<<
>>

Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций

Ценные бумаги, эмитируемые акционерными компаниями, классифицируют на долевые (акции) и долговые (облигации). При таком их делении долг

представляет собой сумму денежных средств, которая должна быть возвращена вместе с процентами.

С финансовых позиций основные отличия между долгом и акционерным

капиталом сводят к следующему:

• долг не служит подтверждением участия в собственности компании. Кредиторы, как правило, не имеют права голоса на общем собрании акционеров;

• платежи компаний по выплате процентов считаются расходами по ведению бизнеса и освобождены от налогов. Выплату дивидендов по акциям облагают налогом;

• непогашенный долг является обязательством компании. Если он не погашен, то кредиторы имеют право претендовать на ее имущество (активы). Такой платой за высокий долг является возможность банкротства или реорганизации компании. Этого не может быть, если происходит увеличение акционерного капитала.

Все долговые ценные бумаги (облигации) являются обязательством компании выплатить к определенному сроку основную сумму долга и осуществлять регулярные платежи процентов за непогашенную его часть. Облигации выражают, как правило, обеспеченный долг. Обеспечением долга являются активы (имущество) компании. Облигации часто представляют и негарантированные обязательства компании. В практике США долговая расписка — необеспеченное долговое обязательство со сроком обращения от 10 лет и более. Владельцы долговых расписок имеют право взыскания только на то имущество компании, которое не является предметом залога (имущество, остающееся после учета всех залогов и выданных обеспечении). В настоящее время практически все публично размещенные в США облигации промышленных и финансовых компаний являются долговыми расписками. Однако облигации железных дорог и общественных предприятий обеспечены залогом имущества. Существуют и другие признаки корпоративных облигаций, такие как возможность досрочного выкупа, создание фондов их погашения, рейтинг, специальные механизмы за­щиты инвесторов. Все эти черты облигаций находят отражение в проспекте эмиссии. Он представляет собой письменный договор между компанией (заемщиком) и ее кредиторами. Обычно компания назначает доверенное лицо (например банк), которое представляет интересы держателей облигаций.

Такая трастовая компания обязана следить за соблюдением условий проспекта эмиссии, управлять фондом погашения облигаций и представлять интересы владельцев этих ценных бумаг в случае возникновения серьезных финансовых трудностей у эмитента.

Обычно проспект эмиссии содержит следующие ключевые разделы:

• основные условия выпуска облигаций;

• общее количество эмитируемых бумаг;

• описание имущества, которое является обеспечением выпуска;

• договоренности по выплатам и погашению;

• условия досрочного погашения;

• характеристика способов защиты вкладчиков.

Корпоративные облигации выпускают обычно именными. Это означает,

что компания ведет реестр держателей, в котором фиксируют права собственности на каждую облигацию и все изменения в составе владельцев.

В практике США компания выплачивает проценты и основную сумму долга посредством чека, направляемого по почте лицу, указанному в реестре. Корпоративная облигация может быть именной и иметь приложенные к ней купоны. Для получения процентов владелец отделяет купон от облигации и посылает его держателю реестра компании (платежному агенту). Как альтернатива облигация может быть на предъявителя, т. е. она выпускается без указания имени владельца, а платежи осуществляются любому лицу, которое предъявило купон.

Облигации погашают по истечении срока их обращения, после которого держатель облигаций получит указанный на них номинал, или же они могут погашаться полностью или частично до истечения срока обращения (досрочно). Досрочное погашение осуществляют за счет специально накопленных денежных фондов. Фонд погашения облигаций — счет, управляемый доверенным лицом и используемый для их досрочного погашения. На практике существует несколько способов досрочного погашения облигаций:

• единовременное погашение до истечения срока их обращения;

• погашение равными долями в течение периода обращения;

• при дефиците денежных средств — в виде одного крупного платежа по истечении срока обращения облигаций.

Досрочный выкуп позволяет компании погасить часть выпущенных в обращение облигаций по фиксированным ценам в определенный момент времени, что находит отражение в проспекте эмиссии. Под защитой от долгосрочного выкупа подразумевают период времени, в течение которого эмитент не имеет права на долгосрочное погашение облигаций. Защитный механизм используют для защиты прав и интересов владельцев облигаций. Например, компания не может закладывать любые активы другим кредиторам, не может слиться с другой компанией, не должна выпускать другие облигации и т. д.

