образом, стандартное отклонение есть взвешенное по веро­ятности среднее отклонение от ожидаемой нормы прибыли. Оно дает нам возможность оценить, насколько выше или ниже ожидае­мой величины может быть действительная величина нормы прибы­ли. Для «Дельты» это составляет 15,8%, для «Омеги» — 3,16%. Эта означает, что акции «Дельты» являются более рисковыми, чем акции «Омеги».

Если вероятность распределения является нормальной, то имеет­ся 68,26% вероятности того, что действительная отдача будет нахо­диться в пределах ±1 стандартного отклонения. Таким образом, для акций «Дельты» действительная норма прибыли будет колебаться в пределах от -0,81% (15% — 15,81%), до +30,81 (15% + 15,81%), а для акций «Омеги» диапазон колебаний нормы прибыли будет на­ходиться от +11,84% до +18,16%.

На рис. 11.8 представлена форма кривой в случае нормального распределения результатов, при этом независимо от самой величины стандартного отклонения кривая будет иметь один и тот же вид,

-3bgcolor=white>5

15 12
Таблица 11.9

{%)

Используя приведенные выше формулы, вычисляем среднегодо­вую норму прибыли и стандартное отклонение акций А и В:

и+зжо+О*)*» . 15%1 5

*аг1(Д) = 20 + 1а + 15 + 10 + 12 - 15%,

1(35- -15)2 + (20 -15 )2 + (10 —15)2 + (—5 — 15)2 + (15 -15)2 _
1 5-1
= 13,55%,
1( 20- -15)2 + (18 -15)2 + (15-15)2 +(10 —15)2 + (12 -15)2
о(А) =

в(В) „

' V 5-1

= 4,12%.

На практике довольно часто стандартные отклонения, достигну­тые в прошлом, используются для оценки будущих стандартных от­клонений. В то же время большинство аналитиков признает, что среднюю доходность, достигнутую в прошлом, вряд ли можно ис­пользовать для оценки будущего ее значения, так как факторы, обу­словившие определенный уровень нормы прибыли в прошлом, вряд ли могут повториться в таком же сочетании, и ожидаемая отдача бу­дет значительно отличаться от средней. Достигнутое стандартное от­клонение может быть хорошей оценкой будущего риска, но оно не годится для оценки будущей нормы прибыли.

Помимо стандартного отклонения для измерения степени риска можно использовать также коэффициент вариации, который пред­ставляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемую норму прибыли. Если ожидаемая норма прибыли примерно одинако­вая, как у акций «Дельты» и «Омеги», то нет необходимости ис­пользовать коэффициент вариации, так как он будет во столько же раз больше у «Дельты», чем у «Омеги», во сколько раз стандартное отклонение «Дельты» превосходит соответствующий показатель у «Омеги». Если значения ожидаемой нормы прибыли равны, то ак­ция с большим стандартным отклонением будет иметь и более высо­кий коэффициент вариации. Если же норма прибыли существенно отличается, то здесь удобнее использовать коэффициент вариации, который будет показывать степень риска на единицу нормы прибы­ли; поскольку норму прибыли мы измеряем в процентах, то коэффи­циент будет показывать степень риска на 1% нормы прибыли. Коэф­фициент вариации вычисляется следующим образом:

СУ = ^. (11.60)

Для «Дельты»: СУ =1^1 = 1,05.

15

Для «Омеги»: СУ = 1^- = 0,47.

15

Коэффициент вариации (как и стандартное отклонение) у акций «Дельты» в 2,2 раза выше, чем у акций «Омеги».

Предположим, что у нас имеется две акции. Акция С имеет ожи­даемую норму прибыли 10% и стандартное отклонение 5%. Акция Е> соответственно 50% и 20%. Спрашивается, является ли акция Б более рисковой, поскольку она имеет более высокое стандартное отклонение? Если мы примем во снимание только стандартное от­клонение, то мы должны сказать, что акция О — более рисковая, так как у нее стандартное отклонение значительно выше. Подсчитаем те­перь коэффициенты вариации:

акция С: СУ = — - 0,5,

10

акция И: СУ = — = 0,4.

50

Таким образом, если риск рассматривать на единицу ожидаемой нормы прибыли, то акция С является более рисковой, несмотря на то, что ее стандартное отклонение значительно меньше.

Ситуация с этими двумя акциями изображена на рис. 11.9.

Акция С имеет меньшее стандартное отклонение, следовательно, более крутую кривую плотности распределения нормы прибыли. И, как мы говорили раньше, следовало бы заключить, что акция С является менее рисковой, чем акция Б, Это справедливо в том смысле, что у акции С имеется больше шансов получить реальную доходность ближе к ожидаемой, чем у акции Э. Однако дело в том, что у акции О ожидаемая норма прибыли значительно выше, чем у С, поэтому шанс получить реально более низкую доходность зна­чительно больше у С, нежели у Б, Коэффициент вариации дает нам суммарный эффект величины стандартного отклонения и нормы прибыли. И этот коэффициент может обеспечить лучшее измерение степени риска в ситуациях, когда производится сравнение вариантов с существенно отличающимися друг от друга нормами прибыли.

<< | >>
Источник: Под ред В.В. Ковалева, В В. Иванова, В.А. Лялина. Инвестиции: Учебник. — М.: ООО «ТК Велби», — 440 с.. 2003

Еще по теме § 5. Риск вложений в ценные бумаги:

  1. 10.4. Риск вложений в ценные бумаги
  2. Лекция 9. РИСК И ПЕРСПЕКТИВЫ ВЛОЖЕНИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  3. Учет финансовых вложений в ценные бумаги Виды и классификация ценных бумаг
  4. Учет вложений в ценные бумаги
  5. Выбор варианта вложений в ценные бумаги
  6. 13.3. Учет финансовых вложений в ценные бумаги
  7. Порядок создания резерва под обесценение вложений в ценные бумаги
  8. Особенности создания резерва под обесценение вложений в ценные бумаги
  9. § 15.1. ВЛОЖЕНИЕ КАПИТАЛА В РАЗЛИЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  10. 14.6. Учет финансовых вложений в ценные бумаги
  11. 2. Ценные бумаги, допущенные к обращению (торгам) на Бирже без включения в котировальные листы ММВБ (внесписочные ценные бумаги).