<<
>>

§ 1. Финансовые рынки

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о сущности и видах финансовых рынков;

• об основных финансовых институтах, их функциях и задачах; |*о назначении и функциях отдельных сегментов финансового I; рынка;

I * об особенностях формирования и функционирования в России | финансовых рынков;

| • о становлении и развитии финансовых институтов в России.

Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый в системе управления финансами страны и субъек­тов предпринимательства, непосредственно связан с функционирова­нием финансовых рынков и институтов.

Если задачей финансовых институтов является обеспечение наи­более эффективного перемещения средств от собственников к заем­щикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торгов­ли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Решение этой задачи осложня­ется рядом объективных и субъективных причин, поскольку необхо­димо учитывать наличие разных, порой диаметрально противополож­ных интересов участников финансового рынка, значимых рисков вы­полнения финансовых обязательств и т.

п.

Покупателями и продавцами на финансовых рынках выступают три группы экономических субъектов: домашние хозяйства, фирмы, государство.

Взаимодействие между продавцами и покупателями может проис­ходить непосредственно либо опосредованно, В первом случае удов­летворение взаимного интереса осуществляется с помощью прямого финансирования, во втором — финансированием через посредников (опосредованного финансирования).

При прямом финансировании покупатель в обмен на финансовое обязательство получает денежные средства непосредственно у про­давца. Эти финансовые обязательства могут продаваться и покупать­ся на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателя­

ми, называются прямыми обязательствами и реализуются, как правя-: ло, на рынках прямых заимствований.

Прямое финансирование! осуществляется через частное размещение, когда, например, фирма (продавец) продает весь выпуск ценных бумаг одному крупному ин­ституциональному инвестору или группе мелких инвесторов. Реали­зация подобных операций требует, как правило, профессионального знания интересов и потребностей потенциальных покупателей фи­нансовых обязательств.

Функционирование рынков прямых заимствований связано с ря­дом трудностей, которые обусловлены крупнооптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств от субъектов, имеющих профицит бюджетов, к субъектам с дефицитом бюджета зачастую носит опосредованный характер.

Опосредованное взаимодействие предполагает наличие финансо­вых посредников (финансовых институтов), которые аккумулируют свободные денежные средства разных экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях дру­гим субъектам, нуждающимся в этих средствах. Финансовые посред­ники приобретают у экономических субъектов, нуждающихся в де­нежных средствах, их прямые обязательства и преобразуют их в дру­гие обязательства с иными характеристиками (сроки погашения, процентные платежи и т. д.), которые продают экономическим субъ­ектам, имеющим свободные денежные средства.

В финансовых посредниках зачастую заинтересованы как эконо­мические субъекты, имеющие временные свободные денежные сред­ства (кредиторы), так и субъекты, нуждающиеся в денежных средст­вах (заемщики), так как они получают определенные преимущества и выгоды.

С позиции кредиторов выгоды финансового посредничества таковы.

Во-первых, посредники осуществляют диверсификацию риска пу­тем распределения вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных (совместных) кре­дитов, во времени и иным образом, что ведет к снижению уровня кредитного риска. При отсутствии финансового посредника велик кредитный риск, т. е. риск невозврата основной суммы долга и про­центов. Чистый доход посредника определяется разницей между ставкой за предоставленный им кредит и ставкой, под которую сам посредник занимает деньги, за вычетом издержек, связанных с веде нием счетов, выплатой заработной платы сотрудникам, налоговыми платежами и т.

д.

Во-вторых, посредник разрабатывает систему проверки платеже­способности заемщиков и организует систему распространения своих услуг, что также снижает кредитный риск и издержки по кредитова­нию.

