<<
>>

§ 3. Производные финансовые инструменты

К производным относятся финансовые инструменты, предусматри­вающие возможность покупки/продажи права на приобретение/по­ставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива.
Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не под­разумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом — эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных при­знака «производиости». Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив — товар, акция, облигация, век­сель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базисного актива. Поскольку базисный актив — это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует.

Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти ин­струменты могут выступать в роли самостоятельных объектов ры­

ночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциаль­ных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекатель­ность с позиции как эмитента, так и любых участников рынка.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возмож­ны только при его предъявлении. К имеющим хождение на террито­рии России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим дея­тельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депо­зитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, привати­зационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг[37].

Как отмечалось выше, появление современных финансовых инст­рументов (деривативов) было обусловлено главным образом хеджер­скими и спекулятивными устремлениями участников рынка. Напом­ним, что спекулирование представляет собой вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность полу­чения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного ха­рактера являются краткосрочными, а риск возможной потери мини­мизируют с помощью хеджирования. Как известно, в бизнесе прак­тически не существует безрисковых операций; это утверждение тем более справедливо в отношении операций спекулятивного характера, исходы которых не являются жестко предопределенными. Поэтому естественным образом возникла необходимость разработки вариантов и способов поведения на рынках, каким-либо образом учитывающих риск. В принципе, любая схема управления финансами, позволяю­щая исключить или минимизировать степень риска, может быть на­звана хеджированием[38]. В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инст­рументов, с помощью которой полностью или частично компенсиру­ют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного пото­ка. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой со­глашения о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт обычно стандартизиро­ван по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия: (а) продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструмен­тов; (б) после доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену. Таким обра­зом, с помощью подобных контрактов путем фиксации цен хеджиру­ются ценовые риски в конкретной сделке.

Некоторые виды контрак­тов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока до момента их исполнения. Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты раз­ницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Иными словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право:

(а) купить или продать базисный актив в соответствии с оговоренны­ми в контракте условиями и (или) (б) получить доход в связи с из­менением цен на базисный актив.

Итак, предметом торга в такого рода контрактах является цена, а термины «продажа» или «покупка» контракта являются условными и означают только позицию продавца (так называемую «короткую позицию», подразумевающую обязанность продать, доставить товар) или позицию покупателя (так называемую «длинную позицию», под­разумевающую обязанность купить товар). До наступления срока ис­полнения контракта любой из его участников может заключить сдел­ку с принятием противоположных обязательств, т. е. купить (про­дать) такое же количество этих же контрактов на тот же самый срок. Принятие на себя двух противоположных контрактов взаимсг погашает их, освобождая тем самым данного участника от их испол­нения.

В известном смысле фьючерсы являются развитием идеи фор­вардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фью­черсы подразделяются на финансовые (базисный актив — процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (ба­зисный актив — пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с фор­вардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт.

1, Форвардный и фьючерсный контракты по своей природе отно­сятся к твердым сделкам, т. е. каждый из них обязателен для испол­нения. Однако цели, преследуемые сторонами при заключении кон­тракта того или иного типа, могут существенно различаться. Фор­вардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или покупки базисного актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен.

Хотя оценки сторон в отношении ценовой динамики субъективны и могут быть различ­ными, их объединяет прежде всего желание иметь предсказуемую ситуацию. Форварду в большей степени свойствен характер хеджи­рования, фьючерсу — оттенок спекулятивности, поскольку нередко важна не собственно продажа или покупка базисного актива, а полу­чение выигрыша от изменения цен.

2. Форвардные контракты специфицированы, фьючерсные — стан - дартизованы. Иными словами, любой форвардный контракт состав­ляется в соответствии со специфическими потребностями конкрет­ных клиентов. Поэтому форвардные контракты являются в основном объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные — торгуются на фьючерсных биржах.

3. Твердых гарантий обязательного исполнения форвардного кон­тракта не существует. Если изменение цен будет существенным, по­ставщик товара может отказаться от поставки даже под угрозой вы­платы крупных штрафных санкций. Таким образом, подобные кон­тракты в немалой степени базируются на доверительном отношении контрагентов друг к другу, их профессиональной честности и плате­жеспособности.

4. Форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерс­ный — к месяцу исполнения. Это означает, что поставка товара или финансового инструмента может быть сделана поставщиком по его усмотрению в любой день месяца, указанного в контракте.

5. Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников опера­ций обычно много, конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу. Это означает, что когда какой-то постав­щик будет готов исполнить контракт и сообщает об этом в клирин­говую (биржевую) палату биржи, организующую исполнение фью­черсов, последняя случайным образом выбирает покупателя из всех покупателей, ожидающих исполнения контракта, и уведомляет его о грядущей в течение ближайших дней поставке товара.

6. В отличие от форвардных контрактов, которые обычно прода­ются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда мо­жет отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов. Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надеж­ность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуще­ствляется учет участников торговли, контроль состояния счетов уча­стников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выиг­рышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обяза­тельств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участии- ков рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой осно­вой — денежные средства или их эквиваленты, вносимые участника­ми в форме залога.

