<<
>>

Определение стоимости собственных средств

При определении стоимости собственных средств необходимо ис­ходить из того, что издержки по их обслуживанию в значительной мере связаны с необходимостью выплат дивидендов акционерам.
Сле­дует учитывать, что если фирма в течение рассматриваемого периода воздерживается от выплаты дивидендов, осуществляя их капитализа­цию, то это не означает возможность игнорирования расходов дан­ного вида, поскольку обязательства будущих выплат можно рассмат­ривать как скрытые издержки.

Стоимость обслуживания собственныхсредств вчасти акционер­ного капитала и нераспределенной прибыли определяется ожидаемой доходностью акций фирмы как эмитента.

Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегирован­ных акций, можно определить по формуле

кр=Ор/Рр, .(10.9)

где Вр — ежегодные дивидендные выплаты на одну привилегирован­ную акцию;

Рр — цена одной привилегированной акции.

Ожидаемая доходность обыкновенной акции определяется на ос­нове использованияметода приведения будущих доходов к настоящей стоимости.

В соответствии с этим текущая рыночная стоимость акции представляет собой настоящую стоимость потоков будущих ди­видендных выплат, дисконтированных по ставке, равной стоимости акционерного капитала

и

Р=£Я,(1+ кк)-‘, (10.10)

где Р — рыночная стоимость акции;

— сумма дивидендных выплат в 7-м периоде;

кк — стоимость акционерного капитала.

Если поток будущих дивидендных выплат можно определить с высокой степенью достоверности, то ставка дисконтирования, при которой настоящая стоимость будущих дивидендных выплат равна текущей стоимости акций, выступает как стоимость акционерного ка­питала. Однако на практике сложность использования этого метода связана с тем, что величина будущих дивидендов, как правило, не­известна и прогнозируемая доходность акций может не совпасть с их реальной доходностью.

Для определения требуемого уровня доходности используются следующие модели:

• роста дивидендов,

• доходности по прибыли на акцию,

• цены капитальных активов.

Возможности применения этих моделей в значительной мере оп­ределяются наличием информации. Так, модель роста дивидендов может быть использована в случае, когда предполагается постоянный и равномерный характер дивидендных выплат. При этом текущая ры­ночная стоимость акций определяется по формуле

Р=0/(кК-Е), (10.11)

где g — темп роста дивидендов.

Исходя из этого, можно рассчитать стоимость акционерного ка­питала

кк — Д/Р + £. (10.12)

В соответствии с данной формулой стоимость акционерного ка­питала зависит от дивидендных выплат текущего года, сложившейся рыночной стоимости акций и темпа роста дивидендов. Определение значения первых двух факторов не представляет сложности, посколь­ку финансовые результаты текущего года известны. Однако темп роста дивидендов является в некоторой степени условной величиной, которая может бьпь установлена на основе методов прогнозирования, что неизбежно уменьшает достоверность и точность расчетов.

При неопределенности величины будущих дивидендных выплат, их неравномерном и случайном характере используются другие ме­тоды оценки доходности акций. Наиболее простым подходом к оценке требуемой доходности акционерного капитала является использова­ние модели доходности по прибыли на акцию. Эта модель исходит из того, что чистая прибыль в расчете на одну акцию выступает как величина дохода, получаемого акционером в виде дивидендов при распределении прибыли после уплаты налогов.

Чистая прибыль в расчете на одну акцию определяется по формуле

(10.13)

E = NP/P,

где NP — чистая прибыль на одну акцию;

Р — рыночная цена одной акции.

Недостатки модели оценки доходности по чистой прибыли на акцию связаны с использованием показателя отчетной бухгалтер­ской прибыли, который является в значительной мере менее объ­ективным, чем величина будущих денежный поступлений. Показа­тель прибыли строится на основе данных, которые, во-первых, за­висят от специфики используемых способов учета, а во-вторых, от­ражают результаты прошлых периодов, в то время как текущая ры­ночная стоимость акций определяется будущими величинами дохо­да на вложенный капитал.

В зависимости от проводимой учетной политики, колебаний ры­ночных цен акций показатели доходности по чистой прибыли на акцию могут существенно различаться, что снижает достоверность оценки. Полностью элиминировать указанные недостатки вряд ли удастся, од­нако определенную степень приемлемости оценки можно достичь при использовании в качестве показателя доходности ценных бумаг усред­ненного показателя доходности акций, рассчитанного на основе дан­ных о размерах капитала и чистой прибыли по группе фирм с похожими характеристиками рентабельности, риска и перспектив роста.

В России, где отсутствует практика составления рейтинга фирм и публикации достаточной и достоверной информации о деятельнос­ти большинства предприятий, вычислить значение данного показа­теля достаточно сложно.

Степень развития фондового рынка и наличия относительно пол­ной и точной информации о его конъюнктуре определяет возмож­ность использования для оценки требуемой доходности на основе мо­дели цены капитальных активов (capital asset pricing model — САРМ):

(10.14)

где Лу- — доходность по безрисковым финансовым инструментам;

кт — средняя рыночная доходность акций;

(3 — коэффициент, характеризующий рыночный риск;

(кт — к^ — премия за риск.

Модель САРМ имеет широкое распространение в современной западной практике. В соответствии с данной моделью доходность конкретных финансовых инструментов зависит от доходности без­рисковых ценных бумаг и коэффициента (3, отражающего чувстви­тельность данного вида акций к изменениям рынка.

Исходным пунктом определения требуемой доходности является определение доходности безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых принимаются, как правило, государственные цен­ные бумаги. При этом соблюдается требование сопоставимости сро­ков обращения государственных ценных бумаг, с одной сторонв1, и сроков дивидендных выплат, с другой. Значения коэффициента Р оп­ределяются на основе сопоставления динамики курса данного фи­нансового инструмента и изменения фондовых индексов.

В условиях низкой степени развития и неустойчивости россий­ского фондового рынка, незначительности его влияния на состояние экономики, отсутствия необходимой информационной инфраструк­туры возможности применения рассматриваемой модели в ее основ­ной версии существенно ограниченны.

Вместе с тем с учетом отмеченной специфики при наличии со­ответствующей информации могут быть использованы модифициро­ванные версии модели САРМ с использованием для характеристики средней доходности ценных бумаг рассмотренного выше среднего по­казателя доходности по прибыли на одну акцию для группы фирм и дисперсии относительно средней величины.

При использовании данного подхода следует учитывать, что ре­зультаты расчетов могут характеризоваться значительной степенью условности в связи с недостатками, присущими показателю чистой прибыли на акцию, а также допущениями основной версии модели, предполагающей зависимость показателя текущей .доходности от внешних факторов, в частности доходности безрисковых финансовых инструментов и средней рентабельности капитала.

Таким образом, все рассмотренные методы анализа имеют опре­деленные слабые стороны, поэтому на практике необходимо пользо­ваться более чем одним методом, чтобы повысить достоверность и точность расчетов. Целесообразно сравнить полученные различными методами результаты, проанализировать причины расхождений в зна­чениях рассматриваемых показателей и при необходимости рассчи­тать эффективность инвестиций с использованием различных вари­антов значения стоимости капитала.

<< | >>
Источник: Игонина Л.Л.. Инвестиции : учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. ВА Слепова. — М.: Экономистъ, — 478 с. 2005

Еще по теме Определение стоимости собственных средств:

  1. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  2. Определение стоимости основных средств
  3. Определение стоимости заемных средств
  4. Определение стоимости основных средств
  5. Определение стоимости вновь привлеченных средств
  6. 3.8.8. Определение налоговой базы по налогу на добавленную стоимость при передаче товаров (выполнении строительно-монтажных работ) для собственных нужд
  7. 8.8. Определение налоговой базы по налогу на добавленную стоимость при передаче товаров (выполнении строительно-монтажных работ) для собственных нужд
  8. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  9. Собственные средства банка и приравненные к ним средства
  10. Собственные оборотные средства или собственный оборотный капитал (уточненный расчет):
  11. 4.2. Стоимость основных средств. Оценка и износ основных средств. Источники финансирования воспроизводства основных средств
  12. Вопрос 2 Стоимость собственного капитала