<<
>>

Формирование портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особен­ностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным — отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повы­шенные инфляционные риски.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Од­нако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.

В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой- то степени адаптированы к российской действительности, и учиты­вать специфические формы проявления различных факторов, воздей­ствующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

• приоритеты целей инвестирования, реализация которых обу­словливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;

• степень диверсификации инвестиционного портфеля;

• необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;

• уровень и динамику процентной ставки;

• уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотно­шения дохода и риска, характерного для того или иного типа порт­феля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестицион­ными свойствами.

Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высо­ким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг, определяют небольшую разновидность портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику. Так, предпочтительным объектом портфельного инвестирования длитель­ное время являлись государственные ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют кон­сервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодо­ходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую до­ходность, не соответствует общепринятым характеристикам консер­вативного портфеля.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсифи­кации, предполагают комбинацию из достаточно большого количе­ства ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения кур­совой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить от­раслевой или региональный характер, а также проводиться по раз­личным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвести­ционные риски при обеспечении максимальной доходности, основа­на на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предпри­ятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10—15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее уве­личение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для сни­жения инвестиционного риска (табл. 13.1) и является нецелесообраз­ным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

Таблица 13.1. Изменение риска портфеля ценных бумаг при различной степени диверсификации при одинаковом уровне риска (25 видов ценных бумаг)
Число ценньк бумаг в портфеле Доля ценных бумаг каждого вида, % Риск по каждому виду, % Риск портфеля, %
1 100 30 30
2 50 30 15
5 20 30 6
10 10 30 3
20 5 30 1,5
25 4 30 1,2

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышени­ем темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами при­роста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачествен­ных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по по­купке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явле­ниями.

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной прак­тике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует ана­лизировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними.

При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования порт­феля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицатель­ную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку суще­ственно ограничено из-за незначительного количества обращающих­ся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской тор­говой системе, представляют всего шесть секторов экономики, при­чем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового ком­плекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фон­довых рынках, сопряженное с принципом диверсификации — пере­смотр состава портфеля не реже одного раза в три — пять лет.

Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от лик­видности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низ­кая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшело­нов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с по­зиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами ко­торого могут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в форми­ровании групп акций, различающихся по степени ликвидности, от­личается от общепринятых принципов и в определенной мере заме-

няет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку, свойственный развитым рынкам.

В условиях значительных различий степени ликвидности требо­вание обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг примени­тельно к российским корпоративным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже.

При этом важным ус­ловием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и про­дажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидае­мый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивели­рован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного про­цента является важной составляющей нормы текущей доходности по - финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому риск повышения процентной ставки может вызвать необходимость кор­ректировки фондового портфеля.

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвести­ционного портфеля, является уровень налогообложения доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструмен­тов в состав формируемого портфеля, формирования таких разно­видностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, осво­божденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.

Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов порт­фель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям до­ходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответ­ствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы.

13.2.

<< | >>
Источник: Игонина Л.Л.. Инвестиции : учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. ВА Слепова. — М.: Экономистъ, — 478 с. 2005

Еще по теме Формирование портфеля ценных бумаг:

  1. Формирование портфеля ценных бумаг
  2. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. Формирование портфеля ценных бумаг
  6. 16.2. Механизм формирования портфеля ценных бумаг
  7. 20.3. МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 13.4. ПРИМЕНЕНИЕ ЦМРК ДЛЯ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ И ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
  10. 8.2. Формирование портфеля ценных бумаг. Модель оценки капитальных активов
  11. Тема 16ПОДХОДЫК ФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЕЙ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. Статья 300. Расходы на формирование резервов под обесценение ценных бумаг у профессиональных участников рынка ценных бумаг,осуществляющих дилерскую деятельность
  13. Портфель ценных бумаг
  14. 16.1. Портфели ценных бумаг, их типы
  15. Портфель ценных бумаг.
  16. 20.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  17. 16.4. Методы управления портфелем ценных бумаг
  18. Вопрос 3 Понятие и типы портфелей ценных бумаг