В-третьих, финансовые институты позволяют обеспечить постоянный уровень ликвидности для своих клиентов, т. е. возможность получения наличных денег, С одной стороны, сами финансовые институты имеют возможность держать в наличной форме определенную долю своих ак­тивов. С друшй стороны, для некоторых видов финансовых институтов государство устанавливает законодательные нормы, регулирующие лик­видность. Так, для коммерческих банков через нормативы резервирова­ния законодательно обеспечивается поддержание минимальных остатков денежных средств на счетах в центральном банке и в кассе.

Заемщики также имеют определенные выгоды, основными из ко­торых являются следующие.

Во-первых, финансовые посредники упрощают проблему поиска кредиторов, готовых предоставить займы на приемлемых условиях.

Во-вторых, при наличии финансового посредника ставка за кре­дит для заемщика при нормальных экономических условиях оказы­вается чаще всего ниже, чем при его отсутствии. Объясняется этот парадокс тем, что финансовые посредники снижают кредитный риск для первичных кредиторов (вкладчиков) и могут устанавливать бо­лее низкие ставки привлечения средств. Эти суммы ставок вместе с издержками посредника оказываются не настолько велики, чтобы возникала необходимость увеличивать ставку размещения выше уровня ставки при прямом кредитовании.

В-третьих, финансовые посредники осуществляют трансформа­цию сроков, восполняя разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и предпочтением ликвидности кредитора. Это воз­можно благодаря тому, что не все клиенты требуют свои деньги од­новременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени.

В-четвертых, финансовые институты удовлетворяют спрос заем­щиков на крупные кредиты за счет агрегирования больших сумм от множества клиентов.

В зависимости от целей анализа, а также от особенностей разви­тия отдельных сегментов финансового рынка в тех или иных странах существуют разные подходы к классификации финансовых рынков.

Одна из наиболее часто используемых классификаций приведена на рис. 3.1 (Ковалев, с. 47).

Валютный рынок — это рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность. К валютным ценностям от­носятся: (а) иностранная валюта (денежные знаки (банкноты, казна­чейские билеты, монеты, являющиеся законным платежным средст­вом или изымаемые, но подлежащие обмену) и средства на счетах в денежных единицах иностранного государства, международных или расчетных денежных единицах); (б) ценные бумаги (чеки, векселя), фондовые ценности (акции, облигации) и другие долговые обяза­тельства, выраженные в иностранной валюте; (в) драгоценные метал­лы (золото, серебро, платина, палладий, иридий, родий, рутений, ос-

Рынок долевых ценных бумаг

Рынок

ссудного

капитала

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)

Рынок производных ценных бумаг или срочный рынок

> Первичный

Рынок долговых ценныхбумаг

Рынок

банковских

ссуд

>| Вторичный

Биржевой

> Внебиржевой

Спотовый

Срочный

(_£

Опционный

ЫНОК СВОПОВ

Форвардный | Фьючерсный

Рис. 3.1, Классификация финансовых рынков

мий) и природные драгоценные камни (алмазы, рубины, изумруды, сапфиры, александриты, жемчуг),

В качестве субъектов (участников) валютного рынка выступают банки, биржи, экспортеры и импортеры, финансовые и инвестицион­ные учреждения, правительственные организации. Объект валютного рынка (на кого направлены действия субъекта) — любое финансовое требование, обозначенное в валютных ценностях.

Субъекты валютного рынка могут совершать следующие виды операций:

• кассовые (спот) — с немедленной поставкой валюты, чаще всего в течение двух рабочих дней после заключения сделки;

• срочные (форвард) — с поставкой валюты через четко опреде­ленный промежуток времени;

• свопы — одновременное осуществление операций покупки и продажи с разными сроками исполнения;

• хеджирование (страхование открытых валютных позиций);

* арбитраж процентных ставок (получение выгоды от принятия депозитов и их переразмещение на согласованные периоды по более высокой ставке).

Рынок золота — это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, организации бизнеса, промышленного потребления и др.

