<<
>>

Пример оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов в условиях дефицита финансовых ресурсов

Предприятию приходится выбирать из нескольких перспективных и выгодных инвестиционных проектов один или несколько и, следовательно, отвергать при этом некоторые из них. Одна из важных причин этого - де­фицит финансовых ресурсов предприятия.
Финансовые ограничения на ве­личину инвестиций заставляют предприятие принимать к реализации ин­вестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая обеспе­чивает наибольшую совокупную эффективность.

Предположим, что у предприятия имеются следующие предложения для инвестирования средств (возможные инвестиционные проекты), ран­жированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (отношение текущей стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальным инвестиционным затратам), информация о которых приведена в табл. 8.12.

Таблица 8.12

Инвестиционные предложения (проекты) А В С О Е
Индекс рентабельности Р1 1,27 1,21 1,19 1,16 1,11 1,08
Требуемые инвестиции 1С, тыс.
руб.
2,7 2,4 1,0 1,3 0,4 1,2

Рассчитывая собственные финансовые ресурсы, предприятие плани­рует инвестировать 7,5 млн руб. В этом случае оно выберет из предложен­ных инвестиционных проектов те, прогнозируемая рентабельность кото­рых максимальна, а сумма всех первоначальных инвестиционных затрат не превысит 7,5 млн руб.

В данном случае это инвестиционные предложе­ния А, В, С и Б, поскольку их бюджет (7,4 млн руб.) укладывается в запла­нированную величину инвестиционных затрат, и они обладают наиболь­шей потенциальной рентабельностью.

Пример 8.9. Компания рассматривает четыре возможных варианта ин­вестиционных проектов, для которых требуются одинаковые капитало­вложения, равные 720 тыс. руб. Необходимо выбрать оптимальный инвес­тиционный проект. Финансирование проектов предполагается осущест­вить за счет банковского кредита ценой 18% годовых.

Компоненты денежных потоков и рассчитанные показатели эффек­тивности приведены в табл. 8.13.

Таблица 8.13

Прогнозируемые денежные потоки, тыс. руб.
Год Проект А Проект В Проект С Проект О
0-й -720 -720 -720 -720
1-й 60 10 200 180
2-й 180 48 270 540
3-й 300 150 300 300
4-й 360 720 360 150
5-й 540 750 450 120
Показатели эффективности проектов
Л/РІ/ 166,8 243,0 109,1 206,7
РІ 1,23 1,34 1,15 1,29
/яя 21,0% 22,3% 27,9% 27,8%
рр 2,0 года 2 года 4 мес. 2 года 2 мес. 1 год 9,5 мес.

Анализ данных, приведенных в таблице, позволяет сделать следую-

1 ВсХыре проекта могут быть приняты к реализации, поскольку по всем четырем критериям «противопоказании нет ит второму

2.

Наилучший показатель МРУ

проекту - проекту В. Следовательно дать наибольшее увеличение капи

значений индексом

обладает третий инвести-

цио проекГп ект С, поскольку ве= «о

27,9%, однако, принимая во внимание , 18% годовых, это преимущество данного проекта не имеет ущ

значения перед другими проектами. п та д н0,

значением составляет чуть больше по­лгода, этим преимуществом проекта Б п0 четырем Итак, рассмотрение данных ^^ ^ГедуГотдать проекту В, критериям показало, что равным образом как наиболее ^^^^^^^^ Следует при- на основе показателя чистом текущей й имеНн0 показателю знать, что при оценке ^^^^^ факторам, МРУ отдается предпочтение. Объясняется ^ прогнозируе- Во-первых, эта абсолютная величина пр^ х^тери у Р

тивном виде величину прироста капитала^ ИСПОЛьзова-

При анализе альтернативных инвестиционных проек ние показателя внутренней нормы доходности ^ ^^^^

свойств носит вывод

^ р—и альтер-

нативных проектов.

Учет мияни» инфляф». при оценке инвестиционных проектов

При сцен«

ко

оч

Используемая ставка дисконтирования, которая представляет собой ставку дохода, используемую для определения текущей стоимости буду­щих доходов, должна соответствовать применяемому потоку. Для реально­го (очищенного от инфляционной составляющей) денежного потока исполь­зуется реальная ставка дисконтирования. Для номинального (учитывающе­го инфляционные ожидания) денежного потока применяют номинальную ставку дисконтирования. Для денежного потока для собственного капитала используют ставку дисконтирования для собственного капитала. Для де­нежного потока для инвестированного капитала используют ставку дискон­тирования, определяемую как средневзвешенную стоимость капитала.

Если используется реальный денежный поток, то ставка дисконта, учитывающая инфляционную составляющую, должна быть скорректиро­вана на величину инфляции по модели Фишера, либо необходимо исполь­зовать в расчетах номинальный денежный поток

Переход от номинальной (применяемой в условиях инфляции) ставки дисконтирования гы к реальной (обычной) ставке по модели Фишера осу­ществляется по формуле:

где / - индекс инфляции.

В качестве комментария к формуле Фишера следует указать, что ставка дисконтирования и индекс инфляции должны относиться к одина­ковым по длительности периодам, например год, квартал или месяц.

Преобразуем формулу для расчета ставки дисконтирования следую­щим образом:

гккх1 = гм-и г„=гк+1 + г„хи

При небольших значениях индекса инфляции (1 < 5%) последним сла­гаемым в практических расчетах можно пренебречь, и формула принима­ет более простой вид:

Иллюстрацией формулы Фишера может быть следующий пример. Пусть требуемая доходность некоторого проекта без учета инфляции со­ставляет 7% годовых. Это означает, что 1000 руб. в начале года и 1070 руб. в конце года имеют одинаковую ценность (стоимость) для инвестора. Предположим, что уровень инфляция составляет величину в размере 11% в год. Следовательно, чтобы обеспечить прирост капитала в 7% и предотв­ратить его обесценение, доходность проекта с учетом инфляции должна составлять: 1 - (1 + 0,07) X (1 + 0,11)= 0,1877 = 18,8% годовых.

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая кор­ректировку всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки проектов. При этом использу­ются различные индексы, поскольку динамика цен на продукцию пред­приятия и потребляемое им сырье может существенно отличаться от ди­намики инфляции. Рассчитанные с учетом инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия ЫРУ.

Методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дискон­тирования является более простой.

Пример 8.10. Инвестиционный проект имеет следующие характерис­тики: величина инвестиций 48 млн руб.; длительность проекта 3 года; до­ходы по годам (в млн руб.): 20; 20; 25; текущий коэффициент дисконтиро­вания (без учета инфляции) 10%; среднегодовой индекс инфляции 5%. Це­лесообразно ли принять проект?

Если проект оценивать без учета влияния инфляции, то проект следу­ет принять, поскольку

дгрк = _48 + — + — + = -48 +18,2 +16,5 +18,8 = 1,5 млн руб.

1,1 1,12 1,13

Если проект оценивать с учетом влияния инфляции (т.е. при номиналь­ной ставке дисконтирования, равной (1 + 0,1) X (1 + 0,05) - 1 = 1,155 - 1 = = 0,155 = 15,5%, то проект следует отвергнуть, так как чистая текущая стоимость проекта отрицательна:

ЫРУ = -48 + + 20 + = -48 +17,3 +15,0 +16,2 = -0,5 млн руб.

1,155 1,1552 1,155

Основными формальными характеристиками инвестиционного проек­та, требующими учета влияния инфляции, являются элементы денежно­го'потока и коэффициент дисконтирования, причем учет риска осуществ­ляется корректировкой только одного из этих параметров - либо компо­нентов денежного потока, либо ставки дисконтирования.

<< | >>
Источник: Зимин А. И.. Инвестиции : вопросы и ответы. - М.: ИД «Юриспруденция», - 256 с. - (Сврия «Подготовка к экзамену»).. 2006

Еще по теме Пример оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов в условиях дефицита финансовых ресурсов:

  1. 5.8.Альтернативные подходы к оценке инвестиционных проектов
  2. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  4. 15.4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  6. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
  7. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  8. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
  9. 16.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  10. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  11. 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
  12. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
  13. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  14. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации
  15. 2. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  16. Критерии и основные аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов
  17. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов