<<
>>

1.4. Методы финансирования инвестиций

В настоящее время на инвестиционном рынке выделяют достаточно много методов финансирования инвестиций.

Первым, пожалуй, следует отметить бюджетное финансирование. Бюджетное финансирование представляет собой систему предоставления денежных средств предприятиям, организациям, учреждениям на проведение мероприятий, предусмотренных бюджетом (в том числе финансирование инвестиций).

Как правило, бюджетное финансирование получают бюджетные организации и учреждения. Однако и другие организации имеют право претендовать на бюджетное финансирование за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации.

Следует отметить, что государство наряду с коммерческими организациями принимает активное участие в инвестиционной деятельности. Более того, инвестиционная политика, включающая в себя регулирование всего инвестиционного процесса (его размеры, структуру, источники, эффективность инвестиций и пр.), является одной из форм экономической политики государства.

В современных рыночных условиях основополагающими факторами, определяющими эффективность инвестиций, являются ожидаемая норма чистой прибыли и реальная ставка процента.

Именно с целью получения прибыли производятся все инвестиционные действия субъектов хозяйствования. При этом прибыльным инвестирование считается тогда, когда ожидаемая норма чистой прибыли по произведенным инвестициям превышает ставку процента по ним.

Кроме того, уровень прибыльности инвестиций определяется уровнем расходов по этим инвестициям. В свою очередь, динамика расходов на инвестиции зависит от сроков службы основного капитала, регулярности крупных нововведений и других факторов.

Для оживления российского инвестиционного процесса государство разрабатывает методы снижения инфляции, которые оказывают значительное влияние на уровень прибыльности инвестиций: чем ниже темп инфляции, тем более выгодно инвестиционное кредитование и тем более благоприятны условия для активных вложений в экономику.

В связи с этим сдерживание инфляции является первостепенной задачей Правительства РФ.

В настоящее время инвестиционная деятельность бюджетной системы является одной из важнейших задач государства.

Прямое бюджетное финансирование инвестиционных проектов за счет средств государственного бюджета или предоставление льготных инвестиционных кредитов государственным финансовым институтам является важнейшим источником капитальных вложений во всем мире.

В России также осуществляется государственное финансирование инвестиционных проектов, хотя и не так активно, так как федеральный бюджет пока не носит инвестиционной направленности. На инвестирование инвестиционных проектов выделяется недостаточно ресурсов, и, кроме того, в случае необходимости сокращения бюджета его инвестиционные статьи сокращаются первыми. В настоящее время финансирование инвестиционных расходов за счет средств федерального бюджета осуществляется по остаточному принципу.

В связи с ограниченностью ресурсов капитальных вложений государством используется селективная, или "точечная", бюджетная политика поддержания инвестиционной деятельности. Задачей такой политики является инвестирование конкретных проектов с конкретными результатами. Такая инвестиционная политика государства обеспечивает снижение инвестиционной нагрузки на бюджет и привлечение свободных средств частных инвесторов в поддерживаемые государством проекты.

Следует отметить, что между государством и частными инвесторами может установиться положительная или отрицательная связь. В случае установления отрицательной связи государственные инвестиции вытесняют собой частные. Иными словами, увеличение государственных капитальных расходов на один рубль приводит к снижению частных расходов на один рубль (эффект вытеснения). В случае установления положительной связи рост государственных инвестиций приводит к росту частных инвестиций. При этом отрицательная связь устанавливается тогда, когда государство осуществляет бюджетное финансирование проектов, являющихся привлекательными и для частных инвесторов (сельское хозяйство, промышленность, добыча нефти и т.д.).

В свою очередь, положительная связь устанавливается в случае выделения бюджетного финансирования в проекты, являющиеся наименее выгодными для частных инвесторов (социальная сфера (здравоохранение, образование, жилищное строительство), фундаментальная наука, инфраструктура (дороги, системы распределения энергии)).

Следует отметить, что остаточная государственная инвестиционная политика не решает всех инвестиционных проблем за счет средств централизованных источников финансирования. В силу ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государственное безвозвратное бюджетное финансирование стало заменяться кредитованием. С этой целью повысился контроль за целевым использованием льготных кредитов. При этом для обеспечения гарантий возврата кредита применяется залоговая система имущества в недвижимости, в том числе земли. Законодательной основой таких гарантий является Закон РФ от 29 мая 1992 г. N 2872-1 "О залоге".

В настоящее время основными направлениями бюджетного финансирования являются:

1) выделение государственных инвестиций для стимулирования развития сырьевых и аграрных районов, обеспечивающих решение продовольственной и топливно-энергетической проблем;

2) поддержание научно-производственного потенциала;

3) выделение субсидий на социальные цели.

Таким образом, бюджетное финансирование основано на определенных принципах:

1) получение максимального эффекта при минимальных затратах, то есть предоставление бюджетных средств лишь при условии действительных результатов от их использования;

2) целевой характер использования бюджетных средств;

3) предоставление бюджетных средств на основании учета использования ранее выделенных ассигнований;

4) бесплатность бюджетных ассигнований, то есть выделение бюджетных средств без взимания процентов за их использование либо других видов оплаты за их использование.

На практике бюджетное финансирование осуществляется двумя основными способами:

1) финансирование по системе "нетто-бюджет" - выделение бюджетных ассигнований на ограниченный круг затрат, утвержденных соответствующим бюджетом;

2) финансирование по системе "брутто-бюджет" - выделение бюджетных ассигнований на все виды расходов (применяется при финансировании предприятий и организаций, полностью находящихся на бюджетном обеспечении).

Бюджетное финансирование может производиться в следующих формах:

1) ассигнования на содержание предприятий и организаций;

2) выделение средств на оплату товаров, работ, услуг;

3) выделение трансфертов. Так, в соответствии с Бюджетным кодексом (ст. 75 БК РФ) трансферты населению представляют собой бюджетные средства для финансирования обязательных выплат населению: пенсий, стипендий, пособий, компенсаций, других социальных выплат, установленных законодательством Российской Федерации, законодательством субъектов Российской Федерации, правовыми актами органов местного самоуправления. Кроме того, существует такое понятие, как внебюджетные трансферты - представляющие собой средства одного бюджета бюджетной системы Российской Федерации, перечисляемые другому бюджету бюджетной системы Российской Федерации;

4) выделение субвенций и субсидий. Согласно бюджетному законодательству (ст. 6 БК РФ) субвенция представляет собой бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы Российской Федерации или юридическому лицу на безвозмездной и безвозвратной основах на осуществление определенных целевых расходов. Субсидия - это бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы Российской Федерации, физическому или юридическому лицу на условиях долевого финансирования целевых расходов. Данная форма финансирования применяется не только в социальной сфере, но в виде поддержки малого предпринимательства. В этом случае основным признаком субвенций является их строго целевой характер. Следует отметить, что финансированию в виде бюджетных субвенций, как правило, подлежат расходы, не обеспечиваемые доходами бюджетов субъектов РФ и требующие специального порядка материального обеспечения. Субвенции могут выступать в двух формах: текущие, обеспечивающие покрытие части текущих расходов бюджета субъекта Федерации, и инвестиционные, обеспечивающие финансирование капитальных вложений. Субвенции могут предоставляться в денежной форме и в форме неденежных активов. Для такого финансирования используются бюджетные средства, средства Фонда целевых субвенций, средства целевых бюджетных фондов или профицит бюджета. Кроме того, субвенция носит безвозмездный и безвозвратный характер. Однако в случае нецелевого использования сумма субвенций подлежит возврату в федеральный бюджет;

5) выделение дотаций. Согласно бюджетному законодательству дотации представляют собой бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы Российской Федерации на безвозмездной и безвозвратной основе (ст. 6 БК РФ);

6) инвестиционные ассигнования. В соответствии с законодательством бюджетные ассигнования представляют собой бюджетные средства, предусмотренные бюджетной росписью получателю или распорядителю бюджетных средств (ст. 6 БК РФ);

7) бюджетный кредит, представляющий собой форму финансирования бюджетных расходов, предусматривающую предоставление средств юридическим лицам или другому бюджету на возвратной и возмездной основах (ст. 6 БК РФ). Бюджетный кредит может быть предоставлен юридическому лицу, не являющемуся государственным или муниципальным унитарным предприятием, на основании договора, заключенного в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации с учетом положений Бюджетного кодекса и иных нормативных актов, только при условии предоставления заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату указанного кредита (п. 1 ст. 76 БК РФ).

Кроме того, бюджетное финансирование, осуществляемое на условиях государственно-частного партнерства, производится за счет средств Инвестиционного фонда РФ. Деятельность Инвестиционного фонда РФ регламентируется на основании Положения об Инвестиционном фонде Российской Федерации, утвержденного Постановлением Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. N 694.

Указанное Положение определяет порядок формирования Инвестиционного фонда Российской Федерации, формы, механизмы и условия предоставления государственной поддержки за счет средств фонда для реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства (инвестиционные проекты), этапы и процедуру их отбора, основные требования к представляемой документации и проведению мониторинга реализации инвестиционных проектов.

В соответствии с п. 2 указанного Положения фонд представляет собой средства, предусмотренные в федеральном бюджете, подлежащие использованию в целях реализации инвестиционных проектов.

Для оценки инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Инвестиционного фонда, привлекаются так называемые инвестиционные консультанты. Инвестиционные консультанты - организация любой организационно-правовой формы, привлекаемая к проведению экспертизы инвестиционных проектов и соответствующая критериям, установленным Положением об Инвестиционном фонде.

Выбор инвестиционного консультанта осуществляется инициатором на основе критерия профессионализма, критерия опыта работы на российском рынке и критерия финансовой устойчивости.

На основании этих же критериев Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации вправе с привлечением Федерального агентства по управлению особыми экономическими зонами выбрать на конкурсной основе инвестиционного консультанта для оценки эффективности инвестиционных проектов в соответствии с критериями, предусмотренными указанным Положением. При этом услуги выбранного Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации инвестиционного консультанта оплачиваются за счет средств фонда (п. 23 Положения об Инвестиционном фонде).

Инвестиционный консультант должен отвечать требованию независимости, то есть инвестиционный консультант не должен быть аффилированным лицом существующего и (или) будущего инвестора инвестиционного проекта (п. 25 Положения об Инвестиционном фонде).

Государственная поддержка за счет средств Инвестиционного фонда предоставляется для реализации инвестиционных проектов, направленных (п. 3 Положения об Инвестиционном фонде):

1) на социально-экономическое развитие Российской Федерации в части создания и (или) развития инфраструктуры (в том числе социальной), имеющей общегосударственное значение или необходимой для выполнения в соответствии с межправительственными соглашениями обязательств Российской Федерации по созданию объектов на территории Российской Федерации;

2) на создание и (или) развитие элементов российской инновационной системы;

3) на обеспечение реализации институциональных преобразований.

Государственная поддержка также может предоставляться для разработки проектной документации в целях реализации инвестиционных проектов по указанным выше направлениям.

Следует отметить, что государственная поддержка не предоставляется в текущем году для реализации инвестиционных проектов, ассигнования на осуществление которых предусмотрены в федеральном бюджете на текущий финансовый год в рамках реализации других программ, проектов или мероприятий.

Инициаторами реализации инвестиционных проектов могут выступать федеральные органы исполнительной власти, органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации, органы местного самоуправления, коммерческие организации, в том числе иностранные инвесторы и коммерческие организации с иностранными инвестициями.

Отбор инвестиционных проектов, претендующих на предоставление государственной поддержки, осуществляется на следующих принципах (п. 6 Положения об Инвестиционном фонде):

1) соответствие инвестиционных проектов установленным критериям;

2) обеспечение равных условий доступа к процедуре предоставления государственной поддержки;

3) безубыточность инвестиционных проектов;

4) разделение рисков государства с частным капиталом;

5) сбалансированность государственных и частных интересов участников инвестиционного проекта;

6) соблюдение условий добросовестной конкуренции и антимонопольного законодательства Российской Федерации.

Предоставление государственной поддержки может осуществляться в следующих формах:

1) софинансирование на договорных условиях инвестиционного проекта с оформлением прав собственности Российской Федерации, включая финансирование расходов на управление инвестиционным проектом, а также финансирование разработки проектной документации;

2) направление средств в уставные капиталы юридических лиц;

3) предоставление государственных гарантий Российской Федерации под инвестиционные проекты, а также иных предусмотренных бюджетным законодательством способов обеспечения обязательств, находящихся в компетенции Правительства Российской Федерации. Государственные гарантии предоставляются коммерческим организациям, участвующим в инвестиционном проекте в пользу кредитных организаций, включая кредитные организации с иностранными инвестициями (п. 16 Положения об Инвестиционном фонде).

Условием получения государственной поддержки является предоставление коммерческими организациями, участвующими в реализации инвестиционного проекта, средств в размере не менее 25 процентов сметной стоимости инвестиционного проекта (п. 17 Положения об Инвестиционном фонде).

Размер государственных гарантий составляет до 60 процентов фактически предоставляемых кредиторами средств для реализации инвестиционного проекта (п. 18 Положения об Инвестиционном фонде). Государственные гарантии предоставляются на срок действия обязательств, принимаемых лицом, по обязательствам которого предоставляется государственная гарантия, но не более чем на 5 лет.

Объемы предоставления и исполнения государственных гарантий учитываются в бюджетных обязательствах по реализации инвестиционных проектов на соответствующий год. При этом под бюджетными обязательствами по реализации инвестиционных проектов понимается часть расходных обязательств по реализации инвестиционных проектов, подлежащая исполнению в очередном финансовом году. В свою очередь, расходные обязательства по реализации инвестиционного проекта представляют собой обязательства Российской Федерации, вытекающие из договоров (соглашений), заключаемых в рамках реализации инвестиционного проекта на весь плановый период инвестиционного проекта.

Размер, в котором предоставляемая государственная гарантия учитывается в бюджетных обязательствах по реализации инвестиционных проектов, определяется на основании анализа рисков инвестиционного проекта, проводимого инвестиционным консультантом, но не менее 30 процентов величины предоставляемой государственной гарантии. Методика оценки рисков инвестиционного проекта утверждается Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации. Порядок предоставления государственных гарантий утверждается совместным приказом Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации и Министерства финансов Российской Федерации.

В случае если объем подлежащих исполнению в текущем году государственных гарантий превышает свободный остаток годового объема фонда (разница между годовым объемом фонда и объемом бюджетных обязательств по реализации инвестиционных проектов), покрытие недостающей части годового объема фонда осуществляется за счет дополнительных ассигнований, увеличивающих годовой объем фонда, с соответствующим уменьшением свободного остатка предельного объема фонда (объем средств, предусмотренных в перспективном финансовом плане Российской Федерации в расчете на 6 лет, в пределах которых могут приниматься обязательства по реализации инвестиционных проектов) в последующие годы.

Отбор инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Инвестиционного фонда, осуществляется на основе следующих качественных критериев (п. 21 Положения об Инвестиционном фонде):

1) наличие коммерческой организации, подтвердившей готовность к участию в инвестиционном проекте;

2) соответствие решаемой задачи при реализации инвестиционного проекта приоритетам социально-экономического развития Российской Федерации и государственного инвестирования на среднесрочную перспективу, а также отраслевым стратегиям развития, одобренным в установленном порядке Правительством Российской Федерации;

3) наличие положительных социальных эффектов, связанных с реализацией инвестиционного проекта;

4) обоснование невозможности реализации инвестиционного проекта без государственной поддержки;

5) соответствие сметной стоимости инвестиционных проектов минимальной стоимости инвестиционного проекта (5 млрд руб.), установленной для получения государственной поддержки;

6) наличие положительного заключения инвестиционного консультанта по инвестиционному проекту.

Инвестиционные проекты, прошедшие отбор на основе качественных критериев, подлежат отбору на основе количественных критериев, основанных на показателях финансовой, бюджетной и экономической эффективности (п. 22 Положения об Инвестиционном фонде).

При этом показателями финансовой эффективности являются:

1) чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта, определяемая как накопленный дисконтированный эффект реализации инвестиционного проекта за расчетный период. Чистая приведенная стоимость характеризует превышение суммарных денежных поступлений всех инвесторов, включая частных, над суммарными затратами с учетом дисконтирования;

2) внутренняя норма доходности инвестиционного проекта.

Показателем бюджетной эффективности является отношение дисконтированных налоговых поступлений и (или) экономии расходов федерального бюджета, обусловленных реализацией инвестиционного проекта, к суммарному объему планируемой государственной поддержки.

Показателем экономической эффективности является объем вклада инвестиционного проекта в увеличение валового внутреннего продукта или валового регионального продукта.

Методики применения критериев и расчета указанных показателей, а также их предельные значения разрабатываются Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации по согласованию с заинтересованными федеральными министерствами и утверждаются совместным приказом Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации и Министерства финансов Российской Федерации.

Отбор инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Инвестиционного фонда, проводится в два этапа.

На первом этапе осуществляется отбор инвестиционных проектов, проводимый Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации в установленном порядке. В состав комиссии, создаваемой министерством для проведения отбора инвестиционных проектов, включаются представители заинтересованных федеральных министерств. Положение об инвестиционной комиссии и регламент ее работы утверждаются Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации.

На втором этапе осуществляется формирование Правительственной комиссией по инвестиционным проектам, имеющим общегосударственное значение, перечня инвестиционных проектов из числа отобранных Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации инвестиционных проектов. Положение о комиссии и ее состав утверждаются Правительством Российской Федерации (п. 26 Положения об Инвестиционном фонде).

Инициатор, желающий участвовать в процедуре отбора инвестиционных проектов, для получения заключения на инвестиционный проект направляет в федеральное министерство, осуществляющее функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в установленной сфере деятельности, подписанные руководителем организации и заверенные печатью организации следующие документы:

1) заявку на предоставление государственной поддержки (с указанием объема и формы ее предоставления, а также с обоснованием необходимости осуществления инвестиционного проекта и основными ожидаемыми результатами его реализации);

2) нотариально заверенные копии устава организации и учредительного договора;

3) копии свидетельства (решения) о государственной регистрации и лицензии на право осуществления соответствующей хозяйственной деятельности;

4) копии годовых отчетов за три последних финансовых года, включающие бухгалтерские балансы с приложениями, а также отчеты о прибылях и убытках с пояснительными записками, с отметками налоговой инспекции об их принятии;

5) подтверждение Федеральной налоговой службы об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджетную систему Российской Федерации;

6) аудиторские заключения по результатам проверок годовой бухгалтерской отчетности за три последних финансовых года с приложением копий лицензий аудиторских фирм, проводивших проверку;

7) информацию, подготовленную территориальным органом Федеральной налоговой службы по запросу юридического лица, об отсутствии в арбитражном суде производства по делу о несостоятельности (банкротстве) этого юридического лица;

8) копию выписки из протокола заседания кредитного комитета кредитной организации с решением о предоставлении инициатору кредитных ресурсов;

9) копию решения организаций об участии в софинансировании проекта с указанием намечаемого объема инвестиций;

10) технико-экономическое обоснование (бизнес-план) инвестиционного проекта с обоснованием объемов и формы предоставления государственной поддержки, с оценкой финансовой, бюджетной и экономической эффективности реализации инвестиционного проекта;

11) заключение по инвестиционному проекту инвестиционного консультанта;

12) копию положительного сводного заключения государственной экспертизы на проектную документацию по инвестиционному проекту;

13) расшифровки дебиторской и кредиторской задолженности к представленным бухгалтерским балансам, сгруппированные по срокам задолженности (до 30 дней, 30 - 90 дней, 90 - 180 дней, более 360 дней), с указанием наиболее крупных дебиторов и кредиторов (более 5 процентов общего объема задолженности) и дат возникновения задолженности;

14) суммы остатков по внебалансовым счетам по полученному и выданному обеспечению (поручительствам и имуществу, переданному в залог) к представленным балансам за три последних финансовых года и на дату подачи заявки на предоставление государственной поддержки;

15) документы, характеризующие кредитную историю или свидетельствующие о ее отсутствии;

16) заключение по представленному инвестиционному проекту органа исполнительной власти субъекта Российской Федерации, на территории которого реализуется этот проект, - в случае если в бюджете субъекта Российской Федерации предусмотрено выделение средств для реализации инвестиционного проекта (контргарантий), а также подтверждение уполномоченного органа субъекта Российской Федерации с предоставлением выписок из соответствующего закона (решения) о бюджете субъекта Российской Федерации;

17) декларацию инвестиционного консультанта об отсутствии конфликта интересов;

18) предполагаемый объем средств, направляемых на управление инвестиционным проектом (по каждому году планового периода проекта);

19) проект инвестиционного соглашения, заключаемого между ответственным исполнителем и инвестором, предусматривающего взаимные обязательства по партнерству между государством и инвестором, объем и формы предоставления государственной поддержки, график перечисления денежных средств соинвесторами с учетом паспорта инвестиционного проекта, условия досрочного прекращения либо приостановления финансирования за счет средств фонда и другие условия. При этом форма примерного инвестиционного соглашения разрабатывается и утверждается Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации по согласованию с Министерством финансов Российской Федерации.

В случае если инициатором выступает федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации или орган местного самоуправления, указанные документы представляются коммерческой организацией, отобранной инициатором на конкурсной основе, в соответствии с законодательством Российской Федерации для участия в инвестиционном проекте.

Инициатор, претендующий на получение государственной поддержки в форме государственной гарантии, дополнительно представляет следующие документы (п. 30 Положения об Инвестиционном фонде):

1) гарантийные обязательства кредитной организации выступить поручителем (контргарантом) по обязательствам коммерческой организации, желающей участвовать в инвестиционном проекте, перед Министерством финансов Российской Федерации в случае предоставления контргарантий;

2) гарантийные обязательства кредитной организации выделить средства обеспечения контргарантий в случае предоставления контргарантий;

3) копия выписки из протокола заседания кредитного комитета (или другого органа, уполномоченного принимать решения о предоставлении кредита) кредитной организации с решением о предоставлении коммерческой организации, желающей участвовать в реализации инвестиционного проекта, кредитных ресурсов, а также сведения о результатах проведенной кредитором экспертизы инвестиционного проекта, финансового состояния указанной коммерческой организации и качества предоставленного им обеспечения;

4) справки банков, обслуживающих счета коммерческой организации, желающей участвовать в реализации инвестиционного проекта, об оборотах за последние 12 месяцев и остатках на расчетных (текущих) и валютных счетах указанной коммерческой организации, а также о наличии претензий к этим счетам.

Коммерческие организации, желающие участвовать в реализации инвестиционного проекта:

1) должны документально подтвердить наличие собственных средств и привлекаемых для реализации инвестиционного проекта средств в установленном размере;

2) должны выполнять текущие обязательства перед бюджетной системой Российской Федерации;

3) не должны находиться в стадии реорганизации, ликвидации или банкротства и иметь ограничения в осуществлении соответствующего вида деятельности;

4) не должны иметь просроченную кредиторскую задолженность и убытки в течение последних трех лет.

Инвестиционные проекты, в отношении которых принято решение о предоставлении государственной поддержки, после заключения инвестиционного соглашения (или договора поручительства) регистрируются в государственном реестре инвестиционных проектов, ведение которого возлагается на Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации. Данные по включаемым в указанный реестр инвестиционным проектам должны содержать показатели и параметры хода выполнения и реализации инвестиционного проекта (п. 40 Положения об Инвестиционном фонде).

Государственная поддержка предоставляется:

1) для разработки проектной документации инвестиционных проектов, претендующих на государственную поддержку;

2) для разработки проектной документации инвестиционных проектов, реализация которых планируется в рамках Федерального закона "О концессионных соглашениях" и инициатором которых выступает федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации или орган местного самоуправления.

Условием предоставления государственной поддержки для разработки проектной документации инвестиционных проектов является предоставление коммерческими организациями, участвующими в инвестиционном проекте, средств в размере не менее 25 процентов стоимости разработки проектной документации (п. 42 Положения об Инвестиционном фонде).

Инициатор направляет для получения заключения в федеральное министерство подписанные руководителем организации и заверенные печатью организации следующие документы:

1) заявку на предоставление государственной поддержки для разработки проектной документации (с указанием объема государственной поддержки, а также с обоснованием необходимости осуществления инвестиционного проекта и основными ожидаемыми результатами его реализации);

2) концепцию инвестиционного проекта;

3) проект технического задания на разработку проектной документации;

4) заключение по концепции инвестиционного проекта органа исполнительной власти субъекта Российской Федерации, на территории которого реализуется этот проект, - в случае если для разработки проектной документации и (или) реализации инвестиционного проекта в бюджете субъекта Российской Федерации предусмотрено выделение средств, а также подтверждение уполномоченного органа субъекта Российской Федерации с предоставлением выписок из соответствующего закона (решения) о бюджете субъекта Российской Федерации;

5) прочие документы, предусмотренные соответствующими требованиями Положения об Инвестиционном фонде.

При этом концепция инвестиционного проекта включает в себя:

1) наименование и тип (инфраструктурный, инновационный и другие) инвестиционного проекта;

2) цели и задачи инвестиционного проекта;

3) структуру инвестиционного проекта (с разбивкой по компонентам);

4) краткое описание инвестиционного проекта, включая предварительные расчеты объемов инвестирования, финансово-экономических, бюджетных и социальных результатов реализации инвестиционного проекта;

5) схему финансирования инвестиционного проекта;

6) объем расходов, необходимых для подготовки и реализации инвестиционного проекта (включая расходы за счет средств фонда с указанием направлений их расходования);

7) срок подготовки инвестиционного проекта и объем средств, направляемых на его подготовку;

8) обоснование необходимости привлечения средств фонда для реализации инвестиционного проекта и (или) разработки проектной документации;

9) предложение по определению ответственного исполнителя;

10) оценку расходов, связанных с управлением инвестиционным проектом.

Объем имущественных прав Российской Федерации на результаты реализации инвестиционных проектов определяется в соответствии с инвестиционными соглашениями пропорционально объемам имущественных вложений Российской Федерации, определенным на основании рыночной оценки в соответствии с законодательством Российской Федерации. Оформление прав собственности на результаты реализации инвестиционных проектов производится в соответствии с законодательством Российской Федерации на основании заключенных инвестиционных соглашений (п. 59 Положения об Инвестиционном фонде).

Контроль и мониторинг хода реализации инвестиционных проектов осуществляется Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации с привлечением Федерального агентства по управлению особыми экономическими зонами для подготовки отчетов о ходе реализации инвестиционных проектов в порядке, установленном Правительством Российской Федерации.

Еще одним методом финансирования, получившим одно из самых широких распространений, является банковский кредит. Банковский кредит использует практически все население и каждая организация. Банковский кредит является одной из основных форм финансирования.

Субъектами банковского кредита выступают юридические или физические лица, имеющие право и возможность совершать экономические (в том числе кредитные) сделки.

Банковское кредитование представляет собой способ финансирования потребностей юридических и физических лиц на условиях платности, срочности и возвратности.

В целом кредитные отношения могут проявляться в различных формах: банковского кредитования и коммерческого кредитования. При этом при коммерческом кредитовании отношения между заемщиком и кредитором оформляются векселем. Следует отметить, что коммерческий кредит может быть трансформирован в банковский кредит путем предоставления банком ссуды под залог векселя или посредством учета векселя.

Банковское кредитование осуществляется на основе кредитного договора, закрепляющего права и обязанности предприятия-заемщика и банка с учетом характера предоставленного кредита и финансового состояния заемщика и устанавливающего ответственность сторон за нарушение условий договора. Кроме того, кредитным договором закрепляются такие необходимые условия кредитования, как цели кредитования, размер кредита, сроки и основные условия выдачи и возврата ссуды, способы обеспечения кредитного обязательства, процентные ставки за кредит, перечень расчетов и сведений, необходимых для кредитования, а также сроки их представления.

При принятии банком решения о кредитовании банк анализирует кредитоспособность заемщика.

После предоставления кредита банк проводит контроль за выполнением условий кредитного договора, использованием полученного кредита, а также своевременным и полным возвратом суммы кредита. С этой целью проводится анализ финансово-хозяйственной деятельности заемщика, а также проверка денежных и расчетных документов, бухгалтерских записей, отчетных материалов в случае такой необходимости.

Следует отметить, что финансирование инвестиций путем банковского кредитования осуществляется либо путем привлечения заемных средств инвестором, который впоследствии вкладывает их в интересующие его инвестиционные проекты, либо путем привлечения заемных средств самим предприятием для финансирования предусмотренных им мероприятий.

Банковское кредитование различается по различным видам, классификация которых основана на следующих критериях:

1) связь кредита с движением капитала;

2) сфера применения;

3) срок кредитования;

4) платность кредитования.

В зависимости от связи кредита с движением капитала различают денежный кредит и кредит в форме капитала. По сферам применения различают кредитование сферы производства и кредитование сферы обращения. По срокам кредита различаются краткосрочное кредитование (до одного года), среднесрочное кредитование (до пяти лет), долгосрочное кредитование (свыше пяти лет). В зависимости от платности кредита различают банковский кредит с рыночной процентной ставкой, банковский кредит с повышенной процентной ставкой, банковский кредит с льготной процентной ставкой.

Основными принципами банковского кредитования являются:

1) целевой характер;

2) срочность;

3) обеспеченность;

4) платность;

5) возвратность.

В последнее время на рынке финансовых услуг получил широкое распространение такой банковский продукт, как кредитование в форме кредитной линии. Следует отметить, что вопрос о правовом регулировании этого вида договора является достаточно спорным, так как действующее гражданское законодательство такого договора не предусматривает.

В экономическом смысле кредитная линия определяется как юридически оформленное обязательство банка перед заемщиком предоставлять ему в течение определенного периода кредиты (открыть кредитную линию) в пределах согласованного лимита. Как правило, кредитная линия открывается в пределах определенного контракта, исполняемого в течение длительного срока, или в пределах фиксированного срока кредитных отношений банка с клиентом.

Следует отметить, что в рамках кредитной линии может быть предоставлено несколько кредитов. При этом размеры кредитования должны иметь определенный лимит, установленный по соглашению сторон в зависимости от потребностей и возможностей заемщика.

На практике лимит кредитной линии устанавливается в двух основных формах:

1) лимит выдачи денежных средств;

2) лимит задолженности.

При этом под лимитом выдачи денежных средств понимается общая максимальная сумма денежных средств, возможных к предоставлению заемщику в виде кредитов на условиях действующего договора о кредитной линии. Под лимитом задолженности понимается максимально возможный размер задолженности заемщика.

В соответствии с п. 2.2 Положения ЦБ РФ от 31 августа 1998 г. N 54-П "О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)" предоставление (размещение) банком денежных средств клиентам банка осуществляется следующими способами:

1) разовым зачислением денежных средств на банковские счета клиентов либо выдачей наличных денег заемщику - физическому лицу;

2) открытием кредитной линии, то есть заключением соглашения/договора, на основании которого клиент-заемщик приобретает право на получение и использование в течение обусловленного срока денежных средств при соблюдении одного из следующих условий:

а) общая сумма предоставленных клиенту-заемщику денежных средств не превышает максимального размера (лимита), определенного в соглашении/договоре (лимит выдачи);

б) в период действия соглашения/договора размер единовременной задолженности клиента-заемщика не превышает установленного ему данным соглашением/договором лимита (лимит задолженности).

При этом банки вправе ограничивать размер денежных средств, предоставляемых клиенту-заемщику в рамках открытой последнему кредитной линии, путем одновременного включения в соответствующее соглашение/договор обоих вышеуказанных условий, а также использования в этих целях любых иных дополнительных условий.

Условия и порядок открытия клиенту-заемщику кредитной линии определяются сторонами либо в специальном генеральном (рамочном) соглашении/договоре, либо непосредственно в договоре на предоставление (размещение) денежных средств.

Кредитные линии могут открываться в двух формах:

1) рамочная кредитная линия, действующая в пределах одного кредитного договора в течение определенного периода времени и направленная на финансирование одного инвестиционного проекта;

2) револьверная кредитная линия, продлеваемая в пределах установленного срока кредитных операций и используемая при финансировании нескольких инвестиционных проектов. Как правило, операции по револьверной кредитной линии являются краткосрочными и по ним установлен более высокий процент.

Говоря о банковском кредитовании, также следует отметить, что банки сами часто выступают в роли инвесторов. Более того, их инвестиционная деятельность достаточно сильно развита.

Инвестиционная деятельность банка, как правило, осуществляется на рынке ценных бумаг и представляет собой деятельность, связанную с вложением средств в ценные бумаги от своего имени и по своей инициативе с целью получения прямых (дивиденды, проценты, доход от продажи) и косвенных (усиление контроля над дочерними и зависимыми обществами и пр.) доходов. При этом объектами банковских инвестиций выступают различные виды ценных бумаг:

1) эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации);

2) неэмиссионные ценные бумаги (депозитные сертификаты, векселя).

Инвестиционный портфель ценных бумаг банка выполняет три основные функции:

1) прирост стоимости;

2) создание резерва ликвидности;

3) обеспечение участия в управлении другими организациями.

Банковский инвестиционный портфель имеет ряд особенностей, отличных от инвестиционного портфеля других организаций, осуществляющих инвестиционную деятельность.

Во-первых, структура инвестиционного портфеля ценных бумаг коммерческого банка сильно зависит от структуры активов и пассивов кредитной организации, сбалансированных между собой по срокам. Во-вторых, банк является более мобильным по перераспределению собственных активов в ценные бумаги и другие виды имущества. В-третьих, инвестиционный портфель ценных бумаг банка является важнейшим инструментом управления процентным риском. И наконец, в-четвертых, инвестиционный портфель ценных бумаг банка, как правило, имеет консервативный характер, то есть содержит наибольший удельный вес государственных облигаций в общей структуре портфеля ценных бумаг.

Инвестиционный портфель эмиссионных ценных бумаг в зависимости от целей их приобретения принято делить на три группы:

1) инвестиционный портфель;

2) торговый портфель;

3) портфель контрольного участия.

Порядок отнесения ценной бумаги к тому или иному портфелю регламентирован Правилами ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации, утвержденными Положением ЦБ РФ от 5 декабря 2002 г. N 205-П.

В процессе проведения инвестиционной деятельности банки осуществляют операции по купле-продаже ценных бумаг, привлечение кредитов под залог приобретенных ценных бумаг, а также операции по реализации прав, удостоверенных ценными бумагами (получение процентов и дивидендов, участие в управлении акционерными обществами и др.).

Еще одним методом финансирования является лизинг. В настоящее время лизинг получил достаточно широкое распространение и имеет целый ряд преимуществ перед другими методами финансирования капитальных инвестиций и приобретением основного капитала.

Лизинг и лизинговые отношения регламентируются Федеральным законом от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)". В соответствии с указанным Законом лизинг представляет собой совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга (ст. 2 Закона N 164-ФЗ). При этом договор лизинга представляет собой договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем. Под лизинговой деятельностью понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.

Лизинг представляет собой сложное сочетание экономических и юридических взаимоотношений. Несмотря на то что лизинг очень схож с арендой, эти понятия различны. Лизинг выходит далеко за рамки простых арендных отношений. Экономическая сущность лизинга заключается в том, что арендодатель (лизингодатель) осуществляет финансирование хозяйственной деятельности арендатора, при котором лизингодатель приобретает для арендатора (лизингополучателя) необходимое ему имущество и передает его в пользование арендатору (лизингополучателю) с взиманием с последнего арендных платежей. Таким образом, лизинг представляет собой комплекс имущественных отношений, складывающихся из аренды активов.

Лизингодатель, предоставляя на определенный срок основной капитал, в качестве дохода получает вознаграждение в виде комиссии. Исходя из этого лизинг по своему содержанию соответствует кредитно-финансовым отношениям и сохраняет сущность финансовой аренды.

Финансирование инвестиционных проектов путем лизинга имеет ряд преимуществ по сравнению с другими формами финансирования (использование собственных средств, банковское кредитование и пр.).

Лизинг обеспечивает возможность приобретения современного дорогостоящего оборудования при минимальных единовременных затратах. Кроме того, лизинговые платежи включаются в состав себестоимости производимой продукции, а значит, уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Также следует отметить, что лизинг дает возможность применения ускоренной амортизации с коэффициентом до 3.

В случае если лизингополучатель выкупил лизинговое оборудование, то по истечении срока действия лизингового договора лизинговое оборудование отражается на балансе лизингополучателя по минимальной или нулевой остаточной стоимости. При этом в случае дальнейшей продажи лизингополучатель получит дополнительную прибыль, так как это имущество будет реализовано по рыночной стоимости, в то время как его остаточная стоимость или очень мала, или равно нулю.

Еще одним преимуществом лизинга перед кредитованием является то, что требования, предъявляемые к заемщику по договору лизинга, более мягкие, чем при оформлении банковского кредитования.

Кроме того, оформление долгосрочного лизинга более вероятно, чем долгосрочное кредитование. При этом лизинговые компании являются постоянным и надежным заемщиком, который с легкостью оформляет долгосрочные кредиты. Кроме того, лизинговые компании, как правило, являются собственностью банков, а значит, используют те же фонды депозитов. При этом мягкие условия финансирования заемщика за счет лизинга компенсируются большей процентной ставкой на ссудный капитал.

Также следует отметить, что при заключении договора лизинга всегда есть возможность получить более гибкий график платежей по сравнению с банковским кредитным договором. Кроме того, при лизинговом договоре есть возможность изменения графика платежей на протяжении его действия.

Кроме того, требования к гарантийному обеспечению лизинговой сделки более низкие, чем при банковском кредитовании, так как предмет лизинга остается собственностью лизинговой компании до конца срока действия договора.

Характерной особенностью лизинга является то, что срок аренды соотносится со сроком службы оборудования. По окончании этого срока в соответствии с условиями договора арендатор имеет право выкупить имущество (ст. 624 ГК РФ), а также продлить договор на более льготных условиях или вернуть имущество арендодателю.

Лизинг имеет ряд разновидностей и классифицируется по различным признакам.

Так, по способу финансирования различают следующие виды лизинга:

1) лизинг, финансируемый за счет собственных средств лизингодателя;

2) лизинг, финансируемый за счет привлеченных средств (средств инвестора);

3) раздельно финансируемый лизинг, или лизинг с дополнительно привлеченными средствами (леверидж). Данный вид лизинга наиболее сложный, так как связан с многоканальным финансированием и используется для реализации наиболее дорогостоящих инвестиционных проектов.

По срокам лизинг подразделяется соответственно на краткосрочный (менее полутора лет), среднесрочный (от полутора до трех лет) и долгосрочный (более трех лет).

Кроме того, лизинг классифицируется по характеру взаимодействия участников:

1) классический лизинг;

2) возвратный лизинг;

3) сублизинг.

Классический лизинг представляет собой трехстороннюю лизинговую операцию по форме: поставщик - лизингодатель - арендатор (лизингополучатель). Возвратный лизинг представляет собой двустороннюю лизинговую сделку, согласно условиям которой арендатор передает полученные активы в собственность лизингодателя в конце срока лизинга. Согласно Закону N 164-ФЗ (ст. 8) сублизингом является вид поднайма предмета лизинга, при котором лизингополучатель по договору лизинга передает третьим лицам (лизингополучателям по договору сублизинга) во владение и в пользование за плату и на срок в соответствии с условиями договора сублизинга имущество, полученное ранее от лизингодателя по договору лизинга и составляющее предмет лизинга. При передаче имущества в сублизинг право требования к продавцу переходит к лизингополучателю по договору сублизинга. При передаче предмета лизинга в сублизинг обязательным является согласие лизингодателя в письменной форме.

По степени окупаемости лизинг подразделяется на:

1) лизинг с полной окупаемостью, при котором за срок действия договора лизинга производится полная выплата стоимости арендуемого имущества лизингодателю;

2) лизинг с частичной окупаемостью, при котором осуществляется только частичная окупаемость предмета лизинга.

По составу участников лизинг подразделяется на прямой лизинг и косвенный. При этом при прямом лизинге собственник имущества самостоятельно передает его в лизинг арендатору, то есть прямой лизинг является двусторонним и организуется двумя участниками. При косвенном лизинге в договоре участвуют не только лизингодатель и лизингополучатель, но также и другие субъекты. Исходя из этого косвенный лизинг может быть трехсторонней классической лизинговой сделкой, при которой предмет лизинга передается от поставщика арендатору через посредника-лизингодателя, и многосторонним - с числом участников от четырех и выше. В этом случае в лизинговой сделке могут участвовать такие посредники, как банк, страховая компания, внешние инвесторы, субарендаторы и другие.

Кроме того, по секторам рынка различают внутренний лизинг, при котором участниками договора лизинга выступают резиденты РФ, и внешний, или международный, при котором хотя бы один участник является нерезидентом РФ. При этом внешний лизинг может быть экспортным, импортным и транзитным.

В бухгалтерском учете различают финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг получил наибольшее распространение и представляет собой договор лизинга с продолжительным сроком лизингового соглашения и невозможностью расторжения договора в течение основного срока аренды, если сторонами не нарушены условия договора. В то время как оперативный лизинг характеризуется значительно меньшим сроком, чем при финансовом лизинге. При оперативном лизинге риск порчи или утери предмета лизинга, как правило, возложен на лизингодателя. Кроме того, ставка лизинговых платежей, как правило, выше, чем при финансовом лизинге, вследствие отсутствия гарантий окупаемости затрат.

Лизинговые платежи по договорам лизинга также различны. Выделяют следующие методы осуществления платежей:

1) оплата лизинговых платежей с фиксированной общей суммой, при которой общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока действия договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью;

2) с авансом, при котором лизингополучатель выплачивает лизингодателю аванс в момент заключения договора, а оставшаяся часть суммы уплачивается в течение срока действия договора;

3) минимальные платежи, при котором общая сумма платежей включает в себя сумму амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плату за пользование лизингодателем заемными средствами, комиссионное вознаграждение и плату за дополнительные услуги, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого имущества при переходе права собственности на имущество по окончании договора. При этом стоимость выкупаемого имущества включается в состав лизинговых платежей равными долями.

В случае неперечисления лизингополучателем лизинговых платежей более двух раз подряд по истечении установленного договором лизинга срока платежа их списание со счета лизингополучателя осуществляется в бесспорном порядке путем направления лизингодателем в банк или иную кредитную организацию, в которых открыт счет лизингополучателя, распоряжения на списание с его счета денежных средств в пределах сумм просроченных лизинговых платежей. Бесспорное списание денежных средств не лишает лизингополучателя права на обращение в суд.

Лизингодатель имеет право потребовать досрочного расторжения договора лизинга и возврата в разумный срок лизингополучателем имущества в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, настоящим Федеральным законом и договором лизинга.

В этом случае все расходы, связанные с возвратом имущества, в том числе расходы на его демонтаж, страхование и транспортировку, несет лизингополучатель (ст. 13 Закона N 164-ФЗ).

Следует отметить, что некоторые виды передаваемого в лизинг имущества подлежат государственной регистрации (транспорт, недвижимое имущество, оборудование повышенной опасности и др.).

Специальные требования, предъявляемые законодательством Российской Федерации к собственнику регистрируемого имущества (авиационной техники, морских и других судов, другого имущества), распространяются на лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению (п. 1 ст. 20 Закона N 164-ФЗ).

Предметы лизинга, подлежащие регистрации в государственных органах (транспортные средства, оборудование повышенной опасности и другие предметы лизинга), регистрируются по соглашению сторон на имя лизингодателя или лизингополучателя (п. 2 ст. 20 Закона N 164-ФЗ).

Также следует помнить о том, что особо ценное и дорогостоящее имущество, передаваемое в лизинг, может подлежать добровольному, а как правило, обязательному страхованию от предпринимательских (финансовых) рисков. В соответствии со ст. 21 Закона N 164-ФЗ предмет лизинга может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения с момента поставки имущества продавцом и до момента окончания срока действия договора лизинга, если иное не предусмотрено договором. Стороны, выступающие в качестве страхователя и выгодоприобретателя, а также период страхования предмета лизинга определяются договором лизинга.

Лизингополучатель в случаях, определенных законодательством Российской Федерации, должен застраховать свою ответственность за выполнение обязательств, возникающих вследствие причинения вреда жизни, здоровью или имуществу других лиц в процессе пользования лизинговым имуществом.

Кроме того, лизингополучатель вправе застраховать риск своей ответственности за нарушение договора лизинга в пользу лизингодателя (п. 4 ст. 21 Закона N 164-ФЗ).

Ответственность за сохранность предмета лизинга от всех видов имущественного ущерба, а также за риски, связанные с его гибелью, утратой, порчей, хищением, преждевременной поломкой, ошибкой, допущенной при его монтаже или эксплуатации, и иные имущественные риски с момента фактической приемки предмета лизинга несет лизингополучатель, если иное не предусмотрено договором лизинга (п. 1 ст. 22 Закона N 164-ФЗ).

Риск невыполнения продавцом обязанностей по договору купли-продажи предмета лизинга и связанные с этим убытки несет сторона договора лизинга, которая выбрала продавца, если иное не предусмотрено договором лизинга.

Риск несоответствия предмета лизинга целям использования этого предмета по договору лизинга и связанные с этим убытки несет сторона, которая выбрала предмет лизинга, если иное не предусмотрено договором лизинга.

Еще одним из наиболее распространенных в настоящее время методов финансирования инвестиций является венчурное финансирование.

В теории и практике существует достаточно много определений данной финансовой категории. В общем смысле понятие "венчур" представляет собой рискованное мероприятие. Хотя следует отметить, что любое вложение средств и других активов в коммерческие проекты с целью получения прибыли связано с определенным риском.

Венчурное финансирование является специфической формой организации финансовых проектов, связанных с использованием передовых высокотехнологических, наукоемких технологий, имеющих высокую степень риска, и связанных с высокими затратами.