В основе наиболее общего деления финансовых рынков на рынки денежных средств и рынки капитала лежит срок обращения соот­ветствующих финансовых инструментов. В практике развитых стран считается, что если срок обращения инструмента составляет менее года, то это инструмент денежного рынка. Долгосрочные инструмен­ты (свыше пяти лет) относятся к рынку капитала. Строго говоря, имеется «пограничная область» от одного года до пяти лет, когда го­ворят о среднесрочных инструментах и рынках. В общем случае они также относятся к рынку капитала. В России в условиях высокой инфляции, становления финансовых рынков к долгосрочным инстру­ментам часто относят инструменты с периодом обращения более по­лугола.

Таким образом, граница между краткосрочными и долгосрочными финансовыми инструментами, как и граница между денежными рын­ками и рынком капитала, не всегда может быть четко проведена. Вместе с тем такое деление имеет глубокий экономический смысл. Инструменты денежного рынка служат в первую очередь для обеспе­чения ликвидными средствами текущей деятельности экономических субъектов. Инструменты же рынка капиталов связаны с процессом сбережения и долгосрочного инвестирования.

На денежном рынке основными инструментами являются казна­чейские векселя, банковские акцепты и депозитные сертификаты банков; на рынке капитала — долгосрочные облигации, акции и дол­госрочные ссуды.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссуд­ного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Такое деление выра­жает характер отношений между покупателями товаров (финансовых инструментов), продаваемых на этом рынке, и эмитентами финансо­вых инструментов. Если в качестве финансового инструмента высту­пают долевые ценные бумаги, то эти отношения носят характер от­ношений собственности, в остальных случаях это — кредитные отно­шения.

Долевые ценные бумаги представляют собой сертификаты, под­тверждающие право ее держателя на пропорциональную долю в чис­тых активах организации, на участие в распределении прибыли и, как правило, на участие в управлении этой организацией. Вопросы владения собственностью определяются законодательными актами, а также учредительными документами организации (общества).

На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансо­вые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратно­сти и платности. Он подразделяется на рынок долгосрочных банков­ских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).

На рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощают­ся как собственно ценные бумаги, так и их заменители (сертифика­ты, купоны и т. п.). Участников рынка ценных бумаг можно разде­лить на три группы: (1) эмитенты — лица, выпускающие ценные бу­маги с целью привлечения необходимых им денежных средств; (2) инвесторы — лица, покупающие ценные бумаги с целью получе­ния дохода, имущественных и неимущественных прав; (3) посредни­ки — лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам по дости­жению ими поставленных целей.

В зависимости от сроков совершения операций с ценными бума­гами рынок ценных бумаг подразделяется на спотовый и срочный. На спотовом рынке обмен ценных бумаг на денежные средства осу­ществляется практически во время сделки. На срочном рынке осу­ществляется торговля срочными контрактами: форвардами, фьючер­сами, опционами, свопами.

Форвардный рынок — это рынок, на котором стороны договари­ваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бу­маг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.

Фьючерсный рынок — это рынок, на котором производится тор говля контрактами на поставку в определенный срок в будущем цен­ных бумаг или других финансовых инструментов, реально продавае­мых на финансовом рынке.

Опционный рынок — это рынок, на котором производится куп­ля-продажа контрактов с правом покупки или продажи определен­ных финансовых инструментов по заранее установленной цене до окончания его срока действия. Заранее установленная цена называ­ется ценой исполнения опциона.

Рынок свопов — это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами. Он гарантирует им взаим­ный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент (или несколько моментов) в будущем. Б отличие от фор­вардной сделки своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между суммами по каждому обязательству. Кроме того, в отличие от форвардного контракта конкретные параметры взаим­ных обязательств но свопам, как правило, не уточняются и могут из­меняться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценны­ми бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах для органи­зованной и систематической продажи и перепродажи ценных бумаг. Эти институты называются фондовыми биржами. Торговлю на бир­же осуществляют только члены биржи, причем торговля может осу­ществляться только теми ценными бумагами, которые включены в котировочный список, т. е. прошли процедуру допуска ценных бу­маг к продаже на бирже. Самая крупная фондовая биржа находится в Нью-Йорке.

Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Деятельность этих торговых площадок подчи­няется строгим правилам, обязательным для исполнения всеми уча­стниками сделок. Объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают объемы операций на фондовом рын­ке. Дилеров внебиржевого рынка иногда называют маркет-мейкерами (или «создателями рынка*).

Процесс вывода вновь выпускаемых ценных бумаг на рынок назы­вается первичным размещением; соответственно, он происходит на первичных финансовых рынках. Обязательные участники этого рын­ка—эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Назначение первичных рынков состоит в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в производство и для других целей.

Вторичные, финансовые рынки напоминают рынки подержанных автомобилей: они позволяют получать деньги при продаже «бывших в употреблении* (т.е. эмитированных ранее) ценных бумаг с той разницей, что на вторичном рынке ценных бумаг цены на них, как правило, выше, чем цены на эти же ценные бумаги при первичном размещении. Вторичные рынки ценных бумаг предназначены для пе­рераспределения уже имеющихся ресурсов в соответствии с потреб­ностями и возможностями участников рынка. Благодаря существова­нию вторичных финансовых рынков увеличиваются объемы покупок инвесторами ценных бумаг на первичных рынках.

В развитие рассмотренной выше классификации финансовых рынков следует упомянуть о рынках страховых полисов и пенсион­ных счетов, а также ипотечных рынках. Это особые рынки со свои­ми финансовыми инструментами и со своими финансовыми инсти­тутами — сберегательными учреждениями, действующими на договор­ной основе. По объему совокупных финансовых активов в США они в настоящее время более чем в полтора раза превышают совокупные активы коммерческих банков, сберегательных институтов и кредит­ных союзов.

Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов направлена на приобретение долгосрочных финансовых ин­струментов со сроками погашения, которые наиболее близко совпа­дают с их долгосрочными обязательствами.

Необходимость выделения ипотечных рынков в составе рынка ка­питала связана с рядом обстоятельств. Во-первых, ипотечные кредиты

всегда обеспечиваются реальным залогом в виде земельных участков или зданий. Если заемщик не выполняет своих долговых обяза­тельств, то имущественные права на залог переходят к кредитору. Во-вторых, ипотечные кредиты не имеют стандартных параметров (различные номиналы, сроки погашения и т. д.), и соответственно трудно реализуются на вторичном рынке. Об этом свидетельствует тот факт, что объем вторичного рынка ипотек значительно уступает объемам вторичного рынка ценных бумаг, размещенных на рынках долгосрочных капиталов. В-третьих, ипотечные рынки в отличие от других рынков долгосрочных капиталов в развитых странах строго ре­гулируются действиями специальных государственных органов.

<< | >>
Источник: Под ред В.В. Ковалева, В В. Иванова, В.А. Лялина. Инвестиции: Учебник. — М.: ООО «ТК Велби», — 440 с.. 2003

Еще по теме § 1. Финансовые рынки:

  1. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ КАК ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
  2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: НАЦИОНАЛЬНЫЙ И МИРОВОЙ КОНТЕКСТ. СОДЕРЖАНИЕ КАТЕГОРИИ «ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК»
  3. Раздел 3 СТРУКТУРНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ, ИНСТИТУТЫ, ИНСТРУМЕНТЫ
  4. Финансовые рынки
  5. Финансовые рынки: развитые и развивающиеся
  6. ЗАЧЕМ ИЗУЧАЮТ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ?
  7. ЗАЧЕМ ИЗУЧАЮТ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ?
  8. 15.6. Международные финансовые потоки и мировые рынки
  9. 1.1.ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  10. 8.7.Мировые валютные, кредитные и финансовые рынки
  11. Финансовые рынки и их виды
  12. Финансовые рынки и финансовые инструменты
  13. 2.5. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