В структуре корпоративного финансирования компаний США на долю эмиссионных ценных бумаг (включая облигации) приходится примерно 20­25%.

В индустриально развитых странах объем эмиссии облигаций колеблется от 10-15% до 60-65% общего объема выпуска корпоративных ценных бумаг, что

- 36

подтверждает их важную роль как альтернативного источника инвестиций.

В России данный источник финансирования реального сектора экономики практически не задействован вследствие недостаточного развития рынка корпоративных ценных бумаг. Так, в 1999 г. ФКЦБ России зарегистрировала 19 174 выпуска акций и только 63 выпуска корпоративных облигаций (в 1998

37

г. соответственно 19 848 и 93 выпуска). [18]

Крупнейшими эмитентами облигаций были такие известные российские акционерные компании как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО НК «Лукойл», Тюменская нефтяная компания и другие эмитенты топливно­энергетического комплекса.

Практика развитых стран подтверждает, что с помощью эмиссии облигаций можно мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, обеспечить их владельцам получение устойчивого процентного дохода, гарантировать его первоочередную выплату (по сравнению с дивидендами по акциям). Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества.

1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением

общества (как в случае с выпуском акций).

2. Облигации могут быть эмитированы при

относительно невысоких финансовых обязательствах по

процентам (в сравнении со ставками процента за

банковский кредит или дивидендами по акциям).

3. Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

4. Корпоративные облигации обеспечивают

привлечение капитала на длительный период времени — от

одного года до десяти лет, что позволяет финансировать среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы

корпораций.

5. Облигации известных корпораций — а в процессе обращения облигаций на фондовом рынке аспектам анализа качества и надежности бумаг для владельцев уделяют особое внимание — предлагают более низкий процентный доход по ним, так как имеют минимальный уровень риска, следовательно, они имеют более выгодные для эмитентов условия привлечения капитала по сравнению с долгосрочным банковским кредитом. (Примером могут служить корпорации в автомобильной, авиакосмической, электронной, нефтяной промышленности США.)

6. Массовый выпуск надежных

и привлекательных корпоративных облигаций при

отлаженной системе их размещения создает потенциальные возможности для привлечения сбережений населения в реальный сектор экономики, т. е. трансформации денежных накоплений семейных хозяйств в инвестиции. Это особенно важно для обновления производства и перехода российской промышленности на инновационный путь развития.

В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные по­следствия для акционерного общества:

а) облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее возместить за счет краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

б) эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительных сроков привлечения средств; эмиссию облигаций на большую сумму могут позволить себе только крупные акционерные общества (корпорации);

в) уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей

осуществляют через процедуру банкротства;

г) после выпуска облигаций, вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке, средняя ставка ссудного процента может быть значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия и заставляет его долгосрочно выкупать собственные облигации.

Вывод. Следовательно, в условиях современного отечественного фондового рынка эмиссия корпоративных облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности и некоторых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупных инвестиционных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, заключающийся в том, что наряду с долгосрочным заемным капиталом целесообразно использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50%.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите отличия долговых обязательств от акционерного капитала.

2. Приведите примерное содержание проспекта эмиссии облигаций.

3. Перечислите случаи досрочного погашения корпоративных облигаций.

<< | >>
Источник: Бочаров В.В.. Инвестиции. СПб.: — 176 с. (сер. "Завтра экзамен"). 2008
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций:

  1. ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ
  2. 3.5. Долгосрочное финансирование: методы и рынки 3.5.1. Эмиссия ценных бумаг
  3. Источники финансирования долгосрочных инвестиций
  4. 4.Снижение роли облигаций хозяйствующих субъектов как источников долгосрочного финансирования.
  5. Учет финансирования долгосрочных инвестиций
  6. Глава 2. Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования
  7. Глава 2. УЧЕТ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ИСТОЧНИКОВ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  8. 7.7.Ипотечное кредитование как способ долгосрочного финансирования инвестиций
  9. 13.1. Основные типы финансирования.Долгосрочное финансирование
  10. Особенности эмиссии и размещения облигаций
  11. ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ
  12. 2.1.2. ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ
  13. 9.2.2. Долгосрочное финансирование
  14. Долгосрочные государственные облигации в России