Как правило, венчурное финансирование осуществляется так называемыми венчурными капиталистами (менеджерами фонда венчурного капитала), использующими в этих целях собственный и (или) привлеченный капитал. При этом в случае использования привлеченного капитала венчурные капиталисты выступают в роли посредников между инвестором и организацией, предлагающей высокорисковый проект.

Организационная структура классического венчурного института включает в себя венчурную компанию, инвесторов и венчурный фонд.

Венчурная компания осуществляет организацию инвестирования с использованием собственных средств, принимает управленческие решения о выборе объекта финансирования и полностью несет ответственность, связанную с риском инвестиционного проекта.

При этом венчурная компания привлекает инвесторов с целью привлечения дополнительных средств для финансирования наиболее крупных инвестиционных проектов. В этом случае финансовые и предпринимательские риски распределены между участниками проекта (венчурной компанией и инвесторами).

Венчурные фонды создаются с целью привлечения достаточно большого числа инвесторов для организации финансирования нескольких крупных инвестиционных проектов. В данном случае происходит снижение рисков для инвесторов за счет их распределения между участниками и инвестиционными проектами.

Процесс организации венчурного финансирования заключается в выборе инвестиционного проекта, форме финансирования (за счет собственных и (или) привлеченных средств), характере участия в управлении проектом, диверсификации рисков, контроле и участии в процессе реализации проекта, а также принятии решения о прекращении финансирования в случае такой необходимости.

Следует отметить, что венчурное финансирование применяется, как правило, при инвестировании молодых вновь создаваемых организаций и компаний. Причем данный вид инвестирования является один из наиболее эффективных методов финансирования.

Как уже отмечалось, венчурным капиталом признаются инвестиции в быстрорастущие и часто высокотехнологичные компании. Целью венчурного финансирования является инвестирование развития новых, как правило инновационных, компаний. Риск финансирования новых видов деятельности и молодых компаний компенсируется получением сверхвысокой прибыли в случае успеха инвестиционного проекта.

Особенностями венчурного финансирования также следует отметить высокий уровень затрат и риск их потери и неэффективности произведенных расходов.

Молодые предприятия за недостаточностью средств не способны сами привлечь заемный капитал в связи с низкой платежеспособностью, невозможностью оплачивать долговые обязательства, а также достаточно дорогостоящие разработки и маркетинговые исследования. Возникают проблемы с покупкой дорогостоящего оборудования, так как даже лизинг им не по карману. В связи с этим крупные инвесторы осуществляют финансирование практически всего процесса реализации инвестиционного проекта с расчетом на получение высокой прибыли.

Для инвестирования молодых инновационных компаний привлекаются средства фонда венчурного капитала. Как уже было отмечено, венчурные фонды, как правило, создаются в виде партнерств с ограниченной ответственностью. Данная форма организации фонда венчурного капитала является наиболее эффективной. Партнерства с ограниченной ответственностью включают в себя ограниченных и общих партнеров.

Ограниченные партнеры осуществляют инвестирование проекта за счет собственного капитала, но при этом они не принимают участие в управлении проектом и не несут ответственность за работу других партнеров, а несут лишь риск потери своих вложений в проект.

Общий партнер принимает участие в управлении проектом и несет полную ответственность за деятельность всех партнеров. Как правило, общий партнер представляет собой корпорацию, учрежденную и управляемую венчурным капиталистом.

Следует отметить, что внешние инвесторы, привлекаемые в случае необходимости, выступают только как ограниченные партнеры и непосредственного влияния на деятельность фонда не оказывают.

Участники венчурного финансирования заключают соглашения об учреждении партнерства на срок до 10 лет, который впоследствии может быть продлен еще на три года. По мере истечения срока действия договора венчурный фонд прекращает свою деятельность.

Денежные поступления от реализации инвестиционного проекта перечисляются внешним инвесторам. При этом венчурные капиталисты, как правило, получают около 2,5 процента активов в управление и до 20 процентов от прибыли фонда. Следует отметить, что венчурные капиталисты получают свою долю прибыли только после того, как внешние инвесторы окупят всю первоначальную сумму инвестиций.

Основной задачей венчурных капиталистов является организация финансирования новых предприятий, испытывающих трудности в самофинансировании и привлечении заемного капитала, но, по оценкам специалистов (финансистов-аналитиков), являющихся перспективными за счет институциональных и частных средств.

Иными словами, венчурные капиталисты представляют собой квалифицированных посредников между предприятиями, нуждающимися в финансировании, и инвесторами и таким образом искусственно создают рынок капиталов для молодых и инновационных компаний.

На первой стадии венчурного финансирования - выборе инвестиционного проекта - осуществляется оценка стоимости компании.

Следует отметить, что, прежде чем выбрать тот или иной проект, инвесторы тщательно изучают все варианты, проводят их оценку и анализ и на этой основе выбирают наиболее стоящие и интересующие их проекты.

В процессе оценки стоимости компании устанавливается средний показатель стоимости инвестируемой компании, который, как правило, находится в диапазоне между ценой, предложенной руководителями организации, и стоимостью, рекомендованной инвестором. При этом, как правило, этот показатель максимально приближен к цене инвестора.

Оценка стоимости компании для венчурного финансирования осуществляется различными методами оценки, которая зависит от стадии развития организации, а также характера имеющихся данных о деятельности организации. Для оценки стоимости инвестируемой организации на ранней стадии развития, как правило, применяется метод так называемого венчурного капитала. Согласно этому методу сначала определяется возможная (прогнозная) конечная стоимость организации на момент окончания инвестирования (пять - семь лет), а затем показатель этой стоимости соотносят с текущим периодом с учетом целевой нормы внутренней доходности (IRR). Норма внутренней доходности зависит от стадии развития организации и варьируется от 80% в год для организаций на начальной стадии до 20% в год для организаций на более поздних стадиях развития.

Еще одной особенностью определения стоимости компании методом венчурного капитала является определение стоимости с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале при последующих этапах финансирования.

Таким образом, первый этап определения стоимости компании по методу венчурного капитала состоит в определении конечной стоимости организации. Для этого прогнозируемый чистый доход на одну акцию к моменту окончания финансирования необходимо умножить на среднее отношение цены акций к доходу сопоставимых (аналогичных) организаций.

С этой целью проводится анализ ряда наиболее удачно развитых и ликвидных организации и компаний, аналогичных по направлению деятельности инвестируемой организации. Следует отметить, что от выбора компаний - аналогов и их оценки зависит оценка стоимости инвестируемой организации.

На втором этапе необходимо определить долю инвестора в акционерном капитале инвестируемой организации, то есть долю собственности. С этой целью необходимо сумму инвестиций отнести к приведенной стоимости конечной цены компании.

Затем необходимо определить количество дополнительных акций инвестора и их цену. С этой целью количество новых акций относится к сумме количества новых и старых акций.

После этого определяется доинвестиционная и послеинвестиционная стоимость инвестируемой организации. Доинвестиционная стоимость представляет собой цену деятельности организации до вложения венчурных инвестиций. При этом послеинвестиционная стоимость представляет собой доинвестиционную стоимость с учетом стоимости полученных инвестиций.

После этого необходимо определить прогнозируемые "пропорции удержания". Следует отметить, что, как правило, вновь создаваемые организации, финансируемые за счет венчурного капитала, проходят несколько этапов финансирования до момента вывода вложений инвесторов. Новые будущие инвесторы при финансировании инвестируемой компании получают определенную долю в акционерном капитале и как бы размывают долю первоначальных инвесторов. Исходя из этого пропорция удержания определяется следующим образом:

ПУ = 1 / (1 + %БИ),

где %БИ - процент будущей эмиссии для будущих инвесторов.

В заключение определяются необходимая доля в капитале и цены акции с поправкой на прогнозируемое размывание. Эта доля определяет отношение первоначальной доли в капитале к "пропорции удержания".

Следует отметить, что в России в последнее время наблюдается активный рост венчурных инвестиций. Одной из основных задач российского правительства является диверсификация экономики, то есть снижение зависимости бюджета от экспорта углеводородов путем развития новых наукоемких отраслей.

С этой целью утверждено Постановление Правительства Российской Федерации от 24 августа 2006 г. N 516 "Об открытом акционерном обществе "Российская венчурная компания". Эта компания получит статус общего фонда, управляющего другими инвестиционными венчурными фондами.

Таким образом, венчурный капитал в России получает статус наиболее перспективных методов финансирования.

Одним из методов финансирования инвестиций является форфейтинг. Форфейтинг представляет собой продажу документарной дебиторской задолженности, то есть дебиторской задолженности, оформленной в форме обращающихся документов (переводных векселей, простых векселей, аккредитивов и банковских гарантий). Кроме того, под форфейтингом также может пониматься и продажа недокументарной дебиторской задолженности, оформленной банковской гарантией или аккредитивом.

Экономическая сущность форфейтинга заключается в том, что покупатель, не обладающий на момент заключения какого-либо контракта необходимыми финансовыми ресурсами, для оплаты сделки выписывает продавцу комплект векселей на общую стоимость, равную стоимости заключаемого контракта с учетом процентов за отсрочку платежа. Иными словами, данный метод финансирования фактически не что иное, как коммерческий кредит. При этом продавец, получивший в оплату предмета заключенного договора векселя, учитывает их в банке без права оборота на себя и получает денежные средства за реализованный товар (продукцию, работы, услуги). Понятие "без права оборота на себя" означает, что продавец освобожден от ответственности в случае, если банк не сможет взыскать с векселедателя сумму, указанную в векселях.

Таким образом, фактически коммерческий кредит предоставляется не продавцом товара (продукции, работы, услуги), а банком, принявшим к учету векселя и риски, связанные с ними.

При принятии к учету векселей банк в зависимости от степени кредитного риска устанавливает размер дисконтной ставки, по которой долговые обязательства учитываются банком.

К методам финансирования также относится метод проектного финансирования. Под проектным финансированием понимается сделка, при которой финансовые средства предоставляются подрядчику проекта на условиях займа, а возврат заемных средств инвестору осуществляется за счет будущих доходов по реализуемому проекту. При этом подрядчик (организатор проекта) уступает права на будущую продукцию, работы инвесторам.

Следует отметить, что на практике выделяют две формы привлечения финансирования:

1) долговое;

2) акционерное.

Соотношение этих форм финансирования определяет стоимость инвестируемого проекта и деятельность инвестируемой организации, а также финансовую нагрузку (процентные и иные аналогичные им выплаты).

Отметим, что акционерная форма финансирования является наиболее рисковой. При реализации акционерного финансирования, распределении дохода в процессе деятельности и ликвидации организации акционеры-инвесторы являются последними на лестнице приоритетности выплат. При этом акционеры-инвесторы осуществляют контроль в управлении организацией.

При долговом финансировании процентный доход на вложенный капитал инвестор получает независимо от прибыльности или убыточности проекта.

Наряду с этим проектное финансирование является наиболее привлекательной формой финансирования.

Основой эффективного проектного финансирования является денежный поток. В связи с этим для инвестора необходимо как можно более точно и оптимально построить соответствующую финансовую модель инвестиционного проекта. При этом финансовая модель проекта представляет собой план (прогноз) деятельности проектной компании путем составления форм финансовой отчетности. Причем данные формы должны быть построены таким образом, чтобы получить наглядный расчет прибыли проекта, его денежных потоков и балансового состояния.

Типичная финансовая модель формируется на основе допущений относительно ключевых факторов, оказывающих влияние на процесс реализации проекта, на стадии его планирования. Следует отметить, что от правильности составления финансовой модели зависит надежность оценок будущего денежного потока. При этом формирование финансовой модели должно быть основано на требованиях и подходах Международных стандартов финансовой отчетности.

Эффективность инвестиционного проекта путем проектного финансирования, да и не только его, также зависит от квалифицированности управляющего проектом персонала и коммуникабельности между участниками.

При формировании и подготовки инвестиционного проекта для финансирования необходимо уделить особое внимание таким вопросам, как:

1) выбор оптимальной структуры проекта;

2) организация инженерной и технологической проверки проекта;

3) разработка бизнес-плана, инвестиционного и информационного меморандумов и прочих пояснений и условий;

4) "предпродажная подготовка" предприятия.

В процессе реализации проекта необходимо уделить внимание:

1) поиску целевых акционеров и инвесторов;

2) обеспечению наилучших условий финансирования и реализации проекта;

3) максимизации стоимости и сокращению затрат.

В процессе постинвестиционной стадии финансовым аналитикам и экономистам необходимо уделить внимание вопросам:

1) разработки процедур взаимодействия с кредиторами и инвесторами;

2) текущего сопровождения;

3) подготовки регулярных отчетов о состоянии реализации проекта;

4) согласования с инвестором системы финансового и управленческого учета, контроллинга, маркетинга и управления персоналом.

Участниками инвестиционного проекта, инвестируемого путем проектного финансирования, могут быть:

1) спонсоры проекта;

2) поставщики и подрядчики;

3) покупатели;

4) государство;

5) менеджеры проекта;

6) долговые финансисты;

7) консультанты и советники.

Спонсорами проекта выступают физические и юридические лица, оказывающие непосредственное влияние на проект и заинтересованные в его результатах. Поставщиками и подрядчиками выступают юридические лица, имеющие договорные обязательства по поставке товара, продукции, выполнению работ, оказанию услуг. Покупателями выступают юридические лица, с которыми на стадии формирования проекта заключают долгосрочные контракты на поставку им продукта проекта, который, как правило, вообще не поступает на открытый рынок. Государство является неотъемлемым участником проекта, даже если не выступает в нем как заинтересованная сторона, так как в любом случае занимается выдачей соответствующих разрешительных документов, лицензий. Государство также может выступать в качестве акционера, спонсора и гаранта проекта. Менеджеры проекта осуществляют непосредственное управление проектом и являются ключевым звеном проектного финансирования. Долговыми финансистами называют организации, компании, предоставляющие на договорных основах ресурсы для реализации проекта. Консультанты и советники оказывают компетентные услуги по консультированию в различных вопросах подготовки и реализации проекта.

<< | >>
Источник: Бехтерева Е. В.. Управление инвестициями. М.: — 216 с.. 2008

Еще по теме 1.4. Методы финансирования инвестиций:

  1. Метод финансирования инвестиций
  2. Источники и методы финансирования инвестиций
  3. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И.. Инвестиции: источники и методы финансирования. М.: — 261 с, 2009
  4. Особые формы финансирования инвестиций
  5. Источники финансирования инвестиций
  6. Внешние источники финансирования инвестиций
  7. Структура источников финансирования инвестиций предприятия
  8. Учет финансирования долгосрочных инвестиций
  9. Источники финансирования долгосрочных инвестиций
  10. § 2. Финансирование инвестиций в недвижимость: формы и инструменты
  11. Определение источников финансирования инвестиций
  12. 9.7. Финансирование инвестиций в недвижимость
  13. Проблемы бюджетного финансирования инвестиций
  14. Вопрос 3 Источники финансирования инвестиций в основные фонды
  15. Изменение структуры источников финансирования инвестиций при переходе к рынку
  16. Вопрос 6 Финансирование инвестиций в нематериальные активы
  17. Факторы изменения структуры источников финансирования инвестиций с развитием рыночных отношений
  18. 7.6. Лизинг как способ среднесрочного финансирования инвестиций
  19. Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций
  20. ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