6.2.Выбор модели денежного потока

Применение метода дисконтирования денежных потоков до­ходного подхода в оценке ИП как частной задаче оценки бизне­са требует от специалиста определения вида денежного потока. Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена чистая текущая стоимость проекта (ЫРУ), связана с разной степенью риска, присущего финансовым и опе­рационным потокам.
В зависимости от цели оценки, постав­ленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут ис­пользоваться различные денежные потоки.

В оценке бизнеса используются следующие виды денежных потоков: денежный поток для инвестированного капитала (без- долговой СР) и денежный поток для собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплаты процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолжен­ности. Данный вид потока рассматривается с целью определе­ния эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестиция­ми в проект, независимо от их происхождения.

Денежный поток для собственного капитала представляет особый интерес для настоящего или будущего собственника, поскольку дает ему представление о том, что он будет иметь в ре­зультате осуществления прогноза, заложенного в проект. При сопоставлении суммы текущего денежного потока для собствен­ного капитала с полными затратами собственника, понесенны­ми в процессе реализации проекта, последним будет принято решение об осуществлении этих затрат и принятии проекта (для принятия положительного решения затраты должны быть мень­ше суммы текущих стоимостей денежных потоков).

Основные составляющие денежного потока (CF — cash flow) для собственного капитала:

Чистая Амор- Уменьше- Уменьше- Прирост

прибыль тизаци- ние (при- ние (при- (уменьше-

после + онные + рост) + рост) + ние) долго-

уплаты отчис- — чистого — инвестиций — срочной

налогов ления оборотного в основные задолжен-

капитала средства ности

Следует отметить, что когда компания растет, наличность должна быть инвестирована в возросшие объемы оборотного капитала. Такие дополнительные инвестиции наличности дают сокращение денежного потока. Поэтому прирост оборотного капитала должен вычитаться из нормализованного чистого до­хода, тогда как сокращение оборотного капитала следует при­бавить к показателю чистого дохода.

Сумма капитальных затрат, необходимых для поддержания существующих основных средств компании, равна восстанови­тельной стоимости ее амортизируемых активов, разделенной на средний срок жизни активов. К этой величине следует добавить средства, затрачиваемые на рост компании. Для компании, прогнозирующей стабильный темп роста, обычно предполага­ется, что оборотный капитал и баланс задолженности будут ра­сти согласно ожидаемым темпам роста компании.

Применяя вторую модель денежного потока для всего инве­стированного капитала, не различают собственный и долго­срочный заемный капитал предприятия в оцениваемом проек­те и считают совокупный денежный поток. Исходя из этого, прибавляют к денежному потоку выплаты процентов по задол­женности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом рас­чета по второй модели является текущая стоимость (ЫРУ) для всего инвестированного в проект капитала предприятия для всех его участников-инвесторов.

Рассмотрим, как происходит учет инфляции при построении СР. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), отражающей уровень инфляции, так и на реальной основе (в постоянных ценах, очи­щенных от инфляции).

Инфляционную составляющую необходимо учитывать при подготовке любых прогнозов на будущее. Темпы инфляции из­меряются с помощью ряда индексов, в том числе с использова­нием индексов цен, характеризующих среднее изменение уров­ня цен за определенный период. В частности, для измерения инфляционных процессов используется индекс Пааше:

ЪР& 1 1р=ЪР0О ^

где I — индекс инфляции;

Р1 — цены анализируемого (текущего) периода;

Р0 — цены базового периода;

Ц — количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Разумеется, инфляция должна приниматься во внимание при прогнозировании не только выручки, но и затрат. Однако оцен­щик не должен просто увеличивать все величины, связанные с доходами и затратами, на один и тот же коэффициент ожидае­мой инфляции.

6.3.

<< | >>
Источник: Касьяненко Т. Г.. Инвестиции : учеб. пособие / Касьяненко Т. Г., Маховикова Г. А. — М.: Эксмо, 2009. — 240 с. — (Учебный курс: кратко и доступно).. 2009

Еще по теме 6.2.Выбор модели денежного потока:

  1. Глава 3Метод дисконтированного денежного потока, модели капитализации постоянного дохода, модель Гордона
  2. 1.1. Модель кругооборота реальных и денежных потоков
  3. 1.1. Модель кругооборота реальных и денежных потоков
  4. 19.3. Интегрированная модель дисконтированных денежных потоков и опционов
  5. 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  6. 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  7. 10.МОДЕЛИ ДВОИЧНОГО ВЫБОРА, МОДЕЛИ С ОГРАНИЧЕНИЯМИ ДЛЯ ЗАВИСИМОЙ ПЕРЕМЕННОЙ И ОЦЕНИВАНИЕ МЕТОДОМ МАКСИМАЛЬНОГО ПРАВДОПОДОБИЯ
  8. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
  9. 1.3.2.Концепция денежного потока
  10. 2.Концепция анализа дисконтированного денежного потока
  11. Денежные потоки
  12. Анализ денежных потоков предприятия
  13. 93. Анализ денежных потоков
  14. Анализ дисконтированного денежного потока
  15. Потоки денежных средств организации
  16. 4.3 УПРАВЛЕНИЕ ПОТОКАМИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  17. 2.3. Планирование денежных потоков
  18. 3.1. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
  19. 9. Финансы как экономическая категория. Сущность финансов. Денежные фонды и денежные потоки в рыночной экономике
  20. 6.3.Анализ структуры денежного потока