7. Главной отличительной чертой фьючерсов является то, что из­менение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение всего периода до момента их исполнения. Это означает, что между продавцами, поку­пателями и клиринговой палатой постоянно циркулируют денежные потоки. Основная причина организации таких постоянных взаимных платежей заключается в том, чтобы в определенной степени предот­вратить искушение одного из контрагентов разорвать контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен. Фьючерс­ная торговля в достаточной степени является рисковым мероприяти­ем, поэтому чаще всего в ней участвуют партнеры, работающие друг с другом в течение многих лет и в определенной степени доверяю­щие друг другу. Наибольшее распространение фьючерсные контрак­ты получили в торговле сельскохозяйственной продукцией, метал­лом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Опционы являются одним из самых распространенных финансо­вых инструментов рыночной экономики. В известном смысле опцио­ны представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие от фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Напомним, что при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) ба­зисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денеж­ных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому поте ри (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность огра­ничить величину возможных потерь.

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из кото­рых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и полу­чает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опци­он,— опцион на покупку, либо продать их ему — опцион на продажу;

б) отказаться от исполнения контракта;

в) продать контракт другому лицу до истечения срока его дейст­вия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства,— продавцом (эмитентом, надлн- сателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, даю­щий право продать, называется пут-опционом, или опционом продав­ца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продав­цу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, вос­пользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базис­ного актива, указанная в опционном контракте, по которой его вла­делец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона, на­зывается базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случа­ев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами — так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятель­ство, что в результате операции покупатель приобретает не собствен­но финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу).

Существуют различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива оп­ционы подразделяются на два типа — с физической поставкой и с на­личными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона); во втором случае речь идет толь­ко о получении платежа в Btme разницы между текущей ценой базис­ного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держа­тель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-оп­циона — наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фон­довые индексы, на государственные долговые обязательства, на ино­странную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов; (а) европейский, когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в опреде­ленный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в кон­тракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет огово­ренным в нем количеством базисных активов, опцион называется Покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он назы­вается непокрытым (uncovered). Выписка непокрытого опциона бо­лее рискова; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

Необходимо подчеркнуть, что опционные контракты носят оче­видный характер спекулятивности и не имеют непосредственного от­ношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источни­ков ее финансирования. Доход от операций с подобными инструмен­тами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупа­телей и продавцов в такого рода операциях — каждый из них стре­мится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

* держатели колл-опциона и эмитенты пут-опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет);

• держатели пут-опциона и эмитенты колл-опциона исходят из прогноза о возможном понижении цен.

Помимо колл- и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покуп­ку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют опреде­ленную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

Право на льготную покупку акций компании (опцион на акции) представляет собой специфический финансовый инструмент, необхо­димость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фик­сированной цене —цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Возможность наделения действующих акционе­ров преимущественным правом приобретения голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, в случае их размещения по открытой подписке предусмотрена Федеральным за­коном от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных общест­вах». Права на льготную покупку акций как ценные бумаги обраща­ются на рынке самостоятельно. При их выпуске компания устанав­ливает дату регистрации — все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ «право на покупку», который они по своему усмотрению могут исполнить, т, е. купить дополни­тельные акции, продать или попросту проигнорировать. Финансовые инструменты «право на покупку» обращаются на рынке самостоя­тельно, при этом их рыночная цена может значительно отличаться от теоретической стоимости. Это связано прежде всего с ожидания­ми инвесторов относительно акций данной компании. Если ожидает­ся, что акции будут расти в цене, повышается и рыночная цена пра­ва на покупку. Значение этого финансового инструмента для эми­тента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут полу­чить определенный доход в случае, если цена акций данной компа­нии будет повышаться.

Варрант в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например продажи или покупки товара. В финансовом ме­неджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую пра­во купить или продать фиксированную сумму финансовых инстру­ментов в течение определенного периода. Покупка варранта — прояв­ление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.

Существуют различные виды варрантов. В наиболее типичном случае владелец варранта приобретает возможность купить оговорен­ное число акций по оговоренной цене в течение определенного вре­мени. Бывают бессрочные варранты, дающие возможность покупать определенный финансовый инструмент в любое время. Варрант не дает право на проценты или дивиденды и не обладает правом голо­са, датой и стоимостью погашения. Варрант может выпускаться од­новременно с финансовыми инструментами, привлекательность кото­рых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом слу­чае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. В отличие от прав на покупку, выпускаемых на сравнительно непродолжительный срок в несколько месяцев, срок действия варранта может исчисляться го­дами. Кроме того, фиксированная цена, или цена исполнения, ука­занная в праве на покупку, которая устанавливается в момент эмис­сии этого финансового инструмента, обычно ниже текущей курсовой цены акции, в то время как цена исполнения в варранте обычно на 10—20% выше курсовой.

Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается: (а) привлекательность облига­ционного займа, а значит, успешность его размещения; (б) возмож­ность увеличить уставный капитал в случае исполнения варрантов. После того как варрант отделяется от финансового инструмента, вместе с которым он эмитировался (в рассмотренном выше примере это был облигационный заем), он начинает обращаться на рынке ценных бумаг самостоятельно. В этом случае возможные с ним опе­рации могут принести как доход, так и убыток.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъекта­ми по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их

структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Сущест­вуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

Суть операции может быть легко понята на примере с процент­ными свопами. Предприятие, привлекая заемные средства, вынужде­но платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фикси­рованной ставке, либо по плавающей ставке, например, ЛИБОР[39] или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредит­ных договоров могут быть различными, в частности, в силу различ­ной платежеспособности клиентов. Б этих условиях, оказывается, су­ществует возможность объединения усилий двух клиентов по обслу­живанию полученных кредитов, с тем чтобы уменьшить расходы каждого из них.

Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому вре­мени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами и была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисля­ют друг друху лишь разницу процентных ставок от оговоренной сум­мы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут опреде­ляться также различными способами.

Валютный своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксиро­ванный процент в другой валюте, при этом реального обмена номи­налами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубеж­ного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Операции РЕПО представляют собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги; иногда его называют также договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором предусматрива­ется два противоположных обязательства для его участников — обя­зательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее огово­ренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышаю­щей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая до­ходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО — привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции — разместить временно сво­бодные финансовые ресурсы.

Экономический смысл операции очевиден: одна сторона получает необходимые ей в срочном порядке денежные ресурсы, вторая — вос­полняет временный недостаток в ценных бумагах, а также получает проценты за предоставленные денежные ресурсы. Операции РЕПО проводятся в основном с государственными ценными бумагами и от­носятся к краткосрочным операциям — от нескольких дней до не­скольких месяцев; в мировой практике наибольшее распространение получили 24-часовые договоры. В последнее время весьма популяр­ны трехсторонние РЕПО, когда между продавцом (заемщиком) и по­купателем (кредитором) пакета ценных бумаг находится посредник (как правило, крупный банк), обязанности которого описаны в до­говоре. В этом случае участники договора открывают свои счета по ценным бумагам и денежным средствам в банке-посреднике; трехсто­роннее соглашение рассматривается как менее рискованное по срав­нению с обычным. В определенном смысле договор РЕПО может рассматриваться как выдача кредита под залог.

Подводя итог краткому описанию основных финансовых инстру­ментов, можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: (а) хеджирование,

(б) спекуляция, (в) мобилизация источников финансирования, (г) содействие операциям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой — первичные инструменты.

Как уже отмечалось, понятие «инвестиции» может трактоваться достаточно широко. Если понятие инвестиций сужать до вложений долгосрочного характера, что является достаточно традиционным в науке и практике, то лишь отдельные финансовые инструменты (выпуск облигационного займа, получение долгосрочного кредита, эмиссия варрантов и др.) имеют значимость для характеристики сущности, возможностей и способов осуществления инвестиционного процесса.

Вместе с тем возможен и другой ход рассуждений. Если понятие «инвестиции» трактовать в широком смысле — как оцененные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих до­ходов, то практически любые финансовые инструменты могут рас­сматриваться как инструменты реализации инвестиционного процес­са. Заметим, что подобная трактовка не является какой-то необыч­ной, а, напротив, представляется весьма оправданной. Действительно предположим, что речь идет о целесообразности принятия некоторо­го инвестиционного проекта. Очевидно, что любой подобный проект предусматривает не только вложения в материально-техническую базу, т. е. в долгосрочные активы, но и формирование оборотного капитала, эффективное использование которого является одним из немаловажных факторов обеспечения приемлемости и результатив­ности исходного проекта в целом. В свою очередь, в развитой ры­ночной экономике эффективность использования оборотного капита­ла в немалой степени базируется и на постоянно пролонгируемых операциях краткосрочного характера, выполняемых с помощью тра­диционных и новых финансовых инструментов. Иными словами, имеет место предопределенный симбиоз долгосрочных и краткосроч­ных финансовых решений. В этом случае практически любые из рас­смотренных выше финансовых инструментов могут трактоваться как инструменты реализации инвестиционного процесса.

Наконец, заметим, что на основе финансовых активов и инстру­ментов постоянно разрабатываются новые операции, в том или ином смысле способствующие активизации инвестиционного процесса в целом. В частности, можно упомянуть о залоговых и ипотечных операциях, операциях секьюритизации активов и др.

<< | >>
Источник: Под ред В.В. Ковалева, В В. Иванова, В.А. Лялина. Инвестиции: Учебник. — М.: ООО «ТК Велби», — 440 с.. 2003

Еще по теме § 3. Производные финансовые инструменты:

  1. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  2. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
  3. 17 ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  4. Производные финансовые инструменты
  5. 3.4. Другие производные финансовые инструменты
  6. Производные финансовые инструменты на ценные бумаги
  7. Производные срочные финансовые инструменты
  8. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
  9. 3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы
  10. Глава 28. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
  11. 3.1. Срочные производные финансовые инструменты. Фьючерсы
  12. Глава 3. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ И СТРАХОВАНИЕ РИСКОВ
  13. Глава 13. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты